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,投资学,1,教学资源,教材：投资学.张中华主编.北京：高等教育出版社.2012年,2,教学资源,参考资料投资学（第二版）.张宗新主编.上海：复旦大学出版社.2011年证券投资学（第四版）.吴晓求主编北京：中国人民大学出版社.2010年,3,第一节投资的相关机理第二节投资环境与投资过程第三节投资与投机第四节有效市场理论与面临的挑战第五节金融投资活动的发展趋势第六节行为金融与投资,第一章投资概述,4,第一节投资的相关机理,5,一、投资的概念,（一）投资的产生与发展,投资是在人类历史发展到一定阶段时才产生的。它是一个历史的范畴。在人类社会早期，随着剩余产品的增多和交换的发展，产生了货币。伴随着货币的普遍使用和商品经济的发展，投资活动日益频繁起来。但投资的形式主要是实际投资（采矿、办作坊等）。到了近代，随着股份制度的发展，证券制度成为现代资本主义社会的一个明显特征。金融投资已成为投资的主要方式。,6,（二）投资的定义,投资的概念,7,投资业务包涵最基本的三个方面：,（二）投资的定义,投资的概念,8,1、投资是一种有目的的经济行为2、投资具有一个行为过程3、投资都具有不确定性,投资的概念,（三）投资的特征,9,（一）狭义投资与广义投资（二）直接投资与间接投资（三）实物（实际）投资与金融投资（四）国家投资、企业投资与个人投资（五）盈利性投资与政策性投资（六）国内投资与国外投资,投资的分类,二、投资的分类,10,狭义的投资，仅指投资于各种有价证券，进行有价证券的买卖，也可称为证券投资，如购买股票、债券等。广义的投资，是指为了获得未来报酬或收益而预先垫支资本及货币的各种经济行为。如开办工厂、开发矿山、开垦农场，以及购买股票、债券、期货等都属于广义投资。,投资的分类,（一）狭义投资和广义投资,11,1、直接投资直接投资是指投资者将货币资金直接投入实体经济的项目，形成实物资产或者购买现有企业的投资。主要形式：投资者开办独资企业，直接设厂开店办矿山等，并独自经营；与当地企业合作开办合资企业或合作企业，从而取得各种直接经营企业的权利，并派人员进行管理或参与管理；投资者投入资本，不参与经营，必要时可派人员作为顾问进行指导；投资者买入现有企业一定数量的股份，通过股权获得全部或相当部分的经营权，从而达到控股的目的。,投资的分类,（二）直接投资和间接投资,12,2、间接投资间接投资是指投资者以其资金购买公债、公司债券、金融债券或公司股票等，以预期获取一定收益的投资。由于其投资形式主要是购买各种各样的有价证券，因此也被称为证券投资。,投资的分类,（二）直接投资和间接投资,13,3、直接投资与间接投资的实质性区别直接投资是指将资金直接投入实体经济，直接形成对实物资产的运作。直接投资往往是资金所有者和资金使用者的合一，是资产所有权和资产经营权的统一，主要目的是通过生产经营来获取收益；间接投资是指将资金投入公司发行的股票和债券，进而将资金融通给公司进行运作。间接投资往往是资金所有者和资金使用者的分解，是资产所有权和资产经营权的分离，投资者对企业资产及其经营不具有直接的所有权和控制权，其目的只是为求得资本收益或保值。,投资的分类,（二）直接投资和间接投资,14,4、直接投资与间接投资的特点一般来讲，直接投资和间接投资具有以下不同的特点：第一、直接投资较为稳定，而间接投资流动性较强；第二、直接投资相对规模较小，间接投资相对规模较大；第三、直接投资受场地、技术条件的制约较大；间接投资受到的制约较少。,投资的分类,（二）直接投资和间接投资,15,我国目前引进外资的主要方式是引进外国直接投资，将来，会以引进外国直接投资为主转向引进外国间接投资为主，前提是实现人民币资本项目可兑换。注意：直接投资、间接投资这对概念与直接融资、间接融资这对概念的区别。同一个购买股票的行为，从投资角度来讲，属于间接投资，从融资角度来讲，属于直接融资。,投资的分类,（二）直接投资和间接投资,16,1、实物投资实物投资是指投资于具有实物形态的资产，如黄金、房地产、厂房、机器设备、文物古玩、珠宝玉石等等。一般来说，实物投资所涉及的是人与物、人与自然界的关系，而且实际资产能看、能摸、能用，用途广泛，价值稳定，可以取得一定的投资收益。,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,17,2、金融投资金融投资是指投资于以货币价值形态表示的金融资产，如购买股票和债券、银行储蓄存款、炒汇等等。金融投资不涉及人与自然界的关系，只涉及人与人之间的财务关系。金融投资具有价值不稳定，但投资收益可能较高的特点。,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,18,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,3、金融资产与金融投资,金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具或证券。,金融投资主要是以金融资产为投资对象的投资。实质是资金所有者和资金使用者的分离，是资产所有权和资产经营权的分离。,19,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,4、金融投资的形式,20,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,5、金融投资的功能,筹资与投资的功能分散化与多元化功能自我发展功能资源配置优化功能经济运行的调节功能增值与投机功能,21,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,6、实物投资与金融投资的区别,风险不同。由于实物资产相对于金融资产来说，受人为因素的影响较小，价值较稳定，而且有实物作保证，因此实物投资一般比金融投资的风险要小。流动性不同。实物资产的流动性明显地低于金融资产，因此金融投资是一种流动性较高的投资。交易成本不同。实物资产的交易过程复杂、手续繁多，通常还需进行调查、咨询等工作，交易成本较高。而金融资产的交易快速、简捷、成本较低。,22,实物投资主要是以实物资产为对象，是投入资金以建造或购置固定资产和与之相联系的流动资产而取得收益的一种实际资产化的过程。实物资产是金融资产存在和发展的基础，金融资产的收益最终来源于实物资产在社会再生产过程中的创造。,投资的分类,（三）实物投资和金融投资,6、实物投资与金融投资的区别,金融投资是将货币资金转化为金融资产，而不是转化为实物资产，因而没有引起社会再生产扩大和社会总投资的增加。只有当金融投资被直接投资者运用于直接投资时，才会使社会总投资增加和社会再生产规模扩大。,23,国家投资是指中央政府和地方各级政府所进行的投资，通常表现为财政投资，它可以由国家直接拨款来安排，无偿使用，也可以委托管理投资的专业银行或投资公司进行贷款，有偿使用。,投资的分类,（四）国家投资、企业投资和个人投资,1、国家投资,24,企业投资是指企业作为投资主体所进行的投资。这里的企业包括国营、集体、个体、私营、企业集团、跨国公司及其子公司、金融组织及其海外分支机构等各种类型的企业，其投资范围涉及到社会生产和社会生活的各个方面。,投资的分类,（四）国家投资、企业投资和个人投资,2、企业投资,25,个人投资的主体是个人，个人投资是指个人购买金融证券产品或直接投资于实物资产的投资行为。,投资的分类,（四）国家投资、企业投资和个人投资,3、个人投资,26,赢利性投资又称经济性投资，在西方也常称为商业投资，是指为了通过生产经营而获取盈利所进行的投资，一般主要投入到生产或流通领域当中。经济性投资能带来盈利，担负着促进生产发展和社会进步的重要职能，同时也承担着一定的风险。,投资的分类,（五）盈利性投资和政策性投资,1、盈利性投资,27,政策性投资又称非盈利性投资，是指用于保证社会发展和群众生活需要，而不以盈利为目的的投资。,投资的分类,（五）盈利性投资和政策性投资,2、政策性投资,28,国内投资指本国政府、企业、个人等在本国境内所进行的投资。国内投资总量代表了一个国家经济发展水平的高低、积累能力的大小和经济实力的强弱。,投资的分类,（六）国内投资和国外投资,1、国内投资,29,国外投资指外国政府、企业、个人以及国际机构在本国境内所进行的投资。它包括外国资本以各种形式直接进入本国境内投资和本国筹资者到境外发行债券和股票筹集资本带回本国境内使用两大类型。国内投资与国外投资主要的区别在于，投资主体及资金的来源是在国内还是在国外。,投资的分类,（六）国内投资和国外投资,2、国外投资,30,三、投资的形式（内容）,投资的形式,（一）固定资产投资（二）房地产投资（三）有价证券投资（四）期货投资与期权投资（五）信托投资（六）保险投资（七）项目投资（BOT）,31,（一）固定资产投资,固定资产投资是指投资主体为了进行生长经营活动而对固定资产（例如机器、厂房等）进行的投资。固定资产投资既包括基本建设投资（新建、扩建工程的投资），也包括对现有固定资产进行更新改造的投资。,投资的形式,1、固定资产投资的定义,32,（一）固定资产投资,（1）投资金额较大。（2）投资回收期较长。（3）投资需要通过折旧的方式收回。,投资的形式,2、固定资产投资的特点,33,（二）房地产投资,房地产投资是为了获得未来收益或避免资金贬值而投资建造或购买房地产以便出卖、出租的活动。房地产包括：（1）房产：包括土地附属的生产性厂房、仓库设施、生活用住宅、商店、旅馆、办公用房等建筑设施以及由之衍生的所有权和使用权。（2）地产：指土地、部分土地改良物及由之衍生的所有权和使用权。,投资的形式,1、房地产投资的定义,34,（二）房地产投资,房地产投资属于实物投资形式，能够增加社会的实物资产。根据房地产的内容分类，房地产投资也可分为房产投资和地产投资两大类，其中房产投资又可细分为：（1）住宅投资；（2）旅馆投资；（3）工业建筑投资；（4）商业建筑投资等。,投资的形式,2、房地产投资的分类,35,（二）房地产投资,（1）房地产投资对环境的依赖性很强；（2）房地产投资需要考虑房地产本身的经济寿命；（3）房地产投资需要巨额资金，且周转缓慢、流动性差；（4）房地产市场的供给调节缓慢；（5）房地产的价值比较稳定，在通货膨胀时可以保值。同时可用于抵押，取得贷款。,投资的形式,3、房地产投资的特点,36,（三）有价证券投资,有价证券投资简称证券投资，即所谓的狭义的投资，它是指投资者将资金投向股票、债券等各种有价证券，进行有价证券的买卖，从而获取收益的一种投资行为。,投资的形式,1、有价证券投资的定义,37,（三）有价证券投资,（1）股票投资；（2）债券投资；（3）基金投资；（4）衍生工具投资。,投资的形式,2、有价证券投资的类型,38,（四）期货投资与期权投资,期货投资是指投资者通过买卖期货合约规避价格风险或赚取利润的一种投资方式。一般来说，期货投资的功能包括两种：一是套期保值，规避风险的功能。二是价格发现，投机套利的功能。,投资的形式,1、期货投资,39,（四）期货投资与期权投资,（1）期货投资采取交纳保证金的形式，所需资金少、以小搏大，具有较大的风险；（2）期货投资的对象不是实物商品，而是与实物商品交易有关的标准合约。期货交易对于交易商品的质量和数量、交易地点、方式、环境等都有严格的限制；（3）期货投资在多数情况下根本无需进行商品的实际交割，而是经过“对冲”，进行差额结算；,投资的形式,2、期货投资的特点,（4）期货投资可以转移价格波动的风险，起到套期保值的作用，并能够通过充分的交易，形成合理的价格；（5）期货投资具有较大的投机性，且易发生欺诈行为，因此受到严格的法律和规则限制。,40,（四）期货投资与期权投资,期权投资不是直接投资于商品、证券或合约，而是对商品、证券或合约的买卖权力进行投资，这种权力是指在将来一定时期，以指定价格买卖一定数量商品或证券的权力。期权投资实际上是将这种权力证券化而进行交易的投资行为。,投资的形式,3、期权投资的概念,41,（四）期货投资与期权投资,根据期权买进卖出的性质划分，期权投资可分为看涨期权、看跌期权；根据期权合同买卖的对象划分，期权投资可分为商品期权、股票期权、债券期权、期货期权等。按行权时间，可分为美式期权、欧式期权和百慕大式期权。,投资的形式,4、期权投资的分类,42,（四）期货投资与期权投资,（1）期权投资买卖的是一种特殊权力，买卖的不是实物商品、证券或者合约。投资者在支付期权费之后，便获得相应的买或卖的权力；（2）期权投资为投资者提供了多种选择，一是直接买卖期权获取收益，二是通过行权获取收益，三是放弃权力不予行权；,投资的形式,5、期权投资的特点,43,（四）期货投资与期权投资,（3）对期权投资的买方而言，期权投资的风险小于期货投资，期权投资者的最大风险仅限于因不予行权而损失的期权费，因而风险不会无限扩大；（4）期权投资可以在交易所内进行，也可以在场外进行。,投资的形式,5、期权投资的特点,44,（五）信托投资,一方面，从委托人的角度说，是指投资人投资于信托公司的产品，即委托人以投资者的身份将财产交付受托人并指定用于某种投资活动。另一方面，从受托人的角度说，是指信托公司以投资者的身份直接从事各种投资活动。,投资的形式,信托投资具有两方面含义,45,（六）保险投资,保险投资是指投资者通过参加保险来抵补风险损失或获取收益的一种投资方式。,投资的形式,1、保险投资的定义,46,（六）保险投资,（1）从投资动机来看，保险投资主要是为了补偿损失，其次才是增加收益；（2）运用保险投资的方法来补偿意外事故损失比自行积累损失准备金有利；（3）进行保险投资可使投资者获得某种安全感，并且在保险公司的帮助下也可较好地防范和降低风险。,投资的形式,2、保险投资的特点,47,（七）项目（BOT）投资,项目投资（BuildOperateTransfer，简称BOT）是近年来在国际上广泛流行的一种新的国际投资方式，又称无追索投资。其涵义是指外国投资者投资于东道国基础设施项目的建设，东道国授予投资者一定时期的经营管理权，使投资者在其经营期间赚取利润和收回投资后，到期将该项目全部无偿交给东道国政府的投资方式。,投资的形式,1、项目投资的定义,48,（七）项目（BOT）投资,（1）协议项目由外国企业投资，不需要东道国政府参加投资或出资，为政府正常的预算之外提供了投资开发基础设施的机会；（2）东道国政府不需要对项目的投资方提供任何担保，不构成东道国的债务负担；（3）项目投资一次性投资量很大，其筹资方式是将传统的股本投资与项目融资结合在一起。而且投资项目的经营周期一般较长；,投资的形式,2、项目投资的特点,49,（七）项目（BOT）投资,（4）项目投资一般采用国际招标方式来选择项目发起人，且项目参加方的数目众多。（5）项目风险一般由外国企业投资者根据出资比例共同负担，其分摊风险的最基本原则是将风险分摊给最有能力控制某一风险的一方。（6）项目投资的投资者一般是通过该项目建成后收取使用费而获取投资收益。,投资的形式,2、项目投资的特点,50,第二节投资环境与投资过程,51,证券市场是证券发行和流通的活动场所。它是包括证券投资活动全过程在内的证券供求交易的网络和体系，有着广泛的外部联系和复杂的内部结构，是金融市场的一个组成部分。,一、证券市场结构,52,一级市场，指证券的初级市场也即发行市场，在这个市场上投资者可以认购公司发行各种证券。二级市场，指流通市场，是已发行证券进行买卖交易的场所。第三市场，上市公司证券到场外交易，即形成第三市场。第四市场，投资者避开经纪公司和交易所在互联网上直接买卖，即形成第四市场，也称做机构网络。电子通讯网络，第四市场的一部分，不需要交易双方参与即可自动处理客户买卖指令。,二、证券市场的层次,53,证券交易所一般采取公开申报竞价方式产生成交价格。公开申报竞价是由多数买方和多数卖方共同公开竞价，最终以最低卖出价和最高买入价成交的方法。这种方法能大量地集中供求双方，迅速达成成交价，是最佳的竞价方法。,集中竞价，在交易所中介经纪人主持下展开集中竞价，当在某一价位水平上出现买卖数量相等时，交易所主持人当场拍板成交的竟价方法。,连续竞价，是在证券交易所交易时间内由众多的买方和卖方就某一具体证券集中报出买价和卖价，每出现一次买人价与卖出价一致的机会，就成交一笔，然后竞价，再连续进行下去。,三、证券市场的交易机制,54,证券买卖成交的基本规则是价格优先和时间优先原则。,价格优先原则是指较高的买人申报价比较低的买人申报价优先满足；较低的卖出申报价比较高的卖出申报价优先满足。时间优先原则是指相同价位申报中先提出申报者优先满足。,三、证券市场的交易机制,55,做市商制度是通过作为交易中介的具备一定实力和信誉的经营法人作为特许交易商来进行证券等产品买卖交易的制度。,做市商制度大体上分为两大类：一类是以纳斯达克（NASDAQ）为代表的竞争性做市商制度，一类是以纽约证券交易所（NewYorkStockExchange，NYSE）为代表的垄断性做市商制度。做市商制度的功能：,三、证券市场的交易机制,56,投资者买卖证券必须给证券经纪人发出清晰准确的指令，才能降低成本，减少投资失误，并能提高经纪人完成委托指令的效率。,三、证券市场的交易机制,57,公开喊价从场外引入价格作为基准以场外价格为基准并加以优化协商定价屏幕报价双向竞价集合竞价通过定价模型确定价格纳斯达克市场,四、报价方式,58,五、投资过程,59,第三节投资与投机,60,一、投机的特点与功能,61,投机行为是市场具有生机活力的因素，正确把握投机的“度”是非常重要的，适度投机的存在有别于市场秩序的建立和市场经济的发展。但物极必反，任何事物的发展都不能超过一定的限度；投机活动只有在有限的市场份额内才能发挥它的积极作用，从整体和长远来看，投机的过度发展都是弊大于利。特别是投机活动在市场上占了支配地位，即它就变成绝对有害的了。既要认识到投机在经济活动中的积极作用，鼓励适度投机，又要看到投机的消极作用，用法律把投机约束在一定范围内。,二、投机的作用,62,交易目的不同,股票投资者在本金安全的基础上获得长期稳定的股息收入；投机者期望在短期的价格涨跌中取得资本所得。,持有时间不同,投资者一般持有股票时间都在一年以上；投机者可能只有几月、几周，甚至几天、几小时。,风险倾向不同,交易方式不同,决策依据不同,投资者的准则是“安全第一”，宁可少一点收益也不愿承担过大的风险；投机者多以“收益第一”作为投资准则，为了可观的收益，宁愿冒很大的风险。,投资者买卖股票的同时进行货币收付；用于投机的资金多从他人处借得，主要是买空和卖空，并不伴随实际的交割行为。,投资行为的做出基于对股票发行公司的分析考察；投机行为侧重于对市场行情短期变化的预测。,三、投机与投资的区别,63,第四节有效市场理论与面临的挑战,64,证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往的价格进行分析而获得超额利润。,证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。,证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息。,一、有效市场理论及分类,65,有效市场的研究具有理论价值为制定政策提供理论依据引导投资者的投资行为规范上市公司管理和经营,二、研究有效市场的意义,66,为了更准确地描述市场有效性理论，有必要对有效市场理论的定义及检验重新进行描述。1991年，法玛将传统的弱式、半强式及强式有效三个层次的市场有效性分类方法，改为收益预测研究、事件研究及私人信息检验三种。,三、对市场有效性的再定义,67,有效性检验只能检验市场非有效性，不能直接证明其已经达到有效。市场有效性研究应该定位于包括历史相关信息、公开信息及内部信息在内的市场行为研究，而不是限定于市场有效性检验上，市场行为及信息的市场效应研究本身就可以描述、检验市场运行效率。在一个有效的市场上，由于资产的价格充分地、及时地反映所有相关信息，因此任何人、在任何时间、任何地点都不可能以任何方式、利用任何信息赚取超常收益。有效市场是一个由理性投资者构成的信息分布均匀、资产价格均衡、价格变动独立、无超额收益的市场。虽然大多数实证研究支持了有效市场假说，但是人们发现了正态收益率假设与实际之间的偏差和越来越多的“异象”。有效市场理论面临两个不可回避的挑战。一是正态收益率假设与实际不符，二是存在某些获取超常收益的现象。,四、对有效市场理论的检验与评价,68,目前，在发达的资本主义国家，实际性生产投资或直接投资与证券市场上的交易规模已完全不能相比。这显示了一种倾向，那就是金融投资活动的日趋虚拟化、衍生化、资产证券化和国际化。,股市的急剧膨胀说明社会资金日趋投向虚拟经济，而对实质经济的投资或融资则相应减少。实际上，西方经济发生虚拟化只是第一层次的表现；在另一个层次上，金融活动还日益呈现衍生化的特征，即大量金融衍生产品交易又在虚拟经济的基础上进一步脱离实质经济活动、并呈迅速扩大的态势。,第五节金融投资活动的发展趋势,69,资产证券化的内容,资产证券化是指将一组流动性较差的金融资产经过一定的组合，使这组资产所产生的现金流收益比较稳定并且预计今后仍将保持稳定，再配以相应的信用担保，把这组资产所产生的未来现金流的收益权转变为可在金融市场上流动、信用等级较高的债券型证券的技术和过程。,第五节金融投资活动的发展趋势,70,资产证券化的原因,第五节金融投资活动的发展趋势,71,资产证券化的目的,增加资产的流动性，提高资本使用效率实现资产负债的流动性和期限匹配获得新的低成本的融资渠道出售风险加权系数高的资产，投资于低风险权数的资产，以满足资本充足率