第六章国际储备

第七章国际储备,教学目的和要求：目的：国际储备及其管理涉及到一国的金融安全问题，通过此章的学习，让学生领会国际储备的重要意义在于如何对一国的储备进行合理、有效管理；并通晓储备管理的几种主要方法,要求：1、正确区分国际储备与国际清偿力2、识记国际储备的几种来源3、了解多元化国际储备体系的特点、优缺点4、掌握当代国际储备管理的方法5、了解我国的国际储备重点难点：重点：1、国际储备与国际清偿力的概念,2、多元化国际储备体系的组成3、国际储备的管理难点：国际储备的管理教学进程：第一节国际储备的含义、构成与作用第二节国际储备多元化及其管理第三节我国的国际储备教学方法：教师讲授,第一节国际储备的含义、构成与作用,一.国际储备的定义及特征1定义：一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的维持本国货币汇率，在国际间可以接受的一切资产。2特征：a.可得性b.流动性c.普遍接受性注：根据上述定义与特征，国际储备应包括自有储备和借入储备，即广义的国际储备，又称国际清偿能力。通常，国际储备指自有储备，即狭义的国际储备。,国际清偿力,一国平衡国际收支逆差和干预外汇市场的总体能力，亦即一国官方所能动用的一切外汇资产的总和。,国际储备与国际清偿能力,联系：国际清偿能力涵盖了国际储备，国际储备是国际清偿能力的核心部分。一国的国际清偿能力除国际储备外，还包括该国在国外筹措资金的能力。区别：国际储备是一国具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括潜在的对外清偿能力。国际储备只包括无条件的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括有条件的对外清偿能力，如各种贷款等。,不同的国家其国际储备与国际清偿能力差异很大：国际储备货币供应国：美国：1995年美国的国际清偿能力中，国际储备不到5，金融机构的对外负债成为最大的国际清偿能力的来源。,德国：1995年，国际储备在其国际清偿能力中只占7。非国际储备货币供应国：泰国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为38。中国：1995年国际储备占国际清偿能力的比例为60。注意：一国国际清偿能力中，国际储备的比例越高，表明该国政府无条件运用的清偿能力越大，有保障的支付能力越强。,1自有储备a.货币用黄金储备(潜在的国际储备)黄金储备数量，价格及分布（单位：百万盎司）年份19901991199219931994199519961997IMF成员939938928923919909907890工业国家795793785770768754748732发展中国家143144143152150154159158中国12.712.712.712.712.712.712.712.7价格(美元)385353333390383386368290,二、国际储备的构成,2010年6月各国黄金储量,中国本世纪从2001年-2003年两次调整黄金储备，分别从394吨调整至500吨和600吨(1929万盎司），之后以人民币通过国内杂金提纯以及国内市场收购等方式增加了454吨，到2009年，中国黄金储备已达到1054吨（3388.61盎司），在全球排名已位居第五，折算成货币，货币性黄金由337.24亿元增加至669.84亿元。但同美国8133.5吨、德国3412.6吨、法国2508.8吨和意大利2451.8吨的储备量相比还不足。从占整个外汇储备的比例看，中国的黄金储备仅占整个外汇储备的1.6%，同欧美60%-70%的比例也相差悬殊。,b.外汇储备外汇储备是当今国际储备的主体,70年代后国际储备呈多元化的趋势,80年代以后外汇储备占总额的80以上作为储备货币必须具备的条件：1)必须是可自由兑换货币2)必须为各国普遍接受，人们对其购买力的稳定性具有信心3)这种货币在国际货币体系中占有重要地位，价值相对稳定IMF成员外汇储备的货币构成（）年份1973198019841987199119931996美元84.668.665.167.155.656.158.9英磅7.02.92.92.63.63.13.4马克5.814.912.014.718.314.213.法国法郎1.01.71.11.23.32.21.6日元4.35.27.010.47.76.0,外汇储备的主要形式国外银行存款外币证券（主要是外国政府债券）能用于支付国际收支逆差的债权,c.IMF的储备头寸IMF一个股份制性质的储备互助会普通提款权(GeneralDrawingRights,GDRs)，会员国在IMF的普通帐户中可自由提取和使用的资产。包括：a）认缴份额的25%（黄金与可兑换货币部分）b）IMF为满足会员国借款需要而用掉的本国货币（75%）c）IMF向该国的借款净额（成员国在IMF超过份额的贷款部分，最高为份额的125%）IMF的一项主要任务就是对会员国提供国际储备，以有助于缓解会员国的国际收支逆差，但不能用于贸易和非贸易的经常项目支付。,d.特别提款权(SpecialDrawingRight),1969年设立SDRs，1SDRs=0.888617克黄金1974年1月1日，SDRs与黄金价值脱钩，由16种货币加权平均值决定其价值1981年1月1日，改由5种货币定值：美元53.6%、德国马克15.39%、法国法郎8.08%、日元13.98%、英镑8.93%。权重每5年调整一次。当前“一篮子”货币定值中美元占44%权重，欧元占34%权重，日元和英镑占11%权重。,SDR的数量及分配情况第一期（7072）93.148亿SDR第二期（7981）121.128亿SDR合计214.33亿SDR其中：美国48.99亿SDR英国19.13亿SDR德国12.11亿SDR法国10.80亿SDR日本8.92亿SDR中国2.37亿SDR其中：发达国家145.95亿SDR发展中国家68.38亿SDR,1998年以后总计1460亿合1990亿美元的特别提款权，其中三分之二这发达国家持有。,SDR是一种记账单位，或称之账面资产，目的是弥补国际清偿力的不足。由IMF按会员国的份额分配给会员国的一种使用资金的权利，是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。它可用于会员国之间和会员国与基金组织之间的支付，因此也是一国国际储备的重要组成部分。但由于缺少物质基础，发行数量不大，所占比例较低。,特别提款权的特点,1）它只是国际货币基金组织设立的一种记账单位，本身不具有内在价值，不能用来兑换黄金。2）会员国可无条件地享有它的分配额，无须偿还。3）特别提款权只能在基金组织及各会员国政府之间发挥作用，其用途主要是弥补国际收支逆差，偿还国际债务，或向成员国换取可自由兑换货币，但不能用于贸易和非贸易支付，任何私人和企业都不能持有和使用。4）特别提款权采用“一篮子”货币定值，因此是一种比较稳定的储备资产。,SDR与其储备资产的区别：A、不具有内在价值，为IMF的帐面资产B、由IMF按份额无偿分配的C、只有在IMF和各国政府之间发挥作用目前，SDRS约占国际储备总额的2左右。2借入储备a.备用信贷b.互惠信贷协议c.其它类似的安排,97年亚洲金融危机后相关国家的备用信贷安排(单位：百万SDR）,国名安排日期终止日期协议金额未用金额波黑98.5.2999.5.2860.6036.36印尼98.2.2099.4.192.102.10韩国97.12.400.12.37338.244402.49非律宾98.4.100.3.311020.971020.97泰国97.8.2000.6.192900.00900.00乌拉圭97.8.2598.8.24125.00125.00（资料来源：IMF国际金融统计，1998.),广义国际储备（国际清偿力）,三、国际储备的作用（一）弥补国际收支逆差（二）维持本国货币汇率的稳定，提高本国货币的信誉（三）作为向外借款的信用保证（四）维持一国内部平衡（五）赢得国际竞争优势,四、国际储备的来源1国际收支顺差2政府向外借款净额3中央银行用本币购买外汇4中央银行在国内购买的黄金5在IMF的储备头寸6分配的特别提款权,第二节国际储备多元化及其管理,一、多元化国际储备体系形成的原因（一）国际储备体系的历史演进过程第一阶段：黄金英镑储备体系（19世纪中叶到一战前）第二阶段:英镑美元黄金体系（一战至二战期间）第三阶段：美元黄金储备体系（二战后至二十世纪七十年代初）,（二）多元化国际储备体系形成的原因1、西方各国政治、经济力量的变化2、浮动汇率制的推行3、“特里芬难题”的存在4、IMF创设并分配了特别提款权,二、当代国际储备体系的特点（一）储备总量迅速增加（二）外汇储备占主导地位（三）储备币种多元化（四）发展中国家的外汇储备总量高于发达国家（五）黄金储备的地位不断下降，但在美国次贷危机后，其地位又逐渐上升（六）SDR和GDR的数量及其有限，在整个储备中所占的比重极小,（一）、国际储备的数量管理国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。何者为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素。,三国际储备管理,进口规模：一般为年进口额的20%30%进出口贸易差额的波动幅度本国货币地位汇率制度及外汇管制程度持有国际储备的机会成本=进口资本品的投资收益持有国际储备收益率借入国外资金的能力与成本外债规模,国际储备数量管理应考虑的主要因素,国际储备的适度标准,1.测算适度国际储备量的方法比例分析法(参考指标)质量分析法,（1）比例分析法,是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和变化情况，来测算储备需求的适度水平的方法。1）国际储备同国际贸易进口额：25%2）国际储备同外债总额：50%3）国际储备同该国的国际收支地位4）国际储备同外汇政策5）国际储备与机会成本,1）国际储备/年进口额:25%,美国经济学家特里芬（RTriffin）于1947年在黄金与美元危机中提出。认为该比例最高额为40%（相当于5个月的进口额），按年进口额计小于30%就要调节，最低额为20%（相当于2.5个月的进口额），,世界银行认为：从全年平均看，以25%占进口额的1/4，即相当于3个月进口额为宜。这个方法自60年代提出以来一直沿用至今。,对国际储备同进口额之比方法的评价,优点：这种方法将进口作为反映国际储备适度性的惟一变量，结论明确，简便易行，因此，许多国家都把这一比例作为衡量国际储备适度性的因素之一。缺陷：它在理论上存在缺陷，国际储备的作用并非是支付进口，而是弥补国际收支逆差。各国情况不同，国情的差异决定了各国储备政策的差异，因而各国对储备的需要量也就不同，只用进口贸易额这个单一指标作为决定各国国际储备需求数量的依据有失偏颇。,2）国际储备/外债:50%,一国的国际储备应与该国的外债总额保持一个合理的比例。各国一般认为，一国的国际储备量占外债总额的1/2较为合理。但外债的偿还不仅由国际储备量多少决定。一国的经济实力较雄厚，开放程度高，对外融资能力强，其国际储备量可适当减少；一国出口能力强也可适当减少国际储备量。在遵循1/2的标准基础上，可根据本国具体情况酌情决定。,3）国际储备/国际收支地位,国际储备的主要作用之一是弥补国际收支逆差，以保持本国货币汇率的稳定。因此，一国的国际储备量与该国的国际收支地位密切相关。国际收支顺差国的国际储备量可适当低些，国际收支逆差国的国际储备量就得适当高些。,4）国际储备/外汇政策,一国的货币要具有一定的地位并实行稳定的外汇政策，必须保持较充裕的储备，以适应干预外汇市场和稳定本币汇率的需要。如果一国经过综合考虑，采取的是较灵活的外汇政策，其国际储备量可适当略低。,5）国际储备的机会成本,国际储备是一国可用于经济发展的实际财富。国际储备的机会成本相等于国内投资发展经济的收益率。超过需求的国际储备，意味着收益减少，机会成本加大。国际储备超过实际需求越多，则机会成本越大。因此，从机会成本角度看，适度的国际储备量应按储备的边际成本与边际收益的均衡点确定。,假定政府是经济人。政府对国际储备的需求水平是由储备资产的边际收益和边际成本(等于边际机会成本)决定的，当政府持有的国际储备的边际收益等于边际成本时，国际储备就达到了适度的水平。,MC,MB,R0,成本-收益分析法,评价：这种测算方法在理论上是不容置疑的，这也是其最大的优点，但是在实践中如何得出边际收益和边际成本的具体数据非常困难，因此，这一方法难以在现实中找到实践的机会。,（2）质量分析法,质量分析法是对适度国际储备水平所作的定性分析。这种方法的思路是：很多经济变量和政策措施与国际储备需求有因果关系，国际储备的不足或过剩往往能通过一些经济变量和政策倾向的变化体现出来，因此，只要考察这些经济变量和政策倾向就可以得出国际储备是否合理。,对质量分析法的评价,优点：克服了储备进口比例法的单因素性弊端。缺点：前面所提的经济变量可能与其他经济因素之间也存在因果关系，它们虽然随储备水平的变化而变化，但有些变化并不一定是由储备变化引起的，所以并不一定反映一国储备水平的实际情况。反映储备水平的一些经济变量有时相互矛盾,增加了判断储备水平实际情况的难度。质量分析法或许能正确说明一国国际储备正处于低于或高于适度水平的状态，但少了多少或多了多少难以准确回答。,国际储备的结构主要是指四种储备资产（黄金、外汇、GDRS、SDRS）之间的比例以及外汇储备的币种结构和期限结构。1、结构管理的原则流动性安全性相结合盈利性在实际管理中，国际储备的结构管理主要是外汇储备的结构管理。,(二)、国际储备的结构管理,进出口商品的地区结构一国以不同币种表示的对外债务净额储备资产中要有足够的干预货币储备货币的币值稳定性储备货币的多元化,储备资产币种结构管理应考虑的因素,2、确定不同货币比例时，应考虑的因素：（1）储备货币发行国的政治、经济情况，尤其是金融和国际收支状况。（2）本国的对外支付情况。（3）预期收益率。3、储备资产的投资组合按变现能力划分，储备资产可分为三部分：（1）一级储备由现金和准现金构成。流动性高，收益低。如活期存款、短期国库券、商业票据。,（2）二