我国企业短期融资券的现状及发展

我国企业短期融资券的现状与发展摘要：中国企业信用观念淡薄，相关法律体系不健全，融资性商业票据市场发展非常缓慢，长期主导贷款，这种直接融资和间接融资比例失衡及其带来的一系列问题，使我国金融市场成为发展的瓶颈。 短期融资券是为了解决这一系列问题而出现的，其出现填补了我国短期信用产品市场的空白，给金融市场的各参与主体带来了新的机遇和挑战。 重要的是，改变直接融资和间接融资比例的不平衡，为金融市场的协调发展创造条件。关键词：短期融资券信用评价风险长期以来，我国企业融资方式一直以间接融资为主，直接融资渠道狭窄。 2005年5月25日，中国人民银行公布了短期融资券管理方法。 该方法的发表宣告了新债券市场创新品种短期融资券的诞生。 适时推出短期融资券，对于扩大企业直接融资渠道，改变直接融资和间接融资的比例，沟通货币政策传导机制，防止广义货币供给量激增，促进货币市场和资本市场的协调发展，保持金融整体稳定具有重要战略意义。 短期融资券作为无担保信用产品的出现，是我国金融改革的突破口。一、企业短期融资券的定义及其出现的意义短期融资券是中华人民共和国国内具有法人资格的非金融企业，是按照短期融资券管理办法规定的条件和程序，以融资为目的直接发行给银行间货币市场投资者，约定在一定期间内偿还本息的有价证券，其性质与债权相似，但期限比我们通常说的债券短，通常在365天以内。 发行方式简便灵活，成本优势明显，短期融资券上市后受到市场欢迎。 其提出是中国企业直接融资方式的重大突破和金融市场建设的重要措施，其影响远远超出了货币市场建设的范畴。作为国内第一个无担保采用信用等级市场化发行的信用型产品，短期融资券已经超越发展处于瓶颈期的普通企业债务，成为高效、低成本、市场化的新兴直接融资渠道，向金融市场注入新的创新品种，促进货币市场的发展。 这对于初步建立了社会主义市场经济体系的中国来说，在完善金融市场体系、让大企业参加国际竞争、促进金融机构经营体制转换等方面具有重要意义。(一)减少商业银行利息收入，促进中间业务的发展。 企业融资券对商业银行短期流动资金贷款有很强的替代作用，其成本优势非常显着。 顾客在降低成本、加强融资主导性和灵活性等方面积极将流动资金贷款转换为短期融资券，以更低的成本融资同等资金。 同时，银行传统主要业务收入的存款利息收入下降，主要改变中间业务收入的承销手续费。 这对改善银行收入结构有着积极的作用，推动银行投资资产管理产品的出现，最终有利于银行中间业务的发展。(二)扩大企业融资渠道，降低融资成本。 短期融资券的出现为企业创造了新的直接融资窗口，降低了企业对间接融资的依赖度。 同时企业以方便低成本的方式进行融资，实现渠道的多样化，避免单一融资风险。 由于票据市场利率和银行贷款利率之间有很大差异，贷款利率有高于票据市场利率的倾向，短期融资可以大幅度降低企业融资成本。(3)促进储蓄向投资转换，提高资金配置效率。 我国是一个高储蓄的国家，但由于储蓄没有成为投资的通道，特别是直接融资的通道，我国经济一直无法实现最佳增长。 近年来，中国出现了银行的吝啬和谨慎，银行系统出现了大量存款，而且大量银行贷款被低效率的国有企业所有，中国储蓄无法有效转换为投资的现象。 短期融资券作为重要的直接融资手段，将资金所有者与资金需求者直接联系起来，有效开通储蓄和投资之间的通道，提高资金配置效率，实现宏观经济的有效运行，充分发挥中国储蓄率的优势。(四)降低金融风险，提高我国金融体系的稳定。 改革开放以来，我国以间接融资为主，大量资金集中在银行部门，所以从不考虑银行不良贷款的累积，分散风险的角度来看，这不利于我国金融风险过度集中在银行部门，对我国金融体系的稳定。 发展短期融资券等直接融资方式，除了投资者多、风险责任分散外，还可以在二次市场流通，因此风险积累转化为系统风险的可能性减少，有利于金融的稳定。二、企业短期融资券在我国发展的现状2005年中国短期融资券已经发行总额1242亿元人民币，发行企业61家，显示出良好的发展趋势。 根据中国人民银行公布的2006年12月金融市场运行情况，2006年短期融资券市场稳步发展，全年银行间债券市场发行了242只短期融资券，累计发行额达到2919.5亿5千万元。 从2006年短期融资券发行体的结构看，发行者集中在优质企业，以国有企业为中心。发行短期融资券的企业涉及19个行业，其中以综合类、交通运输业、电力、采矿、钢铁、机械制造业为主，分别占发行企业整体的16%、10%、10%、8%、8%。 2006年中国企业短期融资券发行额的比例如下2006年短期融资券市场的发行利率稳定，一年的发行利率基本固定在3.2%左右，270日和180日的发行利率维持在2.92%左右和2.76%左右，90日的发行利率维持在2.13%左右。 期限是365天的短期融资券，实际发行量占总发行量的78%，期限占270天的15%，期限占180天的6%，期限占90天的1%。2006年度发行人的实际发行额为10亿元以下(含10亿元)的27家，占发行总数45%的发行额为10-20亿元(含20亿元)中的21家，约占发行总数的34%的发行额为20-30亿元(含30亿元)。三、中国企业短期融资券市场存在的主要问题(1)企业法人管理不完善，透明度低。 在我国可以发行短期融资券的公司主要是国有及国有控股公司的大企业和部分民营企业。 对于国有和国有控股的大企业来说，没有建立被市场接受和认可的现代法人的管理制度，没有所有权和经营权的区别，透明度低。 发行主体无法自我约束，自主与市场沟通的话，短期融资券容易出现缺陷，很难被市场接受。 从我国的实际情况来看，许多合格的发行主体不足是制约目前短期融资券发展的最主要因素。(2)财务管理模式不健全。 美国的大企业集团和跨国公司大多建立了为集团成员提供财务服务的专业财务公司和金融服务公司，这些公司有专业的金融人才经营，专业程度和服务能力强，通过他们的发行和管理，被市场认可，更容易接受相反，从中国的大企业集团来看，虽然建立了很多专业的财务公司，但很多只是单纯的财务集中处理，专业化程度不够，无法为集团整体提供高水平的财务服务。(3)我国机构投资者不成熟。 从短期融资券的发展需求来说，因为其买方主要是机构投资者，所以扩大机构投资者团队是发展短期融资券的前提条件之一。 但是，在我国，只有封闭基金、开放基金、企业年金等少数机构投资有制度框架，除此之外的更广泛的机构投资因制度框架不足，长期计划也不足。 目前，短期内加大中国机构投资力度还很困难。(四)我国信用评级结果不被广泛认可。 发行者的动态评价结果是判断投资者是否投资短期融资券的主要依据。 我国自改革开放以来开始重视信用评级制度的建设，但从总体上看，我国的信用评级制度远远落后于发达国家和我国的实际需求，其评级结果缺乏权威性。 如果我国信用评级制度在短期内没有根本发展，将成为制约短期融资券发展的重要外在因素。(5)在发展过程中，可能会遇到信用风险、金融风险、利率风险、投资风险等各种风险。 信用风险是短期融资券市场发展过程中面临的核心问题。 部分企业为了实现低成本融资目的，对公开的财务数据、经营状况数据进行一定的修改，增加了短期融资券的信用风险。 如果不尽快解决，就有可能通过市场扩大到系统风险，影响整个金融系统。 同时，如果银行把短期融资券作为调节流动性的重要工具，会导致银行系统流动性风险的发生。 证券公司主体的信息披露复杂，特别是非上市公司的数据不完整，没有规范，发行者之间的财务状况无法比较，增加了投资者的风险判断和识别的难度。四、企业短期融资券市场的发展前景和策略目前，短期融资券发行主体多为国有大型企业，这是特定时期政策主导的原因，也是市场自主选择的结果。 大型国有企业的强大实力和产业基础在短期融资券的顺利开始，切实推进创造了好条件。 但是，由此引起的短期融资券市场呈现出简单统一的局面，必然削弱了短期市场的多样性、自由性、充分竞争力，也影响了短期证券市场多种功能的发挥。 随着我国短期融资券市场制度的进一步规范，发行主体的门槛必然下降，使市场具有多样性的特征。针对短期融资券市场发展过程中存在的缺陷和问题，我们可以从培养合格参与者、完善信用体制、优化目前市场管理方法等角度找出相应的解决方法和策略，促进短期融资券市场健康、迅速发展：(1)加强各投资主体的信用风险管理能力目前，在国内预防信用产品的投资风险是一个新的课题，为了应对今后更丰富的企业短期融资券产品和银行间其他信用产品的诞生，投资者应该逐渐加强自己的信用评级能力，丰富自己的定价手段。 例如，可以考虑银行间机构投资者设立专业信用评级团队，建立自己的信用评价体系，加强个人信用风险的判断能力和信用风险的组合管理能力。(二)规范信用评级市场，加强信用评级作用短期融资券发行管理办法规定的发行主体条件实际放宽，符合要求的企业很多，发行流程比较简单，其中重要的：即信用等级和中国人民银行发出了申报通知书。 由此明确了信用评级在短期融资券发行过程中的重要地位。 因此信用风险是短期融资券发展的核心问题，信用水平成为投资者评价短期融资券风险的最主要指标。 信用等级工作的关键是信用等级机构赋予的信用等级是否符合其风险，市场需要以违约率进行检验，信用等级机构的公正、客观、独立、专业服务是短期融资市场健康运营的基础。 目前，我国信用评级机构的专业水平、服务质量和公正独立意识还需要进一步提高。 因此，为了发展短期融资券市场，不允许出现试行错误，管理层必须规范信用评级市场，采取有效措施，促进评级机构服务水平的大幅度提高。(三)完善信息披露制度信息公开问题在短期融资券申报制发行过程中处于核心地位，需要加强和规范。 从企业外部信息用户的角度来看，有助于保障投资者和债权人的利益，从发行企业的角度来看，有助于公司融资和降低资金成本，促进公司自身健康发展。 为了防止发行者在信息披露过程中发生不规范的现象，损害短期融资券的发行和交易市场的健康发展，防止投资者遭受不应该有的损失和风险，我们必须制定信息披露制度，负责人发行信息披露和持续的信息披露，负责信息披露前的秘密设定，重大事项的信息五、结语如上所述，短期融资券市场的建立和发展符合我国当前金融改革的形势要求，对金融市场的发展具有非常重大的战略意义，得到了主管机构的强烈支持和推动，同时掩盖了当前市场环境中存在的缺陷和风险，市场成员盲目地追求短期融资券的高收益性， 无视其隐含风险，如市场化程度不足、信用评级制度落后、市场发展不平衡、市场参与者风险控制能力不足。因此，发展短期融资券市场的正确想法是在迅速发展的同时，重视市场基础设施的完善，培养成熟和合格的市场投资者，发行主体和销主体的结构从单一、半市场化的运营方式转变为结构多样化、完全市场化的运营轨道，增强各投资者的风险识别能力和信用风险管理能力。 规范信用评级市场，加强信用评级作用的建立，完善信息披露制度，完善现在的短期融资券发行管理方法等，推动短期融资券市场持续健康有序的发展。目前，我国金融改革面临的形势非常严峻，在紧迫的时间要求中，如何以最小的改革成本，以最大的改革效果换取最大的改革效果，是主管机关关心的问题之一。 考虑到我国金融市场基础设施还不完善，市场参加者控制风险的能力不成熟，短期融资券具有期间短、风险相对控制、改革成本相对小等特征，主管机关最终作出短期后中期的决定，将短期融资券作为“短期融资券”。 目前的实践也证明了主管机关的决定的正确，如果不通过发展和完善短期融资券，培养合格、成熟的市场参与者和健全的市场机制，主管机关就无法朝下一个方向和目标迅速健康地发