资本预算课程讲义

第八章资本预算,1,第八章资本预算主讲人：刘淑莲,东北财经大学会计学系列教材,第八章资本预算,2,第八章资本预算,第一节资本预算程序第二节项目现金流量预测第三节项目评价标准第四节项目投资决策分析第五节资本限额决策第六节项目风险分析,第八章资本预算,3,第一节资本预算程序,资本预算类型资本预算(capitalbudgeting)或资本支出(capitalexpenditure)，主要指实物资产(realassets)投资资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。,第八章资本预算,4,资本预算程序,第一节资本预算程序,第八章资本预算,5,第二节项目现金流量预测,现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额,第八章资本预算,6,第二节项目现金流量预测,一、现金流量预测的原则实际现金流量原则增量现金流量原则附加效应(SideEffects)沉没成本（SunkCosts）机会成本(OpportunityCosts)制造费用(ManufacturingExpense)税后原则,第八章资本预算,7,二、现金流量预测方法,CF0=初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量,第二节项目现金流量预测,第八章资本预算,8,（一）初始现金流量,固定资产投资支出垫支的营运资本其他费用原有固定资产的变价收入所得税效应,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,9,垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额年营运资本增加额本年流动资本需用额-上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产需用额-该年流动负债需用额,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,10,（二）经营现金流量,净现金流量=收现销售收入-经营成本费用-所得税净现金流量=(销售收入-经营成本)(1-所得税率)+折旧所得税率式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧所得税率”称作税赋节余(taxshield),二、现金流量预测方法,第八章资本预算,11,如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算：净现金流量=税后利润+折旧如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。,二、现金流量预测方法,推导过程8c8.rmvb,第八章资本预算,12,投资项目的会计利润与现金流量单位：元,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,13,经营净现金流量,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,14,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,15,（二）终结现金流量,二、现金流量预测方法,第八章资本预算,16,三、现金流量预测中应注意的问题,（一）折旧模式的影响如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同,第八章资本预算,17,（二）利息费用的影响举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映举债筹资利息费用的影响将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用,三、现金流量预测中应注意的问题,第八章资本预算,18,三、现金流量预测中应注意的问题,第八章资本预算,19,投资和筹资的现金流量单位：元,三、现金流量预测中应注意的问题,第八章资本预算,20,估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。,（三）通货膨胀的影响注意现金流量与折现率相匹配的原则,三、现金流量预测中应注意的问题,第八章资本预算,21,四、现金流量预测案例分析,扩充型投资现金流量分析例8-2：总额分析重置型投资现金流量分析例8-3：增量分析,第八章资本预算,22,重置型投资现金流量分析,假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元)假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧,四、现金流量预测案例分析,第八章资本预算,23,增量现金流量单位：元,四、现金流量预测案例分析,第八章资本预算,24,初始投资增量的计算：新设备买价、运费、安装费110000旧设备出售收入-40000旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5-5000初始投资增量合计65000年折旧额增量=20000-10000=10000终结现金流量增量=10000-0=10000,四、现金流量预测案例分析,第八章资本预算,25,第三节项目评价标准,一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择,第八章资本预算,26,一、净现值(NetPresentValue),净现值是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和其中,NCFt=第t期净现金流量K=项目资本成本或投资必要收益率，为简化假设各年不变n=项目周期（指项目建设期和生产期）决策标准：NPV0项目可行,第三节项目评价标准,第八章资本预算,27,一、净现值(NetPresentValue),第八章资本预算,28,二、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn),IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率：决策标准：IRR项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行,第三节项目评价标准,第八章资本预算,29,采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73%,二、内部收益率(IRR-InternalRateofReturn),第八章资本预算,30,三、获利指数(PI-ProfitabilityIndex),获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率决策标准：PI1投资项目可行,第三节项目评价标准,第八章资本预算,31,NPV，IRR，PI,NPV0NPV=0NPV1PIKPI1,三、获利指数(PI-ProfitabilityIndex),第八章资本预算,32,四、投资回收期(PP-PaybackPeriod),投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案,第三节项目评价标准,第八章资本预算,33,四、投资回收期(PP-PaybackPeriod),学生用椅项目现金流量单位：元,第八章资本预算,34,四、投资回收期(PP-PaybackPeriod),投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司广泛采用投资回收期缺陷投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异,第八章资本预算,35,四、投资回收期(PP-PaybackPeriod),第八章资本预算,36,四、投资回收期(PP-PaybackPeriod),第八章资本预算,37,五、会计收益率(ARR-AccountingRateofReturn),会计收益率是指投资项目年平均净收益与该项目平均投资额的比率。其计算公式为：决策标准：计收益率大于基准会计收益率，则应接受该项目，反之则应放弃。在有多个方案的互斥选择中，则应选择会计收益率最高的项目,第三节项目评价标准,第八章资本预算,38,计收益率指标的优点是简明、易懂、易算会计收益率标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值会计收益率是按投资项目账面价值计算的，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反的结论，影响投资决策的正确性,五、会计收益率(ARR-AccountingRateofReturn),第八章资本预算,39,六、NPV，IRR，PI比较与选择,净现值与内部收益率：净现值曲线(NPVProfile)净现值曲线描绘的是项目净现值与折现率之间的关系,第八章资本预算,40,NPV与IRR标准排序矛盾的理论分析产生排序矛盾的基本条件：项目投资规模不同项目现金流量模式不同产生排序矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同NPVK;IRRIRRj,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,41,NPV与IRR：投资规模不同,投资项目C和D的现金流量单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,42,六、NPV，IRR，PI比较与选择,C，D项目净现值曲线图,第八章资本预算,43,当两种标准排序出现冲突时，可进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D-C：D-C项目现金流量单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,44,NPV与IRR：现金流量模式不同,E，F项目投资现金流量单位：元,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,45,E,F项目净现值曲线图,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,46,NPV与IRR排序矛盾的理论分析,假设对各项目产生的现金流入量进行再投资(再投资利率为K*)，则项目的NPV为：,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,47,NPV:用于项目现金流量再投资的利率K*等于公司资本成本或投资者要求的收益率IRR:项目产生的现金流入量可以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的内部收益率称为调整或修正内部收益率(modifiedinternalrateofreturn，简称MIRR),六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,48,MIRRE=13.47%MIRRF=16.34%,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,49,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,50,NPV与PI,在投资规模不同的互斥项目的选择中，两种标准可能得出相反的结论。在这种情况下，可采用考查投资增量的获利指数的方法来进一步分析两个投资项目的获利指数，投资增量D-C的获利指数可计算如下：由于增量投资项目D-C的获利指数大于1，根据规则应接受该项目。此时，选择C+(D-C)=D项目可使公司获得更多的净现值。,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,51,项目评价标准的选择,评价标准的基本要求再投资利率假设的合理预期价值可加性原则,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,52,非传统现金流量与多个IRR,六、NPV，IRR，PI比较与选择,第八章资本预算,53,第四节项目投资决策分析,一、独立项目投资决策二、互斥项目投资决策三、排列顺序法四、增量收益分析法五、总费用现值法六、年均费用法,第八章资本预算,54,总费用现值法,重置投资项目现金流量（实际现金流量）单位:元,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,55,使用新、旧设备的费用总额现值:旧设备费用总额现值=35000(P/A,15%,5)=117320新设备费用总额现值=65000+15000(P/A,15%,5)-10000(P/F,15%,5)=65000+50280-4970=110310计算结果表明，用新设备取代旧设备,可节约费用现值7010元(117320-110310),与增量净现值计算结果相等。,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,56,年均费用法,年均费用法适用于收入相同但计算期不同的项目比选。年均费用(AC)小的项目为中选项目。在重置投资项目比选中,如果新旧设备的使用年限不同,必须站在“局外人”观点分析各项目的现金流量,而不应根据实际现金流量计算各项目的成本现值。即从“局外人”的角度，将购置旧设备，或购置新设备作为两个可比方案,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,57,年均成本法（实际现金流量）,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,58,继续使用旧设备的年均现值购买新设备年均现值,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,59,年均成本（局外人观点）,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,60,旧设备年均成本现值新设备年均成本现值,第四节项目投资决策分析,第八章资本预算,61,第五节资本限额决策,投资规模与资本限额,第八章资本预算,62,资本限额下的项目比选,项目组合法将所有项目组合成相互排斥的项目组，对于相互独立的N个项目,共有2N-1个互斥项目组合按初始投资从小到大的次序，把第一步的项目组排列起来按资本约束大小，把凡是小于投资总额的项目取出，找出净现值最大的项目组，这就是最优的项目组合线性规划法,第五节资本限额决策,第八章资本预算,63,第六节项目风险分析,一、项目风险评价二、项目风险分析方法三、管理期权四、项目风险调整,第八章资本预算,64,项目风险是指某一投资项目本身特有的风险。公司风险或称总风险，是指不考虑投资组合因素，纯粹站在公司的立场来衡量的投资风险。通常采用公司资产收益率标准差进行衡量。如果将公司资产看作是一个多个投资项目的组合，那么，可参照投资组合风险分析方法衡量公司资产总风险。市场风险是站在拥有高度多元化投资组合的公司股票持有者的角度来衡量投资项目风险或者说，在投资项目风险中，无法经由多角化投资加以消除的那部分，就是该项目的市场风险，通常用投资项目的贝他系数（）来表示。,第六节项目风险分析,一、项目风险评价,第八章资本预算,65,敏感性分析(SensitivityAnalysis)确定敏感性分析对象选择不确定因素调整现金流量销售价格的变化原材料、燃料价格的变化项目投产后，产量发生了变化,第六节项目风险分析,二、项目风险分析方法,第八章资本预算,66,各因素变化对净现值的影响单位：元,二、项目风险分析方法,第八章资本预算,67,二、项目风险分析方法,情节分析(ScenarioAnalysis)在情节分析中，分析人员在各因素基数值的基础上，分别确定一组“差”的情况和一组“好”的情况，然后计算“差”和“好”两种情况下的净现值，并将计算结果与基数净现值进行比较将投资项目净现值的标准离差率（项目风险）与公司现存资产收益的平均标准离差率进行对比，以确定项目风险与公司风险的关系例8-10,第八章资本预算,68,盈亏平衡会计分析,二、项目风险分析方法,第八章资本预算,69,二、项目风险分析方法,盈亏平衡现值分析,第八章资本预算,70,决策树分析,机器人项目（不考虑放弃期权价值）,二、项目风险分析方法,第八章资本预算,71,机器人项目（考虑放弃期权价值）,二、项目风险分析方法,第八章资本预算,72,三、管理期权,詹姆斯范霍恩(JamesCVanHorne)、约翰瓦霍维奇(JohnM