公司理财高斯中文课件第6章

股票估值,第6章,Copyright2011byTheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.,McGraw-Hill/Irwin,理解股票价格取决于未来股利和股利增长会用股利增长模型计算股票价值理解增长机会如何影响股票价值理解市盈率的概念了解股票市场是如何运作的,核心概念及技巧,6.1普通股的现值6.2股利折现模型中参数的估计6.3增长机会6.4市盈率6.5普通股与优先股的特征6.6股票市场,本章主要内容,任何资产的价值都是由其未来现金流的现值决定的。股东可得到的现金流有：股利资本收益不同类型股票的估值零增长固定增长变动增长,6.1普通股的现值,假定股利永远都保持目前的水平：,情形1:零增长,由于未来现金流量为常数，零增长股票的价值就是年金的现值：,假设D公司每年将支付每股普通股2美元的固定年息市场收益率为8.5%你最多愿意为该公司的普通股支付多少钱？零增长模型的计算公式：P=Div/R计算：P=$2.00/0.085P=$23.53,零增长：例子,情形2:固定增长,由于未来现金流量按固定比率持续增长，固定增长股票的价值就是增长年金的现值：,假定股利将以一固定比率g持续增长，则：,.,.,.,假定D公司最近一期支付股利$0.50。预计该公司的股利将以每年2%的比例增长。如果市场对这类风险程度的资产所要求的收益率为15%，该股票的出售价格应为多少？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=$3.92,固定增长：例子,理解固定增长模型的计算是基于未来的股息这一概念至关重要如果仅提供了最近一期支付的股利，应先计算按给定增长率增长的下一期股利。如果提供了下一期的股利，那么计算所需的数据是已知的，不需要推导。分析师应判断他们是否有关于下一期或最近一期的股利信息，然后进行相应的计算。,关于固定增长模型中的股利,假定在可预见的未来股利将按不同的比率增长，之后按某个固定比率增长。对变动增长的股票估值，我们需要：估计在可预见的未来期间的股利估算当股票变为固定增长股票（情形2）时的未来股票价格按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和,情形3:变动增长,该图显示了某个公司的股利的变动增长情况,变动股利增长（图）,情形3:变动增长,假定股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按g2的比率固定增长。,.,.,.,.,.,.,情形3:变动增长,股利在未来N年内会按g1的比率增长，然后按g2的比率固定增长。,012,NN+1,情形3:变动增长,我们可通过计算以下求和来进行估值：一个T期的以g1的比率增长的年金：,加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值,情形3:变动增长,将上述两个值合计起来：,或者，我们也可以用现金流量图来进行计算。,一种普通股刚刚支付的股利为每股$2，预计在未来3年内股利可按8%增长，之后按4%的比率固定增长。假定折现率为12%，这只股票的价值是多少？,变动增长股票：例子,用公式求解,用现金流量图求解,01234,0123,从第4年开始固定增长这一概念可按时期3时开始的增长年金来进行估值。,公司的价值取决于增长率g和折现率Rg从何而来？g=留存收益率权益报酬率例子：假定某公司的留存收益率为70%，ROE为12%，增长率g是多少？g=0.70X0.12g=0.084=8.4%,6.2参数估计,该折现率可被分解为两个部分：股利收益率增长率（指股利增长率）资本利得收益率在实务中，估算R时往往存在很大偏差应对两种情况持特别怀疑的态度：不支付股利的股票预期的g将等于或超过R的股票,R从何而来？,已知股利增长模型为：注意：D1/P0是股利收益率，g是资本利得收益率。,用股利增长模型来求解R,整理，求解R得：,假定S公司去年股利为每股$0.65。S公司的股利增长率4%，当前股价$11.25，R是多少？R=(D1/P0)+gR=(.65x1.04)/11.25+.04R=0.10or10%,用股利增长模型来求解R：例子,股利支付可能不是一个公司的现金支出近年来许多公司回购股份，这是股利现金支付的一种替代方式。使用股利增长模型时，如果考虑股利支付总额而非仅仅考虑股利的话，股票的价格将会更高。,股利支付总额,某公司预测每股收益为$4.00，30%用于支付股利，30%用于回购股份，其余的留存。每股收益增长率为5%，必要报酬率为10%。该公司股票的价格是多少？股利增长模型：P0=(4.00X0.30)/(0.1-0.05)=$24.00注意：该价格是基于股利（收益的30%）的增长股利支付总额模型：P0=(4.00X0.60)/(0.1-0.05)=$48.00注意：该价格是基于股利支付总额（收益的60%，即30%用于支付股利，30%用于回购股票）,例子:股利支付总额,增长机会是指投资于NPV为正的项目的机会公司价值可被理解为一家将100%的收益都作为股利发放的公司的价值加上其增长机会的净现值。,6.3增长机会,要使投资项目创造价值，必须满足下述两个条件：净利润必须留存从而为项目融资；项目必须具有正的净现值。,增长前提,为什么不分配股利的公司股票价格不等于零？这类公司认为应使用收益来追求成长的机会投资者支付与不分配股利公司的项目净现值相符的股票价格不分配股利的公司难以应用股利固定增长的模型虽然可以采用股利变动增长模型，但在估计股利增长变动的时间方面存在困难,不分配股利的公司,财务分析师经常将每股收益与价格联系在一起市盈率就是以当前股价除以年度EPS得到的华尔街日报使用最近4个季度的收益来计算：,6.4市盈率,一般来说，相比没有增长机会的公司，拥有增长机会的公司的市盈率较高公司的折现率也会影响市盈率。市盈率和折现率呈现负相关关系。一般来说，选择更保守的会计方法的公司相较之下，市盈率更高。,影响市盈率的因素,投票权（累积投票制度与直接投票制度）代理投票股票类型其他权利按比例分享股利的权利按比例分享企业清算后剩余资产的权利优先购买权若希望发行股票，在向公众出售之前必须首先向现有股东出售股票。,6.5普通股的特征,股利在支付给普通股股东股利之前，应先支付当期的优先股股利。股利不是公司的负债，优先股股利可以无限期推迟。大多数优先股是累积的累积的优先股必须在普通股股东获得股利之前得到支付。优先股一般不附有投票权。,优先股的特征,交易商与经纪商纽约证券交易所(NYSE)全球最大的股票市场注册持有人（以前称“会员”）可在交易层进行买卖佣金经纪商专业会员交易厅经纪商交易厅交易员运作交易厅活动,6.6股票市场,不存在交易所实体一个完全基于电脑网络的报价系统要求多个做市商电子通信网络报价信息的三种层次1级信息可看到中间报价，由经注册的代表作出2级信息可看