乐视网分析报告

乐视网(300104 )财务分析报告报告要点公司的大股东和社长、社长由同一人负责，管理层的股份持有率高，可能存在大股东和小股东之间的委托代理问题。 成也实际支配人，败也实际支配人. 大量投入终端业务没有获得成本和对称利益。 这项业务中音乐电视网的成本管理能力需要加强。 销售音乐电视利润下降的主要原因。 会员财务问题长期负债偿还能力和短期负债偿还能力逐年提高，在运营能力方面要加强应收账款管理，提高回收速度和转换速度。 在收益性方面，公司的毛利率急剧下降，净利润主要依赖于所得税的损失和投资收益，主要营业收益性弱，需要注意。递延所得税资本化有追加资产、粉饰利益的嫌疑一、公司介绍音乐电视信息技术(北京)股份有限公司是一家专注于网络视频、手机电视等网络视频技术的研究、开发和应用的公司。 公司主要为互联网用户提供网络高清视频服务、网络标准清视频服务、个人电视服务、企业电视服务、网络超清广播服务，为手机用户提供手机电视服务，为广告客户提供视频平台广告分发服务，为合作伙伴提供网络公司经过多年积累，公司在网络视频服务行业树立了良好的品牌形象，树立了“乐视网”品牌，成为国内领先的网络高清电影电视服务和3G手机电视运营商。公司主要经营业务分为广告业务、终端业务、会员和发行业务(包括收费业务、着作权业务、电视剧发行业务)、技术服务业务及其他业务。 其中，前三项业务超过95%。从2013年至2016年6月音乐电视各业务收入比例的变动趋势来看，终端业务和会员业务取代了传统的广告业务、着作权业务，成为新的收入增加点。 这是网络视频业的发展趋势和音乐电视网生态战略布局的共同结果。从整个行业来看，会员收费收入呈现强劲增长趋势，网络视频行业的广告收入逐渐增加，各大网站以会员收费等增值服务为目标，通过内容制作和广播模式的创新、VIP会员内容的开拓，积极扩大会员规模。 形成了以网络动画为中心，播放直播、电子商务、游戏、文学、社交、电影票务等各种服务的视频生态圈，为消费者提供一站式的垂直化服务。从音乐电视网的发展战略看，公司试图构建以用户为中心的“平台内容终端应用”生态模式。其收益的内在逻辑是以“内容”为起点，购买正规电影剧的着作权，制作网络电视剧和专栏，以旗下的电影公司生产的电影支持内容平台的运营。 以内容为卖点的终端和技术支持高质量的用户体验，在提高用户平台粘性、获得会员收入的同时，吸引更多广告投入，最终通过全方位会员服务，使高粘性的客户更加应用、终端和平台引导从以上两个方面很难理解乐视网营业收入结构波动的原因。 但是我们在公司的实际运行中发现，平台、内容、终端、应用四个板块并没有形成有机的整体。 例如，考虑到音乐电视“硬件负”的定价策略，终端收入的快速增长是否真正基于高质量的视频内容，该生态模型是否真正可行，需要更深入、长期的观察和研究。二、股份结构管理层股份持有率高，实际人数减少两次，可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题2013年12月31日至2016年6月30日，前10位股东持股比例如下表所示表1 2013年底至2016年前十大股东持股情况2013年12月31日2014年12月30日2015年12月31日2016年6月30日北京鑫富恒通科技有限公司0.84%曹勇2.42%2.21%1.72%贾跃芳(监事)6.27%4.30%贾跃民(副社长)2.50%2.38%2.37%2.35%贾跃亭(董事长)46.57%44.42%36.79%36.45%乐视控股(北京)有限公司0.65%0.64%0.64%李军(副总裁)廖俊0.61%0.61%刘弘(不是独立董事)3.48%3.32%3.30%3.27%全国社会保险基金四一七工会0.71%上海浦东发展银行嘉实优质企业股份型开放证书0.79%深圳市鑫根新一代霸权性技术并购基金壹号投资合5.39%4.99%吴鸣霄0.77%0.73%0.76%0.75%兴业银行股份有限公司中邮战略新兴产业股份型杨永强(副总裁)0.63%0.59%中国农业银行股份有限公司中邮信息产业弹性0.59%中国农业银行华夏发展混合型证券投资基金0.75%中国农业银行景顺长城内需增长二号股票型证券2.28%中国农业银行景顺长城内需增长开放证券投资2.17%中国银行大成青调稳健证券投资基金0.64%中央汇款理财有限责任公司1.51%1.49%乐观视网作为民营企业，观察到其股票特征与普通国有控股企业明显不同。 首先，公司呈现出自然人控股的特点。 公司自2010年上市至2016年6月30日，贾氏家族管理公司股票总数的38.80%，最高达55.61 % (10年8月11日至13年6月30日)。 其中嘉跃亭作为公司会长拥有38.45%，最高拥有46.81%，是公司的实际统治者。 其次，公司管理层持有股份的比例很大。 据2016年半年报报道，公司有3名非独立董事和2名独立董事，包括董事长、社长贾跃亭、副董事长韩方明、董事邓伟、独立董事朱宁、独立董事韩彬。 其中董事长贾跃亭、监事贾跃方、副总经理贾跃民、副总经理杨永强、副总经理刘弘和副总经理李军位居前十大股东之中，累计持股率为42.07%，最高达61.62%。最后，从公司多年来的股票结构来看，乐视网近年来呈现出明显的公司管理层减收现象。 其中最明显的是实际控制人贾跃亭的减反行为。 截至报告期，贾跃亭累计减收10.36%。 2015年，在这两次减产行为中，累计出现了约24.99亿人。 此外，家族统治者贾跃芳以大宗交易方式减收3.44%。 管理层刘弘在价格战中减收0.22%。 必须承认的是，现代的公司制度不能恰当地解决代理问题。 一般作为股东和管理层之间的矛盾表现出来，乐观网没有必要关注这个问题。 但是，从乐视网的股票结构可以看出大股东和小股东之间的利益侵占问题这一另一种代理问题。 乐视网干部作为公司的主要股东，每年都会出现减免出现行为、侵害小股东利益的问题。 具体来说，今后的进一步研究需要探讨高管减收的方法和动机。三、财务报表分析(1)联合比分析法通过对乐视网资产负债表和收入报表的初步分析，乐视从2013年到2015年资产规模翻番，净利润不断下降。 下面对音乐电视资产配置、融资结构及成本收入比进行具体分析。1 .资产负债表(一)资产配置以无形资产、应收账款、货币资金为主要资产的应收账款高涨，流动资产扩大截止到2015年，音乐电视网拥有的资产主要是流动资产，占总资产的53%，流动比率高，企业承担风险的能力强。 流动资产中货币资金占16%，应收账款占20%，库存仅占7%。 非流动资产中固定资产仅占3%，资本支出合理的无形资产占29%无形资产包括电影版权、系统软件和非专利技术等，其中电影版权最高。比较三个饼图可以看出，从13年到15年，流动资产的比重大大提高，从42%增加到53%，随着乐观资产总规模的增大，承担风险的能力也逐渐提高。 货币资金在2014年有一定的变动，但是2015年上升到了16%，库存从13年的3%增加到了15年的7%。 应收账款的比重虽然不怎么增加，但一直处于高位也会影响企业的资金周转和运营能力。 其他流动资产的增加主要是应收票据的增加，其中大部分是银行应收票据，现金化率高，风险小，其他部分是商业应收票据，2013年、2014年、2015年应收票据分别占总资产的1.08%、0.13%、5.35%。由于音乐视野一直在增加着作权的购买，并且以预付模式购买着作权来维持竞争优势，无形资产的比重占资产比重的减少提高了资产的转速，减少了固定费用。 非流动资产的减少主要是由于无形资产的减少，13年网络总资产的一半以上是无形资产，但到了15年无形资产只占总资产的不到三分之一的比重。 但近年来，音乐视野的减少不能说明音乐视野在这方面的投入减少是由于总资产规模的大幅增加和流动资产的增加。 固定资产比例上升到14年是因为公司业务规模扩大，服务器等资产购买增加。(二)融资结构；【重点】杠杆扩大，以流动负债为主，非流动负债为辅2015年，音乐视野最主要的融资渠道是流动负债，占全部融资的44%，其次是非流动负债33%，最后是所有者。 流动负债主要由短期贷款、应付款和预付款构成，总体负担较小。 从13年到15年，流动负债一直是最重要的融资资源，但呈现逐年减少的倾向，取而代之的是非流动负债。 总的来说，乐视网近3年的债务规模在扩大，杠杆率从13年的65%上升到15年的77%。2、联合比利润表成本控制能力下降，盈利能力下降，尤其出现在基层业务中乐视网营业收入均来自其主要营业业务，提供网络视频服务和视频平台增值服务。占营业总收入的比例201320142015营业成本70.67%85.47%85.37销售费用8.24%7.17%8.00%管理费用3.81%2.57%2.38%财务费用4.93%2.46%2.68%净利润9.84%1.89%1.67%随着资产规模的扩大，乐视网的营业收入也倍增，但从上表可以看出，乐视网从2013年到2015年成本的管理水平下降了。 在期间费用方面，销售费用基本没有变化，管理费用呈递减趋势逐年下降，2015年仅为2.38%，有利于扩大轻资产收益模型的财务费用率得到了很好的控制。 因此，音乐视野期间费用的管理较好，但成本管理相当差。纯利润率在2014年和2015年急剧下降，仅不到2%，纯利润大部分是实际营业损失增加的递延所得税。 根据2014年、2015年音乐电视的年度报告书，随着音乐电视超级电视销售量的大规模增加，新公司(音乐电视旗下的控股公司)的损失也增大了。 销售音乐电视是音乐电视网利润下降的主要原因。 乐视网2014年和2015年终端业务收入占营业收入的40.18%、46.78%，终端业务成本占营业成本的比例分别达到70.21%、73.67%，终端业务大量投入没有获得与成本对称的利益。 乐视网需要加强在这项业务中的成本管理能力。(二)财务指标分析；1 .盈利能力图1 :获利能力分析图1显示，2014年利润总额急剧下降主要是因为2014年业务扩大，营业成本和期间费用增大，利润下降。 然而，净利润之所以大于前者和后者，是因为在资产负债表之日，公司探讨了递延所得税资产的账面价值。 在未来期间，如果很可能得不到足够的应纳税额来抵销递延所得税资产的利益，则减少递延所得税资产的账面价值，导致净利润上升。 这个数据不能作为收益性分析的参考。 虽然2015年收益力下降了，但是后续会计期间的收益力相当大。表1 :盈利能力分析的核心指标项目201520142013销售总利润率(% )14.6314.5329.33净销售利率(% )1.671.899.84利息税前利润率(% )2.713.1815.25总资产收益率(% )2.733.139.09净资产收益率(% )14.5911.515.94表1显示，音乐电视公司的销售总利润率逐年下降，2014年比2013年减少14.8%，2015年和2014年持平。 销售总收益率是公司净收益率的基础，这个指标低的话，收益不大，表明公司的收益能力在下降。 因此，利息税税前收益率也大幅下降，从2013年的15.24%下降到12.5%，2015年的仅2.70%。 各利润率表明公司的收益力相对减弱。总资产收益率从2013年的9.09%逐年下降，2015年仅下降2.73%，两年下降6.36%。 净资产收益率是相对综合的指标，受到很多因素的影响，净资产收益率稍有变动，经过杜邦分析，2015年净资产收益率主要是因为资产周转率上升。 这是因为终端业务大幅度上升，上升额为33亿4千万元，比去年增加了122%。 因此，企业被认为在2014年盈利性下降2015年利润质量好，逐渐提高吗？2 .偿还能力(一)短期偿还能力分析；表2 :关于短期偿还能力的指标项目201520142013流动资产(万元)911，180358，488208，635流动负债(万元)745，252440，388250，660周转资本(万元)165，927- 81，900- 64，438流动比率(% )1.220.810.83速动比率(% )1.070.650.77现金比率(% )0