5月份投资策略报告-股票研究报告

安得五月展“红”图5月份行业配置策略报告目录1五月份行业配置背景11宏观背景111宏观经济展望112宏观经济政策取向113宏观背景下的产业选择逻辑12中观背景121产业结构演进特征与趋势122产业景气展望123中观背景下的产业选择逻辑13微观背景131供求关系132成本转嫁14股市背景141五月份市场趋势判断142各行业市场表现与估值水平2重点行业板块月度综述21消费板块月度综述22周期板块月度综述23金融板块月度综述3五月份行业配置策略31通货膨胀主线32国家战略主线33政府投资主线1、五月份行业配置背景11宏观背景海外长期的资产实践证明，把握了经济周期，也就把握了资产配置。经济周期的存在使宏观经济呈周期性的由萧条到复苏再到繁荣的循环变动，不同行业对宏观经济波动的敏感度差异演绎了经济周期下的产业轮动。衰退期，生活必需品表现最好，随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性行业也备受青睐。当经济从景气高点回落时，投资机会从投资品向日常消费品转移，这背后的逻辑就是产业轮动理论，即根据不同经济周期进行的不同行业配置。除经济周期外，产业绩效与企业盈利能力还受消费、投资、出口、利率、汇率等宏观变量的影响，关联程度各异，围绕某个时期凸显的宏观变量也能演绎出琳琅满目的投资主线和产业机会，对应的则是不同宏观主题下的行业配置如通胀、内需、本币升值等等。111宏观经济展望中国经济呈周期性调整。从中长期来看，我们认为中国经济仍然处于城市化和人口红利推动下的持续繁荣周期。但从短期看，由于既面临着通胀持续高企等“内忧”，又有美国次贷危机导致外部需求减缓等“外患”，我们认为中国经济在经历了20052007年的一个持续增长的上升周期之后，预计20082009年会出现一个阶段性的增速回落期，经济增速出现由高转低的趋势性“拐点”，为此我们下调08全年GDP增速至106，09年则为97。08年固定资产投资增速下调至23，社会消费品零售总额预计维持在18的增速。考虑到经济增长的长周期因素，我们预计2008年工业企业利润增速回落至20以下的可能性不大。图1经济增速拐点于08年一季度显现。数据来源WIND国联证券研发部通胀维持高位。我们预计二季度CPI将从一季度的高点逐步回落，但总体上仍将维持在高位。3月份CPI数据小幅回落不应被解读为通胀问题已经结束，未来两个月的通胀前景仍然存在高度不确定性，主要理由包括（1）食用农产品价格指数自从3月28日触底以来，最近几周又再度攀升，目前已经接近180的水平；（2）是国家发改委最近批准牛奶、食用油以及餐馆食品价格涨价；（3）很多亚洲国家限制大米出口导致的亚洲米价上涨；（4）上游产品价格上涨从去年四季度以来开始攀升，包括工业品出厂价、原材料燃料动力供应价格、农业生产资料价格上涨都有所扩大，生产领域价格上涨向消费领域传导的压力在加大；（5）劳动力成本还在上升。劳动力成本上升通过增加企业成本推动了企业商品价格的上涨，这也增大了对居民消费上涨的压力；（6）价格的黏性。如同工资刚性，上升时很缓慢但下降有时候也很缓慢。（7）翘尾因素比较大，实现48的防通胀目标压力不小。07年居民消费价格总水平对2008年全年翘尾影响34个百分点，要实现全年CPI的预期目标，新涨价因素就需要控制在14个百分点以内。这意味着，后九个月同比上涨不能超过42，调控面临着很大的压力。图2CPI微幅回落，PPI无掉头迹象数据来源WIND国联证券研发部消费保持快速增长趋势。虽然一季度中国宏观经济面临外部环境恶化，但这并没有影响国内市场的消费增长。3月社会消费品零售总额名义增长215，增速较12月提高13个百分点，继续创出近几年的新高，剔除价格因素后当月的实际速度也为137，处于近年来的高位水平。我们认为第一季度消费的增长，一方面是因为春节的原因，另一方面是因为07年国内资本市场的超级牛市以及国民经济的高速发展所带来的居民收入的快速增长。而技术进步和劳动生产率提高对居民收入增长发挥着长期的支撑作用，我们认为08年消费需求稳定增长可期，09年消费对经济增长的贡献将进一步加强和提升。图3消费品零售总额同比增速震荡攀升数据来源WIND国联证券研发部投资出现反弹。从图4中我们不难发现，月度投资增速同比出现上升。虽然国家出台政策控制信贷规模，但投资依然较为强劲。与去年同期相比，一季度新增人民币贷款同比减少891亿元，但我们应该注意到另外一个现象，那就是商业银行发放的外汇贷款规模却在逐月增加。一季度的外汇各项贷款同比多增462亿美元，若折合成人民币已达3000多亿元。贷款的稳步增加也为下一阶段投资需求的继续增长奠定了基础。未来投资需求存在着反弹的可能，灾后重建工作将会陆续展开，同时一季度的新增贷款以及上一年度项目的后续投入都将支持投资需求的上升。图4月度投资增速同比出现回升数据来源WIND国联证券研发部112宏观经济政策取向出口减速，刺激消费、扩大内需将成亮点。今年外部需求继续下滑的可能性在增大，一方面美国次贷危机的影响还未充分暴露，主要经济体所受负面影响还未结束，外部需求有可能进一步收缩。另一方面，出口环节政策调整的影响，在外需减弱下可能会进一步加大。同时人民币仍然存在着较大升值压力，劳动力成本继续上升，原材料价格持续上涨，都可能降低企业的出口竞争力。考虑到政府面临的控制通胀的压力和维持就业的决心，我们认为适时的政府投资，扶持内需，加大转移支付等举措，都可能成为政府安抚民生，稳定增长的有效方法。图5对主要经济体出口增速放缓0102030405060200501200504200507200510200601200604200607200610200701200704200707200710200801美国欧洲联盟日本中国香港数据来源WIND国联证券研发部人民币稳步升值。预计央行将继续遵循主动性、可控性、渐进性的原则，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，人民币一次性大幅升值的可能性较小。但在中美利差日趋扩大的背景下，人民币加速升值可能性变大。而且央行很可能通过加大升值速度来缓解通胀压力以及为接下来的货币政策提供空间。图6人民币加速升值的可能性变大数据来源WIND国联证券研发部对固定资产投资的调控将视经济发展状况“相机抉择“。我们认为政府对固定资产投资的调控将是一个“相机抉择“的过程。为缓解通胀压力，政府将继续控制信贷过快增长，固定资产投资受到抑制。但为了防止经济硬着陆所带来的就业、社会保障、居民收入等问题，政府也会有保有压，加大对农业、中小企业等方面的信贷支持。预计在适当的时候也会考虑信贷灵活性，力争在控制通胀与保持经济快速发展之间找到一个平衡点。反通胀下的从紧货币政策。提高存款准备金率和公开市场操作的数量型工具仍将作为常规化回笼手段，而是否考虑价格型工具则需要考虑多重因素，一方面是美联储降息，中美利差的倒挂以及人民币升值压力仍大，可能会吸引更多的“热钱”流入，挤压央行的货币政策空间。另一方面还要考虑利率变化对国内消费和发展直接融资的影响。预计年内最多加息12次，考虑到4月份CPI数据可能再次抬头，不排除5月再次出台紧缩政策的可能。财政政策的积极性增强。在外部需求趋缓的背景下，紧缩的货币政策无疑会挤压内需，我们认为政府会采取灵活的、扩张的财政政策。一方面通过加大对农业特别是食品相关行业的补贴，补贴那些被行政干预价格的企业，弥补它们的损失，增加生产的积极性，这样有利于稳定物价、增加供应；另一方面，扩张的财政政策也能够增加内需，可以缓解紧缩货币政策带来的对整体经济的抑制作用。113宏观背景下的产业选择逻辑宏观经济周期性调整格局下的产业选择弱周期或反周期行业的共同特征是“周期弱感应”，即使经济景气回落，即使宏观调控压力加大，政府可以控制房价、可以压制固定资产投资，但人们必须吃饭、消费（含存贷款和买保险）、看病等，这种“硬性特征”使得反周期或弱周期行业对GDP、利率、固定资产投资等宏观经济指标敏感度偏弱。能够抵抗宏观调控的非周期性行业如医药、消费品在经济紧缩期业绩的波动远远小于周期性行业，因此其估值水平也会显著高于周期性行业。我们认为，经济景气弱化下的产业选择可以包括餐饮、零售、食品、医药、银行保险等。通胀主题下的产业选择从产业层面考察，不同行业应对通胀上升的能力是不同的。上游行业在通胀过程中处于相对有利地位，而中下游行业相对处于弱势。当然，如果中下游行业具备成本转嫁能力或定价能力的相对有利。如通过产业并购重组实现产业链的横向和纵向整合增强其竞争力；通过品牌价值或市场垄断地位转嫁成本给消费者；通过技术创新提高产品质量或实现成本节约，这三类中下游行业也能够在通胀上升的背景下获得持续增长。譬如食品饮料、零售、酒店旅游、医药行业中龙头企业品牌企业，具垄断性质的运输和基础设施行业。对于上游的资源行业而言，通胀的上升在没有国家限价或海外定价干扰的情况下是相对有利的，譬如上游的煤炭、铁矿石、农业和林木资源行业，这些行业受益于资源价格的市场化改革和通胀水平的持续攀升。电力、成品油、天然气、有色金属因由政府主导定价或海外定价，不在此列。本币升值下的产业选择人民币升值对进口比重高、外债规模大或具有高流动性和巨额人民币资产的行业是长期利好，如资本/资产富裕型的行业包括银行、保险、房地产等；成本下降型行业的航空、化纤和造纸；受益于本币升值驱动型股票牛市中的证券、保险。人民币升值对出口行业、外币资产高或产品由国际定价的行业冲击较大，我国的出口型行业主要有纺织、服装、化工、电子、机械制造业等。服装业和电子通讯制造业因较高的出口价格弹性，受到本币升值的不利影响尤其显著，纺织品和化工有着较低的出口价格弹性，受到的不利影响相对偏弱。总体而言，本币升值对出口依存度较高的纺织品等轻工行业有负面影响；对进口原材料较多的钢铁行业属“利好”；对进口数量较大的能源行业，其以人民币计价的商品价格会下降；汽车行业可能会受到一定的降价压力，因为不仅其进口元件以人民币计价降低了，而且钢铁等投入品的成本也会因此而有所降低。投资需求反弹下的产业选择面对固定资产投资强劲增长的格局，一般意义上的产业选择逻辑是，关注钢铁、水泥、建材等有望受惠于投资建设持续增长的行业。考虑到通胀环境下对固定资产投资的宏观调控呈常态，我们认为，由政府主导或参与的投资领域可规避调控风险。其中公路桥梁建设、铁路建设、电网建设、城市轨道交通建设等基础设施行业，受宏观调控的影响较小，是投资需求反弹下的首先产业。因为基础设施行业属公共品，绝大部分是由政府进行投资的，其投资规模和速度相对稳定，具有可持续性，不会因宏观调控的影响而剧烈波动。除公共品外，国家重点扶持、通过转移支付重点投资的行业如农业、经济适用房也是这一主题下的受益板块。此外，事件性的投资反弹如地方政府换届、区域经济发展、雪灾以及西藏骚乱，这些事件背后也蕴藏着阶段性、区域性的产业机会，如受益于雪灾后重建工作的电气设备、机械、钢铁、建材等行业。刺激消费、拉动内需下的产业选择为了改变经济失衡格局，烫平外需大幅下滑带来的经济波动，政府未来可能采取扩张性政策刺激消费、拉动内需，可预期的具体措施包括调整产业管制政策，优惠措施向消费服务业倾斜；完善收入分配机制，改进个人所得税制度；对三农的转移支付；对低收入人群的财政补贴；提高城市最低生活保障线；进一步发展国内资本市场，提高居民财产性收入。由此，外需型行业的普遍繁荣时代即将过去，内需型行业将兴起。与内需密切相关的行业将是较好的防御性品种，比如零售、银行、家电、商用汽车等。随着城镇住房改革的基本完成、社会保障制度日趋完善以及城镇居民收入的增加，城镇居民消费能力获得较大程度的释放，与消费升级相关的行业受到关注，如航空、房地产、零售、银行、保险、商用车、医药。同时本届政府非常关心农民利益，让农民工签订长期合同、拥有社保、对三农转移支付，努力增加农民收入，提升农民消费能力。农民开始像城镇居民一样逐步转向城镇居民业已完成的消费升级，数字产品、电子产品如家电大规模进入农村。农民、低保群体消费能力的刺激和释放，使家电、服装、零售、医药等内需型行业成为市场未来看好的投资机会。12中观背景把握产业结构演进特征及调整方向，有利于我们挖掘经济周期中的高增长产业，甄别出既能带动产业结构的优化和升级，又与产业结构升级要求相适应的主导产业。产业兴衰与产业政策密切相关，产业政策导向是我们厘清行业配置思路、进行产业选择所要考虑的主要中观背景。121产业结构演进特征与趋势改革开放以来，中国经济出现了四轮以高增长行业推动经济进入高增长周期的过程，形成了结构变化推动经济增长的格局。第一轮是20世纪80年代初中期以轻工、纺织为主导的增长周期，以满足居民的吃、穿为主。第二轮增长周期始于90年代初期，起带动作用的高增长行业包括基础设施和基础产业公路、港口、电力等、家电产品彩电、冰箱、洗衣机、空调机等等。第三轮增长周期是发生在2001年至2005年，住宅、汽车、城市基础设施建设、通讯成为新的带头性高增长产业，并由此带动了钢铁、机械、建材、化工等提供中间产品的行业快速发展。第四轮增长周期是2006年至2008年，起带头作用的高增长行业包括机械制造、化工、电子等贸易品行业以及银行、地产。这四次的结构转变都与居民的消费结构升级相关，基本形成了消费结构升级推动产业结构升级的发展规律。自2001年起中国经济表现出了重化工业与技术密集型产业同时加速发展的特征，而产业结构存在的矛盾日益突出，如现代服务业发展滞后和城市化水平低；物耗高、能源消耗高、污染高的“三高”问题依然严重；经济增长面临资源供应和环境保护的巨大压力。我们认为，未来五年将是中国居民消费结构从衣食和部分用的需求，向提高住、行水平和生活质量阶段过渡的关键时期。住宅、轿车、轨道交通等社会基础设施、通讯及其他新型电子产品、文化娱乐、旅游、社区服务等将成为重要增长点，并相应带动建筑、建材、机械、石化、电子等工业部门的较快增长。与此同时，随着农村人口向非农产业和城镇的转移而带来的收入提高，将会增加对数码产品、住房、汽车等消费品的需求，并拉动这些产业进入一个新的较快增长期。除了资源短缺、城市化步伐加快和居民消费结构升级三方面力量，信息技术的发展和全球产业转移步伐的加快也将对中国经济增长和结构变化产生重要影响。高技术产业，尤其是电子信息产品制造业进入继续高速增长时期。另外，随着人民币升值、劳动力成本的不断上升，中国在传统的劳动密集型产品方面的比较优势和国际竞争力将不断弱化，但在一些重要的加工业领域，基于资本、生产技术和基本的研发能力，以及规模经济等优势形成的国际竞争力依然存在，这些领域的发展使中国重化工业化发展趋势仍然持续较长的时间。122产业景气展望在经济周期性发展过程中，处于产业链不同位置的行业间的发展表现各异。经济上升阶段，汽车、电子通讯及房地产等先导型行业的快速发展，将带动设备、机械装备制造等中游制造业的兴起，并传导到煤炭、石油、电力、钢铁、水泥、有色、石化等上游能源和原材料行业；在经济周期性下降阶段，这样的产业间梯次轮流波动的波及传导规律也会同样表现，近年来的产业运行，正是这种规律的充分体现。2008年中国经济将出现周期性的顶部，经济呈显著回落的态势，产业间的梯次轮动规律也将继续显现，而产业结构升级带动下原重工业主导工业增长的格局将因通货膨胀与成本上升有所改变。产业景气总体将明显回落，不同行业将继续表现出不同差异。图7各行业2008年上半年景气趋势（符号代表下半年变化趋势）资料来源申万研究123中观背景下的产业选择逻辑产业景气程度与产业政策导向是厘清行业配置思路需要考虑的主要中观因素。不论产业投资还是财务投资所进行的产业选择，都必须分析产业的吸引力以及该产业成功的关键因素。行业吸引力的评价指标主要包括成长性（市场规模、增长率、生命周期阶段、销售额稳定性）、获利性、可进行性、环境制约条件。景气度高的产业往往具有较高的产出增长率和利润率水平，进入这类产业易于获利。产业政策对产业选择的指导作用主要基于三点一是信息披露。产业政策的目的在于推动经济在某一个行业快速形成学习曲线，形成成本竞争优势。因此，产业政策中所包括的政府投入行为具有信息披露的作用。产业政策的本质是证明这一披露的信息是真实的，由此可以产生对企业转移资源的稳定预期。二是产业政策会拓展行业的成长空间。譬如对可再生能源的鼓励政策就规定，大型发电集团在发电机组配置中需要安排一定份额的可再生能源电量，电网企业优先全额收购可再生能源的电量，受此产业政策的扶持，风电、太阳能发电、水电、生物发电、垃圾发电等可再生能源投资规模迅速膨胀。三是产业政策会改变相关行业的竞争格局。比如节能减排的产业政策，使得三高行业的产业格局发生了重大改变，市场集中度提高，供求关系发生了重大变化，产业绩效提高。13微观背景131供求关系有色金属加工、基础化工、化纤建材、纺织服装、通用设备制造等行业投资持续高增长，调控会使需求增长减速，供大于求的状况仍将延续。在出口刺激下，这些行业未来几年的产能增长速度会保持比较高的状态，产能状况不会发生扭转。石油天然气开采、煤炭开采、采矿业、钢铁、电力生产、交通运输、医药制造等行业的投资增速下降，未来行业产能可能会从过剩向供求平衡甚至局部供应偏紧转变。医药制造低的投资增长速度难以满足医疗改革所带来的医药消费需求爆发性增长。饮料制造、食品制造、运输设备制造、电气设备制造、专用设备制造等行业需求增长加速，拉动行业产能扩张。生产资料供应状况方面，原油和成品油供应紧张；煤炭，受小煤窑的关停影响，可能煤炭发生局部的供不应求；钢铁，库存过剩，需求不确定性大；铜处于供应基本充足的状况；电解铝产能过剩；水泥供需状况良好；电力受至于成本上升、电价受限，供应紧张。132成本转嫁在上游资源品以及食品价格上涨背景下，中下游行业是否能够转嫁成本成为近期投资者所关心的问题。我们从以下四条产业链来考察成本上升对不同行业的影响，据此辨别其中的投资机会。（一）石油产业链原油/天然气化工、纺织服装、交通运输（航空、水运、公路）随着原油价格上涨，化工行业价格也不断上升，说明化工行业能在一定程度上通过转移原油成本上升对其盈利能力的影响；而纺织行业的转嫁能力就相对较弱；交通运输业毛利率相对稳定，特别是航空、航运可以通过提价转移原油价格上涨的不利影响，毛利率总体保持较为稳定。（二）钢铁产业链铁矿石钢铁机械、汽车、家电铁矿石涨价，钢铁行业基本可以通过提价转移成本上升的负面影响，所以钢铁行业的毛利率基本保持稳定；钢铁价格上涨对通用机械负面影响比较大，近几年通用机械行业的毛利率一直呈不断下降过程。但从2005年开始，工程机械行业的毛利率却在不断上升，可能是具有竞争优势的工程机械行业可以通过转嫁避免钢价上涨带来的不利影响；钢价上涨对汽车行业将造成一定负面影响；家电行业毛利率从2006年起有所上升，但随着“家电下乡”政策的实施，家电行业可以提价来转移钢价上涨的负面影响。（三）煤炭产业链煤炭电力、建材虽然煤炭价格处于上升趋势，但是在CPI持续高企背景下，短期煤电联动的可能性不大，因此，电力行业无法通过提价来转移煤价上涨的负面影响；随着煤炭价格上涨，建材行业价格也处于上升趋势，建材行业有能力在一定程度上转移煤价上涨的负面影响。（四）食品产业链食品食品制造、饮料虽然近两年食品价格出现大幅上涨，但食品制造和饮料行业产品出厂价格也出现较大幅度的上涨，食品制造和饮料行业能够在一定程度上转移食品价格上涨的负面影响。14股市背景141五月份市场趋势判断对于五月份市场走势，我们认为政策性反弹已确立，股指出现先抑后扬的概率较大。受印花税下调这一利好的刺激，大盘底部基本确定在3000点附近，短期这个底难以跌破，如果破此底，相信政府的救市组合拳会陆续推出。在此基础上，近期股指将会出现一轮较大的反弹行情，并持续一段时间。但我们认为目前谈反转还为时尚早，因为对通胀、企业盈利、大小非解禁的忧虑并没消散，大盘不排除会再度回探3000点。在触及3000点后，可能会反弹，但是反弹的高度和时间，就要看五月份公布的四月CPI数据以及一季度企业的盈利情况。预计4月份CPI数据反弹超过3月份的83，通胀和紧缩预期再次高企；在有关细化“大小非”限售的条款尚未出台前，我们仍关注大小非对市场的冲击，5月份交通银行非流通股解禁，可能压制银行板块表现拖累大盘。142各行业市场表现与估值水平图8各行业最近一个月市场表现252015105051015金融服务采掘建筑建材农林牧渔综合食品饮料黑色金属交通运输家用电器商业贸易信息服务化工交运设备轻工制造医药生物公用事业机械设备有色金属纺织服装电子元器件信息设备餐饮旅游房地产各板块近一个月涨跌幅（）数据来源WIND国联证券研发部表1各行业业绩增长与估值水平总市值加权PEPE/G序号行业名称行业2年复合增长率2007A/E2008E2009E2007A/E1农林牧渔203854140784627634064206912采掘1158628672241422144524753化工2558724494201071585909574黑色金属2989318792143771234506295有色金属2111731359232319714856建筑建材841124611328179210205487机械设备7236638051236021801405268电子元器件6345232437255479交运设备897291042253117724032410信息设备13718541023142123366039411家用电器50943292672088912食品饮料59915633413934729694105713纺织服装50645421293890231597083214轻工制造6773434462329418455050915医药生物1045595207729423917049816公用事业14188300053031324922211517交通运输71776280592114519531039118房地产108499394212058614226036319金融服务5693427012199116062047420商业贸易74199424662507419708057221餐饮旅游7540959699298662283079222信息服务5226149293787330672094323综合21031921351357401455731015数据来源朝阳永续，国联证券研发部图9行业PE走势图（一）数据来源朝阳永续，国联证券研发部图10行业PE走势图（二）数据来源朝阳永续，国联证券研发部2重点行业板块月度综述21消费板块月度综述旅游（张鹏）5月份的机会是跌出来的，尤其是对于弱周期的高估值的旅游股。估值的下降使得个股进入投资区域。而且在一季度这一旅游传统淡季逐步过去，小长假再次到来，离客源地近的景点类个股值得关注，当然在通胀背景下，餐饮酒店类公司一直是我们所关注的。商业（张鹏）该板块投资机会应围绕通货膨胀展开，一方面是抗通胀能力比较强的高端消费，或者说是消费升级，所以重点关注奢侈品；另一方面是关注受益通胀的连锁类零售商。我们仍然抓住这两个主线，在个股持续下跌后，风险逐步释放，原来的高估值逐步进入估值合理区间，30倍08年PE可以关注，25倍以下则需要重点关注，长期投资价值开始显现。医药（洪阳）该行业属于消费类防御型品种，行业内企业今年业绩增长稳定且较有保障，还有医疗体制改革的推动剂。前期跌幅较深，行业凸现投资价值。传媒（洪阳）由于今年是奥运年，因此传媒类企业的业绩由于广告收入的大幅增长，业绩都会有所增加，尤其是一些传统纸类杂志反而显示出更大的发展潜力。食品饮料（强系璧）在成本压力逐渐增大的影响下行业增速有所下降，但是在整个市场震荡下跌的过程中，食品饮料以其消费类行业的防御特性能够较好的抵御风险。面对成本的上升，具有较高盈利能力的高档白酒、红酒等所受到的压力并不大，啤酒、乳制品、肉类加工等行业也可以通过提价来覆盖成本上升的压力，主要还是关注拥有定价权和渠道的企业，关注两类子行业白酒和葡萄酒行业。另外，啤酒行业的消费旺季即将来临，值得关注。农业（强系璧）目前农产品供求的不平衡还是较为明显的，需求不断增加但是供给难以上升，加上油价高涨导致对生物燃料需求的加大，从而增加了对于农产品的需求，市场普遍预期农产品价格长期将维持上升的态势。短期国内农产品价格可能与国际市场有所差距，但是长期看来需要国家加大农业投入来巩固粮食生产。最值得关注的还是资源型的农业上市公司。造纸（马智琴）文化纸主要收益于国家节能减排，对落后产能的淘汰和关停，价格在不断提高的同时促使毛利率也大幅攀升，预期二季度价格上涨不如一季度那么强劲，但提价空间仍然存在。白卡纸则由于下游行业如医疗、化妆品行业需求的高速增长，而新增加的有效产能不是很多，所以价格也提升较快，盈利能力不断增强。由于我国纤维资源匮乏，造纸行业的纸浆进口依赖度很高，而且大多是以美元结算。所以说造纸行业是人民币升值过程中受益较大行业之一，因此我们预期08年造纸行业的成本将进一步降低，从而带来较强的投资机会。家电（朱乐婷）总体而言，我们看好2008年白色家电的盛世繁华，尤其是白电巨头如格力，美的的发展前景。对黑色家电则保持中性的态度。给予白电优异评级，小家电及黑色家电中性评级。家电行业，尤其是空调行业，将逐渐步入季节性消费旺期。居民消费能力的提升将带来产品价格结构性提升。同时对于原材料涨价和人民币升值也早有预期，成本控制能力将进一步提升。对于黑色家电来说，一二级市场饱受外资冲击的情况下，家电下乡将是一个很好的市场需求撬点。房地产随着调控政策效力的发酵，住房需求逐渐回归理性，今年房价上涨幅度将大大低于去年，部分城市甚至出现有价无市、销量下降的情况，但我们认为中国房价整体性走熊拐点出现的可能性不大，房地产公司年内的利润增长并不悲观。不过，如果资金紧张形势继续延续、后续销售出现明显萎缩，则房地产行业2009年的盈利将不乐观。我们认为，经历了前期大幅调整的房地产板块在2季度表现的机会仍然不乐观。给予房地产行业中性评级。汽车2月份汽车销售短期低迷，3月销售迅速回升，二季度车市进入传统销售旺季。我们的研究员认为油价上涨将影响国内汽车的销售，全年汽车增速预计在17左右，同时钢材涨价将抬高汽车厂商的成本，对2008年汽车行业的盈利趋势不太看好。22周期板块月度综述军工（邹顺）中国航空一集团与二集团将在5月挂牌，两大航空集团将整合为一个大的航空集团，旗下两大航空集团资产将从业务划分的角度进行整合，旗下上市公司很有可能会成为其业务整合平台。一航二航中很多业务相似度极高，以后要是以业务为整合路线，那么，哪家集团此类业务发展的快，将主导此类业务的整合平台。煤炭（邹顺）煤炭行业整体走势强于大盘，认同市场对于煤炭涨价，资源整合等的预期，国家能源地位的重要性也比较认同，在比较弱势的市场下，具有长期良好预期的板块已经不多见，建议关注，另外个人认为煤炭板块中涉及的资源整合的个股应该区别对待，由于煤炭分布的区域性特点比较明显，资源整合一般是政府导向的，对于已经有明确表示的煤炭整合类个股应给予重点关注。机械（邹顺）对于机械这样一个大行业而言，4月份这么少的报告量表明了市场对于机械制造业的悲观的认同度，或许一季度的数据、或者说是今年的机械行业的数据没有大家想象的那么差，不过对于对周期性最为敏感的中游制造业而言，在目前经济下滑已经确定，出口下降，成本上升，供给逐渐过剩的情况下，近两年选择长期投资并不是一个好的方法。比较赞同一些研究机构提出的对于工程机械或者铁路相关上市公司的反弹机会的把握的思路。至于行业的子行业的数据，将对基建这块的销售数据加以关注。化工（茅玉峰）目前的市场中，价值分析已很难去说明股价的变动。在中石化跌破发行价后，市场信心已经跌到冰点，基本面没有太大变化、赢利预期也未改变的绩优股在大盘带动下，也连连下挫。在此情况下，我们建议重点关注近期跌幅较大，但基本面并未改变，企业业绩稳定的化工企业。有色（杨平）经过本轮下跌，有色板块已经具备投资价值。鉴于供需基本面并为出现大幅变化，且通胀预期强化了资金对大宗商品避险需求的追逐，对巩固了处于高位的有色金属价格，此外二季度是有色金属的传统消费旺季，需求放量有助于价格走高。从估值的角度看，虽同比国际矿业公司仍显高估，但在国内资源整合的背景下，确定的资产注入或收购预期有理由支撑相对溢价，且在价格体系相对稳定的前提下，相当个股存在业绩增长。品种选择方面，看好铝行业中具备完善产业链、自给电力充足的个股；继续看好小金属个股；深加工个股方面需要考察其价格转移能力，具备细分行业垄断地位的个股优先。太阳能（杨平）短期内关注明显收益与多晶硅市场的先入者；其次，关注薄膜电池领域有较好技术支撑和规模效用的公司。长期看，拥有完善产业链的公司将最终从国内太阳能发电领域产业化发展中最终最多的受益。风电（韩星南）由于风电整机公司业绩释放晚于预期，原材料和零配件涨价限制毛利率空间。给予行业中性评级，钢铁（韩星南）虽然钢厂有上调出厂钢价的能力，但是市场钢价仍可能由于库存过剩处于倒挂状态，全球和国内经济前景的不确定给钢材需求总量也带来了一定的不确定性，行业内的并购整合仍然是一看点，龙头企业的股价已具备一定的吸引力，给予行业中性评级。水泥（王健）08年供需状况保持良好，水泥价格将保持稳中有升的趋势。行业整合是未来水泥行业发展的一个契机，虽然面临煤炭等原材料价格的上涨，但煤电价格的上涨不是阻碍，而是机会，水泥价格上涨和煤电价格上涨而产生的成本上涨必然会是一个“剪刀口”形状，给予行业推荐评级。信息服务（郝杰）行业虽受到政府减税扶持，然而技术行业的爆发并非一朝一夕之功。且目前信息服务行业市场格局缺乏大的变动因