证+券+组+合+投+资.ppt

证券投资，陈和平教授，重庆交通大学，证券投资，1。证券组合投资概述(1)证券组合投资的意义证券组合管理的意义在于它带来了投资管理理念的革命。管理证券投资组合和管理证券组织是两个不同的概念。虽然传统的证券投资管理也是证券投资组合，但其思维方式和关注点都集中在单个证券上，是单个管理的简单集合。然而，投资组合管理是基于整个资产组合，或旨在最大化拥有整个资产组合的投资者的效用，而单个资产的风险和特征不是投资组合管理的重点。投资组合管理的重点应该是资产之间的相互关系和投资组合作为一个整体的风险回报特征，即风险和回报之间的权衡。(2)证券投资组合的类别通常根据组合的投资目标进行分类。以美国为例，证券投资的构成可以分为避税型、收益型、增长型、混合收益增长型、货币市场型、国际型和指数化型。证券组合投资避税证券组合这种证券组合以避税为主要目的，主要服务于高税率水平的高收入阶层。他们通常投资政府债券，这在大多数国家是免税的。收益型证券组合这种证券组合追求低风险和基本收入(即利息和股息收入)的稳定性。能够带来基本收入的证券包括有息债券、优先股和一些避税债券。(3)增长型证券投资组合这种证券投资组合的目标是资本增值(即未来价格上涨导致的利差收入)。投资者通常愿意通过推迟获得基本收入来获得未来的收入增长。投资风险很高。收入增长投资组合这种投资组合试图在基本收入和资本增长之间，以及收入和风险之间达到某种平衡，因此也称为平衡投资组合。货币市场投资组合该投资组合由各种货币市场工具组成，如国库券、高信用等级商业票据、国库券等。国际投资组合这种投资组合在海外不同国家投资，这是投资组合管理的时代趋势，也是经济金融全球化和国际资本流动的必然结果。指数投资组合这个投资组合模拟某个市场指数。相信有效市场理论的机构投资者通常更喜欢这种投资组合，以获得平均市场回报水平。因此，它通常被称为跟踪基金或被动基金。证券组合投资证券组合这种证券组合的对象不是各种证券，而是一些证券投资组合，如基金中的基金，其投资组合有两种形式：一种是只投资于同一基金管理公司的基金；第二是投资市场表现良好的基金。伞状证券组合这种证券组合不是特定的证券组合，而是由同一证券组合发起人发起和管理的多个证券组合的一种操作和管理方法，例如开放式基金中的伞状基金组织结构。(3)投资组合中需要考虑的基本原则投资组合的目标是将总风险降至最低，同时保持特定的回报水平，或者尽可能将回报最大化，同时将风险限制在愿意承担特定水平的范围内。尽管不同类型证券组合的风险和回报特征不同，但在选择和管理任何类型的证券组合时，都应考虑一些基本原则。本金安全原则投资组合管理中首先要考虑的是本金的安全，这是未来基本收入和资本增值的基础。2.基本收入稳定原则。证券收入包括两个方面：第一，定期收入是指按期获得利息和股息。第二是市场价格变化带来的资本增加。3.资本增长原则一般来说，资本增值是投资组合管理的理想目标。资本增值不一定意味着必须投资成长型股票。投资组合可以通过购买成长型股票或收入再投资来增长。4.良好市场性原则良好市场性原则意味着证券组合中的任何债券都应该易于快速买卖，这取决于特定证券的市场价格和市场规模。证券组合投资。流动性原则资产流动性很强，这有助于投资组合经理及时抓住有利的投资机会。6.多元化投资组合理论的原理为投资组合经理投资多元化提供了实用的结构。首先，投资组合中的证券应根据证券的预期回报及其与市场和其他证券回报的相关性来增加。第二，不仅要考虑收入，还要考虑收入的波动。第三，为有效降低资产组合的标准差，资产组合应至少包含10种证券。7.有利的税收地位许多投资决策必须考虑所得税的影响。高税收难以实现理想的收入目标。当需要避税时，人们可以投资免税的政府债券或股息较少的股票。证券投资2。投资组合的收入和风险。所谓的投资组合是指两种或两种以上不同比例的资产的组合。如果同时持有的所有资产都是证券，它们被称为证券资产组合或证券投资组合。(a)证券投资组合的回报证券投资组合的回报是投资组合中个别证券回报的加权平均数，其中每种证券的权重等于该证券在整个投资组合中的投资比例。假设投资组合P由N种不同的证券组成，其中每种证券的比例为W1，W2，WN证券投资的预期回报率是R1、R2、分别RN，那么组合的预期收益率应该是，例如，某个组合由两种证券组成，组合A的预期收益率是10%，权重是0.4，组合B的预期收益率是10%，权重是0.6，那么组合的收益率是Rp=10%0.4 20%0.6=16%，组合投资，(2)组合风险1，系统风险和非系统风险当单独持有一个资产时，资产的风险状况是通过其实际收益的波动来衡量的波动越大，风险越高。(1)系统风险。系统性风险是由影响所有证券(即整个市场)的因素引起的风险。(2)非系统性风险。非系统性风险是指发生在个别公司的特定事件所导致的风险。(3)风险分散。由于非系统性风险只与单个企业的情况有关，当投资者持有多项资产(即投资于多个企业或投资于多个方向)时，某些资产在一定时期内可能会因以下因素而增加自身价值，而另一些资产则可能会因同一时期内负面因素的影响而降低自身价值。这种增减的相互抵消将使资产组合中单个资产的收益变化特征趋于消失，即每个单个资产的非系统性风险分散。组合投资，假设：组合P由P1和P2证券组成；这两种证券的预期收益率分别为R1和R2。资产占比分别为W1和W2；如果方差分别为和，组合P的方差表示为，从这个公式中，我们可以看到组合的风险不等于组合中单个证券风险的加权平均值。它不仅与单个证券的风险有关，还与单个证券之间的协方差有关。对于组合投资，协方差变量受度量单位的影响。为了计算方便，我们用相关系数代替协方差。协方差可以取任何值，而相关系数只能在-1和1之间。在这种情况下，相关系数具有与协方差相同的特性，但是值范围被限制为1。当时，这两种证券是完全正相关的。这时，即组合投资，由两种证券组成的组合的风险等于两种证券各自风险的线性组合。当时，这两者之间存在正相关关系此时，组合风险显然越接近1，组合风险越接近两种证券各自风险和的线性组合，即组合风险值越大。然而，只要它不等于1，投资组合的风险总是小于单个证券风险的加权平均值。有价证券投资，在那个时候，两种证券都与安全负相关，在这个时候，有价证券的风险是，在这个时候，有价证券的风险是单个证券的风险的加权差，它小于两个证券中风险最小的人的风险，而当，有价证券的风险为零时，即两个证券的风险完全相互抵消。当时，这两种证券之间存在负相关关系。越接近-1，可以抵消的风险范围越大，越接近0，可以抵消的风险范围越小。当时，据说这两种证券是相互独立的。此时，投资组合的风险明显小于两种证券风险的线性组合。该图表显示了由两种资产组成的投资组合的预期收益率和标准差之间的一般关系。a和B是具有不同期望值和标准差的资产。当使用相关系数时，两种资产的所有组合的可能性由线段AB表示。线段上的不同点代表不同比例的组合。例如，X点代表40%的a股和60%的b股。在大多数情况下，这两种资产的相关系数在-1和1之间。从图中可以看出，所有可能的组合都是介于A和B之间的曲线。对于每个相关系数值，可以找到使组合风险最小化的资产组合，即方差和标准差最小的组合，并由图中的点MV表示。证券组合投资，证券组合投资，以上讨论由两种证券组合组成，但结论也适用于两种以上不同的证券组合，即组合的一般情况。假设投资组合P由N种证券组成，其中每种证券的风险是证券，它们之间的协方差是。如果每种证券的投资比率为，那么组合P的风险可以表示为组合投资，公式中的第一项是每种单一资产的方差权重之和，它反映了每种资产各自的收益变化，是一种非系统风险。第二项是资产之间的协方差之和，反映了各种资产之间收入变化的相关性和共同变动，是一种系统性风险。假设投资者将把他们自己的资金以相等的比例分配给所有的资产：1=1，2，3，有价证券投资，有价证券投资，我们首先考虑第一项，这样它就代表了当时n种资产的方差的平均值。这表明，当资产组合中的资产数量增加时，非系统性风险将逐渐消失。第二项是系统风险，假设所有协方差项都等于它们的平均责任。当时，N越大，组合的风险越低，但协方差项不趋向于零，而是趋向于资产间协方差的平均值。这个平均值是所有投资活动的共同趋势，反映了系统风险。因此，系统风险不能通过风险分散来消除。证券组合投资，(3)证券组合效率边界1，厌恶风险的资本供应商无差异曲线2，证券组合效率边界3，效用最大化4，无风险资产和风险资产组合，证券组合投资，根据上述两个公式，可以得到，公式表明，有一个线性关系的总和，表明所有的投资组合组成的无风险证券和无风险证券是在一条直线上连接两个点的无风险证券和无风险证券。如果=1，则如果=0，如果是，那么。如果无风险证券发生卖空，那么。无风险证券和风险证券组合之间的线性关系如图5-8所示。证券投资组合，3。资本资产定价模型(1)系统风险和该系数1。单个证券资产的系数如果市场中的所有资产都被视为市场资产组合并以M表示，则市场风险(系统风险)以M的方差表示，而任何单个资产I对系统风险的贡献则以该资产和市场资产组合M的协方差表示。因此，该系数也可以表示为 I风险资产和市场资产组合收益率之间的协方差。市场投资组合的变化。其中：资产组合系数；资产在投资组合中的比例；资产系数I；N=投资组合中的资产数量。组合投资，其中，组合的风险回报率；-投资组合系数；市场中资产组合的预期回报率；无风险回报率。例5-8中航公司持有由系数分别为2.1、1.0和0.5的a股、b股和c股组成的证券组合。他们在证券组合中的份额分别为60%、30%和10%。尝试确定该证券组合的风险回报率。(1)确定证券组合、证券组合投资的系数，(2)计算证券组合的风险收益率，(3)证券的风险与收益率的关系，其中：为证券组合的预期收益率；证券组合的系数；市场中资产组合的预期回报率(或平均回报率)；无风险回报率。例如，组合投资：C公司股票系数为2.0，无风险利率为6%，市场上所有股票的预期收益率为10%，那么C公司股票的预期收益率是多少？也就是说，只有当c公司股票的回报率达到或超过14%时，投资者才会愿意投资。如果低于14%，投资者将不会购买c公司的股票，组合投资，组合投资，4，套利定价理论(1)风险性质的定义，其中，r 实际回报；33，354预期收入；M系统风险；非系统风险。其中：证券实际收入；当其他因素为零时，证券的预期回报，包括目前已知的所有信息；证券收益率对第一个因素的敏感性；影响证券回报的第一个因素，证券组合投资的价值，是影响所有资产的一个共同因素，也称为系统因素。随机误差项也可以被认为是影响单个证券的非系统因素。例如，如果预期通货膨胀率为5%，实际利率为6%，国民生产总值增长率分别为3%、2、-1.5和1，那么公司股票的预期收益率为4%。如果实际公布的数字显示通货膨胀率为7%，实际利率为4%，国民生产总值将增长2%。此外