投资资本预算培训管理

第八章资本预算,第一节投资决策程序,长期投资决策,对于创造价值而言，投资决策是三项决策中最重要的决策。投资是筹资的目的，决定了筹资的规模和时间。,长期投资决策的特点,公司在当前进行的投资是决定公司前景的重要因素。长期投资决策所涉及到的支出，例如厂房的新建和扩建，设备的引进和更新，资源的开发与利用等都具有金额大，影响时间长，影响因素复杂多变的特点。在一家管理规范的公司里，长期投资决策过程往往是从战略层次开始，再由执行经理将战略目标转化成包含特定投资方案的具体投资项目计划。而这一投资决策过程最为主要的方面就是投资项目的财务评估，或常被称为资本预算（CapitalBudgeting）。,资本预算的目的是获得能够增加未来现金流量的长期资产，以便提高公司价值的长期增长潜力。,一、投资项目类型,投资项目的类型,A.按资产项目分类,B.按项目之间的关系分类,C.按项目现金流量形式分类,投资项目特点：耗资大、时间长、风险大、收益高。,一、投资项目类型,二、项目投资决策程序,（一）选择投资机会,以自然资源和市场状况为基础，以国家产业政策为导向，以财政、金融、税收政策为依据，寻找最有利的投资机会。,（二）收集和整理资料,公司内部资料公司外部资料财务资料非财务资料同类项目的相关资料,（三）投资项目财务评价,现金流量折现法,（四）投资项目决策标准,(1)净现值法则接受净现值大于零的投资项目，即NPV0(2)收益率法则接受收益率高于资本机会成本的投资项目,（五）项目实施与控制,(1)建立预算执行情况的跟踪系统，反馈信息，找出差异并调整预算(2)根据出现的新情况，修正或调整资本预算,二、项目投资决策程序,投资项目的报酬率资本成本，企业价值增加投资项目的报酬率资本成本，企业价值将减少,三、项目投资决策基本原理,第二节投资项目现金流量的估计,一、现金流量（CashFlows）,（一）现金流量的概念在资本项目中现金流量是指一个项目引起企业现金支出和现金收入的增加数量。这里的现金是广义的现金，不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。,现金流入：由于该项投资而引起的现金收入增加额或现金支出节约额。现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额。净现金流量(NCF):现金注入与现金流出之间的差额。,净现金流量(NCF)=现金流入量现金流出量,(二)现金流量的构成,一、现金流量（CashFlows）,（一）最基本的原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量：是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。,现金流量估计的基本原则,二、现金流量的估计,投资项目现金流量的划分,（一）建设期现金流量,项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。,主要内容：,（3）原有固定资产的变价收入,（2）营运资本,（1）项目总投资,（4）所得税效应,（二）经营现金流量,不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本,项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。,主要内容：增量税后现金流入量投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。增量税后现金流出量与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。,直接法:根据现金流量的定义估算项目的现金流来,付现成本=经营成本-非付现折旧、摊销等=该年外购原材料、燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用,经营现金净流量估算,间接法，根据年末营业结果来计算：,经营现金净流量估算,分算法,其中：,经营现金净流量估算,【例8-4】某公司目前的损益状况见下表。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？,表8-11午单位：元,从表可以看出，该项广告的税后成本为每月1500元。这个结论是正确无误的，两个方案（不作广告与作广告）的惟一差别是广告费2000元，对净利的影响为1500元。1.税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额(1-税率)据此公式计算广告的税后成本为：税后成本=2000（1-25%）=1500(元)2.公式：税后收入=收入金额(1-税率),【教材例8-5】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量见表。表单位：元,（三）终结点现金流量,项目经济寿命终了时发生的现金流量。,处置或出售固定资产的残值变现价值与资产处置相关的纳税影响营运资本垫支的收回固定资产的残值收入税法规定的残值时，考虑所得税的影响。如果估计残值大于税法残值，需要纳税，增加所得税流出；如果实际残值小于税法残值，残值损失抵税，减少所得税流出。例：项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为：1000-（1000-800）25%950万元。,（三）终结点现金流量,注意两点：一是：由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值：即账面价值固定资产原值-按照税法规定实际计提的累计折旧。二是：残值收入被看做初始投资的减项，只是单纯作为现金流入，并不考虑所得税影响。,1.区分相关成本和非相关成本：相关成本：相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本:与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。基本规则：可避免成本是相关成本，不可避免成本是不相关成本。,应注意的四个问题,2.不要忽视机会成本:在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。,应注意的四个问题,3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系4.对营运资本的影响:所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。,应注意的四个问题,第三节项目评价方法,1.净现值法,净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。,式中：n项目期限；Ik第k年的现金流入量；Ok第k年的现金流出量；i资本成本,净现值法的判断法则,如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。,接受净现值为正的项目符合股东利益AcceptingpositiveNPVprojectsbenefitsthestockholders,举例,净现值（A）（118000.9091+132400.8264）-2000021669-200001669（万元）净现值（B）（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-900010557-90001557（万元）净现值（C）46002.487-1200011440-12000-560（万元）A、B两项项目投资的净现值为正数，说明这两个项目的投资报酬率均超过10%，都是可以采纳。C项目净现值为负数，说明该项目的报酬率达不到10%，因而应予放弃。,净现值法的缺陷,净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。上例中，A项目和B项目相比，哪一个更好？不能根据净现值直接判断。两个项目的期限和投资额不同。,2.现值指数法,净现值率说明每一元的投资额未来可以获得多少的现金流量的现值。它让不同的投资方案具有共同的可比基础。,现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。亦称净现值率、现值比率或获利指数。,现值指数法的判断法则,NPV0PI1应予采纳NPV0PI1不应采纳。,净现值大于1的项目符合股东利益AcceptingpositivePIprojectsbenefitsthestockholders,举例,接上例：现值指数（A）21669200001.08现值指数（B）1055790001.17现值指数（C）11440120000.95现值指数法是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。是否可以认为B项目比A项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异,现值指数法的缺陷与解决,规模问题,假设贴现率为12%,解决：增量分析法,3.内部报酬率(IRR),内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。理解：净现值0，方案的投资报酬率预定的折现率净现值0，方案的投资报酬率预定的折现率净现值=0，方案的投资报酬率=预定的折现率,（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。（2）一般情况下：逐步测试法首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。,求解方法,决策原则：当IRRK时，接受投资方案；当IRRK时，拒绝投资方案；当IRR=K时，投资方案两可。,4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609,表8-4A方案内含报酬率的测试,指标之间的比较,【提示】净现值与现值指数的指标大小受折现率高低的影响，折现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。,4.回收期法（PaybackPeriodMethod）,回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。,1.非折现回收期（静态回收期）,（1）如果原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：,C方案的投资回收期：,回收期（C）=12000/4600=2.61（年）,2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）,投资回收期=,举例,静态回收期法的优缺点,动态回收期法,动态回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。,举例,1含义：按财务会计标准计量的收益率。2计算:它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。会计报酬率=100%,5.会计报酬率法,会计报酬率法的优缺点,总结,要求：（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计收益率动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。,【答案】（1）计算表中用英文字母表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期=,会计收益率,29,动态回收期,项目,动态回收期31014.8/1425.8=3.71年净现值为1863.3万元现值指数内含报酬率设利率28,设利率26,插值法：i=26.9%,项目评价指标的应用与决策,所谓更新决策是继续使用旧设备还是购置新设备的选择。1.更新决策现金流量的特点：主要是现金流出。即使有少量的残值变价收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。2.无法计算净现值和内含报酬率,只能比较现金流出哪个少？3.平均年成本法：是该项目引起的现金流出的年平均值。平均年成本=各年现金流出现值/（P/A，i，n）4.适用范围：主要适用于固定资产更新改造决策，但不限于固定资产更新决策。,更新项目现金流量估计及其决策方法,【例8-2】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下,假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续使用与更新的现金流量见下页图,（1）如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。（2）如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出,例题中没有考虑所得税，如果存在所得税，还应该考虑所得税对现金流量的影响。比如折旧抵税、税后付现成本等均需考虑。如果新旧设备使用年限相同，则不必计算平均年成本，只需计算总成本即可。这种方法也可称为“总成本法”。平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。,【提示】,【例8-6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税率为25%。其他资料见表。假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同。,年成本法的应用（考虑所得税影响）,终结点现金流量：,终结现金流量=7000-100025%=6750,继续使用旧设备丧失的现金流量,注意几点初始现金流量：,含义：最经济的使用年限，使固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。,固定资产的经济寿命,例8-3:设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据见表9-6。,1400+200-1000/（P/A，8%，1）=711.7,第6年成本情况：,1400+200+220+250+290+340+400-240/(P/A，8%，6)=544.9,（一）项目寿命相同，利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时:此时应当以净现值法结论优先。（二）项目寿命不相同时,互斥项目的选择问题,假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年。净现值12441万元，内含报酬率20%；B项目的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛盾。,【例8-7】,共同年限法,我们用共同年限法进行分析：假设B项目终止时可以进行重置一次，该项目的期限就延长到了6年，与A项目相同。两个项目的现金流量分布如表所示。其中重置B项目第3年末的现金流量-5800万元是重置初始投资-17800万元与每一期项目第三年末现金流入12000万元的合计。经计算，重置B项目的净现值为14577万元。因此，B项目优于A项目。,B重置后的净现值83248324（P/F，10%，3）14577,【思路】净现值净现值的等额年金无限次重置（年限相同）计算永续净现值。其计算步骤如下：1.计算两项的净现值；2.计算净现值的等额年金额；3.假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。,等额年金法,A项目的净现值12441万元A项目净现值的等额年金12441/4.35532857（万元）A项目的永续净现值2857/10%28570（万元）B项目的净现值8324万元B项目的将现值的等额年金8324/2.48693347（万元）B项目的永续净现值3347/10%33470（万元）比较永续净现值，B项目优于A项目，结论与共同比较期法相同。,【提示】,等额年金法的最后一步永续净现值的计