融资工具与资本成本管理

公司理财第四章，第四章融资工具和资本成本，第一节长期融资工具第二节资本成本，公司理财第四章，创业有五桶钱！ 公司理财第四章，典型融资的决定，选择卖哪个债务和股票，卖的债务和股票的价值以什么比例卖这些债务和股票的方法，公司理财第四章，创造有价值融资机会的方法，前提：市场没有有效包装证券，欺诈投资者降低成本、公司理财第四章，第一节融资工具，一、资本融资二、长期债务融资三、租赁融资，公司理财第四章，一、普通股融资，公司理财第四章，中国股市历史和现状，1990年，上海、深圳证券交易所成立，中国证券市场依赖电子技术迅速形成规模现在a股上市公司有1200家以上。 公司理财第四章，1992年，国内证券市场年资金筹措额为94亿元，2001年达到2103亿元。 十一年累计资金为8663亿元。公司理财第四章，普通股的一般权利，分红权：比例分配分红投票权的索赔(清算)权：比例分配剩馀财产优先出资权，公司理财第四章，IPO成功的条件，initiallpublicofficing具有软件制约能力的交易商合理发行价格(收益力和未来的发展前景选择有利的发行时间，公司理财第4章，基于国际IPO价格，“同股票价格”，发挥“市场”的功能，确定价格形成市价的三方关系：在公司、承销证券公司、市场投资者IPO发行结束后上市股票，以“同股票的同权”的原理，所有的公司理财第四章，中国股票市场的IPO价格，起始公司的股票不能流通，存在“该股的价格”的问题，在中国股票市场形成的IPO发行价格决不是市场化的价格。 中国股市IPO发行价格由“股价收益率定价机制”决定。 但是，“股价收益率”只是一个评价参数，完全没有定价功能。 公司理财第四章，3、上市(gopublic )的优点是，以低成本快速筹措大量资金，获得现有股东的资产流动性，实现投资多样性，提高市场价值和价值，改善形象，利用股价变动客观地反映公司情况，公司理财第四章，第四章负担发行成本，融资成本失去控制，实现高所有权收益稀释的财务和其他信息公开，竞争难以个人交易股东和市场压力，不利于短期行为，公司理财第四章，下市(goprivate )，LBO(LeverageBuyout 杠杆收购：某主体以高负债方式融资购买目标企业的股票，改变公司所有者结构、控制结构，进而成为非上市公司的可能主体：专业收购公司、机构投资者、非上市公司或个人投资者、目标公司经营者，公司理财第4章，下市动机， 价值提高潜在管理效率空间节约管理成本的激励和管理的灵活性，公司理财第4章，5，用于股票回购(成为库存股)股票期权，可转换债权或者股票合并，作为现金红利的替代形式提高杠杆化(提高EPS ) 提高企业股市价值的手段：低估企业价值的信号，第公司理财第4章，例如申能回购股票，1999年10月18日申能股票发行公告我公司股东持有的一部分国有法人股票被公布回购， 1999年中期净资产收益率从6.45%增加到10.32%的国有股票占公司总股东的比例从80.25%减少到68.16%，这有利于公司管理者在决策时更加慎重，提高公司资金使用效果。公司理财第四章，我国可能存在的问题：回购价格如何确定？ 回购的目的是什么？回购的效果如何？保护中小投资者的利益吗？公司理财第四章，普通股融资的特点，优点：财务风险小红利有限支付的持续资本，杠杆的基础缺点：成本高(包括发行成本)控制权分散的利益稀释，公司理财第四章，投资者结构：中国，到2002年2月， 中国投资者账户开设数为6689万户，其中设施家庭数仅34.12万户，占5-6的机构投资者持股数约占总资本的15%。 公司理财第四章，投资者结构：英国，公司理财第四章，企业发展的双翼融资能力(IRM )，使股份(不仅仅是公司)建立了吸引投资的财务信用，满足现有投资者，吸引潜在投资者，为再融资奠定基础，公司理财第公司形象被破坏，失去再融资能力，容易成为敌对收购的对象，公司理财第4章，第2，优先股融资，公司理财第4章，第1，优先股概要，混合证券的权益特征：股息未被限定支付永久资本债务的特征：没有优先索赔和分配固定股价投票权的其他特征：强制回购条款，公司理财第四章，2，发行优先股的目的，防止股票分散调整现金不足，改善公司资本结构，维持杠杆能力，公司理财第四章，3，融资特征， 优点：避免财务风险小、剩馀利益的稀释、避免控制权的分散、避免扩大杠杆的税收优点(机构投资者的70%红利免税)不利：成本高(税后)限制多，公司理财第四章，二长期债务融资，一、银行长期债务融资二、公司长期债务融资， 公司理财第四章，一，银行长期贷款融资，公司理财第四章，特点，速度快，手续简单贷款种类多，比较灵活方便风险适度，可以利用低成本合作关系的缺点：风险高，限制大，金额有限公司长期债务融资，公司理财第四章，长期债券的基本特征，设定：面额、利率、定期偿还债务基金计划：有规则地赎回偿还条款的保护条款，公司理财第四章，债券融资的动因替代银行信用资金在期限、利率、数量方面维持公司控制权获得财务杠杆公司理财第四章，债券类型，担保和无担保债券可以提前回购不可转换债券的固定和可变利率债券，可以提前回购债券期限和分期付款债券：高风险和高收益，公司理财第四章，为可转换债券投资者提供选择。 在一定情况下，很多可以将债券转换成其他债券(一般为普通股)的债券，可以在公司可以提前赎回投资者的股票交换和将债券出售给公司之间进行选择，公司理财第4章，可转换债券价格的制定转换率=股票数/可转换债券数转换价=可转换债券的面值/转换率：股价转换到什么程度才发行转换价值=转换率*债券时的股价：发行时的市场价值转换溢价=可转换债券价格-转换价值：选择价值，公司理财第四章，例如，某公司的普通股价为20元，公司发行面额为1000元，转换率为30的债券转换价格为1000/30=33.33元转换价值为30*20=600元转换溢价=1000-600=400元，公司理财第4章，可转换债券的风险和收益，投资者股价没有上升，即使放弃转换权，也能获得固定收益的股价获得附加值收益的发行公司发行成本低的可转换债券的期限长，有利于公司的长期发展，有利于公司可见的合并和收购，公司理财第4章，节约可转换债券的优缺点，节约利息支出，提高融资的灵活性，稳定股票市场价格的缺点，增加管理层压力回购风险， 公司理财第4章企业发行债券的好处是，可以带来财务杠杆的正融资成本，所有者不影响企业控制权，公司理财第4章，企业发行债券的缺点，融资风险高，财务杠杆的负融资金额可能受到限制公司理财第四章，债务与权益的比较固定请求权可以扣除所得税，财务困难时高优先级的固定期限没有管理权，没有剩馀请求权的税收减免在财务困难时优先级低的失效日有管理权；公司理财第四章，证券品种结构：中国，整体市场品种发展公司理财第四章，品种结构：美国，公司理财第四章，发行新债务到期的债券动机利率下降债务成本下降限制债券条款废除未偿还债券的期限，公司理财第四章， 债券交替确定的换算后的实际支出实际支出=换算后的净投资-税收节约换算后的现金流节约额年现金流汇率=利息支出-税收节约换算后的NPVNPV=现金流节约额的年金现值-实际支出，公司理财第4章，例：能换算吗？ 松日集团公司10年前发行30年期限，发行利率为12%的公司债券，总额为3000万人。 协议规定价格优惠8%，目前有48万人未摊销发行费用。 公司计划发行新债券，代替旧债务，支付总额3000万，利率10%，期限20年，发行费用70万，利率25日重复。公司的所得税率为50%，公司理财第四章，分析转换网络投资=回收折扣利息支付新债务发行费用=0.08 * 3000.12 * 3000 * (25/360 ) 70=335税收节约=(回收折扣利息支付旧债务未偿还发行费用) *t=(240 25 48)* 0.5=156.5转换的实际支出=335156.5=178.5，公司理财第4章旧债务年净现金流出量=利息支出-税收节约=3000 * 0.12-(3000 * 0.1248/20 ) * 0.5=178.8新债务年净现金流出量=3000 * 0.1-(3000 * 0.1-) 0.5=148.25现金流的节约额=178.8-148.25=30.55，公司理财第4章现金流的节约额，NPV=现金流的节约额的养老金现值-实际支出=30.55*养老金现值系数(20， 10%)-178.5=155.5应交换债务，公司理财第4章、三、租赁和项目融资、租赁概念租赁(Lease ) :租赁人(lessee )以定期支付租赁金为代价，租赁人(lesser ) 中取得资产使用权资产融资法：以某特定资产产生的现金流提供资金报酬，公司理财第4章，营业(经营)租赁、Operatinglease-净租赁由租赁公司根据租赁市场的需要，设备通用性高的期间短(租赁期间为寿命期间承租人承担风险和修理，公司理财第4章融资(财务)租赁，金融租赁-直接租赁设备专用，承租人选择的时间长(几乎设备的有效使用期间)合同严格，稳定(没有终止合同的权利)租赁人风险和维护公司理财第四章，融资租赁形式，直接租赁：典型形式的售后服务节约交易成本，公司理财第四章，2 )提供融资租赁的特征、灵活性，保留周转资金的限制少，避免对中小企业有利的限制债务合同的成本高，公司理财 租赁金的确定，租赁公司必须从租赁费中补偿：资产设置费用资本成本减去资产所有权的好处： t=0:投资减税(InvestmentTaxCredit，ITC) t=1，n :各期折旧税盾tD t=N :残值SAL，0 年租金的计算，等额养老金序列AP-PV(CF)=A/(1 k)tP:资产购买价格PV(CF ) :具有资产优势的现值ITC SAL/(1 k)N tD/(1 k)tk :租赁公司的资本成本，公司理财第4章，4， 租赁与购买的比较租赁净现值nal (netadvantagetoleasing ) nal=p-PV (ncf ) p :购买价格(租赁资本节约) ncf :租赁给租赁企业带来的成本增加(或节约):ITC、SAL， 比较年折旧税扣除tD和租赁与购买方法的营业成本的增加A-E，公司理财第4章，租赁与购买的比较式nal=p-ITC-sal/(1r) n1- t ) (a-e ) TD /(1r ) t，公司理财第4章，适用折扣率折扣率r是承租人担保债务税后成本和无担保债务税后成本的加权平均，即剩馀价值适用的折扣率r是项目的必要报酬率，公司理财第4章，中国对融资租赁的会计处理(1)是承租人计入“固定资产融资租赁固定资产”科目，作为长期负债确认， “长期应付账款租赁”计入企业技术改造，采用融资租赁方法租赁机械设备的租赁人可在三年以上的折旧年限内接受加速折旧，公司理财第4章，企业支付租金时，将相当于资产款的部分核销为长期负债， 将利息支出等其他费用作为期间费用(财务费用)计入本期损益的同时，按照自己的固定资产折旧，通过制造费用进入生产成本。 公司理财第四章，算例：某公司购买一台电动切割机，价格1千万元/台。 叉车寿命为10年，定额折旧，剩馀价值为50万元。 公司的所得税率为40%，WACC为15%； 无投资减税。 租赁公司提供该设备租赁，每年征收174.5万元(年底支付)租金，想放弃与资产所有权有关的退税。 公司理财第四章，算例(续)，选择购买借款，80%为有担保贷款，20%为无担保贷款，年利率分别为11.5%和14%，负债成本为(1-0.4)0.8*11.5 0.2*14%=7.2%。nal=1000-50/(115 % ) 10 - (1- 0.4 ) 174.50.4 (1000-50 )/10 /(1.7.2% ) t=-5.42结论：应该购买而不是租赁，公司理财第4章，项目融资，公司理财第4章公司理财第四章，具体做法是成立项目公司，股东权益占项目资金的25%左右，剩下的用贷款解决。 贷款的保证是项目本身未来创造的收益和相关人员的分担。 如果项目成功，贷款人正常回收利息的项目发生了各种各样的事故，贷款方可以从风险分担中赢得补偿。 公司理财第四章，2、项目融资的条件、项目资产作为独立经济单位存在项目的经济前景，加上发起人和第三方(政府和购买合同等)的承诺，能保证项目产生充分的现金流，除了扣除成本以外还能支撑债务公司理财第四章，3、项目融资的特点，风险分担发起人通过合作伙伴(例如采购人、购买人)分担风险扩大负债能力，通过风险转移，更高杠杆度低融资成本利用购买人的信用发起人的信用缺陷的交易成本很高，公司理财第四章经营权转让(TOT )，英语TRANSFERO