并购能力与价值创造--工商银行连续并购东亚银行的经验证据

并购能力与价值创造工商银行连续并购东亚银行的经验证据2013年07月JUL,2013EASTCHINAECONOMICMANAGEMENT第27卷第07期VOL27,NO07【DOI】103969/JISSN10075097201307020财经透视工商银行连续并购东亚银行的经验证据胡挺,陆昭怡广东工业大学管理学院,广东广州510520摘要国内银行通过海外并购的经验继续并购以实施战略布局和整合资源。但是国内银行进行海外并购的能力和价值创造如何文章从并购能力出发,从市场反应和财务绩效研究工商银行连续并购东亚银行的价值创造结果发现,工商银行和东亚银行均跑赢恒指,但工商银行略微跑输上证指数工行盈利能力稳健,每股经营现金流有所下降,资产负债质量持续上升,偿还债务能力保持合理,融资能力增强,长期看将产生协同效应。最后,为我国商业银行提升并购能力和完善学习机制提出建议。关键词并购能力价值创造工商银行连续并购东亚银行中图分类号F830文献标志码A文章编号10075097201307009105THERELATIONSHIPOFMERGERSANDACQUISITIONSABILITIESANDTHEVALUECREATIONTHEEXPERIENCEEVIDENCESOFICBCCONTINUOUSMVALUECREATIONICBCCONTINUOUSMBEA没有取得一致的结果。关于企业并购中的能力研究主要集中一、引言在并购整合过程中核心能力的保护、转移和发展等SCHWEI面对全球金融服务市场开放的竞争格局,需加快我国银67GERSCHI手段。我国金融业逐步开放、资本实力逐渐加强,银行的战8910JVEN,2008。国内学者李航2007从并购动机、资略也从“引进来”向“引进来”和“走出去”相结合转变。源属性提出并购能力的概念,指出并购能力是并购基础理并购能力是否影响海外并购价值创造是很多企业关注的问题。111论。吴超鹏等2008等发现管理者对并购能力的过度自银行海外并购绩效的文献非常丰富。HARFORD1999认信而支付过高的并购溢价会使公司财富效应降低。田飞为管理者建立企业帝国的动机与过度自信心理极相似,内部122010对问卷调查探索并购管理能力与企业并购绩效之资本充足时并购动机会增强和带来财富损毁。BEITEL和SCHI2间关系,没有进行价值创造的实证。并购能力是否影响海外ERECK2001文献回顾中发现大部分研究显示主并银行股3并购价值创造还需要深入研究。东价值效应为负。肖建军2009发现汇丰集团并购在较综上所述,海外并购绩效的文献取得了不少成果,受样短时间内提升经营业绩,但对增加股东收益具有滞后效应。45本和时间限制,结果也不同。并购能力的研究已显端倪,但胡挺等2009,2011发现招商银行和工商银行的海外并其差异是否主导公司并购成败的主因还需要探索。海外并购购均产生协同效应。国内外学者对银行海外并购价值创造并收稿日期20120228基金项目国家自然科学基金项目71103044广东省哲学社会科学项目GD11XGL21作者简介胡挺1977,男,江西永新人,讲师,金融学博士,研究方向公司并购,银行管理陆昭怡1989,女,广东广州人,硕士研究生,研究方向财务管理,团队管理。912013年07月JUL,2013并购能力与价值创造第27卷第07期VOL27,NO07是动态连续性过程,本文的创新之处是基于工商银行先后对2并购管理能力是公司价值创造的催化剂加拿大、美国的东亚银行两起并购实例,梳理出并购能力对工行拨备计提压力减少,在转型过程中侧重精细化管企业通过海外并购进行地域扩展、内部组织调整、人才积理,管理效率和经营效率提高,费用支出减少,资源管理能累、业务拓展的重要性,以体现并购能力的指标丰富公司并力、知识管理能力和组织管理能力都在随公司版图扩张的实购能力与并购绩效关系的实证,完善并购的学习机制之路,践中迈向成熟。探索中国企业提升并购能力的方法,增强并购战略决策对公在治理方面,工行以股东大会、董事会和监事会为基本司的价值创造。框架,采用中国大陆境内经营为主,在境外设分行或子公司适度分权治理为特征的组织形式,激励与约束机制运行良二、案例简介与并购能力分析好。在技术创新方面,工行推出了大批科技应用项目和新产一案例简介品,全行产品总数3243个,增长158,更好地满足了客户2009年6月4日,工行与加拿大东亚银行、工商东亚金需求,形成了新的竞争发展优势。融控股有限公司简称工商东亚达成股权买卖交易协议。工行拥有符合自身的全面风险管理技术和风险偏好制工行用2500万美元以及75工商东亚股权对价交换加拿大东度,并增设了报告种类、风险量化管理指标和国别风险等内亚银行70股权,剩余30股权由东亚银行继续持有,工商容,加强各类风险状况的监测和报告,集团层面整体风险管东亚成为东亚银行全资附属公司,而工行和东亚银行合作营理能力进一步提升。运和管理加拿大东亚银行。2011年8月26日,工行行使买入在市场方面,工行启动实施了省区分行营业部管理体制期权购入加拿大东亚银行额外10股权,持股比例增至改革,扩大了县支行变革覆盖面,提升了对大中城市和重点80。2011年1月21日,中资银行第一次控股收购美国商业县域的金融服务能力和竞争发展水平,市场竞争区域也从中银行。工行与香港东亚达成美国东亚银行股权买卖交易达成国走向国际,包括北美、中东等地区,工行在海外扩张实践协议,向东亚银行支付约14亿美元收购美国东亚银行80中加速完善结构调整、区域发展、创新、差异化服务、跨国股权,剩余20股权由东亚银行继续持有,工行负责营运和经营、全面风险管理、科技引领和人才兴行这八大战略。管理美国东亚银行。工行实施一连串的海外并购,其根本目三、并购的价值创造的是以较低成本加速自身全球布局,规避贸易壁垒,着重学习投资银行和金融衍生产品方面的先进经验和技术以跟随客一并购公告的市场反应户走出国门,谋求公司更大的发展和竞争优势。计算并购事件的“平均超额收益”即AAR和“累积平均超额收益”即CAR,观察工行连续并购事件所带来二工商银行并购能力分析的影响。步骤如下1资源是公司价值创造的根基第一,选取事件窗口,事件考察期为20,20,以工在人力资源方面,工行提出人才兴行战略。人才是工行商银行收购的公告日为事件发生日。创造价值的最直接因素,通过一系列培训,工行人的领导第二,在估计市场模型参数时,为使参数估计量较为稳力、团队精神、创新力、解难能力及专业技能得到系统提定,正常收益率的估计期为公告日前150个交易日为参数估升。工行推进远程授权业务集中处理、报表集中管理及单证计窗口。中心等后台的集中改革,提高了管理效率和服务质量,上万第三,计算预期收益率名员工从后台转到前线服务和营销岗位,优化人力资源配选用市场模型计算预期收益率,采用恒生指数作为市场置。工行凭借其丰富经验依靠其现有人力资本将知识转化为指数计算市场收益率RMT,和上证指数。产品和服务、拓宽销售渠道、保持与优质客户的长期关系,第四,计算超额收益率实现企业的经营目标。1计算日超额收益率ART,即窗口期内个股的日实际在财务资源方面,工行拥有独特的与并购相关的财务收益率与日预期收益率之差。管理体制、内部审计制度体系、财务分析与决策工具、健ARRERTTT全的财务关系网络以及金融人才等,这些财产资源在并购2计算累计超额收益率CAR,即单只股票在窗口期内T融资和并购资本运作过程中是难以复制的。此外,国内银从第一个交易日至第T个交易日的日超额收益率之和。行完成股份制改造上市,人民币升值预期加强使工行聚集T了大量外汇,资产美元标价不断增加,但存在流动性过剩CARARTT1和巨额汇兑影响。工行资产规模进一步扩大,海外并购有1工商银行收购加拿大东亚银行的市场反应了资金保障。1工商银行H股的市场反应。选取考察期为20,在实物资源方面,工行拥有庞大网络布点,2011年境外20,以工商银行收购东亚银行公告日2009年6月4日为事件机构总资产1320亿美元,比上年末增加56273亿美元,增长发生日。工行在7/5/2009,2/7/2009期间的超额收益率均7431。值为0172,累计超额收益率为0568。但并购发生前日超在无形资源方面,工行拥有40至70年的土地使用权、额收益介于正负之间,显示投资者对这事件有一定的犹豫,此软件、产权、社会资本等。工行是全球最盈利的银行,工行期间工行H股在香港市场上累计超额收益率为正,略微跑赢恒这个世界500强的品牌、在海外投资银行和金融衍生产品方生指数整体收益水平。投资者在并购发生后逐渐看好工行与加面获得的先进经验和技术有利于价值的提升,是其在全球拓拿大东亚银行并购的协同效应。展业务、机构以及资本运作的重要支持。922013年07月JUL,2013并购能力与价值创造第27卷第07期VOL27,NO07工行与美国东亚银行子公司并购的协同效应如图4。图1工商银行H股累计超额收益率和平均超额收益率趋势2工商银行A股的市场反应。同上述考察期,工行在图4工商银行H股累计超额收益率和平均超额收益率趋势4/5/2009,1/7/2009期间超额收益率均值为524,累计超2工商银行A股的市场反应。同上述考察期,东亚银额收益率为1782。工行累计超额收益率为正,工行期间大行在24/12/2010,21/2/2011期间的超额收益率均值为领先于上证指数整体收益,A股投资者看好工行与东亚银为00364,累计超额收益率为00364。工商银行在内地行并购的协同效应如图2。市场上的累计超额收益率为负,这说明工行在此期间未跑赢上证指数的整体收益水平,工行的投资者不看好工商银行与美国东亚银行子公司并购的协同效应如图5。图2工商银行累计超额收益率和平均超额收益率趋势3香港东亚银行在工商银行收购加拿大东亚银行后的市场效应。同上述考察期,东亚银行在7/5/2009,2/7/图5工商银行A股累计超额收益率和平均超额收益率趋势2009期间的超额收益率均值为0043,累计超额收益率为566。东亚银行并购前市场对这事件持积极态度,但并购后3香港东亚银行对工商银行收购美国东亚银行子公司怀疑情绪增加。累计超额收益率为正,说明东亚银行在此期间后的市场效应。同上述考察期,东亚银行在24/12/2010,21/2/仍跑赢上证指数的整体收益水平,东亚投资者仍看好工行与加2011期间的超额收益率均值为0134,累计超额收益率为拿大东亚银行并购的协同效应如图3。153。东亚银行在香港市场上的累计超额收益率为正,这说明东亚银行在此期间跑赢上证指数的整体收益水平,东亚投资者看好工行与美国东亚银行子公司并购的协同效应如图6。图3东亚银行累计超额收益率和平均超额收益率趋势工行在香港和内地市场均跑赢对应的市场指数,东亚银行业领先于恒生指数,双方均获得一定财富效应,投资者显图6工商银行H股累计超额收益率和平均超额收益率趋势示出对工商银行进行国际化经营的认可,对该次并购持乐观综上所述,虽工行H股和东亚银行在香港市场上的反应预期,然而工行收购加拿大东亚银行前后,东亚银行的市场乐观,但超额收益和累计超额收益率波动大,而工行A股在反应波动较大,有部分不稳定情绪。内地市场上反应不是很乐观,股价呈阴跌趋势。主要是因为2工商银行收购美国东亚银行子公司市场反应1工商银行H股的市场反应。选取事件考察期为香港股票市场较内地市场成熟,在面对经济周期波动时,投20,20,以工行收购东亚银行公告日2011年1月21日为资者更为理性考虑公司价值。事件发生日。工行在24/12/2010,21/2/2011期间的超额二来自财务报告的证据收益率均值为068,累计超额收益率为0277。工商银行1收益能力分析盈利能力平稳中有上升潜力,每股H股在香港市场上的累计超额收益率为正,说明工商银行在经营现金流因并购有所下降此期间跑赢上证指数的整体收益水平,工行H股投资者看好932013年07月JUL,2013并购能力与价值创造第27卷第07期VOL27,NO07图7显示,工行的盈利能力愈加平稳,毛利率、营业利润表1每股经营现金流元率和净利率同向变动且幅度相似。2008年时第一季度至第四2011201020092008年份季度的盈利指标为下降趋势。而2008年至11年间,季度性下每股经营现金流0997207971209111105降速度趋缓,直至2011年,基本上每季度基本持平图7。资料来源20082011年工商银行年报数据。2偿债能力分析资产负债质量持续上升,偿还债务能力合理表2显示工行不良贷款率、贷款总额准备金率持续下降。2011年年末不良贷款率094,同比下降014,表明工行贷款结构优化贷款总额准备金率250,同比微浮了004,但比2009年还是下降了004,而至2011年末拨备覆盖率提升到26692,同比提高3872,这均表明工行抵御风险能力进一步增强。主要原因是工行不断完善以经济资图7盈利能力分析注1、2、3、4分别代表各年第一、二、三、四季度。下同。本为核心的银行价值管理体系,优化全行资源配置和经营管理机制,覆盖各类风险,加大不良贷款处置力度和潜在风险图8显示工行的净资产收益率有逐年持续上升趋势。2009贷款的监控力度。工行坚持稳健的拨备提取政策,着重对案年第四季度净资产收益率为1908,2010年同期为2013,件易发领域、违规多发环节检查整治,良好的内控为股东创2011年同期为2177,比2009年和2010年分别增加了269造了丰厚的财富。和164图8。从总资产利润率的趋势分析也可看出工行保表2资产质量指标持着良好的运营优势。在金融市场、资产托管、贵金属业务2011201020092008和票据业务四大领域试点推行利润中心改革,产品线的专业年份不良贷款率094108154229化经营优势逐步显现。工行凭借其多年的并购经验,综合盈拨备覆盖率26692228201644113015利能力在连续的海外并购扩张中依然能保持得很好图9。贷款总额准备金率250246254297资料来源20082011年工商银行年报数据。表3显示,2010年末资本充足率为1227较2009年有所下降,但在2011年则呈现出逆转之势。核心资本充足率为1007较2010年上升01。银监会要求商业银行资本充足率不得低于8,核心资本充足率不得低于4。工行资本充足率在2008年之后虽总体呈下降趋势,但2011年之后情况有所改变,依然保持合理的区间。工行业务与机构迅速布局全球,加图8净资产收益率分析权风险资产增加,但这是因为工行实施全面资本管理,在国内同业中率先建立了本外币资金全额集中管理体制,进一步提升了资金集约化经营水平,保护存款人和其他债权人利益、保证自身在快速扩张的过程中还能保持优良的偿债能力。表3资本充足率指标2011201020092008年份核心资本充足率10079979901075资本充足率1317122712361306图9总资产利润率趋势分析总权益对总资产比率619611576622表1显示,2010年每股经营现金流有所下降,比2009年加权风险资产占总资产比率5458528550244867下降041元,但2011年却呈现出了逆转之势。次贷危机导致资料来源20082011年工商银行年报数据。国际金融市场受到较大的冲击,美元走低、国外银行面临流3融资能力分析融资能力增强动性危机、信用评级下降,很多金融机构陷入财务困境,竞表4显示筹资活动产生的现金净流入36005亿元。现金争对手大多放缓了国际并购的步伐。相对于国外银行,工行流入103834亿元,来源于工行发行债券,主要是次级债现目前市盈率较高,进行海外并购相对便宜,而一系列的并购金流出67829亿元,系用于分配普通股股利以及偿还部分债需要支付大量的对价则是工行每股经营现金流下降的主要原务、利息、分配利润等。2011年度筹资活动产生的现金净流入是10年的889倍。可见,工行已于2011年内成功采取多种因。虽然低于行业每股经营现金流,但从长远来说,工行却方式完成资本金的补充。这为工行业务持续稳定发展,提升能借此机会控制更多海外资源和更快布局全球,分散风险增综合竞争实力、风险抵御能力和盈利能力提供有力保障。加利润,提升工行在外的经营实力及整体金融服务水平。942013年07月JUL,2013并购能力与价值创造第27卷第07期VOL27,NO07表42011年筹资活动亿元应加强学习并适当复制同业成功并购经验,注重衡量与反思自身的并购能力,加强对宏观、中观和微观环境的分析,建2011201020092008年份筹资活动产生的现金流入1,038349536440080立和修正适合自身并购能力评估的指标体系,通过定性与定筹资活动产生的现金流出67829913185636745665量方法进行差距分析,识别自身并购能力是否与企业一体化筹资活动产生的现金净流入36005404616,28745665战略相一致,发现能力不足时,则应通过组织学习机制对其资料来源20082011年工商银行年报数据。进行整顿改善,审慎选择并购时机和行业、合理估价并支付适当费用,提高并购管理能力和并购决策的正确性,并做好四、结论与建议与并购相关的关键财务指标考核等的跟进工作,以便更好地一结论指导实践。其一,投资者对工行并购的市场反应乐观值下降,并购的价值创造理想值下降。对东亚银行的并购正处于国际经济参考文献复苏期,本文考察工行海外并购的时间窗口较短,其控制战1HARFORDJCORPORATECASHRESERVESANDACQUISITIONSJJOUR略资源的意图仍在酝酿。可推断工行跨国并购东亚银行财富NALOFFINANCE,1999,54619691997效应偏低很可能只是其全球战略布局中出现的一种短期现2BEITELP,SCHIERECKDVALUECREATIONATTHEONGOINGCONSOLIDATIONOFTHEEUROPEANBANKINGMARKETRNEUYORKUNIVERSI象,其绩效水平还有待时间的检验和考核。TYOFWITTENWORKINGPAPERSERIES,2001其二,工行盈利能力平稳中有上升潜力,每股经营现金3肖建军,李天锋,吴艳文商业银行资产规模与经营业绩股流因为并购资金需要而有所下降,资产负债质量持续上升,东权益之间的协整分析汇丰银行并购绩效实证分析J偿还债务能力合理,融资能力增强。工行的经营模式和增长现代管理科学,20093109111方式有质的转变,规模和收益协同发展,效率和质量稳定提4胡挺,刘娥平中国商业银行海外并购经济后果研究基升,长期实际效果优于预期。于招商银行并购永隆银行的案例分析J金融论坛,2009二启示1237425胡挺,李丽诗,刘娥平我国商业银行海外并购的财富效应在连续跨国并购中,企业通过本身具备的人财物资源以研究基于中国工商银行海外并购的系列案例分析J快速获取本土经验、本土渠道以及为目标企业所在国提供商金融理论与实践,201114451品和服务的机会,增加其在全球范围内进行混业经营或综合6SCHWEIGERDM,CSISZAREN,NAPIERNKIMPLEMENTINGIN化经营的实力。并购整合阶段,企业应以企业文化共性为切TERNATIONALACQUISITIONSJHUMANRESOURCEPLANNING,1993入点,与被并方多数成员充分沟通以便更好地进行文化整165370合完善有利于企业价值链增值的制度规范进行组织资源整7KALEP,SINGHHBUILDINGFIRMCAPABILITIESTHROUGHLEARN合,同时完善财务和内部控制体系,