第一银行公司资产负债管理

第一银行公司资产负债管理1金融工程案例案例回顾NBANCONE，全美最大的超级区域性银行之一，其股票价格在1993年内大幅下跌，由4875（1993年4月时）下跌至3675（现在，1993年11月14日）N尽管无法确定股价下跌的具体原因，一些分析家对银行持有的大量金融衍生品进行了批评。这些衍生品用于进行利率风险管理并且是一种组合投资的手段。银行的高级管理层被迫重新回顾其管理过程，并且将决定如何对分析家的关注和问题进行回复。DATE2金融工程案例分析框架BANCONE的问题是什么BANCONE如何管理其利率风险暴露为什么大量的运用衍生品来管理其利率风险暴露什么是AIRS为什么银行更倾向于用这种工具来管理利率风险BANCONE如何控制同衍生品组合相关的其他风险DATE3金融工程案例1、问题是什么BANCONE公司背景股价下跌对BANCONE的影响股价为什么下跌4金融工程案例BANCONE公司背景N总部位于俄亥俄州哥伦比亚，总资产765亿美元，是俄亥俄州最大和美国第八大银行持股公司，共有78家银行子公司N业务战略N集中于零售和中间市场商业客户N利用基础手段加强客户服务和帮助管理银行子公司N通过兼并盈利银行实现快速成长DATE5金融工程案例BANCONE公司背景（续）N兼并交易举例1993年11月，与LIBERTYNATIONALBANCORP的交易N兼并目标的选择N交易方式利益分享,用股票支付BANCONE的股价BANCONE与LIBERTYNATIONAL股票比4157以下0842141574400价值35的股票4400以上07954DATE6金融工程案例BANCONE公司背景N经营战略指导原则“不平凡的合作伙伴关系”N人事方面权力分散，给子公司经理完全的自治权N信息方面集权，集中每个子公司的财务，生产效率，业绩表现等方面的信息DATE7金融工程案例BANCONE公司背景（续）N美国国内财务状况最好的银行之一，平均资产收益率、平均权益收益率和普通股东权益与资产之比最高，每股盈利连续24年一直保持增长DATE8金融工程案例股价下跌对BANCONE的影响N股东权益的损失N影响到公司并购战略N股权融资并购稀释效应N会计稀释每股净收益的降低N经济稀释股权的销售价格低于其“真实价值”银行管理者主要考虑DATE9金融工程案例股价下跌对BANCONE的影响影响到公司并购战略（续）债权融资并购资本充足度要求等限制了银行的举债数额税收的影响现金购买应交税，股权融资免税会计处理上的差异现金购买产生大量的无形资产降低并购程序当时美国银行业正在进行一场大规模合并，如果停止并购意味着丧失一个特别吸引人的并购机会DATE10金融工程案例股价下跌对BANCONE的影响N银行的成长性、赢利性以及估价都源于其活跃的收购过程。如果BANCONE停止收购银行，这将会损害到其战略并且从长期来看将会降低股票价格N股价下跌对于BANCONE不断用股票收购银行的战略影响很大BANCONE处于困境之中DATE11金融工程案例股价为什么下跌N衍生品“扰乱”了银行的财务报表N衍生品用于“掩饰”银行的主要弱点N对策通过完全的信息披露N衍生品“迷惑”了投资者并且“使得外界的人无法评估假定的风险”N衍生品使得银行更不透明，投资者要求更高的风险补偿N对策对投资者就衍生品的应用及管理进行教育DATE12金融工程案例股价为什么下跌N对银行管理衍生品能力的怀疑N衍生品被用于管理利率风险，但可能引起新的风险N消除了“过多”的利率风险N对较低的风险,股权价值也相应降低N银行没有正确的控制风险N主要关注于会计收益,忽视对价值暴露的度量DATE13金融工程案例三种备选方案N什么都不做N放弃或者严格限制衍生工具头寸N教育投资者，就银行如何运用金融衍生品进行更为彻底的披露DATE14金融工程案例2、如何管理利率风险以及金融衍生品在其中的作用BANCONE的资产负债管理管理利率风险暴露的方法为什么用衍生品而不是投资进行管理15金融工程案例BANCONE的资产负债管理N典型美国银行的资产和负债N负债浮动利率负债（如联邦基金借款）和长期固定利率负债（如存单）N资产浮动利率资产（如利率可调的住房抵押贷款和其他贷款以及浮动利率投资）和长期固定利率资产（如固定利率的住房抵押贷款和证券投资）DATE16金融工程案例BANCONE的资产负债管理N资产负债管理涉及到使银行的资金流入和流出的经济特点相匹配N到期期限N久期DURATIONN固定利率/浮动利率特点N随市场利率变动的再定价区间N平衡性资产N固定利率投资,如国债DATE17金融工程案例BANCONE的资产负债管理NBANCONE的资产负债管理目标N投资于传统证券和衍生工具使得资金本金保值并获取合理的收益率N保留足够的流动性N控制BANCONE盈利随利率波动的风险N在不需要增加银行资本要求的条件下实现以上目标DATE18金融工程案例BANCONE的资产负债管理NBANCONE的资产负债管理历程N1980年以前，没有精确的度量利率风险，一般避免投资长期证券N1981期限缺口MATURITYGAP分析N1984资产和负债模拟方法，“在线资产负债表”N1993重新设计“在线资产负债表”DATE19金融工程案例银行的利率风险暴露管理N盈利敏感性利率变动对盈利的影响N资产敏感型N盈利敏感性为正，即利率上升时收益上升N资产对利率的重置速度快于负债N负债敏感型N盈利敏感性为负，即利率下降时收益上升N负债对利率的重置速度快于资产N盈利敏感性为零N利率升高或降低都不会影响银行的盈利DATE20金融工程案例BANCONE的资产负债管理绝大多数银行，基本组合（不包括平衡性资产）是资产敏感型的BANCONE简化资产负债表浮动利率资产71浮动利率负债50固定利率资产20固定利率负债28其他9其他15权益7总资产100负债权益100DATE21金融工程案例银行的利率风险暴露管理NBANCONE的战略决策负债敏感型N银行希望用短期负债支持长期资产N相信在利率变动预期方面具有优势信息N并购战略市场为银行收购提供最好时机的时候,银行有额外的金融实力进行收购活动N大多数银行原本属性资产敏感型,低利率环境下,大多数目标和潜在收购者收益较差,收购价格比较有吸引力DATE22金融工程案例BANCONE投资组合及利率敏感性DATE23金融工程案例银行的利率风险暴露管理N通过调整资产项目进行管理N出售浮动利率资产，购买固定利率资产。N提供固定利率贷款。N停止提供贷款，投资于国债N通过调整负债项目进行管理N试图增加浮动利率的负债。N减少固定利率负债（CDS等）DATE24金融工程案例银行管理利率风险暴露的方法N通过调整资产和负债项目进行管理N利用浮动利率的负债取得的资金购买固定利率的资产N例如，在银行同业市场借得浮动利率投资于国债，或者通过收取短期浮动利率的CDS来进行固定收益的贷款N这些手段在功能上与互换是等价的，从这种意义上可以说互换是一种合成投资DATE25金融工程案例银行管理利率风险暴露的方法NBANCONE管理利率风险的投资N1981，增加平衡性资产,比如美国中短期国债和高等级市政债券N1983，利率互换SWAPSN1986，住房抵押贷款证券MBSSN1983，担保抵押贷款证券CMON80年代末，分期偿付利率互换AIRSDATE26金融工程案例用衍生品进行利率风险管理N比较采用衍生品的BANCONEVS不用衍生品的BANCONEBANCONE假想A假想B盈利性高中低资本高低低风险资本高高低流动性中低高盈利敏感性负债敏感型负债敏感型非常资产敏感型DATE27金融工程案例用衍生品进行利率风险管理N不会改变客户的需求N传统解决方案要求银行改变其对客户提供的产品和服务N会计记录中的优越性N互换是表外业务。根据当时的GAAP规则，从衍生品头寸中获取的收益进入损益表，但相关资产不进入资产负债表，因此与以投资为基础的ALM策略相比，ROE,ROA更高。N资本金需求N相对于传统投资，合成投资要求的资本金少DATE28金融工程案例用衍生品进行利率风险管理N流动性N负债突然大量流出会迫使银行迅速获取新的资金或者收缩贷款活动N传统解决方案对负债的需求相当于衍生品方式的两倍N监管N传统方式需要上百家地方银行改变其存款和贷款项目进行帮助。而BANCONE决策的非中心化使得各州银行具有很大的自主控制权N衍生品方式可以进行总体调整，费用较低。DATE29金融工程案例3、什么是AIRS什么是AIRS为什么运用它来控制风险30金融工程案例什么是AIRSN分期偿还利率互换，AMORTIZINGINTERESTRATESWAPN利率下降时名义本金额将进行摊销DATE31金融工程案例什么是AIRS标准合约名义本金修正5亿美元最后到期期限如果不提前摊销3年支付频率按季度BANCONE支付3个月期LIBORBANCONE收取45保护期1年清除条件名义本金额降到5千万美元或以下初始名义本金的103个月期LIBOR名义本金额互换平均期限保持在335或以下全部摊销125年升至435减少31175年升至535减少10525年升至635或更高不减少325年DATE32金融工程案例什么是AIRS结构AIRSPLAINVANILLA互换交换利息利息名义本金递减固定到期期限变动固定未来净利息支付变动变动DATE33金融工程案例什么是AIRS收益NAIRS提供具有吸引力的收益NAIRS为合成资本支持的CMO，收益却高于CMO20BP，为什么政府债券政府债券收益PLAINVANILLA互换政府债券收益20BP担保抵押贷款证券CMO政府债券收益100BPAIRS政府债券收益120BPDATE34金融工程案例什么是AIRS期权性质N利率下降时名义本金会下降，名义本金平衡表看起来像一种分期付款，或者说可赎回债券图AIRS收取固定利息可赎回固定利率债券可赎回浮动利率债券AIRS不可赎回固定利率债券固定利率买权浮动利率债券不考虑信用风险时，连续调整的浮动利率债券以面值赎回的权力价值为零DATE35金融工程案例什么是AIRS期权性质PLAINVANILLA收取固定利息固定利率债券浮动利率债券AIRSPLAINVANILLA收取固定利息互换固定利率债券买权结合前式DATE36金融工程案例什么是AIRS期权性质N相关结论N公司进入AIRS的收益溢价为固定利率债券的期权价格NAIRS中包含的期权价格同LIBOR相关，而CMO的价格同长期利率相关，前者的波动性较大，应此价格更高DATE37金融工程案例什么是AIRS利率变动N利率下降时，固定利息收取方获利，但获利小于PLAINVANILLA互换N利率上升时，AIRS的损失超过PLAINVANILLA互换N当收益率曲线有微小平移时，AIRS比PLAINVANILLA互换表现好N当收益率曲线有较大变化时，AIRS比PLAINVANILLA互换表现差DATE38金融工程案例什么是AIRS利率变动N收益率曲线的非平行移动N长期利率上升，短期利率下降，AIRS比PLAINVANILLA互换表现好N长期利率下降，短期利率上升，AIRS比PLAINVANILLA互换表现差VRSHORTSTRADDLELIKEDATE39金融工程案例为什么运用AIRS来控制风险N反映了BANCONE对于波动性变化的策略性赌博N反映了投资领域的混合指令N出售期权的决策是一个经过计算的战略性赌博N银行的整个业务都是经过计算的战略性赌博，例如贷款实际上是给顾客一个可以提前支付的权利。DATE40金融工程案例4、如何控制同衍生品组合相关的其他风险利率变动基点差风险信用风险41金融工程案例发行AIRS的风险风险类型表现原因价格风险利率急剧上升路径依赖特性；没有精确的风险/收益权衡套期风险不准确要求可信的利率模型模型风险对相关系数和波动率的假设对利率模型的依赖以及错误定价的可能性流动性风险如果经纪商不购回互换很难找到其他经纪商来承担互换信用风险净的利息交换的信用风险与PLAINVANILLA互换一样DATE42金融工程案例利率变动N银行只愿意接受对利率变动的适当赌博N不进行利率风险管理，市场利率下降1，银行收益会下降13N通过利率风险管理项目，暴露的绝对水平（利率变动1对应收益变动33）以及暴露的方向（从资产敏感型转向负债敏感型）都改变了N银行对利率的暴露是非线性的N银行核心存贷业务的自然期权性质N用于对冲的AIRS的期权性DATE43金融工程案例利率变动N风险暴露和利率的动态调整附表7N若不再增加互换头寸，银行的收益敏感性将在未来的12个月下降至零N如果银行对利率的赌博失败，尽管将承受巨大的短期损失，但风险暴露将在下一年自然下降并且如果银行改变其利率政策需要一定的成本,风险暴露将下降更快DATE44金融工程案例基点差风险NPLAINVANILLA互换或AIRS提升了基点差风险N银行的浮动利率指数为优惠利率PRIMERATE，这是个行政利率，比LIBOR的粘滞性更强N优惠贷款利率与LIBOR的历史表现NBANCONE运用基点差互换BASISSWAP来消除这种浮动利率的不匹配DATE45金融工程案例基点差风险LIBOR优惠利率基点差互换名义金额2亿美元最后到期期限4年支付频率按季度BANCONE支付优惠利率的日平均值270个基本点（开始时的优惠利率为6）BANCONE收取3个月期LIBOR（有利率上限）（开始时的3月期LIBOR为3375）利率上限BANCONE任何一个季度收的利率不得超过上个季度25个基本点DATE46金融工程案例信用风险N降低信用风险的方式N正的互换利差,补偿所承受的信用风险N互换中,只有净支付而非全部本金处于违约风险之中NBANCONE对信用风险有谨慎的管理N每个月计算其交易对手的盯市MARKTOMARKET暴露，并要求抵押品用以保障N按3变动来估计下个月的潜在暴露，估计抵押物同潜在暴露之间的净信用暴露DATE47金融工程案例信用风险NBANCONE衍生品组合信用管理N通过显示其交易规模，BANCONE可以说服比自己评级更高交易对手对他们的头寸进行抵押N银行愿意向公众发布附表6中的信息，以便更好的向分析家们展示其利率风险管理流程DATE48金融工程案例5、BANCONE的决策及后续发展49金融工程案例BANCONE采取的措施NBANCONE银行认为，教育和信息披露是最好