银行公司贷款资产证券化(CLO)评级方法

银行公司贷款资产证券化(CLO )评估方法(2012 )东方金诚国际信用评价有限公司goldencreditratinginternationalco .LTD。一、概要银行公司贷款资产证券化(Collateralized Loan Obligation，CLO，以下简称“贷款资产证券化”)是银行处置公司贷款资产的一种方式，以达到调整资产结构的目的。东方金诚国际信用评价有限公司(以下简称“东方金诚”)的信用资产证券化信用评级方法是根据东方金诚评级政策、信用资产证券化风险的特征及相关法律法规制定的。 法律法规和制度的根据包括但不限于以下文件1 .信用资产证券化试验管理方法【横断银监会(2005 )第7号】2 .资产支持证券信息披露规则【横穿2005年6月】3 .信用资产证券化基础资产池信息公开相关事项【人行横道(2007年)第16号】4 .信用资产证券化试行会计处理规定【财务省(2005)12号】5 .金融机构信用资产证券化试验监督管理方法【银监会2005年第3号】6 .信托公司的管理方法【银监会2007年第2号】7 .资产支持证券交易操作规则【全国银行间业者拆除中心的2005年】8 .关于信用资产证券化的税收政策问题的通知【财税2006年第5号】9 .关于进一步加强信用资产证券化业务管理的通知【银监会办公厅2008年第23号】东方金诚信用资产证券化评价分析的要点如下1 .资产池中的单一贷款资产信用分析2 .资产池组合信用分析3 .包括交易结构分析、现金流支付机制、结构化安排等4、建立资产池现金流分析、现金流模型进行现金流分析和压力测试。5、参加机构的分析包括贷款服务机构、受托机构、资金保管机构等6、证券化过程相关的法律、会计、税收等因素分析。具体来说，东方金诚信用资产证券化信用等级的框架如图1所示。图1 :信用资产证券化信用评价框架二、资产池信用分析东方金诚用蒙特卡罗模拟方法定量分析了资产池的信用风险。 信用曲线是进行蒙特卡罗模拟的前提，各信用资产的信用曲线由该信用资产的信用等级决定，因此首先确定资产池内各个信用资产的信用等级，分析资产池组合的特征，最后进行资产池的信用分析。1 .个别资产信用分析个别信用资产的信用评级通常包括与信用资产有关的借款人评级和信用评级两个意义。 借款人的评级即主体评级，从外部环境、业务、管理、财务等方面综合分析借款人的偿还能力和偿还意愿。 信用评级是债务项目的等级，根据借款人的等级，追加分析保证、抵押、担保等债务项目的保护措施后，评价贷款偿还能力和偿还热情。因为贷款评级结果能更准确地反映贷款的信用状况，所以东方金诚为了更准确地反映CLO资产池违反合同的信用状况，一般采用贷款评级结果。确定个别信用资产的信用等级有两种方法。 一种方法是，银行对资产池的各信用资产有最新等级，该银行的内部等级体系被监督部门验证时，该银行的内部等级和东方金诚的外部等级相互映射，取得个别信用资产的信用等级。另一种方法是，商业银行是否对资产池内的所有信用资产进行了评级。 东方金诚根据银行内部评级系统的实际情况，选择使用上述两种方式之一。东方金诚对个别贷款进行信用评价时，按照东方金诚债务项目的评价方法进行(东方金诚的相应评价方法请详细参照东方金诚的评价方法体系)。2 .资产池的组合特征分析东方金诚在对每个信用资产进行信用分析的基础上，结合每个信用资产的信用等级和其他信息，分析了资产池的组合特征和资产池整体信用质量，为初步的定性判断和蒙特卡罗模拟提供依据。 分析内容主要有加权平均信用等级、加权平均剩馀期间、行业分布、地区分布、贷款人集中度等。l加权平均信用水平根据个别信用资产的信用等级，可以加权利用未偿还本金剩馀额在资产池所有未偿还本金剩馀额中的比重，与东方金诚信用等级的违约率评估表相结合，得到加权平均信用等级。l加权平均剩馀期间根据资产池内的各贷款剩馀期间和贷款额，加权计算资产池内贷款的平均剩馀期间，按每个剩馀期间阶段计算剩馀期间各阶段贷款占池内贷款总额的比例，分析并说明贷款剩馀期间的分布特征。l贷款的性质分布主要分析资产池内贷款担保方式的结构特征、五级分类结构特征、偿还方式的结构特征等，分析上述贷款性质集中度的大小。l行业分布分析贷款未偿还额的行业属性、行业分布，判断资产池的行业集中度风险。l区域分布根据省、东部、中部、西部等地区，分析借款人的区域属性、区域分布，判断资产池的区域集中度风险。l贷款人集中度分析单一贷款未偿还馀额的比例、最初5-10贷款未偿还馀额的比例、客人占未偿还馀额50%以上的比例等，来判断贷款人集中度风险。3 .资产池组合信用分析资产池组合信用分析通过东方金诚蒙特卡罗模型，模拟了资产池违约率分布图，并与东方金诚信用等级违约率评价表结合，确定了不同信用等级的情景违约率(RDR )。 通过比较情景违反率和临界违反率，达到必要水平时，可以获得相应的信用等级。三、交易结构分析(1)结构化日程分析信用资产为了顺利发行证券，有效降低融资成本，经常需要各种结构化计划来实现信用增级的目的。 这也是信用资产支持证券信用等级多高于基本资产信用等级的理由。东方金诚在全面分析结构化计划的同时，着重于以下方面1 .优先级/子结构CLO证券通常分为优先证券和次级证券，优先证券比次级证券先得到利息支付，从而降低优先证券的信用风险，发挥信用升级的作用。 具体分析时，要分析各等级证券所占比重是否合理，优先级/次级证券利息的偿还顺序，能否为优先级证券提供充分的信用支持。2 .超额利润差超额利润差是指从基础资产产生的现金利息收益中减去应支付给证券化的利息、必要的服务费等要素后的超额收益。 超额利润差可以为优先证券提供一定的信用支持。在分析超额利率差时，对资产池组合的加权平均利率和相关订户机构的服务速率和优先证券的预期利率差进行比较分析，并结合现金流支付机制，分析判断超额利率差的信用增强作用的大小。3 .流动性准备金帐户流动准备金账户的设置，可以在为优先证券的偿还提供一定的信用支持的同时，有效地缓解资产池的现金流入和优先证券交易所之间的流动错误。东方金诚在分析流动性准备金账户时，关注其限额和偿还顺序的安排。4 .信用触发机构信用触发机制主要包括偿还事件和违反合同事件。不同的CLO证券在资产池的特征、交易结构、参与机构的特征等方面有很大差异，因此加速偿还的事件和违约事件的定义也是千差万别的。 但是，总体来说，信用触发的设定原则是通过改变资产池的现金流的支付顺序，确保高优先级证券会比低优先级证券先被偿还。在一般交易结构中，在触发偿还事件后，触发停止支付次要证券利息的违约事件后，停止支付最高优先证券以外的证券利息。东方金诚分析主要关注信托合同清算事件和违约事件的规定和现金流支付顺序的变化。5 .外部增级措施外部增级措施包括担保增级、流动性增级等。担保增级保证人向投资者保证CLO按时偿还，CLO发生违约情况时，保证人代理证券到期利息支付。提高流动性的方法可以是购买合同，也可以是贷款合同。 在购买协议下，银行和其他流动性提供者有必要购买违反合同的基础资产的义务。 在贷款协议下，提供流动性的银行提供贷款，基础资产作为偿还的唯一保证。东方金诚通过分析外部增级措施的可行性和对现金流结构的影响，评价外部增级及时全额支付CLO证券利息的保障程度。 其中，对在贷款协议中提高流动性持慎重态度。 流动性的供应商只能解决基础资产现金流的不稳定性，所以必须偿还资金。(2)现金流支付机制分析信用资产支持证券偿还取决于基础资产的现金流，证券偿还方法有两种结构。手续结构支付方式表示投资者对证券化信用资产具有不可分割的权益，信用资产产生的现金流(包括本金偿还金、提前偿还金)在每月领取现金流的服务机构扣除相关费用后，按比例分配给投资者。转让结构支付方式是指根据投资家持有证券的优先顺序分配来自信用资产的现金流的方式。一般来说，信用资产支持证券多采用信用分文件结构的安排和转移结构的支付方式。考察信用资产支持证券的信用等级，需要分析现金流的支付机制，不同的支付机制对投资者的偿还保证程度不同。东方金诚在分析现金流支付机制时，主要分析帐户设置、每个帐户的会计内容和支付顺序。(3)交易结构风险分析信用资产证券化与其他融资方式的根本特征不同，通过结构化设计实现了信用资产风险与发起机构风险的隔离。 因此，信用资产证券化的交易结构风险分析是CLO评价的重要环节之一。东方金诚在分析交易结构风险时，主要对风险进行抵消、混淆风险、提前偿还风险、流动性风险、备用服务机构不足风险等进行分析。1 .抵消风险抵销风险是指，资产池的债务人在其发起机构的债权上依法行使偿还权的话，信托财产会受到损害的风险。东方金诚在分析抵消风险时，必须关注交易结构中是否有防止抵消风险的相关条款，并深入分析该抵消条款，判断抵消风险的大小。2 .混淆风险所谓混淆风险，是指从资产池回收的现金与证券化参加机构的其他资金混淆，如果参加机构发生信用危机(例如破产)，很难正确地确定和区分其资金来源和所有者，可能导致信托财产受到损害的风险。东方金诚在分析混淆风险时，要关注交易结构是否有混淆风险的防止措施条款，例如缩短信托财产资金在服务机构停留的时间等，同时要考虑服务机构的信用状况。3 .提前偿还风险提前偿还会导致资产池的现金流与预期不同，与证券偿还的预期不匹配，还会减少资产池的正常利率收入，降低超额利息差的信用支持强度。 一般来说，借款人的财务状况、市场利率等因素的变化会引起提前偿还风险。东方金诚通过现金流压力测试的一环定量分析了提前偿还风险。4 .流动性风险资产池借款人推迟利息支付，出现服务机构操作风险、不可抗拒的因素等，导致流动性风险。 流动性风险可能导致证券交易延迟，加速偿还和违约事件，影响交易结构整体的稳定性。东方金诚将重点考察交易结构是否有流动性准备金、本金补充帐户等，还将通过现金流压力测试进行定量分析。5 .备份服务机构不足的风险在CLO证券生存期间，如果发生相关服务机构不能胜任或自动辞职等情况，在交易结构中无法事先安排，或者无法安排在规定时间内合格的备份服务机构，则有可能产生备份服务机构不足的风险因此，在交易结构中对当前服务机构的职务能力和意志有很高的要求，同时对事先指定的或后续的后备服务机构有一定的信用等级要求，东方金诚在分析后备机构不足风险时会关注这些内容。四、现金流分析和压力测试东方金诚在分析现金流时，需要推算出资产池确定时产生的现金流是否满足证券按约定偿还的要求。 文件化证券交易结构时，各文件进行现金流分析，评价信用增级水平能否支持该文件的信用等级。在进行现金流分析时，首先建立现金流模型并测试现金流的应力，以获得各种应力情况下的临界违规率(BDRs )。临界违反率(BDRs )和蒙特卡罗模拟的方案违反率(RDR )之差是保护倍数。 信用等级要求的保护倍数不同，信用等级越高，要求的保护倍数越大。 如果特定资产池中证券的最终保护倍率超过必要水平，该证券可以获得适当的信用等级。 保护倍数的必要水平是东方金诚根据统计结果结合专家经验判定的。(1)clo现金流模型要进行CLO现金流分析，需要根据特定的交易结构构建现金流模型，根据各交易的实际情况和资产池的质量调整假设条件。为了构建CLO现金流模型，需要考虑的因素主要包括：l优先/二次结构现金流模型的本金偿还必须根据优先级/次级各等级证券的结构来设定，如果各等级证券的比重不同，就会影响现金流偿还计划。l本金偿还的优先顺序和计划现金流模型的本金偿还顺序必须基于特定的交易结构设定，还必须考虑信用触发事件发生时现金流偿还计划的变更。l再投资收益由于资产池的现金流入和证券支付经常出现时间上的错误，考虑到再投资收益率，再投资收益率可以参照同行存款利率或同期债券利率来假定。l提前偿还借款人自己的财务状况和市场利率等的变化会引起提前偿还，影响交易结构的现金流，可能引起债券的偿还顺序的变化。 一般来说，现金流模型假定市场提前偿还率或服务机构统计的提前偿还率为提前偿还率。l超额利差因为超额利润差的分配顺序在交易结构中一般会根据信用触发事件的产生而变化，所以必须考虑在现金流模型中分配顺序有可能发生变化。l准备金的设定限度准备金账户的资金来源和偿还顺序是建立现金流模型时应考虑的因素。l加快偿还的事件如果受托人或其他参与机构触发了信托合同中规定的快速偿还事件，现金流的偿还顺序将发生变化，现金流模型必须设定此偿还顺序的变化。l违反合同事件某信用资产在某时刻发生违约，既影响现金的流入，又可能影响证券的偿还，因此