通过“金融调整渠道”预测汇率走势

精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创1/9通过“金融调整渠道”预测汇率走势一、引言自从MEESE和ROGOFF提出了著名的MESSEROGOFF“难题”以后，利用宏观基本面数据来预测汇率就成为了学界和市场的一个重要课题。一直以来，研究界并没有找到很好的预测方法。然而，GOURINCHAS和REY提出了新的理论，他们发现了“金融调整渠道”对汇率的预测意义。他们发现，当一个国家的对外负债以本币计价和对外资产以外币计价时，本币贬值有利于提高本国对外净资产，改善对外净资产的可持续性，这就是所谓的“金融调整渠道”。当一个国家的对外净资产越恶化的时候，通过汇率贬值的调整压力也就越大，这就把一个国家的对外资产、负债与汇率调整联系起来。我们基于GOURINCHAS和REY的思路，在一些简单假设的基础上，构建了一个基于“金融调整渠道”的汇率调整压力指标。我们利用这个指标对9个国家1976年2014年的汇率进行了考察，发现这个指标对汇率变动有很强的解释能力。我们具体利用这个指标对美元汇率进行了分析和预测，结果显示，美元在2016年的基准预期升值为5左右，预期的升值范围是。本文的研究结果对于政府、企业和居精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创2/9民都具有重要实用价值。本文分为如下几个部分。第二部分对文献进行了综述。第三部分建立了理论模型，构建了外汇调整压力指标。第四部分对9个国家1976年2014年的汇率进行了实证分析。第五部分具体考察了美元汇率走势。第六部分进行了总结。二、文献综述自从MEESE和ROGOFF提出了著名的MESSEROGOFF“难题”以后，宏观基本面与汇率的关系成为了学术界的一个重要课题。MESSE和ROGOFF发现，利用宏观基本面数据对汇率的预测能力并不显著优于简单的随机游走模型。在随后三十余年的研究中，研究界并没有完全解决这个问题。汇率到底可否利用宏观基本面预测ROSSI总结到，答案是不确定的。模型的预测能力与预测变量的选取，预期期限、样本选取，模型和预测能力的评价方法有关。ROSSI特别指出，利用“净对外资产”和“金融账户调整”等指标的预测模型是为数不多的有效模型。GOURINCHAS和REY是研究“对外净资产”、“金融账户精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创3/9调整”与汇率走势的开创性文献。该文发现，一个国家金融账户的资本利得可以显著改变该国的对外净资产，影响该国的外部调整，从而对汇率走势带来压力。举例而言，假设对外负债都以本币计价，那么本国货币贬值有助于减少对外负债，从而增强本国的对外净资产的可持续性。该文从理论上证明了，如果一个国家的净出口与对外净资产的比例偏离了长期趋势，那么这就意味着，或者预期的对外资产收益发生了变动，或者预期汇率发生变化。该文的理论框架将“对外净资产”这一重要的宏观基本面与汇率变动联系起来，引发了学术界的研究热潮。CORTE和SESTIERI从实证角度考察了“金融账户调整”对汇率的预测能力。该文发现，周期性的外部不均衡指标可以较好的预测样本外的汇率变动，其预测能力要优于随机游走模型。国际货币基金组织也采用了类似思路对成员国汇率进行分析和预测，详见PHILLIPS等。LANE，PHILIP，MILESIFERRETTI构建了全球主要国家的对外总资产、总负债数据库，这个数据库极大的促进了有关“金融账户调整”、“对外净资产”和汇率走势的研究。本文沿用GOURINCHAS和REY的思路，基于金融账户和对外净资产等指标构建了外汇升值的压力指标，并检验了精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创4/9这个指标对汇率的预测能力。本文的模型具有很强的操作意义。三、理论模型与指标构建本节从理论上建立“金融调整渠道”与汇率预期走势的关系。我们首先研究汇率调整与对外净资产调整的关系。对外净资产等于对外的总资产减去总负债，对外净资产从T期到T1期的变化有如下表达式，本文所关注的是资本利得项目中的AT项目，这是GOURINCHAS和REY所提出的汇率调整与对外净资产调整的渠道。对于发达经济体而言，对外债务一般以本币计价，对外资产一般以外币计价。如果本币贬值，那么对外净资产会对应增加。当对外净资产严重下降的时候，本国外汇可以通过贬值来促使对外净资产回升，从而维持对外净资产的可持续性。我们根据这个逻辑来构建下面的外汇调整压力指标QPRESSURE，来反应对外净资产的可持续性对汇率升值或贬值的压力。为了构建汇率调整压力指标，我们做如下假设预期未来一年的汇率调整QPRESSURE可以使得对外净资产相精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创5/9比GDP的水平保持不变。预期贸易顺差和利息净收入在近期保持不变。预期非汇率因素的资本利得为0。资本流入程度保持不变。经过简单推导，我们有其中，NET是贸易顺差，INVT是利息收入，NFAT是对外净资产，G是GDP的名义增长率。QVALUEEFFECT的经济学意义是在给定贸易顺差的情况下，为了保持NFA与GDP的比值不变的情形，预期下一期汇率需要做出的调整，我们把这个指标称作外汇调整压力指标QPRESSURE。外汇调整压力指标QPRESSURE与4个因素相关当前对外净资产约低，越有贬值压力。预期净出口越低，越有贬值压力。本国的资本利得和利息收入越高，则本国货币贬值压力越小。当存在贬值压力的时候，本国资本流入越高，即AT越高，贬值压力越小。后文将考察这个压力指标对于汇率变动的解释和预测能力，并对美元做出具体的分析。四、针对多国汇率的实证检验我们利用实证数据来验证汇率压力指标QT，IPRESSURE的预测能力，构造如下回归方程，精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创6/9QTTD，I是I国的年末名义有效汇率从T年到TD年的百分比变动。QT，IPRESSURE是T年I国的汇率调整压力指标，BGST/GDPT，I是T年I国的BGST与GDP的比值。BGST是商品和服务贸易顺差经常账户转移，等同与经常账户余额减去利息净收入。BGST/GDPT，I是我们经常用于衡量汇率变动的外部均衡指标。这样我们可以比较我们基于“金融调整渠道”来构建的汇率调整压力指标与简单贸易顺差指标的预测能力。取D1，2，3，5年，我们考察9个国家从1976年2014年的历史数据。数据来源是HAVER数据库。回归结果如表1示。从表1中可知，在未来1年2年范围内，QT，IPRESSURE确实对汇率变动具有预测意义。但是，在3年以上的范围内，汇率压力指标QT，IPRESSURE的预测意义不再显著，反而使用简单贸易顺差指标更有预测意义。这一点容易理解，因为当预测时间段越长时，我们最初的假设越容易不成立，特别是，在长期中资本流入规模会变化。对上述实证研究有如下说明这个回归方程的自变量和因变量都有I问题，即伪回归问题。我们对所有变量进精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创7/9行一阶差分以后重新进行OLS回归，结果相似，但是简单贸易顺差指标的解释能力消失了。面板回归的R方很低，这说明仅仅“金融调整渠道”仅能解释汇率变动的一小部分。单独对美国进行回归，结果非常显著，同时R方也提高到了01左右。我们也考察了对外净资产/GDP，发现这个指标没有预测能力。上述结果表明，本文理论部分构建的汇率压力指标QT，IPRESSURE对汇率具有显著的预测作用。我们在下一节集中分析美国的案例。五、美元汇率预测1美元贬值与美国的对外净资产的调整。理论分析表明，美元贬值可以导致美国获得资本利得，从而改善美国对外净资产状况。我们利用国际收支平衡表和国际投资头寸可以估计到美国的资本利得数据，然后以资本利得为自变量，以美元汇率变动为因变量，简单OLS回归发现美元贬值1平均带来045的资本利得率。这说明汇率调整确实通过资本利得项目显著影响了美国对外净资产。所以，当对外净资产恶化的时候，美元汇率确有压力。4资本流入对美元的支撑意义。在本文的短期预测模型中，资本流入总额具有重要意义。由于美国的对外净负精品文档2016全新精品资料全新公文范文全程指导写作独家原创8/9债国家，所以当AT越高的时候，美元的贬值压力越小。总资本流入支持了较高规模的对外总资产，进而支撑了美元汇率。这一点在2003年2004年的汇率变化中体现的比较明显。美国对外总资产在2003年开始上升，这对应着2004年美元的相对企稳。对比而言，美国贸易逆差在2006年才开始稳住。美国对外总资产在2015年第二季度相比第一季度有所下降，另一方面，由于美元升值，美国2015年上半年的贸易逆差有所扩大，这都使得美元升值动力有所减弱。六、总结理论分析表明当前对外净资产约低时，本币越有贬值压力。预期净出口越低，越有贬值压力。本国的资本利得和利息