第7章股票市场、理性预期理论和有效市场假说

第七章股票市场，合理的预测理论和有效市场假设，本章学习目标，首先探讨有关股票评价的几个基础理论。 这些理论在理解推动股票价格变动的因素中非常重要。 通过考察合理的预测理论，我们考察股市的预测因素影响市场行为的运营机制。 通过使用合理的预测理论解释金融市场，我们获得了有效的市场假设，并对股票市场以外的证券市场的运营机制提供了一般的说明。 7.1普通股价格计算发行普通股是公司筹措出资资本的主要方法。 融资活动的基本原则之一是，任何投资的价值都可以通过计算投资生命周期内产生的所有现金流的现值来测量。 从最简单的可能性导出股票评估理论：购买股票，在一定时间内获得分红利，出售股票，称为单期评估模型(one-periodvaluationmodel )。 7.1.1单期评估模型假定你可以将额外资金用于投资，期限为一年。 一年后，为了支付学费而改变投资。 看完美国全国广播公司的财经频道后，决定购买英特尔公司的股票。 联系经纪人，我知道现在英特尔公司的股票售价为每股50美元，每年红利为0.16美元。 华尔街周评分析师预测股票一年后的价格会达到每股60美元。 您是否应该购买此股票？您可以使用以下公式计算股票的现值。 如果确定Ke=12%，根据公式(7-1)，此股票投资的所有现金流的折扣现值为53.71美元。 现在这个股票的售价是50美元，所以我要买这个股票。 7.1.2普及的股息评价模型某股票的现值等于所有未来现金流的现值。 长期常见的股票评价公式写的是，当Pn出现在很远的未来时，P0的影响可以忽略。 普及的红利评价模型被认为是普及的红利评价模型，股票的价值仅取决于未来红利的现值，与其他因素无关。 (7-2)、(7-3)和7.1.3戈登增长模式的假设：股息增长率g总是恒定的股息增长率g必须低于此股票投资的要求收益率Ke。 公式中的D0是最近支付的分红g是一定的预测分红增长率Ke是这个股票投资的要求收益率。 上式的导出？ 练习：放学后练习问题第四题，7.2市场上股票价格的确定机制价格是想发行最高价格的购买者确定的价格由资产使用效率最高的购买者确定的信息在资产定价过程中起着重要的作用，资产的完整信息可以通过降低风险提高价值。 考虑到购买预定明年分配2美元的股票，市场分析师认为该公司会以3%的速度无限增长。 关于公司红利流量的稳定性与预期增长率的准确性的差异，你要求的收益率为15%，另一位投资家珍妮弗要求的收益率为12%，伯特要求的收益率为10%。 每个投资者估计的股票价值是多少？根据戈登的增长模式。 得到以下股价：从上表得到的股票市场价格为22.2228.57美元。 风险预期值最低的投资者希望为这股支付最高的价格。 我们发现市场参与者互相竞争以确定市价。 市场出现新信息时，市场预测发生变化，价格也发生变化。 新的信息改变了未来的红利水平和风险程度。 市场参与者在不断地接受新信息，修改着他们的期望，市场价格也在不断地变化。 适用-货币政策和股价次贷危机和股票市场，7.3合理预测理论预测：未来情况的预测。 第一个马歇尔提交的等待包含着期待。理性期待(RationalExpectations )或理性期待假说、理性期待(RationalExpectationHypothesis )。 经济分析假定经济行为的主体对未来事件的“期待”是合理的。 在预测有合理期待指针的经济现象(市场价格等)时，只要人们合理，他们就能最大限度地利用获得的信息行动，不会犯系统性的错误，所以平均来说人们的期望应该是正确的。 7.3合理期待理论合理期待的思想最初是美国经济学家J.F .摩斯在合理预期和价格变动理论文章中对适应性期待中的非最佳特性提出的，70年代芝加哥大学R.E .卢卡斯和明尼苏达大学T.J .黄金和n . 预计适应性在过去数据变化的条件下会随时间的推移缓慢变化。 预计是根据过去经验的事实形成的。 特征：在数据变化的条件下，预期结果会随着时间的推移而产生缓慢的变化缺陷：人们为了构建自己的预测，不仅要迅速调整数据，有时还会快速调整自己的预测，合理的预期结果是使用所有信息得到的最佳预测结果(对未来的最佳预测结果) 人们对未来事件的期待总是准确地符合未来的实际情况，或者各经济行为主体的主观概率分布期望值与客观概率分布期望值一致。 然而，即使合理的预测结果与使用所有信息获得的最佳预测结果匹配，所得的预测值不一定准确。 虽然人们可以获得所有的信息，但因为人们不理解可用的信息，推测形成结果所需的成本太高，所以他们将来做的最佳推测结果不准确，7.3.1合理预测的规范形式是如何理解的？ 7.3.2合理预期理论的理论基础为什么人们总是想让他们的预期与基于所有可用信息的最佳预测一致？ 最简单的解释是，如果人们不这样做，他们会为此付出很高的代价。 在金融市场，期待等于最佳预测的动机特别强。 在金融市场，能正确预测未来的人会获得财富。 因此，合理期待理论在金融市场的应用被称为“有效市场假说”或有效资本市场理论(theorryofefficientcapitamarket )。 7.3.3合理预测理论的意思是经济变量的运行方式发生了变化，这一变量的预测结果的形成方式也发生了变化，例如，利率变化规则凯恩斯预测，如果今天的利率超过正常水平，将来的利率将下降到正常水平，合理预测学派在未来的利率回到正常水平的过程中， 我们认为，如果现在的利率水平超过正常水平，将来的利率水平的变动趋势就会下降到正常的利率水平(利率运行方式改变)，即使利率运动的方式改变，现在上升的利率也不会下降，b )预测结果的预测误差的平均值为0，不能预测预测误差时预测误差：在期望值与实际值之差中，如果发生误差，期望值会发生变化，以使期望值与实现值一致，误差为零。 7.4有效市场假设：合理预期理论在金融市场中的应用：在金融市场中，预期结果与从所有可用信息中得到的最佳预测结果一致。 (有效市场假说)。 本质上是合理期待理论在金融市场定价中的应用。 7.4有效市场假设：金融市场的合理期待理论有效市场假设：金融市场的证券价格可以完全反映所有可用信息。回顾第四章，持有某证券的收益率为该证券的资本收益率与总现金支付额之和，除以该证券的初始购买价格：用Pet 1表示持有证券价格的预测结果，预计收益率Re可以写如下。 (7-7)，在供求分析理论中，认为如果预测合理，对将来价格的预测结果可以使用所有可用的信息得到的预测结果，即意义，证券的预测收益率Re等于均衡收益率R*，即Re=R*的意思是？ 因此，Rof=R*。 该公式表示，使用所有可用信息获得证券收益率的最佳预测结果可以在等于证券均衡收益率的条件下获得金融市场的当前价格。 意思是？ 7.4.1有效市场假设的理论基础裁定(arbitrage ) :市场参加者(裁定者)消除未利用的收益机会的过程。 因此，在有效市场上，所有未被利用的收益机会都将消失。 如何理解这个过程？ 在有效的市场上，所有未利用的收益机会都会被消除。 在金融市场上，并非所有投资者都知道证券的所有信息，或者对价格有合理的期待，向满足有效市场条件的方向移动价格。 7.4.2有效市场假设版本强的有效市场显示了信息处理能力最强的证券市场。 在这个市场上，一有关于证券产品的信息，就要马上公开，一公开就能处理，一处理就能在市场上得到反馈。 信息的生成、公开、处理和反馈几乎同时进行。 同时，信息公开真实，信息处理正确，反馈也正确。 其结果是，在强大的有效市场上，每个交易者掌握有关证券产品的所有信息，每个交易者拥有的信息相同，每个交易者对该证券产品的价值判断一致，可以不妥协地实施自己的投资方案。 因此，在强大的有效证券市场上，不存在证券发行者和投资者不合理的供求平衡引起的证券产品的价格变动，证券的价格反映了所有即时信息。 7.4.2有效市场假说的强势版本是有效市场，所有价格都正确，反映了市场的基本面(marketfundamentals，即直接影响证券未来收益额的因素)。 有效市场假设的实证分析，7-3股票市场投资实用指南投资分析专家发表的报告有多少价值？ 我应该怀疑那个传闻吗？好消息总是能让股价上涨吗？ 7-4黑色星期一，7.5行为金融行为金融学：利用人类学、社会学，特别是心理学等其他社会科学的概念解释证券价格的行为，将心理学，特别是行为科学的理论纳入金融学。 从微观个人行动和产生该行动的心理等因素，说明、研究、预测金融市场的发展。 本研究的观点通过分析金融市场主体的市场行为中的偏差和异常，寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念和决策行为的特征，以构建能正确反映市场主体的实际决策行为和市场运营状况的描述性模型为目标。 2002年诺贝尔奖获得者丹尼尔卡尼曼(DanielKahne-man )和弗农史密斯(VernonSmith )是这一领域的代表，应用：股票市场投资实用指南投资分析师的建议无法帮助我们战胜整个市场。 股价包含了所有可以公开的信息。 只有在没有公布市场预期的新消息时，才会引起股价的变动。 小投资者应该采取“投资持有”的战略，本章总结，股票的价值是未来红利的现值。 市场中交易者之间的相互作用确定了每天的股价。 假设有效市场上，有效市场上没有所有未使用的收益机会，所以现在的证券价格完全反映了所有可用的信息。根据有效市场的假设，小道消息、投资顾问公开的分析报告、技术分析无法帮助投资者战胜市场。 市场给投资者开的“处方”遵循“购买持有”的战略。 也就是说，从