行业市场需求及公司竞争优势中科三环.ppt

杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,1,世界一流的磁体材料供应商,-中科三环定增投资分析报告,阮呈捷2012-4,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,2,目录,一、定增项目概述二、发行预案分析三、公司基本情况四、行业市场需求及公司竞争优势五、经营分析六、财务数据分析七、盈利预测与估值八、股价表现催化剂九、风险揭示十、核心观点陈述,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,3,定增项目概述,（一）定增预案简介,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,4,定增项目概述,（二）公司2012年3月27日基本市场数据(收盘价27.04元),杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,5,发行预案分析,（一）募投项目简介,本次非公开发行股票募集资金总额不超过60,000万元，扣除发行费用后募集资金净额不超过58,400万元，用于公司主营业务稀土永磁材料技术改造项目，具体情况如下：单位：万元,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,6,发行预案分析,项目1：北京新能源汽车、节能家电用高性能稀土永磁材料技改扩产项目,本项目实施主体是中科三环，建设地点位于北京中关村科技园区昌平园，计划于2011年1月开始实施，至2013年12月结束，建设期共三年,预计2012年新增产量可达到设计规模的20%，2013年新增产量可达到设计规模的60%，2014年改造后的生产线实现满负荷的生产。项目建成达产后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产量1,000吨/年（成品产量550吨/年），新增新能源汽车用烧结钕铁硼毛坯产量800吨/年（成品产量480吨/年）。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,7,发行预案分析,项目2：天津风力发电、节能家电用高性能稀土永磁材料技术改造项目,本项目实施主体是中科三环控股子公司天津三环乐喜新材料有限公司，建设地点位于天津经济技术开发区，计划于2011年1月开始实施，至2013年12月结束，建设期为三年,预计2012年新增产量可达到设计规模的50%，2013年新增产量可达到设计规模的80%，2014年改造后生产线实现满负荷的生产。项目建成达产后新增节能家电用烧结钕铁硼毛坯产量600吨/年（成品产量330吨/年），新增风力发电用烧结钕铁硼毛坯产量1,600吨/年（成品产量1152吨/年）。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,8,发行预案分析,项目3：宁波信息产业用高性能稀土永磁材料技术改造项目,本项目实施主体是中科三环全资子公司宁波科宁达工业有限公司，建设地点位于宁波市北仑区科苑路，计划于2011年1月开始实施，至2013年12月结束，建设期共三年,预计2012年新增产量可达到设计规模的50%，2013年新增产量可达到设计规模的80%，2014年改造后生产线实现满负荷的生产。建设期为3年。项目建成达产后新增信息产业用烧结钕铁硼毛坯产量2,000吨/年（成品产量1,200吨/年）。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,9,发行预案分析,（二）募投项目效益测算,单位：万元,注：可研报告中的效益测算根据2010年的价格得出，而目前钕铁硼的价格已经比2010年翻了一番。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,10,公司基本情况,（一）公司简介北京中科三环高技术股份有限公司成立于1985年，于2000年4月在深交所上市，公司主要从事稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售，以烧结钕铁硼磁体、粘结钕铁硼磁体、软磁铁氧体和电动自行车为主要产品,产品主要用于高端应用领域，比如：计算机硬盘驱动、光盘驱动器、汽车电机及核磁共振成像仪。公司这些年积极进行产业链的拓展和延伸。公司除了参股两家上游原料企业，确保了稀土原材料的稳定供应以外，还在下游产业控股南京大陆鸽高科技股份有限公司，生产由钕铁硼稀土永磁电机驱动的绿色环保电动自行车。从技术和生产规模上来看，公司是我国最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料生产企业，仅次于日立金属NEOMAX。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,11,公司基本情况,（二）公司股权结构,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,12,公司基本情况,（三）公司高管,董事长王震西69岁中国工程院院士曾荣获国家科技进步一等奖受到党和国家领导人的接见未持股,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,13,公司基本情况,（四）流通股东构成分析,点评：根据上市公司提供的最新信息，社保基金自营组合001、002、003、005、006、007一共六个组合在2012年的2月大举建仓了中科三环。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,14,公司基本情况,（五）筹码分布分析,点评：自从2011年中报之后，股东人数开始大幅下降，显示筹码迅速集中。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,15,公司基本情况,（六）技术分析：复权月线图,点评：中科三环2000年上市，2006开始随着业绩的腾飞，股价也开始踏上牛途，目前仍处于上升通道中。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,16,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼：第三代稀土永磁材料,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,17,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼：性价比最佳的商品化磁性材料,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,18,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼产业链,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,19,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼原料构成比例,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,20,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼永磁材料应用广泛,钕铁硼是第三代稀土永磁材料，是目前世界上发现的磁性材料中磁性最强的一种，而且由于用“铁”代替昂贵的“钴”来制造稀土永磁体，因此具有很高的性价比。在“节能、环保”的大背景及国家政策的鼓励下，新能源汽车、风能发电及节能家电等行业将迅猛发展，而钕铁硼电机巨大的节能优势将使其逐步替代铁氧体电机成为最大的受益者之一。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,21,行业市场需求及公司竞争优势,液压助力转向转换成电子助力转向燃料效率高免维护，环保,永磁同步电机,钕铁硼汽车应用一例：汽车动力转向电机（EPS),杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,22,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼新兴领域：电动汽车,代表电机行业未来发展方向的钕铁硼永磁无铁芯电机（采用无铁芯、无刷、无磁阻尼、稀土永磁发电技术，改变了传统电机运用硅钢片与绕线定子结构，使电机系统效率提高到95以上）效率更高，体积更小，未来有望在纯电动力汽车中得到使用。,数据来源：长江证券研究部,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,23,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼新兴领域：风力发电,采用钕铁硼的永磁风能发电机由于比功率大、中低速发电性能好（且可以低风速启动，其起动风速为1.5米秒，大大低于传统的3.5米秒，使得风能资源利用面积增加10倍）、且免维护、重量轻，发电效率提高等优点，因此钕铁硼有望在风能发电机上得以推广。,数据来源：世界风能协会,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,24,行业市场需求及公司竞争优势,双馈式变桨变速发电机,从,到,稀土永磁发电机,直接驱动,齿轮箱,直驱电机优点：效率高、寿命长、稳定性高、结构简单等,（目前主流机型）,（发展方向）,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,25,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼新兴领域：节能家电,钕铁硼永磁材料在节能家电方面的应用主要集中在变频空调领域（用于压缩机内变频器）。变频空调在节能环保（平均节能率30%）、噪音（比定频空调低2-3分贝）和舒适度（控温范围仅为0.5）方面都拥有较明显的优势。,数据来源：中国家电业协会,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,26,行业市场需求及公司竞争优势,变频空调器、电冰箱、洗衣机、吸尘器、冷冻柜、空气清洁机、电风扇、干衣机、电气取暖炉变频电机,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,27,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼需求将保持较快增长,数据来源：稀土信息中心、安信证券研究中心,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,28,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼受到政策大力扶持,2011年2月16日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，研究部署促进稀土行业持续健康发展的政策措施，高调规划稀土行业未来5年发展，其中，会议明确提出加快稀土关键应用技术的研发和产业化。2012年2月22日，工信部印发新材料产业“十二五”发展规划，规划中指出：1）以提高稀土新材料性能、扩大高端领域应用、增加产品附加值为重点，充分发挥我国稀土资源优势，壮大稀土新材料产业规模；2）开发高纯稀土金属集成化提纯、磁能积加矫顽力大于65的永磁材料；3）组织开发高磁能积新型稀土永磁材料等产品生产工艺，推进高矫顽力、耐高温钕铁硼磁体及钐钴磁体，各向同性钐铁氮粘结磁粉及磁体产业化，新增永磁材料产能2万吨/年。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,29,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环产业链,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,30,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环：国内第一的钕铁硼生产企业,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,31,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环的技术优势,实际控制人北京三环新材料高技术公司属于中科院系统，三环公司目前拥有“中国磁学重点研究实验室”、“国家级磁性材料工程研究中心”等属于中国一流的磁性材料研究机构，并承担了国家“863”计划“高档稀土永磁钕铁硼产业化”重大项目，科研实力雄厚。2009年，公司作为主承担单位，联合北京地区稀土永磁企业和研究机构共6家单位，合作实施北京市科委重大科技计划项目“风力发电电机用钕铁硼产业化关键技术开发”；公司高性能稀土永磁产品2007年和2009年分别被列入北京和国家首批自主创新产品。较强的科研实力是公司竞争力的坚实基础。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,32,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环的客户优势,注：中科三环已经通过富士康进入苹果手机供应链体系（变焦马达）,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,33,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环的专利优势,拥有成分专利的日本SSMC公司自1990年即有控制地在全球转让其专利，允许专利受让者在全球范围制备、销售、使用烧结NdFeB磁体。在中国共转让了五家：中科三环、京磁、银纳、宁波韵升、安泰科技。此专利的失效期是2014年。历史上，为了不因专利使用问题导致诉讼，欧美日国家的用户一般只会选择购买了专利使用权的公司作为供应商。所以，一直以来，中国出口国外的钕铁硼基本由上述5家公司供应，甚至包括一些在国内生产但以出口为主的下游终端产品，为了不引起专利纠纷，也倾向于选择上述公司的产品。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,34,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环：中国整合稀土的受益者,由于中国控制稀土及稀土初级产品的出口，导致全球钕铁硼需求企业从原来需求中国的稀土原料及初级产品，被迫增加对中国钕铁硼的直接需求，据了解，全球主要的钕铁硼需求企业供货商中，目前必须保证有一家中国的钕铁硼生产企业。这将给中科三环等国内钕铁硼企业带来较大需求增长机遇。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,35,行业市场需求及公司竞争优势,钕铁硼企业能转嫁成本压力,钕铁硼生产企业具有较强的转嫁能力,主要原因是其优异的性能使其具有较强的需求刚性，一旦完成更新换代之后，用户特别是国外高端客户很难退回到上一代的永磁材料。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,36,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环毛利率保持稳定,在毛利率稳定的情况下，稀土价格的上涨将使得中科三环的营业收入和利润保持同步增长。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,37,行业市场需求及公司竞争优势,稀土价格企稳回升,在中国稀土限制出口、提高行业集中度，注重环保的背景下，业内人士普遍认为，稀土价格难有大的回落，稳步上扬将是主基调。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,38,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环手握上游稀土资源优势,对于上游关键原材料稀土，公司除参股赣州科力和江西南方稀土外，并于2010年7月与五矿有色签署战略合作协议，双方承诺：在最优惠市场价格条件下，五矿有色优先向中科三环提供镨钕、镝铁等稀有金属，并确保原材料的稳定供应。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,39,行业市场需求及公司竞争优势,中科三环的库存管理和定价策略,中科三环从2004年就开始库存管理，已经经历了两个大的周期。原则是低了多买，加库，高了就补库，不加库，基本上判断正确。目前中科三环有2-3个月库存，浮盈在1亿以上。另外，为了照顾老客户以及着眼于公司的长期利益，中科三环的提价要慢于原材料的上涨幅度，2011年二季度、三季度提价，但没有完全按照原材料的价格去定价，同样，当原材料价格在四季度大幅回落后，中科三环也没降价。这样，客户没有丢，实际上还增加了。2011年中科三环钕铁硼均价是450元/公斤，目前价格在500元/公斤，这就为2012年的业绩增长提供了可靠的保障。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,40,经营分析,（一）近三年主营业务收入变动,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,41,经营分析,（二）近三年净利润变动,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,42,经营分析,（三）公司主要产品构成（2011年中期）：,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,43,经营分析,（四）公司产品应用分布,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,44,公司财务数据分析,（一）盈利能力分析：,点评：近五年来，公司毛利率基本保持稳定，通过控制期间费用，大幅提升了净利率。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,45,公司财务数据分析,（二）现金流分析,点评：2011年，经营活动现金流并未受到原材料价格大幅波动的影响，依然处于健康的状态。,单位：亿元,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,46,公司财务数据分析,（三）偿债能力分析,点评：本次增发完成之后，公司资产负债率将下降到50%以下。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,47,公司财务数据分析,（四）营运能力分析,点评：公司存货管理基本稳定，应收账款管理水平在不断改善。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,48,盈利预测与估值,（一）业绩预测1、近六个月的卖方机构业绩预测明细,注：增发摊薄后，2011年、2012年和2013年EPS预测值分别为1.18元、1.51和1.64元。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,49,盈利预测与估值,2、业绩的自我测算2012增长路径,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,50,盈利预测与估值,2、业绩的自我测算关键假设,欧美经济不再恶化稀土价格不大幅度下滑,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,51,盈利预测与估值,2、业绩的自我测算,注：1、公司预告2011年业绩同比增长235%-285%。2、公司预计2012年一季度业绩大约在1亿元左右，而2011年一季度为3000万左右，同比增长200%以上。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,52,盈利预测与估值,（二）市盈率估值法磁性材料上市公司比较,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,53,盈利预测与估值,（三）目标股价磁性材料上市公司平均市盈率为51倍，考虑到中科三环股本稍大以及较大的业绩基数，给予中科三环2012年20倍PE的估值。按照中科三环2012年预测每股收益1.69元计算，合理目标股价为33.80元。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,54,盈利预测与估值,（四）市盈率回顾,结论：最近三年，中科三环的平均市盈率是55倍，因此给予其2012年20倍PE是合理的。,杭州资本管理部,定向增发报告之中科三环（000970）,55,股价表现催化剂,高送转预期分析：公司已经七年没有进行股本扩张了，截至2011年三季度末，未分配利润达到每股2.16元，增发完成之后，公司很有可能在2013年一季度（2012年报公布时）进行大比例分红扩股。投资或参股稀土矿分析