06金融衍生工具市场.ppt

第六章金融衍生工具市场,本章学习目标：弄清金融衍生产品的分类及其主要功能认识什么是远期利率协议与远期外汇交易了解期货交易的功能与特征；利用期货进行对冲交易的基本原则了解期权及期权交易的特征；理解期权的价值及其在风险管理中的作用理解什么是互换、互换的种类及其在风险管理中的作用,本章学习内容,一、金融远期市场二、金融期货市场三、金融期权市场四、金融互换市场,两个基本概念,原生金融工具：也叫基础金融工具，主要职能是媒介储蓄向投资的转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票、债券等。衍生金融工具：在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，主要功能是管理与原生工具相关的风险暴露。衍生工具包括：远期、期货、期权与互换四种。,金融衍生工具产生的背景：1970年代初期布雷登森林体系的解体，利率、汇率的波动导致金融资产价格的不稳定。衍生工具的优点：以确定性代替不确定性，控制利率、汇率波动带来的风险。衍生工具的缺点：内在的杠杆性和虚拟性加大了金融风险，投机成为一种普遍现象。内在杠杆性：少量资金推动巨额资本的运动。虚拟性：与实体经济运行无关的合约交易。,一、金融远期市场,(一)远期利率协议(二)远期外汇合约(三)金融远期交易的特点,远期交易：交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约。该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等。产生的基础：商品远期交易，用于转移生产和贸易活动中由于季节性等原因造成价格变动而导致损失的风险。1980年代初期被引进金融市场，成为一种保值工具。,(一)远期利率协议(FRA),1、定义远期利率协议是一种远期合约，是交易双方签订的锁定远期虚拟借贷利率的协议。内容：双方商定将来一定时间段的协议利率，并指定一种参照利率，在指定清算日按规定的期限和本金数额，由一方向另一方支付协议利率与届时参照利率之间的差额利息。,协议建立的前提：交易双方对未来一段时间利率的预测存在差异。远期利率协议的特点：双方以降低收益为代价，用预先固定远期利率的办法来防范未来利率的波动，实现稳定贷款成本和资产保值的目的。协议利率：合约中约定的固定利率。可选择的参照利率(市场利率)：LIBOR、银行优惠利率、短期国库券利率等。,交易过程：协议的买方预测利率上升力求把未来的负债成本确定在现在可接受的利率水平上与预测未来利率下降的另一方达成协议。说明：买方是看涨，即预测远期利率上涨的一方。,若利率上升（高于协议利率）买方从卖方获得参照利率和协议利率间的差额利息收入弥补实际筹资成本上升所需增加的利息费用。若利率下降（低于协议利率）未来实际筹资中的利息费用减少减少的部分支付给协议的卖方卖方获得协议利率高于参照利率间的差额利息收入。,协议的卖方预测利率下降把未来收益率按现在的利率水平固定下来。说明：卖方是看跌，即预测远期利率下降的一方。若未来利率下降（低于协议利率）卖方从买方获得差额利息收入弥补实际投资中利息收入的减少。若未来利率上升（高于协议利率）卖方的实际投资增加了利息收入用于支付给买方获得的差额利息收入。,举例：假定某公司打算三个月后借款5000万元，当前市场利率为5.25%，公司预计三个月后的利率可能上升到5.75%。某银行预计三个月后的市场利率会下降到5.0%。为了规避利率上升的风险，公司可与该银行签订一份远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率从该银行借入5000万元的资金。,若三个月后，市场利率上升到5.75%，则公司可按与银行事先签订的协议，以5.25%的利率向银行借入资金，成功地通过远期利率协议规避利率上升的风险。若市场利率没有上升，反而下降到5.0%，公司必须以5.25%的利率借入5000万元资金。银行则通过远期利率协议规避了利率下降的风险。说明：远期利率协议可锁定未来利率水平；在真正的协议中没有本金的交换，只是利差的结算。,2、远期期限远期利率协议通常以mn的形式来表示它的期限。m表示合约在m个月后开始生效；n表示合约在n个月后结束。如，一份14的远期利率协议就表示一个月后开始生效，四个月后结束的远期合约，其实际期限为三个月。,常见的远期期限如下：三个月系列六个月系列远期开始远期结束远期开始远期结束141个月后4个月171个月后7个月252个月后5个月282个月后8个月363个月后6个月393个月后9个月696个月后9个月6126个月后12个月,3、远期利率协议结算金额交易双方按结算当日参照利率与协议利率的差额计算应支付利息额，由应付利息额高的一方向应付利息额低的一方进行支付。结算利率通常根据名义贷款或借款日的前两个营业日的指定参照利率决定。说明：付款期从贷款开始计算，结算支付的金额须按当前市场利率贴现为现值。,当结算利率（结算日的市场利率）高于协议利率，远期利率协议的卖方补偿买方时，结算金额的计算公式：当结算利率低于协议利率，远期利率协议的买方给予卖方补偿时，结算金额计算：,其中：L为指定的市场参照利率(结算利率)，R为协定利率，D为协议天数，B为年基准，A为合约金额。说明：英镑、澳元等货币的年计息天数(B)为365天，美元等其他货币的年计息天数为360天。,举例：2004年4月10日，某公司财务经理预测从2004年6月16日到9月15日的三个月的远期资金需求，并认为利率可能会上升，想通过远期利率协议规避利率上升的风险。他于4月10日从甲银行买进25的远期合约，合约条款如下：,远期利率协定合约金额：10000000元确定日：2004年6月12日交割日：2004年6月16日到期日：2004年9月15日合约年利率：6.75%年基准：360天,如果在确定日6月12日的三个月伦敦同业拆借利率为7.25%，结算金额应该是多少？尽管该公司已经买入远期利率协议，但它必须在货币市场上以上升后的7.25%的利率筹措资金，以满足其6月16日到9月15日三个月远期利率协议的需要。,由于利率上升，甲银行必须向该公司补偿其中的差额。金额为：,如果利率没有上升，在确定日伦敦同业拆借利率为6.5%，该公司必须向甲银行提供补偿。金额为：,(二)远期外汇合约,1、定义远期外汇合约是外汇买卖双方约定在未来某个时期按当前约定的远期汇率、币种、金额进行交割的合约。远期汇率的含义：是预先约定的未来交割时的汇率；远期汇率一旦确定，在合约中不可改变。,例，2004年7月10日，一家德国公司从美国进口一批机器零部件，三个月后用美元付款(设该公司现无美元)。若三个月后美元与欧元的汇率发生变化，则影响该公司的进口成本。德国公司为规避汇率风险，于7月10按约定的汇率买进三个月的远期美元，卖出欧元。,2004年10月10日清算时，无论这一天的美元兑欧元的汇率是多少，必须按最初约定的远期汇率交换美元和欧元。意义：纯粹的远期外汇交易是以当前的汇率锁定未来不确定的汇率，规避汇率风险。问题：如何确定远期汇率？方法：计算远期差价。,远期差价：远期汇率与即期汇率的差额，主要取决于两种货币的利差。例：假设现在三个月期的美元和欧元的存款利率分别是5.5%和3.5%，当前美元与欧元间的即期汇率为1:1.1220，即1美元可换回1.122欧元，再假定你有1000美元。,两种选择：选择1：存入1000美元，期限三个月，利率为5.5%，到期时的利息总额为：100055%90/3601375三个月后本息额为1013.75美元。,选择2：将1000美元换成欧元，存期三个月。按照当前的即期汇率可换回1120欧元。三个月后，此欧元存款的本息为：如果三个月后的远期汇率与当前的汇率相同，则三个月后你将欧元存款的本息换回美元时，可得到1008.75美元，比直接用美元存款少了5美元。说明存在套利空间。,套利者利用这个套利机会，使三个月后用同一种货币计值时，美元与欧元的存款本息总额相等。设远期汇率为e，则有：得到远期汇率为1.1145。,2、中国的远期结售汇(一种特殊的远期外汇交易)例：若A企业签订一份金额为2000万美元的出口合同，需在六个月后收到货款。设美元与人民币的当前汇率为1:8.25，如果六个月后美元兑人民币的汇率贬值到1:8.0，则该公司出口所获得的2000万美元就只能换回1.6亿元人民币，减少500万的出口收入。规避风险的选择：通过远期结售汇，锁定外汇交易的汇率。,假设A公司与中国银行签订一份远期结汇合约，双方约定A公司六个月后以1:8.25的汇率卖给中国银行2000万美元，不管六个月后汇率发生什么变化，对方均按约定的汇率结算。这对中国银行而言，叫做远期结汇。相反，如果A公司签订了进口2000万美元的合同，六个月后付款，担心此后人民币汇率下跌到1:8.5，可与中国银行签订远期交易合约，约定六个月后以1:8.25的汇率从中国银行购买2000万美元的外汇。这对中国银行而言就是远期售汇。,(三)金融远期交易的特点,1、交易合约是非标准化合约，由双方谈判达成协议；交易灵活，一般不需要交保证金，属于场外交易。2、远期合约缺泛流动性，违约风险较高，交易成本较大。3、交易的透明度低，不便于监管。,二、金融期货市场,(一)期货交易的定义与特征(二)期货市场的功能与交易目的(三)期货合约的主要内容(四)金融期货的交易种类,(一)期货交易的定义与特征,1、定义期货交易指买卖双方事先就交易的商品数量、质量等级、交割日期、交易价格和交割地点等达成协议，在约定的未来某一日期进行实际交割的交易。产生：在远期交易基础上发展起来的一种衍生产品。,2、期货交易的特征(1)期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易。(2)交易以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订合约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行交易。(3)期货交易合约是标准化的。每一份合约有固定的金额、交割时间、交割期限等，期货投资者无法自己决定。,(4)交易目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益。(5)杠杆投资。投资者只需交纳少量的保证金和佣金既可完成大宗的期货交易，是“以小搏大”的交易。一般情况下，保证金约占合约价格的5%18%，大多数期货交易的保证金不到15%。,(二)期货市场的功能与交易目的,1、功能价格发现：期货市场上买卖双方通过公开、公平、公正的竞争，不断更新期货交易商品的未来价格，使之逼近某一均衡水平，为确定未来现货的价格提供充分的信息。,规避风险：期货交易者持有在期货市场上买进或卖出与其所持有数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期抵偿因现货市场价格变动而带来的实际价格风险。这个过程就是对冲，或叫掉期交易。,2、期货交易目的(1)套期保值。即交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，以便将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方。有效的套期保值必须遵循以下原则：,一是在现货和期货市场上同时或先后采取相反的买卖行为，建立起一种互相冲消的机制。二是与原生产品相同。即套期保值所选择的期货产品必须与现货市场上买卖的原生产品种类相同。若在现货市场上买入的是A股票，在期货市场上卖出的是B股票，则达不到套期保值的目的。,三是交易的数量相同。即选择的期货合约的数量要与现货市场上买进或卖出的实际数量相同。四是月份相同。期货合约的交割月份应与将来在现货市场实际买进或卖出的商品的时间相同或相近(两个市场上的价格相互趋同)。,(2)期货投机。投资者通过预测价格的变化，买卖期货合约，以便在价格出现有利于自己的变动时对冲平仓获取利润的行为。平仓：指期货交易者买入或卖出与其所持有期货合约的品种、数量及交割月份相同，但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。交易性质：买空卖空的投机行为。依据：对期货价格的预测。,当预测期货价格上涨时，进行多头交易，买入期货合约，并在涨势过程中适时卖出手中的期货合约，获取价差利润；预测价格下跌时，进行空头交易，卖出期货合约，在价格下跌过程中以较低的价格买入相同数量的合约，以补足先前卖出的合约。,意义：通过空头回补在高价卖出低价买入的差价中获取利润。期货投机的作用：活跃市场及造市的作用；投机过度导致价格失真，破坏市场的正常功能。,说明：大多数的期货合约到期并没有进行实物资产的交割，而是合约持有人在合约前买入或卖出相同交割月份的合约来进行对冲。如郑州商品期货交易所1998年绿豆合约的平均实物交割率仅为4.5%。,(三)期货合约的主要内容,期货合约：由期货交易所制定、高度标准化、受法律约束并在将来某一特定地点和时间交割某一特定原生产品的交易合同。期货合约的主要条款：交易单位，最小变动价位，每日最高波动幅度，标准交割时间，初始保证金。,1、交易单位定义：标准化的期货合约。标准化包括：合约品种、交易时间、交易数量及单位、价格变动单位、价位涨跌幅度的规定、每日交易限量、对冲规定、交易期限、违约罚款、保证金数额等。说明：任何交易者不得私自增减内容。,2、最小变动价位定义：又称最小波幅，指期货交易所公开竞价或计算机自动撮合过程中，商品或金融期货价格报价的最小变动金额。最小变动金额=最小变动价位合约单位交易说明：不同的期货品种，最小变动价位不同。如，英镑期货的最小变动价位为0.005美元，加拿大元期货为0.001美元。,3、每日最高波动幅度定义：又称涨跌停板幅度，是交易所规定的在一个交易日内期货价格的最高涨跌幅度限制。操作：若一个交易日内期货价格波动幅度超过了这一限制，交易所将会停止当日交易，第二天的交易将在涨跌停板的基础上重新开始。目的：控制期货交易价格变动幅度，限制风险，促使投资者在期货价格出现过度涨跌时调整行为，规避重大损失。,4、标准交割时间定义：包括标准交割月份和标准交割日期。标准交割月份也叫合约月份，指由各个交易所自己规定的期货合约交割的未来月份。标准交割日期是指期货交割月份的具体交割日。如，伦敦国际金融期货交易所规定交割月份的第二个星期三为交割日。芝加哥货币市场规定交割月份的第三个星期三为交割日。,5、初始保证金定义：为保证合约得以履行而要求期货投资者向结算会员(经纪人或经纪公司)储存的保证金，保证期货价格发生变动时的亏损一方能够及时支付。目的：控制期货市场风险；为期货交易提供履约担保；保证交易所的财务安全与完整。保证金比率的确定主要取决于期货市场价格波动的情况。比率过高，抑制市场的杠杆作用；比率过低，导致交易风险。,案例：长眠于衍生品下的巴林银行,巴林银行的产生：1763年由英国弗朗西斯巴林爵士创建的世界“首家商业银行”。经营业务：投资银行业务和证券业务。投资银行业务集中在欧洲，证券业务集中在亚洲及南美，其中以日本、香港、新加坡与菲律宾业务为主。尼克里森(28岁)：新加坡巴林期货有限公司总经理，在日本大阪和新加坡从事股指期货交易。1993年赚了1400万美元(获取100万美元奖金)；1995年2月亏损达4亿英镑，里森逃逸，巴林宣布破产。,(四)金融期货的交易种类,金融期货：以金融原生产品为交易对象的期货交易。品种包括：利率期货、股指期货、货币期货(外汇期货)等。,1、利率期货定义：指在期货市场上进行的以债券利率为主要原生产品的标准化期货合约的买卖。由于债券价格与利率水平密切相关，故称为利率期货。1975年10月，美国芝加哥期货交易所首次推出利率期货交易。,中国国债期货尝试：背景：1992年下半年两次提高利率的紧缩性货币政策使国债市场受到冲击，挫伤了投资者的积极性。1992年12月28日，上交所首次推出12个品种的国债期货标准合约，包括3，6，9，12月份交割的3年期和5年期1992年国债。但交易冷清。1995年人民银行宣布对国债给予保值补贴，并开展国债回购业务。,意义：投资者可利用此项业务在套取现金后再通过期货交易锁住价格，规避风险。结果：国债期货市场成了超级机构运用巨资互相抗衡以获取巨额利润的沃土。1995年5月18日中国证监会发布关于暂停国债期货交易试点的紧急通知，结束了国债期货的试点。,2、股指期货定义：指以股票价格指数为交易对象的标准化期货合约。即合约标的资产是股票价格指数。产生：1982年2月，美国堪萨斯农产品交易所正式开办第一个股票指数期货。,股指期货的意义：一是由于股指基本消除了股价的不规则变动，只反映股市走势，使大额投资者可有效防范利率风险；二是使投资者可以在更为广泛的范围内投资于整个股市，而不只是单只股票，可避免证券投资组合的麻烦。,交割方式的特殊性：现金交割。原因：股票指数是当期股票价格平均值与基期价格平均值之间的比率，并不是实在的金融资产，本身无法进行交割。要求：在最后一个交易日，所有合约盯市并轧平头寸。最后交易日的结算价格：大多数合约用当天的收盘指数作为结算价格。标准普尔500指数期货(S&P500)的结算价格为次日的开盘指数。,标准普尔500指数期货(S&P500)合约,交易单位：500美元S&P500股价指数。交易地点：芝加哥商品交易所指数、期权市场(IOM)分部。最小变动价位：0.05个指数点(每张合约25美元)。每日价格波动限制：在开盘期间内，成交价格不得高于或低于前一交易日结算价格5个指数点。如果主要期货合约的价格在开市后10分钟时达到此停板额，交易将暂停2分钟，然后按新的开盘价重新开盘。,合约月份：3月、6月、9月、12月。交易时间：8：3015：30(芝加哥时间)。最后交易日：最后结算价格确定日之前的那个营业日。交割方式：按最后结算价格以现金结算。最后结算价格：由合约月份第三个星期五报出的构成S&P股价指数的股票的开盘价格确定。,3、外汇期货定义：以各种可自由兑换的外国货币作为交易对象的标准化期货合约。意义：交易双方签订的协定，允许一方在将来某个既定的时间以约定的汇率从另一方买入一定数量的外汇。定价方法：与远期外汇合约的定价相同。地位：是最早的金融期货合约。,产生：1972年美国芝加哥商品交易所下属的货币市场分部创办了国际货币市场，推出了包括7种货币在内的外汇期货合约。较为活跃的外汇期货：美元、英镑、欧元、日元等。,外汇期货的功能：一是利用多头套期保值。若投资者看好某种外汇，预计其价格上涨导致以该币种为合同货币的进口商损失，则可买进该币种的期货合约进行保值。二是利用空头套期保值。若投资者预期将来一定时点收回一笔现金流，切担心该现金流的标价货币会贬值，则可卖出相应币种的期货合约来保值。,三、金融期权市场,(一)期权的含义(二)买入期权与卖出期权(三)期权交易平衡点(四)期权的特征(五)金融期权的种类,(一)期权的含义,1、含义期权是指未来的一种选择权，即期权的买方在支付一定权利金后，有权利要求期权的卖方在未来一段时间内以事先约定的价格买入或卖出某种原生产品的权利。权利金：购买期权所花费的代价。约定价格（履约价格、执行价格）：未来买入或卖出某种金融工具时的价格。,举例：以租房为例，先交的200元定金实际上就是租房时购买期权所支付的权利金。如果一周内找不到更合适的房子，你就以每月1000元的租金租下此房子，这1000元的房租就是期权交易的履约价格。特点：事先以较小的代价购买一种在未来规定的时间内以某一确定价格买入或卖出某种金融工具的权利。,2、美式期权与欧式期权(履约方式不同)美式期权：指期权的购买者可以在期权到期日以及到期日之前的任何时间里执行权利的期权。欧式期权：只能在期权的到期日执行期权。,(二)买入期权与卖出期权,1、买入期权定义：买入期权也叫看涨期权，指期权的买方预期某种产品的价格将会上涨时，就以一定的权利金购买在未来约定的时间内以约定的价格购买该种产品的权利。举例：,假设益智公司股票的当前价格为15元，你预计六个月后会上涨到22元，但不敢肯定。期权交易：你以每股1元的价格从王小二手里购买一份期权，约定在六个月后你有权利从王小二手里以每股17元的价格购买1万股益智股票的权利。若六个月后股票价格上涨到22元，你可执行以每股17元的价格从王小二手里买入1万股益智股票的权利，然后以每股22元的价格将其在现货市场上卖掉。,执行买入期权后的收益表：卖出1万股股票的总收益：1万股22元=22万元减：买入1万股股票的成本：1万股17元=17万元减：买入买入期权的总权利金：1万股1元=1万元总盈利：4万元(毛利润),说明：六个月后，只要益智的股票价格高于你和王小二事先约定的价格，执行买入期权是有利的。若高于18元(约定价格+权利金)，执行买入期权可赚取一定的利润。如果六个月后益智股票价格低于17元，若跌到每股15元以下，可不执行买入期权，损失只是购买期权时的1万元支出。,2、卖出期权定义：卖出期权也叫看跌期权，指期权的买方预期某种产品的价格会下降时，就以一定的权利购买在未来约定的时期内以约定的价格卖出该种产品的权利。举例：,以上例，如果你认为六个月后益智股票价格会下跌到11元，你可以购买卖出期权。假设你和王小二的期权合约条款为：购买每股股票的权利金为1元，约定的履约价格是15元，期限为六个月。若六个月后益智股票价格跌到13元，你可执行卖出期权，以13元的价格在现货市场上买入1万股益智股票，同时以约定的每股15元的价格卖出1万股给王小二。,执行卖出期权后的损益表：卖出1万股益智股票的总收益：1万股15元=15万元减：买入1万股益智股票的成本：1万股13元=13万元减：买入卖出期权的总权利金：1万股1元=1万元总盈利1万元,说明：六个月后，股票价格降到13元，通过执行卖出期权，净赚1万元。只要股票价格低于约定价格，执行卖出期权是有利的。期权的功能：以较小的代价达到规避风险的目的。与远期交易的区别：不是通过“锁定”未来的价格，而是通过执行或放弃行使权利的选择达到规避风险的目的。,(三)期权交易的平衡点,问题：在期权交易中，什么时候不赚不赔？即原生产品价格为多少时，期权的购买者才不亏损？1、买入期权的平衡点买入期权的平衡点=履约价格+权利金当买入期权的原生产品未来市场价格高于平衡点时，期权的购买者有利可图；如果未来原生产品的价格低于平衡点，期权购买者执行期权就会亏损。如上述例子中买入期权的平衡点是18元。,2、卖出期权的平衡点卖出期权的平衡点=履约价格权利金当卖出期权的原生产品未来市场价格低于平衡点时，期权的买方有利可图；如果未来原生产品的价格高于平衡点，期权的买方执行期权就会亏损。如卖出期权例子中的平衡点为12元。,(四)期权交易的特征,1、期权交易的对象是一种买入或卖出的选择权说明：期权交易对象不是任何商品或期货合约本身，而是一种选择权，这种选择权具有很强的时间限制，只能在合约规定的有效期内行使，超过合约规定的期限，则自动丧失这种权利。,2、期权买卖双方在权利与义务、风险与收益上存在着明显的不对称性买方的权利：可选择执行期权或放弃期权；卖方的义务：根据买方的决定无条件履行相应的义务。,风险与收益上的不对称：买方最大的风险是为购买期权支付的期权费，行使期权时则可获得巨大收益；卖方的最大收益为权利金，在买方行使期权时可能承受巨大的风险损失。,3、期权交易在履约保证方面的特点期权合约赋予买方选择权，买方事先支付的期权费是获得选择权的代价；期权合约赋予卖方履约的义务，必须交纳保证金。,4、期权交易中买卖双方的盈利与亏损不对称买方的盈利巨大，亏损有限(仅限于期权费)；卖方的盈利有限，亏损巨大。期权交易的性质：“零和博弈”，即买方的盈利就是卖方的亏损，而买方的亏损就是卖方的盈利。,5、期权的交易价格与期权合约中约定的金融资产的买卖价格有着本质的区别期权价格是一个变量，它随离到期日时间的变化而变化。对买方而言，期权有效期越长，获利的机会就越大；对卖方而言，期权的有效期越长，被要求履约的风险就越大，期权的售价就越高。期权合约中的履约价格是事先确定的，在合约有效期内不得改变。,(五)金融期权种类,1、股指期权定义：股指期权指期权的购买者在支付一定权利金后，可在约定的时期内或到期日，要求期权出售者按实际股票指数与约定的股票指数之间的差值，以支付现金的方式履约的选择权。,特点：股指期权是以股票价格指数作为标的物的期权，而不是以原生金融产品为标的物。功能：较好地管理股票价格波动的风险。,2、利率期权定义：利率期权是买方向卖方支付一笔权利金后，有权利但没有义务在约定的日期或在此之前以约定的价格买进或卖出特定数量利率期货的一种合约。利率期权的标的物：国库券、中长期政府债券、欧洲美元债券，大额可转让存单等。功能：规避利率风险。分类：买入利率期权、卖出利率期权。,买入利率期权：期权的购买者在支付权利金后，在未来以确定的利率贷出货币的权利。卖出利率期权：期权的购买者在支付权利金后，在未来以事先确定的利率借入货币的权利。利率期权的主要形式：利率上限、利率下限、利率双限。,举例：A公司三个月后需要借入5000万元的流动资金，当前利率为5.25%。若预测三个月后利率上升到5.75%，为规避利率风险可和银行签订远期利率协议，约定三个月后以5.25%的利率借入5000万元。如果三个月后利率下降为5.0%，由于远期利率协议是不可撤消的，A公司需按约定的5.25%的利率借款，多支付0.25%的利率。,解决办法：购买利率买入期权(一种选择权)当利率出现与预期相反的波动时，可以放弃执行期权的权利，从市场上以更低的利率融资；反之，若市场利率出现了预料中的变化，就执行买入期权，以5.25%的利率为公司借入资金；即使加上购买期权的权利金，实际融资成本仍低于市场利率。,3、货币(外币)期权定义：期权的买方向期权的卖方交纳权利金后，在未来约定的时间内，可以双方事先确定的汇率买入或卖出某种货币的权利。背景：浮动汇率风险导致的损失。,例：美元对法郎的汇率，1979年为1:4，1985年为1:10，1995年为1:5。法国航空航天公司，1995年第一季度美元贬值给它带来的损失是1.05亿法郎的赤字，若汇率不变，公司可盈利0.55亿法郎。特点：汇率波动与经济基础条件的变化不一致。外汇期权规避汇率风险的案例分析：,假定英镑与美元的当前汇率为1.35，你预测三个月后汇率会上升到1.40。于是你以0.01美元的权利金购买英镑的买入期权，约定的英镑与美元的汇率为1.37。如果三个月后英镑与美元的汇率上升至1.40，你就可执行买入英镑期权，以约定的汇率1英镑兑换1.37美元购买英镑，加上0.01的权利金成本，其总成本为每英镑1.38美元。由于实际汇率是1.40，每英镑你赚取0.02美元。,四、金融互换市场,(一)金融互换的含义(二)货币互换(三)利率互换,(一)金融互换的含义,定义：互换是一种将不同的债务、不同利率的债务或交割期不同货币的债务，由交易双方按照市场行情签订预约，在约定期限内相互交换，并进行一系列支付的金融交易行为。实质：是一组远期合约；互换的双方通常互利互惠。,产生的背景：平行贷款中违约风险背对背贷款金融互换。平行贷款：不同国家的两个公司分别向对方设在本国的子公司提供以本国货币计价的贷款。好处：规避外汇管制。弊病：由于平行贷款是由两个相互独立的合同构成的，所以，如果一方违约，另一方仍要履行合约。解决的办法：以背对背贷款取代之。,背对背贷款：不同国家的两个公司之间相互以各自所在国货币向对方提供直接贷款。特点：两笔贷款只签订一个贷款协议，若一方违约使另一方遭受损失，对方有权在其贷款中抵消自己的义务，以作为补偿。问题：背对背贷款属于表内业务，受资本金、贷款规模等管制的约束。互换属于表外业务，1980年代初产生，1980年代中期二级交易市场形成。,(二)货币互换,1、定义货币互换指交易双方根据互补的需要，以本金数额和利率为基础，进行债务或投资本金交换并结清利息的一种金融交易活动。举例：,假设英镑与美元的当前汇率为1.35，A国的甲公司在欧洲货币市场上借入100万英镑，B国的乙公司则借入135万美元。双方商定，在债务期限内，由B国的乙公司向A国的甲公司提供英镑资金，以偿付甲公司的借款利息，而A国的甲公司向B国的乙公司提供美元，以偿付乙公司的借款利息。等到双方债务到期时，再相互支付对方的债务本金，以结束互换协议。,2、货币互换的意义可降低互换双方的筹资成本；可使交易者，如政府、企业等利用外国资本市场，获得外币资金；有助于规避外汇风险。,货币互换解决国际清偿的案例,2009年4月6日，美联储与欧洲央行、英国央行、日本央行和瑞士央行宣布了总额近2780亿美元的货币互换协议。根据协议，美联储可从英国央行购买300亿英镑（约合450亿美元）的储备