世界经济论坛、新能源财经：绿色投资(2)

世界经济论坛、新能源财经：绿色投资向清洁能源基础设施迈进（二）2009-4-93目前的投资规模向清洁能源基础设施转型的过程已经开始，投资额从2004年的330亿美元激增至2008年的1500亿美元左右。在2004年至2007年间，对清洁能源（这里定义为对可再生能源和能源效率技术的投资，但不包括核电和大型水电）的投资从330亿美元增加至1480亿美元（见图2），现在约占全球能源基础设施支出的10%左右。在发电方面，可持续能源的发展速度更是惊人，2007年新增发电量42千兆瓦（GW），几乎占全球总新增发电量（190千兆瓦）的四分之一。根据新能源财经的数据，2008年对可再生能源发电能力的年度投资有望突破1000亿美元，直至当年下半年全球性金融危机爆发之前，该投资一直都是以每年近50%的速度增长。在危机爆发前，新能源财经的预测显示，到2012年对清洁能源的投资（包括新的能源效率技术）将达到每年4500亿美元，从2020年起将上升至超过6000亿美元（甚至也许更高），这表明：至少在信贷危机以前，资本市场无疑是能够满足国际能源署所提出的从2008年至2030年间每年需要3800-5400亿美元的目标的。从2004年到2007年这四年投资活动激增期，所有部门、地区和资产类别的投资都呈激增态势，其结果是，清洁能源的融资体系趋于完善，从非常早期的对新兴技术的投资，一直到大型、声誉卓著的公司在公开市场上筹集资金。在2008年，全球对清洁能源的新增投资估计已达到1420亿美元（见图5），略低于2007年的1480亿美元，但比2004年的334亿美元增长了近四倍。虽然全球金融危机使其增长放缓，但资金仍然正在流入清洁能源领域。虽然2008年的投资总额仅比2007年略有下降，但上半年的强劲表现可能掩盖了当年下半年减弱了很多的状况。图5. 2008年清洁能源投资的种类和流量，单位：10亿美元(bn)新能源财经跟踪了所有的融资交易，从研发资金、技术及初级阶段公司的风险投资、项目和成熟公司通过公开市场融资。对数字进行了调整以消除双重计算。本报告中使用的投资类别定义如下：风险资本和私人股本：风险投资和私人股本基金投向开发可再生能源技术的公司的股权的全部资金。企业通过特别目的载体机构建设发电能力的类似投资被计入资产融资中。公开市场：对开发可再生能源技术和清洁能源发电的上市公司的股权投资的全部金额。对公司发电能力建设的投资额则被计入资产融资中。资产融资：所有投资于可再生能源发电项目的资金，无论是来自公司内部资产负债表、债务融资还是股权融资。不包括再融资和短期建设贷款。兼并和收购：新的企业买主购买开发可再生能源技术或经营可再生能源项目的公司的现有股权的价值。来源：新能源财经在2008年的投资当中，第三方投资者，如风险资本家、私人股权提供商、资产管理者以及银行等，为开发新技术、制造生产设备以及在一系列清洁能源行业建立新发电能力的企业提供的资金的占比约为80%，或1040亿美元（见图6）。大部分投资是资产融资 建立新的可再生能源发电项目和生物燃料加工能力 2008年估计为810亿美元。已有数十亿美元的资金来自于世界公共市场，其中2007年筹集了234亿美元，但由于全球金融危机，2008年只有95亿美元。图6. 按资产类别划分的清洁能源投资，2004年-2008年，10亿美元 注：总额是新能源财经行业情报数据库所披露交易的推算值。其中不包括研发和小型项目。 来源：新能源财经风能是最成熟的清洁能源技术，占发电容量投资的三分之一以上（见图7） 超过核电或水力发电。2007年，世界各地共新增风力发电容量21千兆瓦 达到所有可再生能源新增容量的一半，并超过所有新增发电容量的11%。该行业在2008年3月跨越了100千兆瓦装机容量的里程碑（供比较，英国所有来源的发电装机容量大约为80千兆瓦）。据估计，2008年新增容量为25千兆瓦。图7. 按部门划分的清洁能源投资，2004年2008年，10亿美元注：总额是新能源财经行业情报数据库所披露交易的推算值。其中不包括研发和小型项目。其他可再生能源包括地热和小型水电；低碳技术包括能源效率、燃料电池和电力储存。来源：新能源财经太阳能是增长最快的部门。在2007年，大型太阳能项目的发展使这个部门成为大众关注的焦点，当年它吸引了177亿美元的项目融资，占全部新增投资的近四分之一 较上年增长了250%。太阳能也是风险投资的主要投资领域，因为投资者支持像薄膜（使用的硅较少和其他非硅材料）和太阳能热发电（STEG）等新兴技术，即阳光的热量被镜子集中起来以产生蒸汽并驱动常规汽轮机。2008年对太阳能的总投资额估计为260亿美元，比2007年增长了10%。在过去几年里，受其未来市场规模的吸引，风险投资商们对清洁能源的兴趣激增。新能源财经发现有1500多个不同的风险和私人股本集团都在寻找清洁能源领域像思科（Cisco）、戴尔、亚马逊或谷歌这样的投资对象。事实上，谷歌本身就是一个坚定致力于清洁能源的搜索引擎。在能源价格暴跌后，有多少风险投资家将保持其兴趣还有待观察。话虽如此，在整个金融危机其间，对该部门的风险和私人股本投资一直在继续，2008年估计新增投资额（不包括收购）为140亿美元。就像太阳能部门一样，投资者一直在下一代技术中寻找优胜者，从纤维素和藻类生物燃料 这可以避开粮食和燃料之间的冲突 到能源储存和数字化能源管理。致力于提高能源效率的公司已经吸引了创纪录规模的投资，尤其是前期的投资者。在2003年至2005年期间，在氢和燃料电池部门出现了大量的风险投资活动。在过去几年里，对于清洁能源的投资不仅增加了，而且在地理上也呈多样化分布态势（见图8）。就在5年之前，清洁能源意味着主要在丹麦、德国和西班牙的风能。此后，可再生能源产能的扩张已从欧洲转向中国和美国。发展中（非经合组织）国家吸引了2007年资产融资的23%（260亿美元），而在2004年只有13%（18亿美元），虽然资金大部分流向了经济快速增长的中国、印度和巴西。特别是印度和中国决心要成为清洁能源强国。到2007年，不包括像三峡大坝这样的大型水电项目，中国对于清洁发电能力的投资已飙升至108亿美元。图8. 按地理划分的清洁能源投资，2004年-2008年，10亿美元注：总额是新能源财经行业情报数据库所披露交易的推算值。其中不包括研发和小型项目，因此本图表的总额低于其他图表中标题显示的新增投资总额。ASOC = 亚洲大洋洲地区；EMEA = 欧洲、中东、非洲地区；AMER = 美洲地区。来源：新能源财经最后，在过去的几年里，清洁能源融资领域的另一个具有重要意义的趋势是为那些不能够或不愿意进行直接投资的投资者们提供投资工具。在2004年，只有10只上市的股票型基金投资于该行业，他们几乎所有都由专业公司经营，如Triodos、可持续资产管理公司和Impax。到2007年底，可供非专业投资者选择的基金超过了30个，其中一些由知名机构管理，如德意志银行、荷兰银行、汇丰银行和巴克莱银行。到2008年10月，这些基金所管理的资产规模已超过420亿美元（见图9）。一些交易所基金（Exchange Traded Fund）也已启动，包括电力股全球清洁能源基金，该基金跟踪WilderHill新能源全球创新指数（NEX），并且其资产管理规模很快上升到了20亿美元以上。图9. 按地区划分的清洁能源和气候变化基金，2008年注：数据截至2008年10月；数据是指总资产管理规模来源：新能源财经4投资业绩在过去的几年中，在全球金融市场出现近期的动荡之前，投资者在清洁能源投资价值链的各个环节都取得了良好的回报。虽然过去几年的超高收益在2008年可能有所下降，但是在过去的五年里，该部门作为一个整体，其表现优于任何主要的基准。4.1 公共市场WilderHill新能源全球创新指数（交易代码NEX）跟踪大约90家领先的清洁能源公司的业绩，这些公司跨越不同的行业、地域和业务模式。从2003年初到2007年底期间，NEX指数值从100上升到549.08的峰值，年复合增长率超过40%。2007年是特别超乎寻常的一年，增长了57.9%，并且在2008年的前三个季度，该指数抵制住了下跌的趋势，直至屈服于信贷危机，在年底收于178点（见图10）。图10. NEX的表现与主要指数之比较，2003年至2008年来源：新能源财经，彭博回溯测试表明，在2000年至2003年期间，当许多可再生能源类股被看作是技术股的时候，NEX指数和纳斯达克之间存在着相当密切的关系。然而，在考虑能源价格上涨、环境和地缘政治问题的背景下，随着清洁能源自身变成为一个投资领域，上述情况就发生了改变。现在，和NEX关系最密切的是石油价格（见图11）。随着近几个月来石油价格的下降，NEX已经有所下降，虽然在2008年12月，石油价格的进一步下降却伴随着NEX的回升。图11. NEX与指数和石油的关系，2003年至2008年注：相关性测量的是NEX和其他指数之间关系的密切程度。相关性越高，关系越密切。负的相关性表明了相反的关系（当一个上升，另一个下降）。数据为2008年12月2日的相关性。纽约商品交易所石油（Nymex Oil）是指原油期货；美国证交所石油（Amex Oil）是石油企业指数。来源：新能源财经事实上，虽然在历史上，清洁能源类股票的波动性一直高于其他行业的股票，但其回报率一直较高，这使它们经风险调整之后成为一个具有吸引力的投资对象，尽管其最近的表现欠佳（见图12）。即使在其经历2008年的波动之后，NEX仍然比6年前增长了75% 年回报率达到9.8%，这是任何主要的股市指数都无法相比的。图12.NEX与美国证交所石油、纳斯达克和标准普尔500指数的比较，2005年9月-2008年09月注：回报率按3年的年平均值计算，因此其所代表的是复合年度回报率。波动性是按照相同的三年期的平均值计算而得。来源：新能源财经4.2 风险投资和私人股本在2004年至2007年期间，在风险投资和私人股本方面获得了可观的回报率。对私人股本投资者来说，在此期间最成功的一个战略就是在能源价格低迷的时期，发现一直在努力使其产品或服务商业化的清洁能源公司，但目前对这些公司的需求呈高涨态势。安联私募股权和Apax集团共享了2006年的私募股权交易。他们以13.2亿欧元的价格购买了领先的风力涡轮机变速箱供应商汉森传输，并在22个月后，以46.5亿欧元的价格将其出售给了印度的苏司兰能源公司（当时世界上最具价值的涡轮机制造商），其投资创下了内部收益率101%的记录。其他这种性质的非常成功的交易包括高盛对齐尔卡（Zilkha）可再生能源（后改名为地平线风能）的投资，他们后来能够以大幅度增加的价值将其出售给葡萄牙电力公司。与此同时，在风险资本方面，根据新能源财经与欧洲能源创业博览会合作完成的欧洲清洁能源风险投资回报分析（ECEVRA）第三期年报，到2008年年中，对欧洲和美国的清洁能源技术的投资者都有望实现出色的投资回报率。基于投资者在2008年上半年实现的未公开的回报率，这项研究涉及302家清洁能源技术风险投资公司，这些公司代表了自1997年以来投资于清洁技术的17.7亿欧元的风险资本。其中，已有26家上市，32家已通过出售交易退出或部分退出。在进行调查的时候，退出公司的数量是有限的，并且只有23家公司被清算或注销，在此基础上，成功率迄今已相当高，合计总内部收益率（在风险投资公司层面，而不是基金层面）达60%以上。这些超高的回报，是受少数早期对太阳能部门的投资（特别是调Q电池和可再生能源公司（REC）的巨大成功所驱动。如果没有这些，总的内部收益率接近14%。截至2008年中期，相对来说几乎没有出现降价（随后风险估值下降），但这个样本期限非常短，到目前为止，退出公司的数量相对较少。当然，这些回报与历史上的一个非常时期有关 对所有绿色事物都有极端兴趣以及获得债务的成本处于历史低位这两者相结合。毫无疑问，对于投资于清洁能源的风险投资和私人股本投资者来说，未来几年将会困难很多。但是，任何风险资本的低迷时期不会仅限于清洁能源部门。根据由汤姆森路透社和全国风险资本协会（NVCA）对近2000名美国投资者所做的季度分析，风险资本的业绩在2008年第二季度急剧下滑，尽管风险资本回报率仍然超过了公开市场指数（标准普尔和纳斯达克）。风险投资的退出也普遍急剧下降。在2008年的前三个季度，只有6家风险投资公司首次公开上市，其数量是自1977年以来一年中前三个季度的最低值。同时，对于那些已经筹集了资金并做好准备的风险资本和私人股本投资者来说，在对名声狼藉的周期性资产类别的投资中，这看起来是一个好机会。4.3 资产融资在清洁能源部门中的大部分新增投资（约80%）是资产融资 资助建设风力发电场、地热发电厂、生物燃料炼油厂等。许多种不同的融资结构也已被采用：相当标准的项目融资结构可能占交易的大多数，但公用事业的很多新增产能是通过其资产负债表来提供资金的。在美国，对股权的课税往往取代了对债务的课税（tax equity tends to take the place of debt）；租赁融资、出口融资以及像开发银行这样的多边机构也发挥着重要作用。典型项目的股本回报率从非常之低（可能投资者出于监管或慈善方面的要求而进行的）一直到极具吸引力不等。例如意大利早期的风能项目，能够产生20-30%的股本回报率，这是因为电力和绿色证书的价格高企，加上良好的风力资源共同所致。然而，随着可供选择的站点的减少，后来的回报率被压低了。事实上，在所有主要的风能市场中也出现了这种趋势，后来的项目往往设在风速较低的地区，提供给投资者的回报较低。这促使投资者寻找新的市场以达到目标回报率，包括拉丁美洲（特别是智利）和东欧（尤其是波兰、罗马尼亚和最近的保加利亚）。这还意味着，目标回报率低于私人股本投资的公用事业已经成为新建风力发电场的领先倡导者。清洁能源资产的股权投资者通常分为三个阵营：发现清洁能源资源并将项目组合成一个整体的开发商；为项目的建设阶段提供资助的股本赞助商，但其目的是为了出售完成后的资产；以及那些为了避免开发风险而主要投资于经营性资产的投资者，其专门管理现有的资产。当然，这些类别的投资者之间是有交叉的，有的开发商在没有股本赞助商的条件下，有足够的资本运作并保持其已开发风力发电场的投资组合，然而，随着资本已经越来越紧张，这种情况正在成为例外，而不是常规现象。最近，快速发展的风力发电业（装机容量的年复合增长率达到25%）为财务投资者提供了大量的机会。开发项目的股本赞助商在开发、融资、涡轮机供应和利率方面面临着重大风险。但是，他们已经成功地获得了优异的回报。实力强大的开发商开发的好项目能够保持更高的实际利率和更低的杠杆比率，因此在整个2008年一直可以获得融资。取决于当地关税和/或税收优惠、风况、维修费用及融资结构，现有风能项目的收益率不尽相同。购买经营性风力资产的投资者其最终回报将取决于进入价格。随着陷入困境的出售者将大量的投资组合投放到市场上，加之在未来几年中债务成本将更低的前景，对淘宝者来说，2009年看起来可能是很好的一年。与此同时，在太阳能行业，光伏电池的电力成本预计在2009年将会急剧下跌。2008年12月发布的第二期新能源财经太阳能硅晶片价格指数预测，硅的平均合同价格在2009年将下降30%以上。随着薄膜光伏组件生产成本接近1美元/瓦特（Watt）的大关，对大型项目而言，基于晶体硅的光伏组件将面临激烈的竞争，从而导致整个硅价值产业链的利润缩水，并大大降低消费价格。在历史成本经验曲线的基础上，新能源财经分析显示，到2009年底，在领先的制造商的边际销售开始亏损之前，当前基于硅的太阳能电池组件的价格可能由4美元/Watt下降到2.60美元/Watt，降幅达到35%。对于一个实际资本成本为6%、并且坐落在日照良好地区的落地式工厂而言，这可以转化为一种0.17美元/千瓦时（kWh）的晶体硅的无补贴式发电成本 可与世界上许多地方的白天高峰期用电零售价格相竞争，但还无法与批发价格相竞争。图13. 投资与能源短缺根据联合国数据，有超过20亿人无法获得现代燃料，有16亿无法获得电力供应。可再生能源可以为解决能源短缺问题发挥重大作用，但传统的金融业没有能力对其提供资助。诸多的可再生能源技术为发展中国家的穷人提供能源服务创造了机遇 包括可以产生沼气来做饭和取暖的微型沼气池、太阳能热水器和炊具、先进的生物质燃烧，当然还有来自光伏发电和其他资源的分布式发电。事实上，在网格或燃料分配基础设施尚未建成的地方，这些解决方案往往比传统的化石能源便宜。然而在未来几十年，这些要提供能源将需要几十亿美元的投资。传统上，各国政府