国美苏宁财务对比分析

20052006国美电器与苏宁电器比较财务分析报告目录公司概述战略对比重大事件剖析国美并购永乐财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析总结及建议走近国美国美电器集团是中国最大的家电零售连锁企业。成立于1987年元月一日，隶属于北京鹏润投资集团。国美电器集团在全国240多个城市拥有直营门店近千家，年销售能力达800亿元以上，2007年1月,国美电器与中国第三大电器零售企业永乐电器合并，成为具有国际竞争力的民族连锁零售企业走近国美1987年1月1日，国美电器成立，当时只是北京珠市口一家一百平方米左右的小门店1992年，国美在北京地区初步进行连锁经营，并将所有店铺统一命名为“国美电器”2001年3月，中国连锁经营协会公布了2000年全国连锁企业百强排名结果，国美电器以年销售额302亿元位居第八名走近国美2003年2月，中国连锁经营协会公布了2002年中国连锁经营企业百强排名结果，国美电器以年销售额10896亿元位居第四名，在中国家电零售企业中位居第一2006年7月25日，国美电器有限公司与永乐（中国）电器有限公司宣布启动合并2007年12月14日23时，国美电器发布公告，以36亿人民币全资收购大中。国美帝国“立足北京、占领直辖市、入驻中原、闯进东北、开辟山东、加盟网络渡江南下”，240多个城市、上千家直接店的国美帝国目录公司概述战略对比财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析重大事件剖析国美并购永乐总结及建议国美VS苏宁战略大PK扩张战略大比拼战略布局显身手战略PK两方面国美VS苏宁战略大PK2005年家电连锁业的主要收购事件国美VS苏宁战略大PK国美电器苏宁电器定位积极的收购者稳健的自立者战略收购兼并战略滚动发展战略特征积极收购进行产业整合，完成全国布局坚持自己开店，实现滚动发展优点直接消灭其他竞争对手；增加其他竞争者进入壁垒；短时间内扩大规模自己开店成本低；风险较小缺点风险较大，整合困难，绩效管理难度大扩张速度慢扩张战略大比拼国美VS苏宁战略大PK一、两家公司进入到城市数量和平均同城网点数二、两家公司的平均店铺面积单位平方米国美VS苏宁战略大PK国美电器苏宁电器战略大城市集中布局均衡发展、弱竞争市场先进入特征网点集中布局在大中城市，并力图在大城市取得领先地位网点集中于方便配送的地区，不仅重视大城市，同时也关注竞争相对缓和的三四级市场优点有利于提高知名度；物流配送的要求相对较低；规模效益更加明显顺应空调等家电产品“下乡”的发展趋势；为家电制造商提供更好的服务缺点由于大城市网点趋于饱和及租金成本上升，导致网点整体盈利能力明显下降短期内投资较大，体现规模效益的时间过长战略布局显身手目录公司概述战略对比重大事件剖析国美并购永乐财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析总结及建议国美并购发展国美集团的发展经历了四个阶段京华自动化集团（0493HK）中国鹏润集团有限公司（0493HK）国美电器控股有限公司（0493HK）新国美集团（0493HK）其每次更名都因重大收购而发生，其中最近的也是最重要的一次收购就是经典的国永并购案，现介绍如下国美永乐合并事件合并企业国美电器控股有限公司被合并企业中国永乐电器销售有限公司合并方式吸收合并合并时间及过程合并后新国美集团合并前后财务数据分析国美电器控股有限公司简称国美电器股票代码0493注册成立地点百慕大市场地位（合并前）中国最大的家电零售连锁企业，位居全球商业连锁22位。在北京、天津、上海、成都、重庆、西安、广州、深圳等国内160多个城市以及香港、澳门地区拥有直营店560余家，10多万名员工。在国家商务部公布的2005年中国连锁经营前30强中，国美电器以4984亿元位列第二，并再次蝉联家电连锁第一名。股权结构通过这一运作，国美电器100的权益归属与国美控股，2006年8月14日国美控股中期报告中披露的股权结构体系如下注该结构也是国美控股与永乐交易前的结构中国永乐电器销售有限公司简称永乐电器股票代码0503注册成立地点开曼群岛市场地位（合并前）跻身中国商业零售业及中国连锁行业十强企业之一。2004年实现销售近百亿元，销售产品达数万多种，在上海、北京、天津、江苏、浙江、广东、深圳、福建、河南、四川、陕西等地拥有家电连锁大卖场，入选2004、2005中国企业500强。截至到06年3月，永乐在全国已经有205家分店，主要在上海，并向长江三角洲核首都经济贸易区扩散，遍及8个省份，3个直辖市。股权结构中国永乐0503HK上市后，即全球发售后的股权结构图红色方块表示假若财务投资者购股权获上市或之前行使，但并未计及因行使管理奖励购股权及超额配股权可能将予发行的；绿色方块表示未计及因财务投资者认股权、管理奖励购股权或超额配股权等各项获行使而可能将予发行的股份。合并的总体时间进度（1）2006年7月25日国美和永乐宣布合并决定；（2）7月31日永乐宣布独立董事委员会成立，以考虑国美提出的自愿有条件收购，旨在向永乐股东就国美收购建议是否公平合理及接纳与否提出建议；（3）8月14日永乐与各管理层股东签订了不竞争协议，该协议规定，五年内严禁管理层股东促使永乐雇员、董事、经理和技术人员离职，效力于或投资于永乐的竞争者，与永乐的任何客户、雇员、代理和供应商有直接业务往来；（4）9月18日国美股东特别大会批准收购建议及因收购而增发股份的议案；（5）10月9日，香港联交所批准作为收购永乐股份代价的新国美股份上市和交易；（6）截至10月17日下午4时整，接受国美收购要约的中国永乐股东持股总数已达到永乐全部已发行股本的9530，收购要约就接纳而言已成为无条件。（7）10月17日大中向上海永乐电器发送正式函件，书面通知对方依法解除双方于2006年4月19日签订的战略合作协议；10月18日，大中电器向中国国际贸促会递交仲裁申请，认为永乐存在违约行为，要求其承担违约责任，没收此前永乐支付给大中的15亿元定金。（8）10月18日国美电器表示，接下来将展开对永乐的实质性收购，预计整个交易将最迟于11月7日完成；（9）10月27日商务部根据2006年9月实施的关于外国投资者并购境内企业的规定启动反垄断调查程序。（10）11月1日晚，国美电器宣布，国美以5268亿港元的价格收购中国永乐；（11）11月22日国美永乐合并后的新国美电器集团在北京宣布成立。要约收购细节2006年7月25日，国美电器和永乐电器联合公布，国美电器向永乐电器发出自愿有条件要约收购建议，收购永乐电器所有已经发行的股份（国美及其一致行动人已经持有的股份除外），收购方案是“股权现金”“每持有308股中国永乐可换1股国美股份，并按每股永乐股份支付01736元现金，交易总额达5268亿港元。国美将发行758亿股新股，再支付永乐现金409亿港元”。1、根据每股永乐股份兑换03247股国美股份的兑换率及假设王氏管理奖励购股股权未获行使，按未予摊薄前的2,334,917,067股永乐股份，国美将发行的与收购建议相关的新国美股份的数量，最多约为758,147,572股，约占公告之日2,292,794,534股国美股份的现有已发行普通股本约3307，并占紧随发行新国美股份后3,050,942,106股国美股份的约2485。2、根据收购建议每股永乐股份的总代价22354港元，合共2,356,629,785股永乐股份（假设王氏管理奖励购股权获全面行使并按全面摊薄基率前算）的全部已发行股本价值约为5,268,000,000港元。3、代价的支付代价将于收购建议成为或在各方面被宣布成为无条件日，与永乐股份被提呈以待接纳收购建议之日的两者中以较后者日期起前十天内支付。永乐股东一旦接纳收购建议，新国美股份的任何零碎部分将不再予以考虑，而新的国美股份的该零碎部分也不再发行。4、交易收管截至2006年11月15日下午四时整（即接纳收购建议的最后时间），接受要约收购的永乐股份共计2315亿股，占永乐当期全部已发行股本的比例约9824，由于在4个月要约收购期内国美电器已经收购永乐电器不少于90的无利害关系的股份，国美电器宣布收购建议结束，永乐电器股份于2006年11月16日暂停交易。新国美集团的股权结构截止2006年12月29日组织体系图退市后的中国永乐成为国美电器的全资子公司，新国美集团采用四级管理架构，分别是董事会主席、总裁、决策委员会的决策层面；具体执行层面的副总裁和七大管理中心；分部总经理；门店经理。在新国美第一批人事任命中，国美、永乐两个总部体系双方高管互有交换，4位国美人士进入永乐总部，同时，7位永乐人士调进国美总部。业务整合发展规划1、经营策略调整（1）推动多品牌的差异化经营国美、永乐、鹏润电器三大品牌成为新集团统一管理并独立运营的家电零售品牌，推行多品牌的差异化经营，发挥国美和永乐销售网络的互补性。（2）以提升单店经营质量作为主要增长方式从原来“规模发展效益”调整为“发展效益规模”，由开店驱动型粗放增长方式向以提升单店经营质量为标志的集约增长方式转变。（3）建设大型物流基地新国美集团将首先在北京、上海、广州等大型城市建立新型的现代化物流基地，并在5年内实现30个大型物流基地的建设，以整合过于分散的物流模式。（4）其他市场给予很大关注和期待的是，新国美电器调整了以往的强势风格，将改善厂商关系作为工作重点之一，包括从细致环节出发降低厂家终端销售的成本投入、提高商品周转速度以及盘活现金流等。2、经营目标新国美电器集团发布5年发展纲要，表示未来五年的发展将保持平均40以上的复合增长，提高手机、数码和IT产品的销售比重，使其销售规模贡献超过30，并保持利润率的持续提升，争取2010年销售规模超过2000亿元新国美在2006年的销售目标1000亿是个挑战；2007年，新国美集团将完成全国渠道网络布局，争取实现销售额突破1000亿元，力争达到利润23亿元以上；2008年，形成多层次的渠道网络和多品牌差异化的经营模式，销售规模超过1200亿元；2009年，形成国美、永乐、鹏润电器三大差异化品牌的强大优势，争取销售规模超过1500亿，在国内的市场份额全面超过15，进一步提升公司的盈利能力；2010年，力争逐步走向国际化市场，重点在东南亚进行网络开发，争取销售规模达到2000亿元，中国国内的市场份额达到20永乐与大中的争议与仲裁撤消大中电器与上海永乐于2006年4月签订了一份优先购股协议，永乐在协议期里获得了大中电器的优先收购权，并向大中支付了15亿元的履约保证金，协议未曾及执行，7月中国永乐转投国美。随着永乐90以上的股东接受国美的要约收购，永乐退市成为定局，双方资本层面股权置换已无法兑现，合作中止。大中指出永乐电器单方面与国美合作，违反了双方签订的合并协议，向永乐提出“解约要求”，且因永乐违约在先，之前交付给大中的15亿元人民币定金，将被作为违约金扣留。而永乐方面认为，由于中国永乐退市后将成为国美电器的全资子公司，如果大中也坚持双方所签协议的效力或拒不返还定金，则局面将演变为国美电器可能吸收合并大中电器。最终，大中做出让步，提出与永乐友好协商分手，并同意退还合作保证金。有业内人士分析国美永乐整合完成后，竞争将会加剧，缺乏资金优势的大中与国美和苏宁难以长久竞争，家电连锁企业的规模将越来越大，大中需要迅速走上资本合并之路；也有人认为，大中之所以急于和永乐解约，是为了卖出一个更高的价钱，或者，大中可能已经为自己找到了新的“买主”，传闻大中与苏宁、百思买、迪克森都有合并意向。反垄断审查国美、永乐都属外资性质，这是商务部对零售业的并购活动进行的首次反垄断调查听证会。中国连锁经营协会等行业协会和专家学者代表大都对合并案持积极鼓励态度，他们认为国内企业必须提高集中度，以应对外资巨头的竞争；国美加上永乐的市场占有率仍少于15，尚未达到垄断界定的标准，收购不构成垄断问题。半年报利润表比较单位（人民币，千元）07年各项目/收入2007年半年报2006年半年报变动比收入10021,157,22612,167,820074销售成本09119,215,39211,011,966074毛利0091,941,8341,155,854068其他收入0061,214,483487,504149行销费用0081,687,040942,405079管理费用002379,512208,705082其他费用001196,02859,652229经营活动利润004893,737432,596107财务支出00071,67027,661159财务收入001149,32866,333125可换股债券衍生工具之（损失）利得002410,64054,237657税前利润003560,755525,505007税项001151,41258,663158本期利润002409,343466,842012利润表比较概述简单从06年和07年的半年利润报表来看，由于并购带来了规模的迅速扩张，其主营业务收入有了很大提高，主营业务成本也同比例增长。另外，在利润构成中可以看出，其他业务收入的增长比例较大；行销费用增长比例稍大于主营收入的增长；可转换债券衍生工具的损失或利得下降对利润也有一定影响。最终，07年上半年利润小于06年上半年（即合并前半年）的利润。和国美收购永乐时提出的“2007年销售额突破1000亿元，力争达到利润23亿元以上”目标相比，07年上半年仅完成了利润目标的178左右，考虑到正常情况下下半年的利润额与上半年没有明显的季节性差异，预计全年净利润与目标仍相差甚远。国美收购永乐的效果究竟如何主要财务指标分析在之后与苏宁比较的各项指标比较中，我们可以看到，较以前年度，收购永乐后的国美在偿债能力方面，由于销售规模的扩大和经营活动产生的现金流量的增加，国美的短期偿债能力有显著提高。在营运能力方面，06年平均存货增幅较大导致存货周转率降低、07年存货周转率相对提高，平均存货变动不大，主要原因在于销货收入增加较大。同时，由于规模扩大和家电零售业的行业特殊性，现销商品和赊购上游产品使得国美的应收账款一直处于很低水平。应收账款周转率水平较高。这也表明，随着规模的扩大，国美会一直持有大量“闲钱”，可以进行资本运作。主要财务指标分析（续）在盈利能力方面，销售利润率和资产利润率都沿袭06年趋势，持续下降。规模的扩张，虽然带来了销售收入的增加，同时也带来了销售成本即相关费用的同比或更高比例的增长，使得并购行为只是简单的资产和权益的加总，“协同效应”并不显著。国美收购永乐案例分析和建议获得规模与资金优势。国美和永乐的正式合并产生了一个总体拥有近1000家门店的家电流通企业，这对其自身和家电零售业竞争格局产生着深远的影响。此外，国美永乐合并后的帐面现金合计近80亿元，是苏宁帐面现金的3倍，为其在今后的发展和竞争中奠定了一定的资金优势。从以上国美收购永乐的三大能力分析可以看出，规模和资金优势并未带来经营能力和盈利能力的提高。销售费用（租金、员工、水电等）和存货水平会随着门店数量的增加而增加，净利润率和经营所得现金流受到较为显著的影响。需要考虑到的是，国美收购永乐仅一年时间，其在经营和管理方面的整合仍在进行，其“协同效应”可能会在进一步改善中得到体现。国美收购永乐更多是出于战略的角度。如前所提，国美从永乐和大中正在进行的资本层面股权置换过程中突然杀出，也有业内人士提出了“国美志在大中”的说法，而事实似乎也正好印证了这一点2007年12月14日，国美在香港联合交易所发布公告，国美以36亿元收购大中电器。建议我们认为，合并后的新公司的确在家电零售业具备规模和资金优势，具备一定的业绩提升空间，但对家电零售市场的饱和度和竞争状况也应当给予足够的审慎。其整合效率还需要观察，但目前来看的确比较容易从以下方面着手提升盈利能力I永乐的亏损主要发生在北京和广州，主要原因是销售规模不足、进货成本不够低，毛利难以覆盖固定性费用，而国美在这两个市场中具备很好的优势。II利用永乐在长三角的巩固优势，提升国美在这一市场的盈利能力。目录公司概述战略对比重大事件剖析国美并购永乐财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析总结及建议国美电器项目200420052006调整后2007主营业务收入9,715,9027617,959,2580024,729,1920042,314,45200利润总额625,15620868,764001,068,222001,121,51000净利润374,08884777,19900942,62400818,68600总资产5,113,768609,367,8940021,176,2290030,449,68900股东权益（不含少数股东权益）1,137,774321,510,886005,151,606009,251,86700每股收益023030038026每股净资产070058208294调整后每股净资产070057072184每股经营活动产生的现金流量净值041020005034净资产收益率（ROE）033051018009有所减少苏宁电器项目2004200520062007调整主营业务收入9,107,246,6568415,936,391,1880024,927,394,9196437,966,182,94582利润总额286,997,36268550,010,992731,121,945,897261,728,755,67260净利润181,203,66843350,629,87027720,300,108981,156,747,63398总资产2,051,738,918354,327,207,780898,927,267,5995513,686,733,82823股东权益（不含少数股东权益）830,919,700221,169,047,137933,154,513,716123,732,887,53310每股收益195105100080每股经营活动产生的现金流量净值130045021236净资产收益率（ROE）03188040690307601875逐年增加2007299183167149986539影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电器2006281815151184影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电器2004年261819151084影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电器2005年2763179316031589999819434影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电器结构分析一国美2004至2007各年销售产品种类及所占销售比（单位）由上面四幅图可以看出，影音产品所占比重最大，冰箱及洗衣机所占比重其次，电器比重最小，且各年各类产品所占销售的比重大致保持不变2007299183167149986539影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电脑200426092356193513901077610015007黑色家电通讯空调白色家电小家电数码、IT其他安装修理费用2005247117092000148112039670091601234567820062776169116711593117998101209712345678200426092356193513901077610015007黑色家电通讯空调白色家电小家电数码、IT其他安装修理费用结构分析一苏宁2004至2006各年销售产品种类及所占销售比（单位）国美2006年291815151184影音产品冰箱及洗衣机空调通讯产品小型家电数码产品电脑苏宁2006年281617171210黑色家电白色家电空调通讯小家电数码、IT两家公司所售产品构成大致相同，影音产品所占比重最大，冰箱及洗衣机所占比重其次，电脑比重最小，通过分析每年数据发现各年各类产品所占销售的比重大致保持不变结构分析一两家公司产品及所占比重对比结构分析二资产负债表结构分析资产构成分析国美资产构成分析（单位人民币千元）资产构成2004200520062007/6/31流动资产4,970,594408,406,8300015,497,1380024,156,84200非流动资产143,17420961,064005,679,091006,292,84700苏宁资产构成分析（单位人民币千元）流动资产1,818,253423,859,048198,179,4870212,038,58316非流动资产233,48550468,15959747,780581,648,150660005000000001000000000150000000020000000002500000000300000000035000000002004年2005年2006年2007半年国美资产结构非流动资产流动资产0005000000001000000000150000000020000000002500000000300000000035000000002004年2005年2006年2007半年苏宁资产结构非流动资产流动资产从两个企业的性质来看都属于家电零售业，企业总资产中流动资产的比重都超过了70，且呈逐年递增趋势，相比较而言，国美的流动资产比重大于苏宁两公司资产结构变化趋势97208974731879338862891891628796000200040006000800010000120002004构成比2005构成比2006构成比2007/6/31构成比国美流动资产苏宁流动资产国美在2006年流动资产的构成比例是下降的，且低于苏宁的导致这一现象的原因是什么呢可能是因为国美在2006年并购永乐导致存货及商誉非流动资产增加结构分析二资产负债表结构分析流动资产构成分析国美流动资产构成（单位）流动资产构成2004构成比2005构成比2006构成比2007/6/30构成比货币资金5177501157437294应收账款及应收票据145000049033存货2231324231511942苏宁流动资产构成（单位）资产构成2004构成比2005构成比2006构成比2007/6/31构成比货币资金2918182240835729应收账款及应收票据351534113089存货4228522842722702国美存货管理好于苏宁05000000100000001500000020000000250000002004年2005年2006年2007半年国美流动资产构成存货应收账款及应收票据货币资金05000000100000001500000020000000250000002004年2005年2006年2007半年苏宁流动资产构成存货应收账款及应收票据货币资金两个公司的货币资金占流动资产比重最大；其应收账款及应收票据所占比重都非常小，最主要原因是行业特点特点决定的。结构分析二资产负债表结构分析负债构成分析国美负债构成（单位人民币千元，）负债构成20042004构成比20052005构成比20062006构成比2007/6/312007/6/30构成比流动负债374281238979657716749660081539777641495539675232982174689016621339916非流动负债42528910203422841697195184602223649233802476701889138273378660084苏宁负债构成（单位人民币千元，）负债构成2004年2004构成比2005年2005构成比2006年2006构成比2007半年2007/6/31构成比流动负债11861587810000308652901999256362165099949781602899993非流动负债0000002550000083512780066375430070500000010000000150000002000000025000000300000002004200520062007/6/31国美负债构成非流动负债流动负债0500000010000000150000002000000025000000300000002004200520062007/6/31苏宁负债构成非流动负债流动负债从非流动负债的比重来看，苏宁的非流动负债要比国美低得多，说明两者在融资策略方面的差异，且国美的非流动负债在2006年大幅增加，原因是国美在2006年一月发行了125百万美元可转换债券。构成分析三利润表结构分析国美利润构成分析（单位人民币千元，）利润构成20042004构成比20052005构成比20062006构成比2007/6/312007/6/30构成比主营业务利润9531732015247165178000280072359747002209019418340034629其他业务利润20636504330115573500264117589400164710184550018162苏宁利润构成分析（单位人民币千元，）利润构成2004年2004构成比2005年2005构成比2006年2006构成比2007半年2007/6/31构成比主营业务利润8712871930359151956054276282552753222275325013067728938其他业务利润3617349312604912034281658212680952511303没有相关数据没有相关数据来自供应商收入增加000500000001000000001500000002000000002500000003000000003500000004000000002004200520062007/6/31国美利润构成其他业务利润主营业务利润000500000001000000001500000002000000002500000003000000003500000004000000002004200520062007/6/31苏宁利润构成其他业务利润主营业务利润国美2007年其他业务利润大幅上涨，原因是其他收入主要来自供应商，占其他业务收入总额的81，从供货商取得的收入较上年同期有显著提升。苏宁的其他业务收入在2006年突增，主要是因为连锁店的增加使得来自供应商的收入增加国美利润表结构分析（单位人民币千元，）指标名称20042004结构比20052005结构比20062006结构比2007/06/312007半年结构比主营业务收入97159030010000179592580010000247291920010000211572260010000主营业务成本8762730009019163074780090802236944500904619215392009082毛利95317300981165178000920235974700954194183400918其他经营收入385965003972522900014033198100134121448300574财务费用220000002703050003960750000257167000034管理费用13065800134268868001504183290016937951200179销售费用54446400560122843300684212315800859168704000797其他经营费用610620006396555000541560870006319602800093税前利润625155006438687640048410682220043256075500265净利润58059400598777199004339426240038140934300193构成分析三利润表结构分析来自供应商的收入增加了两倍多逐年下降苏宁利润表结构分析（单位元，）指标名称20042004结构比20052005结构比20062006结构比2007半年07半年结构比主营业务收入9,107,246,656841000015,936,391,188001000024,927,394,919641000018,983,091,4729110000主营业务成本8,218,697,79903902414,393,441,38782903222,329,718,63797895816,408,484,442828644毛利888,548,857819761,542,949,800189682,597,676,2816710422,574,607,030091356其他业务收入380,485,43450418968,488,758096081,345,800,36056540786,270,29197414财务费用13,337,1976401526,461,6161001750,747,9934802019,109,25146010管理费用162,546,67033178314,071,89067197395,044,02293158219,562,06363116销售费用764,865,428568401,536,435,208219642,252,328,162569041,383,922,64643729税前利润286,997,36268315550,010,992733451,121,945,89726450864,377,83630455净利润181,203,66843199350,629,87027220720,300,10898289578,373,81699305逐年增加主营业务成本降低管理费用也降低了构成分析三利润表结构分析构成分析四现金流量表结构分析国美现金流量构成分析（单位人民币千元）现金流量构成2004200520062007/6/31经营活动产生现金流量净额66117076522792001260100053242400筹资活动产生现金流量净额76434162000150586600581849600投资活动产生现金流量净额1239405010923850010038630048193500现金及现金等价物经增加额1301571885695930037599300586898500苏宁现金流量构成分析（单位人民币千元）现金流量构成2004200520062007/6/30经营活动产生现金流量净额120807461492299415075120169919389筹资活动产生现金流量净额3896877261660011423010092278277投资活动产生现金流量净额168431073359167243275289103625867现金及现金等价物经增加额342064111250265411410084064015246构成分析四现金流量表结构分析国美现金流量构成分析（单位人民币千元，）现金流量构成2004构成比2005构成比2006构成比2007/6/30构成比经营活动产生现金流量净额508091783351907筹资活动产生现金流量净额5872000400509914投资活动产生现金流量净额9521917826699821现金及现金等价物经增加额10000100001000010000苏宁现金流量构成分析（单位人民币千元，）现金流量构成2004构成比2005构成比2006构成比2007/6/30构成比经营活动产生现金流量净额353211936132126544筹资活动产生现金流量净额11392493212472356投资活动产生现金流量净额492426868379316188现金及现金等价物经增加额10000100001000010000国美的现金流量主要靠筹资活动保证2000000020000004000000600000080000002004200520062007/6/31国美现金流量构成投资活动产生现金流量净额筹资活动产生现金流量净额经营活动产生现金流量净额2000000020000004000000600000080000002004200520062007/6/31苏宁现金流量结构投资活动产生现金流量净额筹资活动产生现金流量净额经营活动产生现金流量净额07年由于发行了可转换债券使得筹资活动产生的现金流大幅增加，06年是由于新增借款及可转债由于投资连锁店构建固定资产、无形资产，使得投资产生大量的现金流出，06年由于吸收投资较多使得筹资产生的现金流较大两公司现金流量变化1000000010000002000000300000040000005000000600000070000002004200520062007/6/31国美苏宁国美的现金流量净增加额在2005年为负，原因在于投资活动，连锁店的增加导致了现金流的大量流出结构分析小结从经营产品构成来看,两家公司所销售的产品种类及格产品所占销售额的比重大致相同,且每年基本保持不变从资产负债表结构分析来看,两家公司的流动资产所占总资产的比例都很高,且国美的非流动负债所占比重要大于苏宁的从利润表结构分析来看,国美0406年主营业务利润所占比重较大,07年其他业务利润所占比重较大而苏宁的主营业务利润所占比重一直都很大,说明苏宁的主营业务的盈利能力较强且很稳定,国美的主营业务盈利能力较不稳定从现金流量表结构分析来看,国美的筹资活动产生的现金流较大,而经营活动产生的现金流不是很显著而苏宁的经营活动是其现金流入的主要来源,且逐年较为稳定目录公司概述战略对比财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析重大事件剖析国美并购永乐总结及建议国美三大能力概览偿债能力2004200520062007（调整）流动比率133112104138速动比率099076066111现金比率044014010042资产负债率073080075070产权比率329496309229权益乘数449620411329营运能力应收账款周转率13584DIV/03288926625存货周转率876659506451流动资产周转率195214160088总资产周转率190192117069盈利能力销售利润率004004004002资产利润率007008004001权益净利率033051018004苏宁三大能力概览偿债能力2004200520062007流动比率153125145123速动比率088060083090现金比率045023059071资产负债率058071063072产权比率143264179262营运能力应收账款周转率18940118191682519389存货周转率15051033810486流动资产周转率736561414188总资产周转率649500376168盈利能力销售利润率002002003003资产利润率009008008004权益净利率022030023015三大能力比较短期偿债能力分析总体来说，苏宁的流动比率高于国美，但相差不大流动比率0000200400600801001201401601802004200520062007年份比率苏宁国美由于2007年流动资产明显增加导致的，其中现金及现金等价物同比增加了5倍，主要是经营活动产生的现金流增加了4倍，应收账款并未出现明显变化原因估计由于其筹资活动产生了大量的货币资金导致国美07年速动比率突然提高的原因同流动比率速动比率0000200400600801001202004200520062007年份比率苏宁国美短期偿债能力分析总体来看，国美的现金比率均低于苏宁，但趋势较为同步国美的原因同前两个指标苏宁06年现金比率提高是由于其筹资活动取得的现金流提高现金比率0000100200300400500600700802004200520062007年份比率苏宁国美短期偿债能力分析长期偿债能力两家公司的资产负债率均较高，能较好地利用税盾效应但也减小了其进一步长期举债能力，增加了举债风险需要说明的是国美采用了大量的可转债来融资，对其债务杠杆有调节作用资产负债率00204060812004200520062007年份资产负债率苏宁国美同资产负债率一样，比率较高产权比率01234562004200520062007年份产权比率苏宁国美长期偿债能力偿债能力小结一、短期偿债能力总体而言，与零售业平均指标相比，国美和苏宁的短期偿债能力均为良好苏宁的偿债能力总体高于国美，另一方面，也反映出国美的资金利用状况好于苏宁二、长期偿债能力两家公司的长期负债所占比率都较高营运能力分析国美的流动资产周转率相对稳定，说明其主营业务收入和流动资产同比增加但国美的流动资产周转率总体低于苏宁的，说明其资产利用率相对不好苏宁流动资产周转率之所以下降是因为其流动资产增长过快流动资产周转率0001002003004005006007008002004200520062007年份流动资产周转率苏宁国美国美在07年存货周转率大幅提高是因为，其主营业务收入有明显增加存货周转率00020040060080010001200140016002004200520062007年份周转率苏宁国美营运能力分析营运能力分析应收账款周转率0001000020000300004000050000600002004200520062007年份周转率苏宁国美由于行业原因，都是进行现金交易，应收账款很少或者几乎没有（05年国美）营运能力分析总资产周转率00000100002000030000400005000060000700002004200520062007年份总资产周转率苏宁国美国美总资产周转率相对低于苏宁，一方面由于其资产规模相对较大，大约为苏宁的两倍；另一方面，其销售能力也稍微弱於苏宁营运能力小结总体来说，国美的营运能力不如苏宁电器，主要原因可能是其规模较大，周转率相对较低也在情理之中国美各项指标相对平稳，没有出现大的起伏，说明营运能力比较稳定盈利能力分析国美2007年销售利润率出现大幅下滑的原因是其净利润利润下降了进一步分析发现其期间费用同比增加了近一倍（费用管理问题）销售利润率00010020030040052004200520062007年份销售利润率苏宁国美资产利润率0000020040060080102004200520062007年份资产利润率苏宁国美同上述原因相同，资产增加幅度大于利润增加幅度，导致06、07两年的资产利润率很快降低；相比之下，苏宁在四年中则保持了较稳定的资产利润率盈利能力分析权益利润率0000100200300400500602004200520062007年份权益利润率苏宁国美由于国美06年底并购了永乐导致其权益增加了进4倍盈利能力分析盈利能力小结国美的各项利润率均低于苏宁，主要是由于其净利润这几年有所下降，但销售收入并未下降，因此建议增强费用成本控制永乐并购事件导致国美在06、07两年产生较大幅度的变动相比之下，苏宁的各项盈利能力指标变化不大，保持了较平稳的水平目录公司概述战略对比财务指标的“三维分析”构成分析三大能力分析因素分析重大事件剖析国美并购永乐总结及建议国美电器20042007（调整）年ROE因素分解分析表公司年份销售净利润率资产周转率权益乘数ROE国美电器2004003851899944945032882005004331917162003051442006003811167841106018302007（调整）00193138973291200885苏宁电器2004001996489124692031882005002204996637015040692006002893761428300030762007（调整）00305335783666503751注2007年的数据是根据国美和苏宁07年中期报告相关数据调整得出的因素分解分析ROE分解分析较为稳定明显降低ROE变动趋势图00102030405062004200520062007时间ROE国美苏宁因素分解分析ROE分解分析国美的ROE各年份波动较大，且总体呈明显的下降趋势。这种明显的下降主要是由于销售利润率和权益乘数的大幅下降造成的。销售利润率变动趋图00010020030040052004200520062007时间销售利润率国美苏宁因素分解分析ROE分解分析2007年期间费用增加导致的利润下降资产周转率变动趋势图01