财务管理培训课件全套

现代财务管理,财务与会计的比较,3,目标与战略,现代观念,财务职能,融资,投资,内容,职能,目标,证券评价,营运资金,股利分配,一、目标与实施战略,关于财务目标的争论利润最大化销售最大化市场占有率最大化股东财富最大化价值最大化价值最大化最能符合现代企业要求财务管理是价值管理财务管理的核心是资金管理,实现财务目标的战略思路,FCF:净现金流量i：风险调整贴现率=无风险收益率+风险收益率,尽可能多的净现金流,尽可能低的风险,二、树立现代理财观念,1、资金时间价值2、风险报酬均衡3、利益关系协调4、资源合理配置,5、注重成本效益6、追求现金流量7、关注代理问题8、减少道德风险,1、观念一时间价值观念,概念：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资所增加的价值。含义：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。,8,思考：曼哈顿岛的价值,美国曼哈顿岛是世界地产业的黄金地段，包括华尔街、联合国总部。1624年，PeterMinuit花了US24从印地安人手中购得曼哈顿。你认为这宗交易是否相当便宜？,货币时间价值的计算,几个基本概念：单利和复利终值（FV）和现值（PV）利息（I）和利息率（i）期数（n）贴现（折现）,（一）单利的计算,1、单利的终值FVn=PV0（1+in）2、单利的现值,票据贴现,非票据贴现,（二）复利的计算,1、复利的终值：FVn=PV0(1+i)n2、复利的现值:PV0=FVn(1+i)-n,复利终值系数FVIFi,n=(1+i)n（附表一）复利现值系数PVIFi,n=(1+i)-n（附表二）例1：本金1000元，年利率4%，n=5年，则5年末：FV5=10001.2167=1216.7元例2：5年末的1000元，在贴现率为4%条件下，相当于现在多少？PV0=10000.8219=821.9元。,例题一,若贴现率为4%，在第一年末收到10000元，第二年末收到5000元，第三年末收到1000元，则所有收到款项的现值是多少？,例题一分析,PV=10000(1+4%)1+5000(1+4%)2+1000(1+4%)3=100000.9615+50000.9246+10000.8890=15127,例题二,H先生在30年前就有存硬币的嗜好，30年来，硬币装满了5个布袋，共计15000元，平均每年储存价值500元。如果他每年年末都将硬币存入银行，存款的年利率为5%，那么30年后他的存款帐户将有多少钱？这与他放入布袋相比，将多得多少钱？,（三）年金的计算,年金的概念：等额、定期的系列收支。年金的分类后付年金（普通年金）先付年金（即付年金）延期年金（递延年金）永续年金,1、普通年金的计算,（1）普通年金的终值,其中：FVIFAi,n为年金终值系数,0,1,2,3,A,n,A,A,A,（2）普通年金的现值,其中：PVIFAi,n为年金现值系数,2、其他年金的计算,1、先付年金的计算Vn=AFVIFAi,n(1+i)V0=APVIFAi,n(1+i)2、延期年金的计算V0=APVIFAi,m+nPVIFAi,m=APVIFAi,nPVIFi,m3、永续年金的计算V0=A/i,0,1,2,3,A,n,A,A,A,A,0,1,2,m,m+n,A,A,m+1,（四）几个特殊问题,不等额现金流量（PV0)计算期短于1年的时间价值实际的年利率和名义利率,i为实际年利率m为1年计息次数I为名义年利率,例题二分析,30年后的终值FVA=500FVIFA(5%，30)=50066.4388=33219.42利息=33219.4215000=18219.42,21,2、观念二风险报酬均衡,收益率,风险程度,风险收益率（变现力风险+违约风险+期限风险）,无风险收益率（纯粹利率+通货膨胀补贴）,0,22,系统风险和公司特有风险,23,风险的衡量方法,1、总风险的衡量风险价值模型,2、资本资产定价模型（CAPM）,必要收益率无风险收益率系统风险系数（全部证券总收益率无风险收益率）,各利益集团的冲突和协调,股东,经营者,社会,债权人,委托代理,委托代理,冲突与协调,26,股东和经营者的委托代理关系,经营者对股东目标的背离表现：道德风险：经营者不尽最大努力去工作逆向选择：浪费资源等措施：激励约束,返回,27,股东、经营者和债权人的委托代理关系,表现：选择高风险投资项目进一步增加新负债解决方法：在借款合同中加入限止性条款监控公司财务,返回,28,企业目标和社会责任,消费者权益,其他公众利益,环境保护,返回,预测提出备选方案挑选最佳方案,财务规划，确定发展总规模财务预算,纵向，确定财务管理体制横向，合理设置财务机构,信息反馈确定差异差异分析采取措施,分析描述实际情况评价业绩实施奖惩,决策,计划,组织,控制,分析与考评,三、强化各项财务管理职能,（一）合理的财务管理体制,1、集权还是分权财务管理体制模式的选择2、集团公司财务管理工作体系和组织体系3、集团公司的财务管理体制的一般特征4、各层次财务职责分工,31,1、财务管理体制的模式选择,现代企业财务管理体制有越来越集中的趋势，原因？,32,2、集团公司财务管理工作体系和组织体系,（1）以垂直领导为主、单位负责人领导为辅的双重财务管理工作体系。（2）以财务管理为核心、财务和会计相结合的组织体系,33,3、集团公司财务管理体制的一般特征,统一投资决策权统一资金管理统一固定资产管理统一人事管理分散日常管理,34,（1）统一投资决策权,所有的对外投资权、资产重组和置换的决策权都应集中于集团公司。各成员企业的投资按计划进行。一定金额以上的投资项目均需经集团财务部批准，集团参与投资决策的全过程。投资报酬率应达到集团统一规定的基准报酬率。,35,（2）统一资金管理,集团公司统一对外筹资，统一对成员企业提供贷款；各成员企业实现收支两条线；通过资金调度中心运作资金，适时调剂各单位资金余缺。,36,（3）统一固定资产管理,固定资产的购建、报废、调度等资产变动的经济行为以及折旧的计提方式确定，统一由集团公司财务部办理审批。固定资产使用、日常管理与会计核算由成员企业负责。,37,（4）统一财务人事管理,集团公司设财务总监，全面负责集团的财务管理工作；对各成员企业派遣财务总监，强化纵向财务组织体系；统一委派各成员企业的财务人员；统一进行财务人员的业务考核、工作评价、提职晋级、奖罚等主要工作。,38,（5）分散日常财务管理,各成员企业独立进行财务核算按集团公司的要求，负责日常财务管理活动。主要是收入、成本费用、资产的配置、运转、维护和维修以及利润分配管理。,39,4、职责分工,集团：投资决策、资金管理、固定资产变动的管理、集团的财务规划与预算、信息管理和综合管理。成员企业：负责组织本单位的财务核算工作；本单位的财务预算、控制及分析；负责本单位的日常财务管理，重点为收入、成本费用、资产的日常管理和利润管理；承担本单位的资产运营、维护、资金活动的增值任务；编制会计报表，按期上缴集团公司资金及其他费用。,40,（二）建立全面预算体系,全面预算是财务管理向企业管理渗透的最好方式。以效益为出发点，以市场为导向，以成本费用控制为重点，以资金平衡为准绳，紧紧围绕经济效益进行管理。推行全面预算管理，就能使企业管理以经营目标为导向来制定内部计划，还能协调企业内部各部门工作，全面监督和控制企业的经营活动，分析，考核企业内部各部门的工作业绩。全面预算是财务控制的核心和保障。,对外投资预算,固定资产投资预算,经营预算,销售收入预算,销售成本预算,财务费用预算,管理费用预算,其他业务利润预算,投资收益预算,营业外收支预算,现金收支预算,资产负债表预算,损益表预算,现金流量表预算,分产品收入预算,财务预算,资本支出预算,公司发展战略,销售费用预算,42,预算的考核,预算的评价与考核包括：在生产经营过程中的动态评价，主要对有关部门和个人的工作业绩状况监控在期末对于预算完成结果的综合评价，主要考核公司各层次的绩效,43,预算中应解决好的问题,预算目标与企业目标，局部控制目标和全面控制目标；过分繁琐的编制，影响主管人员管理本部门的自由度；费用不按零基预算，预算申请大多超过实际需要数；缺乏必要的灵活性，阻碍资源灵活地配置,44,（三）高效的财务控制,财务控制体系的特征企业全方位和全过程的控制具有自我优化功能，并非被动反映能对环境变化作出敏捷的反映,45,1、财务控制的总体框架和思路,制定预算和标准,经营计划,记录实际数据,对比标准与实际,差异分析与调查,评价与考核,激励,采取行动,预测与决策,经济活动,图例：控制环节决策与计划环节,46,2、快速的信息反馈体系,现代财务控制的要求建立计算机网络信息反馈系统实现财务控制与生产经营控制有机结合实现企业各部门活动的集成统一减少信息不对称，降低代理成本提供管理决策支持。,47,3、现代财务控制的技术,信息输入格式化信息处理多维度归集与分配信息输出矩阵式信息反馈多层次,48,4、强化偏差控制激励与约束,49,激励机制的两大任务,加强对代理人行为的监控，减少信息不对称，降低代理成本。设计有效的激励约束机制，使代理人的价值取向与委托人一致，降低代理成本。,50,强化预算偏差控制,（1）偏差控制的组织要求责任中心：将公司内部组织划分为成本中心、收入中心、利润中心和投资中心，分别考核成本费用、收入、收支差额和全部资产的投资报酬率。（2）建立规范的内部报告制度和预算控制协调会制度,（四）财务报表的阅读与分析,1、财务分析的目的2、客观与真实是财务分析的前提3、三大基本报表4、报表分析的内容5、报表分析案例,1、财务报表分析的目的,2、严重的社会问题虚假报表,调节报表的各种方法（1）1、利用关联交易调节利润销售给控股股东和非控股子公司在不同控股程度的子公司之间分配订单溢价采购控股子公司产品及劳务形成固定资产控股股东溢价收购公司的不良资产（包括应收账款、存货、投资以及固定资产等），提高当期收益调节股权投资比率（成本法和权益法）变通广告费用与商标使用费,54,调节报表的各种方法（2）,利用利息资本化调节利润利用其他应收款和其他应付款调节利润控制资产减值准备的提取和冲回,55,3、基本财务报表分析,资产负债表损益表现金流量表,56,4、报表分析的内容,比率分析偿债能力盈利能力营运能力发展能力综合分析,57,5、财务报表分析案例,下面是某上市公司2002年的财务报表。该公司所处的行业为家电业。,资产负债表（单位：亿元）之一,资产负债表（单位：亿元）之二,资产负债表结构报表（%）(1),资产负债表结构报表（%）(2),利润及利润分配表（单位：亿元）（）,利润及利润分配表（单位：亿元）（）,利润及利润分配表（）（1）,利润及利润分配表（）（2）,现金流量表（1）,现金流量表（2）,现金流量表（3）,现金流量结构分析表（2002年）（1）,70,现金流量结构分析表（2002年）（2）,71,现金流量结构分析表（2002年）（3）,72,资产减值准备明细表（亿元）（）,73,资产减值准备明细表（亿元）（）,财务指标分析汇总偿债能力比率,营运能力比率,盈利能力比率,发展能力比率,市场价值比率,四、优化融资结构,（一）各种融资方式（二）降低筹资成本（三）杠杆利益与风险（四）探索最佳资本结构（五）融资策略（六）融资案例,（一）融资方式：内部融资和外部融资,成本较低,成本较高,实践：发达国家的融资经验,内部融资占长期融资的50%60%以上；融资优序论：先内部融资，再外部融资；在外部融资中，先债务融资，再发行股票思考：为什么？,82,1、普通股筹资,普通股分类,83,普通股的权利和义务,84,发行普通股的方式,85,我国股票发行的条件,符合国家产业政策同股同权，同股同利，同次发行的股票，每股金额相等；不能折价发行股票发起人认购不少于股本总额的35%，不少于300万元；社会公众股不少于25%；发起人近三年无重大违纪行为前次发行的股份已募足，并间隔在一年以上；公司近三年内连续盈利，并可向股东支付股利；公司在三年内无虚假会计记载；公司预期利润率可达同期银行存款利率。,86,股票上市的条件,股票已向社会公开发行；股本不少于5000万元；开业三年以上，最近三年连续盈利；持有股票面额1000元以上的股东不少于1000人，公开发行的股份占总数的25%以上（股本4亿元，比例15%）；公司在最近三年无重大违纪行为，财务会计报告无虚假记载。,87,股票上市的暂停与终止,暂停或终止公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期不消除，则终止上市）公司不按规定公开财务状况，或者对财务报告作虚假记载（严重的，终止上市）；公司有重大违法行为（严重的，终止上市）；公司最近三年连续亏损（限期不消除，则终止上市）公司解散、责令关闭、宣告破产，则终止上市。,88,股票筹资的优缺点,89,2、优先股筹资,特征：固定的股利率兼有普通股和债券的性质优先分配股利对资产优先要求权,90,优先股的种类,累积优先股当公司无力支付股利时，可累积到以后年度支付可转换优先股与普通股转换参与优先股除了优先股股利外，还有额外的股利股利率可调整的优先股,91,优先股的优点和缺点,92,3、留存收益筹资的优点和缺点,93,4、债券筹资,（一）发行债券的条件（二）债券的信用评级（三）债券契约（四）债券筹资的优缺点（五）可转换债券,94,（1）发行债券的条件,股份公司净资产不低于3000万，有限责任公司不低于6000万；累计债券总额不超过净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债一年的利息；资金投向符合国家产业政策；利率水平不超过国务院限定水平,95,（2）债券的信用评级,通过资信评估对发行公司的经营状况、获利能力、偿债能力等评估国际著名的评级机构：穆迪投资服务公司（MoodysInvestorService)标准普尔公司（Standard当NPV0,方案不可行在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV,142,净现值的计算公式,或,143,净现值的计算,项目1最好，项目3次之，项目2最差,144,（4）内部报酬率(IRR),定义：内部报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。法则：内部报酬率资金成本k，方案可行；否则，不可行计算公式：,145,内部收益率计算（项目1）,项目1每年NCF不相等，采用逐次测试法,146,内部收益率计算（项目2）,项目2每年NCF不相等，采用逐次测试法,147,内部收益率计算（项目3）,项目3每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法,（1）查表法1000=500PVIFAPVIFA=2.0，查表：i1=20%,PVIFA1=2.1065i2=24%,PVIFA2=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2）/（2.1065-1.9813）=23.40%（2）逐次测试法,逐次测试法,148,（5）获利指数（PI）,定义：是投资项目现金流入量现值之和与现金流出量现值之和之比法则：PI1，方案可行；PI1，方案不可行公式：,149,3、资本预算的评价方法比较分析,一般情况下，NPV和IRR所得结果一致有时会相互矛盾。初始投资不同现金流入的时间不一致,150,NPV和IRR结果不一致,151,4、特殊资本预算及其评价,（1）资本限量决策计算并挑出所有获利指数1的项目，并列出每一项目的初始投资；选择预算内最高净现值的一组投资项目，为此，应首先选择获利指数大的项目，直至使用完所有的资本。,152,（2）不等年限的投资项目,投资项目的年限不等时，不能通过比较净现值来决策。可通过假设项目有相同的年限（即重置链假设）来决策。有两种方法：最小公倍寿命法（配合循环法）年均净现值法,153,最小公倍寿命法,先找出投资项目年限的最小公倍数，然后假设每个项目按最小公倍数要求进行循环，最后进行比较。,154,年均净现值法,先计算项目的总净现值，然后计算每年平均净现值（即总净现值/年金现值系数）若比较各项目的年均净现值，选择较高的年均净现值，即约当每年年金(EAA)。若比较各项目的成本，则选择较低的年均成本，即约当年金成本（EAC）；,155,5、调整资本预算的不确定性,资本预算风险的调整方法,调整现金流量,调整贴现率,调整期限,156,（1）风险调整贴现率,项目的贴现率可通过CAPM法计算，然后按通常的方法计算净现值。,157,（2）肯定当量法,定义同等值系数（约当系数）步骤：先确定同等值系数，然后将预计的现金流量转换成确定的现金流量，最后按无风险的报酬率折现这些现金流量。,后评估,内容：投资的实际结果与在投资计划中的预测结果比较分析；分析投资差异形成的原因；对投资决策和实施过程评估。时间：投资完成后的六个月至一年内进行。后评估机构：组成由审计部牵头的后评估小组大的投资项目可委托外单位的评估机构进行后评估。,159,案例：日化公司投资决策,2002年4月，D&D日用化工公司董事长召集了投资委员会会议，会议的主题是是否生产一种新的液体洗涤剂Blast。参加会议的有董事长、付董事长、一董事、财务主管、一新来的财务人员。该公司原生产Lift-Off低泡浓缩洗衣粉和Wave传统洗衣粉，液体洗涤剂Blast具有许多优越性。,160,(1)付董事长分析了新产品的成本和现金流，随后解释了这些数据的计算依据。Blast的初始成本包括5万美元的市场测试费用，这项活动已于去年6月结束；初始成本还包括200万美元的专用设备和包装设备购置费。这些设备预计使用寿命15年，无残值。若不考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年28万美元，中间5年每年35万美元，最后5年每年25万美元。若考虑新产品对现有产品销售的影响，则Blast项目现金流为：前5年每年25万美元，中间5年每年31.5万美元，最后5年每年22.5万美元。(2)新来的财务人员认为，在资本预算中应考虑厂房和其他设备成本。该公司的资金机会成本为12%。,161,(3)付董事长认为，Lift-Off洗衣粉的生产能力只利用了55%，而这些设备也适合Blast的生产，因此，除了前面提到的专用设备和包装设备外，生产Blast不必新建厂房和添置其他设备。据估计，生产Blast只占工厂现有生产能力的10%。(4)财务主管询问，是否考虑了营运资金的增加？付董事长说这个项目需要追加营运资金20万美元，但是这些资金一直会在公司内部流动，因此没有包括在计算中。(5)董事长认为，这个项目利用了公司现有未充分利用的厂房和设备，应付出相应的代价。若出租这些厂房和设备，将获得每年200万美元的收益。但他又承认公司严禁出租设备。他指出，若不考虑对闲置设备收费，则公司可能会接受在通常情况下应拒绝的项目。,162,请回答下列问题：市场测试费是否应包含在现金流量中？应如何处置营运资金？使用公司现有闲置厂房和设备应交费吗？如果采用借债方式为Blast项目融资，新债务的利息支出应包括在现金流中吗？通过计算NPV进行投资决策，考虑下列两种情况：若公司不推出Blast，竞争对手也不会推出类似新产品；若公司即使该不推出Blast，竞争对手也会推出类似的新产品，则该公司应接受还是拒绝Blast项目？,163,实物期权价值,实物期权是金融期权理论在实物资产期权上的扩展。实物期权是一种思维方式：可以在看到事情是如何发展之后，再制定决策。,164,案例：初创企业估价,某啤酒厂开始发展时需要400万元启动资金，营销后该厂获得与同类企业相同的利润。两年后成为成熟企业，需要1200万元实施生产和销售。若用净现值方法，采用风险调整折现率21，在第二年末（进行1200万元投资前），企业的净现值为-8万元。这里应考虑增长型期权：当前的400万元投资为两年后投资1200万元成为成熟企业创造了机会。用布莱克舒尔斯方程（97年诺奖），可以计算出企业价值133万元，再考虑假定每季平均投资50万元，每季均可选择是继续投资还是放弃，则后续投资期权又可使企业价值增加到174万元。,165,实物期权在决策中的若干应用,166,（一）债券评价,1、债券价值（即未来现金流入的现值）的计算基本模型I每年利息（按票面利率计算）i贴现率，市场利率或投资人要求的收益率M到期本金,167,2、债券的到期收益率,购进价格=未来现金流入的现值求出贴现率，即到期收益率解法：逐次测试法近似计算法,M到期本金P买价I每年利息,168,到期收益率和票面利率不同,若买价与面值不同，则到期收益率和票面利率不同若买价高于面值（溢价发行），则到期收益率小于票面利率；若买价等于面值（平价发行），则到期收益率等于票面利率；若买价低于面值（折价发行），则到期收益率大于票面利率；,169,3、债券投资的风险,违约风险（资信差，风险大）利率风险（期限长，风险大）购买力风险（通货膨胀率高，风险大）变现力风险（流动性小，风险大）再投资风险（期限短，风险大）,170,债券评价练习1,资料某公司于2000年6月30日购买票面额200000元，票面利率10%的债券，期限为3年，利息分别在每年12月31日和6月30日支付。要求计算市场利率分别为8%、10%和12%时债券的价值。,171,解答,172,债券评价练习2,某公司拟于2002年4月30日买进市价为118元的债券，该债券于2000年5月1日发行，期限5年，票面利率12%，每张面值100元，市场利率为10%。（1）若该债券为到期一次还本付息，其实际价值为多少？（2）若该债券每年5月2日支付上年利息，到期偿还本金，其实际价值为多少？应否投资。,173,解答,（1）100（1+12%5）PVIF(3,10%)=120.16应投资（2）100PVIF(3,10%)+10012%PVIFA(4,10%)(1+10%)=116.94不应投资,174,（二）股票评价,股票的（内在）价值，即未来现金流入的现值。,两部分预期收益率,预期股利收益率,预期资本利得收益率,175,1、股票评价的基本模型,1、零成长模型2、固定成长模型3、非固定成长模型,两大因素：（1）股利（2）贴现率历史平均数CAPM债券收益率+4%市场利率,176,股票评价模型练习,某公司准备以24元价格购入S股票（面值1元），预计2年后出售时（第二年分红）价格不会低于29元。S股票上年每股分红2.5元，股利增长率为6%，目前市场平均利率8%。要求：（1）计算S股票的实际价值，评价该股票投资是否可行。（2）若在第二年分红前以每股32元出售，是否可行？,177,解答,故应在分红前出售。,178,2、股票评价的市盈率模型,股票价值=行业平均市盈率股票每股收益,179,3、股票投资的风险分析,风险与收益风险报酬（风险价值、风险溢酬）：投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益。,（1）风险的衡量投资项目的总风险衡量（概率方法）,确定投资收益率的概率分布Pi,181,计算期望的投资报酬率,182,计算标准差和方差离散程度,在正态分布的情况下，预测值的置信区间为：预测值，置信概率为68.26%预测值2，置信概率为95.44%预测值3，置信概率为99.72%,183,计算变化系数（变异系数）,标准差是绝对数，不能衡量不同投入规模的风险程度变化系数q是以相对数表示的离散程度，可以衡量不同投入规模的风险程度。,184,计算风险报酬率,按照风险与报酬对称的原理，变化系数越大，风险程度越大，期望风险报酬越大。引入转换系数（风险报酬斜率）b，将变化系数转换成风险报酬率，即风险报酬率Rr=bq期望的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=Rf+bq,185,练习,假设你是一家公司的财务经理，准备进行对外投资。现有三家公司可供选择。三家公司的年报酬率及概率分布如下表：,186,练习（续）,假设风险报酬系数分别为A公司8%，B公司9%，C公司10%。要求：作为稳健的投资者，欲投资于期望报酬率较高而风险报酬率较低的公司，请通过计算作出选择。,187,解答,稳健的投资者应投资于A公司,2、投资组合定量分析,（1）投资组合能分散风险（2）资本资产定价模型,（1）投资组合能分散风险,投资组合的收益是加权平均收益,（2）组合的风险（方差和标准差）,两个投资项目的方差Var(组合）和标准差（p)为：,AB是相关系数，完全正相关时为1，完全负相关时为-1，完全不相关时为0。,有关的结论,当两种证券构成投资组合时，只要相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券各自的标准差的加权平均数，组合的多元化效应就会发生作用。投资组合的收益是加权平均数，与不同投资间的相关程度无关。投资组合能分散风险。,（2）资本资产定价模型（CAPM）,贝他系数（）反映个别股票相对于市场平均风险的变动程度的指标。衡量个别股票的系统风险，是它的总风险里与市场相关那部分风险。不是公司特有风险,193,资本资产定价模型（CAPM）,Ri某种证券的必要报酬率RF无风险报酬率RM所有证券（市场组合）的总报酬率（RMRF）所有证券（市场组合）的风险报酬率,证券特征线,195,练习1,若国库券的报酬率4%，市场证券组合的报酬率为12%要求：市场风险报酬率？当=1.5时，必要报酬率是多少？如果某股票的必要报酬率是11.2%，则=？,196,练习2,你准备投资股票甲和股票乙，根据分析，这两只股票的有关资料如下：,据分析，无风险报酬率为3%，预期市场回报率为10%，市场回报率的标准差为12%。,197,练习2（续）,（1）假设你打算只用股票甲和股票乙来建立投资组合，而该组合的值希望设定为0.9，请指出该组合中各股票所占的比例。（2）除了（1）部分资料外，你班里有位同学说，“如果把90%投资在市场组合上，10%投资在无风险资产上，此投资组合的值也是等于0.9。根据CAPM模型，这两种投资组合的回报率一样，因此，投资这两个投资组合没有差别。”请问，这位同学的观点正确吗？,七、营运资金的管理,营运资金：流动资产减去流动负债，即用长期资金来融通的流动资产。营运资金管理的基本原则确定合适的营运资金的规模，使风险和收益达到均衡，实现公司价值最大化。营运资金管理的两个基本问题：确定流动资产的最佳投资规模；选择流动资产融资中长、短期融资的最佳组合。,（一）现金流量时间线,（二）流动资产投资的最佳水平,流动资产总成本：持有成本（置存成本）和缺货成本。置存成本随流动资产投资水平的上升而上升，而缺货成本随流动资产投资水平上升而下降。流动资产投资的最佳水平就是要在置存成本和缺货成本之间权衡，使得总成本最低。,流动资产投资最佳水平的确定,（三）稳健型和激进型融资策略,稳健型,激进型,（四）营运资金管理的重要领域,现金管理应收账款管理存货管理贸易信贷管理,应收账款管理,现状目标：应收账款信贷政策所增加的盈利和带来的成本之间取得平衡。,205,应收帐款的三项成本,应收帐款的成本,资金的机会成本,管理成本,坏帐成本,206,信用政策的内容,信用（credit）政策的三方面内容：销售条件、信用分析和收款政策,（1）销售条件,销售条件的表达：如2/10，N/601）信用期限2）现金折扣,（2）信用分析,1）信用信息：财务报表、客户信用的历史资料、银行、与本公司交往的历史2）信用评级：采用5C法品德、能力、资本、担保、条件采用信用评分模型。3）企业如何设置信用机构,思考：如何取得信用资料？,企业信用管理机构的设置(1),企业信用管理机构的设置(2),企业信用管理机构的设置(3),一个成功的信用管理体系应独立于销售部门。信用控制经理应该向财务总监负责，最好直接对总经理负责。,信用政策的决策（净利润最大法）,某企业原以现金方式销售，每年销售80000件，单价10元，变动成本率为70%，固定成本为40000元。企业尚有40%的剩余生产能力，现准备给客户一定的信用政策，扩大销售。经过测试可知：如果信用期限为1个月，可以增加销售收入20%，坏账损失率为2%，收账费用为8000元；若信用期限为2个月，可增加销售32%，坏账损失率为3%，收账费用15000元。假设企业的资金成本为20%。（1）企业应采用何方案？（2）若信用期限为1个月，但为了加快收账，决定采用现金折扣的办法，条件为“2/10，1/20，n/30”，估计有60%的客户利用2%的折扣，30%的客户利用1%的折扣，坏账损失下降到1%，收账费用为5000元。是否应采用现金折扣方式？,信用政策分析,信贷催收政策,（1）平均收账期（ACP）最常使用的指标，反映了收款的速度，用于检验收款工作；可与企业标准信用期限比较；通过现金折扣来改善；努力使之低于行业平均水平、获得竞争优势。（2）账龄分析合理的账龄结构特点及几项重要指标法则：各组的百分比从上到下应逐个减少，且减少的速度要快。账龄统计的具有预警作用账期与收账成功率之间密切相关根据账龄分析制定催账策略应对账龄进行分级管理,八、股利分配政策,（一）各类股息政策1、股利无关论2、股利相关论3、股票股利（红股）、股票拆细、股票回购,1、股息政策无关论,认为，股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。理论的假定：完美无缺的市场不存在个人或公司所得税不存在股票的发行和交易费用公司的投资决策和股利决策彼此独立（