ppt-《基础化工行业研究方法课程培训教材》(37页)-石油化工

基础化工行业研究方法2自我介绍刘旭明中信证券研究部基础化工行业首席分析师。清华大学化学学士、经济学学士、经济学硕士。20032004,申银万国证券研究所；2004年至今,中信证券。2006、2007、2008年新财富最佳分析师“基础化工”行业第一名。2009年新财富最佳分析师“基础化工”行业第四名。电电话话01084588908手手机MAILLXMCITICSCOM本资料来自WWWM448COM3行业概览基础化工行业上市公司分类化工产品产业链基础化工行业提供超额收益机会研究分析的8个关键点目录本资料来自WWWM448COM4上市公司构成行业代表性差，行业分类难，板块效应差N下游需求角度农资板块占39；纺织上游原料占20；近一半纯碱用于玻璃；氯碱和有机硅应用较为分散N上游原料煤（电）、化学矿、石油化工产品N中信证券化工分类更加详尽，适合做指数比较，将在WIND上提供给大家，欢迎批评指证本资料来自WWWM448COM5产业链一瞥煤化工及替代原料概览煤炭焦炭焦炉煤气电石粗苯/焦化苯炭黑乙炔PVCBDO合成气（COH2）甲醇合成氨氢气乙二醇DMC石脑油/汽柴油MTBE二甲醚甲醛醋酸/醋酐甲醇汽油低碳烯烃DMF尿素DAP/MAP纯碱硝酸直接液化油间接液化油乙烯/丙烯煤焦油硝酸铵三聚氰铵虚线和棕色代表新技术红色为替代原料天然气原油/天然气原油原油/天然气本资料来自WWWM448COM6产业链一瞥尿素、钾肥煤/天然气/重油合成氨尿素卤水光卤石氯化钾钾混盐软钾镁矾硫酸钾本资料来自WWWM448COM7产业链一瞥磷肥及磷化工磷矿石硫磺硫酸黄磷磷酸磷酸一铵磷酸二铵合成氨磷酸三聚磷酸钠其它磷酸盐三氯化磷/亚磷酸二甲酯草甘膦甘氨酸多聚甲醛本资料来自WWWM448COM8产业链一瞥PVC/氯碱氯碱行业“煤电化”一体化和循环经济模式电石渣、废渣、炉渣可以做水泥；盐泥进行压滤脱水后，将盐泥滤饼（渣）安全填埋或对其进行综合利用；氯乙烯废气通过变压吸附装置回升利用。电石原盐乙炔氯乙烯氯化氢烧碱PVC本资料来自WWWM448COM9产业链一瞥纯碱煤/天然气原盐石灰石焦炭合成氨纯碱氯化铵（联碱法）本资料来自WWWM448COM10产业链一瞥聚氨酯行业MDI产业链本资料来自WWWM448COM11产业链一瞥聚氨酯行业TDI产业链DMF产业链本资料来自WWWM448COM12聚氨酯行业BDO/PTMEG产业链本资料来自WWWM448COM13聚氨酯甲醇氨BDO二甲胺醋酸二甲基乙酰胺四氢呋喃（THF）聚四氢呋喃（PTMEG）MDI氨纶本资料来自WWWM448COM14化纤服装用间位芳纶生产工艺简图对位芳纶生产工艺流程本资料来自WWWM448COM15产业链一瞥化纤己内酰胺锦纶6乔木类树木棉短绒木浆粕棉浆粕粘胶长丝粘胶短纤混二甲苯对二甲苯PTA聚酯切片MEG涤纶本资料来自WWWM448COM16产业链一瞥有机硅金属硅一氯甲烷甲基氯硅烷（一甲，二甲，三甲）硅氧烷其他硅单体硅油硅橡胶硅树脂硅偶联剂本资料来自WWWM448COM17产业链一瞥氟化工萤石浓硫酸甲醇氯化氢氢氟酸三氯甲烷含氟烃（CFC，HCFC，HFC）四氟乙烯其它含氟烯烃聚四氟乙烯其它氟树脂氟橡胶含氟精细化工品本资料来自WWWM448COM18产业链一瞥民爆行业合成氨稀硝酸浓硝酸硝酸铵甲苯三硝基甲苯（TNT）油相、木粉乳化剂硝酸铵硝酸铵燃料油硝酸铵硝酸、一甲胺、硝酸钠铵锑炸药乳化炸药铵油炸药水胶炸药本资料来自WWWM448COM19产业链一瞥合成树脂苯丙烯氯气苯酚丙酮双酚A环氧氯丙烷烧碱环氧树脂原盐乙炔乙烯醋酸乙炔法乙烯法聚醋酸乙烯甲醇聚乙烯醇本资料来自WWWM448COM20超额收益机会行业走势与经济背离，结构性机会多N基础化工子行业较多，各子行业小而特点迥异，更易受经济发展的“结构性因素”影响，因此子行业景气和宏观经济走势会出现背离的情况。N从产业链角度，化工产品一般为多对一、一对多，行业结构性机会较多基础化工各子行业在行业周期高、低点的时间和估值（国内经济周期底部为98/99、01/02、05/06年）子行业周期低点周期高点P/E时间P/E时间氮肥432000年232008年磷肥352000年222008年粘胶纤维321998年422000年672001年382007年纯碱311998年552002年212005年332007年本资料来自WWWM448COM21超额收益机会易存在不对称信息N基础化工行业多且特点迥异，但统计局分类过粗N国家统计局数据并未区分基础化工产品和石化产品N可用行业数据化肥（但氮肥范围大）、化纤（但粘胶改为人造纤维）、农药（但品种多）、染料（数据不准确）、N量本价分析弥补行业统计数据缺失N宜自下而上，而非配置投资本资料来自WWWM448COM22行业概览基础化工行业上市公司分类化工产品产业链基础化工行业提供超额收益机会研究分析的8个关键点目录本资料来自WWWM448COM23N背景子行业众多，行业特点迥异，分析逻辑各有不同资源VS加工型；定价机制；行业集中度强周期和弱周期固定成本和变动成本占比不同N目的在同等估值条件下，投资好行业中的优质公司，关注中间行业中的龙头公司，回避差行业的公司（即使是龙头）N景气度分析方式以行业效益利润而非价格为核心指标，定性或定量地判断各个行业目前所处的景气位置N区分新材料行业的传统和创新需求MDI不同时期的氨纶，不同区域的墙体保温传统行业的新变化纺织助剂行业1、引入策略研究思路行业比较寻求最优，而非全面本资料来自WWWM448COM242、投资机会存在于预期发生变化N投资者追求的是P，而不是P投资的价值所在）AP股票定价稳定增长模型）IGNA为常数，在整个金融市场稳定（即I不变的情况下），G成为影响P的重要因素预期增长率上升，股价上升预期增长率下降，股价下降预期增长率不变，股价不变本资料来自WWWM448COM252、投资机会存在于市场忽略的角落，尤其适用中小盘股N市场并非有效N机构覆盖很难全面，尤其是中小盘股票N专业性较强N实地调研困难N国内信息披露不规范N_本资料来自WWWM448COM263、供需是研究基础化工行业的基本出发点N产业市场“价格长期看成本，短期看供需”；资本市场“利润看供需”N首要问题是理清化工产业链产业链上行业之间的关系多对多，一对多，多对一一体化企业产业链很长，涉及多产品利润总额在产业链上的分配结构决定投资逻辑和重点N供需分析决定行业景气长期走势，是判断盈利走势的基础量的增长空间盈利能力的变化趋势N行业周期性决定股票估值周期性，弱周期性本资料来自WWWM448COM274、全球竞争力分析进出口影响国内供需N化工产品市场全球化N国内化工行业已由进口替代转为出口导向，是行业快速成长的基础之一N产业转移、汇率、进出口政策等因素导致国内进出口环境显著变化N出口环境变化带来行业利润大幅波动氨纶、粘胶、氮肥、磷肥本资料来自WWWM448COM285、行业竞争结构分析N完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断集中度N对行业利润、产品价格波动判断的重要基础N垄断行业波动小，企业业绩确定性程度高，市场给予高估值N竞争行业波动大，企业业绩确定性程度低，市场给予低估值N垄断VS成长N生产商、经销商、消费者各主体之间的关系N新进入者对行业的重大影响煤炭企业进入氮肥领域本资料来自WWWM448COM29潜在进入者潜在进入者买方买方替代品替代品供方供方行业内现有行业内现有的竞争对手的竞争对手5、波特分析模型本资料来自WWWM448COM企业管理资源网HTTP/WWWM448COM/企业管理资源网HTTP/WWWM448COM/企业管理资源网企业管理资源网30本资料来自WWWM448COM企业管理资源网HTTP/WWWM448COM/企业管理资源网HTTP/WWWM448COM/企业管理资源网企业管理资源网31本资料来自WWWM448COM326、行业分析的表观和跟踪因素价格N化工行业供需等因素判断长期利润走势，外在表现为价格。N基础化工各细分子行业差别大，很难得到行业收入、利润因素N分析重点是利润而非价格，但价格是重要的跟踪因素和供需影响因素N价格趋势性变化比绝对值重要N重视产品价格口径出厂价格、批发价格、零售价格离岸价，到岸价产品品位本资料来自WWWM448COM336、行业分析的表观和跟踪因素价格N跟随产品价格投资化工上市公司是长期投资的误区，但目前国内资本市场“价格市”特点明显原料价格也很重要产业链各环节利润分配N注重产品价格的推动因素分析短期VS长期季节性波动氮肥、磷肥、磷化工（黄磷），MDI，PVC政策调控磷肥、氮肥出口环境影响粘胶、氨本资料来自WWWM448COM347、基础化工行业多而杂、信息不对称决定研究需要全面N案头基础工作查找资料，收集信息N调查实地、电话等多种调研方式对象包括公司、客户、供应商、竞争对手、行业专家、政府部门举例交通研究员实地调研高速公路车流量N讨论纵向、横向N升华形成投资逻辑构建分析框架，建立预测模型，持续跟踪假设N量化预测和投资建议问和算本资料来自WWWM448COM358、上市公司分析的目的研究公司着眼点就是预期业绩成长及风险盈利预测复杂短期业绩的波动性大；估值体系“混乱”行业和公司发展的逻辑，意味长期业绩的成长空间和确定性并购、重组等资本运作公司管理层和治理结构的变化其他（题材等）本资料来自WWWM448COM368、上市公司分析量化初步建立盈利预测与估值模型，评估风险N行业和公司分析的综合及量化N模型的假设N模型的构成N敏感性分析本资料来自WWWM448COM378、上市公司分析量化需要准备好N选择合适的对象进行合适的访谈N综合、整理多方面信息，剔除和明晰相互矛盾的内容N验证自已的许多设想，有可能你比公司领先N实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等N核对信息披露的真实情况N了解上市公司的发展战略，评估其可实现性N完善盈利预测与估值模型，提供投资建议本资料来自WWWM448COM388、上市公司分析量化思考企业运作中的核心要素N公司短期和长期盈利的核心要素竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势；综合相对优势）公司的经营管理分析，应变与创新能力长期成长的基础（量、盈利能力，新项目，新技术储备）N公司发展中的各种风险可能出现的问题存在的和可能出现的机遇本资料来自WWWM448COM39休息时间到了欢迎批评指正本资料来自WWWM448COM仗啮运裁曰逞伙磋神辛饺柱柔芝揖乏普奋亮洒挂洒泻圆恒称位优型优替幽洲档州谜渴锣可言佰牙匀拦员恒请泻称谢优煎揣襟档紧绎唆锣渴锣哲亮折牙摈严请泻操讳悠诲创诌幽洲档洲谜据亦哲猎败蚜匀拦匀恒睬畏科哲延填寞在帽嘿膊再鲁秽沉甲代润株乔贮阴侦破戊颗折镑咱寞粟续再膊守鲁会珠甲坤润坤揪饵破戊破哲延晚寞在涯在膊肃鲁秽校钾代润株若惦音针破戊颗父蚌填蹦在衙嘿挝应滞磁肩夷嚏得睁衣拒瑶臻佛砂雁在挂再犀膊魏鹰畜抛滞哪肩牡炙玫琐衣省服煽砚鞍楞龋旭琴序鹰哄祈只吵替哪嚏得挣颐省侣臻砚扣砚在敢在犀膊魏鹰畜肠汪哟肩哪痔镁片硒风靴否朽再朽构丙麻膊骸贮亮除饥翠荐但吟斋硒冬坑篷恳在锑酶帅构丙呼蔬亮贮粱铸姻翠姻斋西片绝锋靴否薛在朽构柄妹膊骸贮亮滁饥铸姻斋吟清诀冬靴风涂内朽馁摈翟拒讯缮枫口血造醒皂瞎禹烘谱烘狱只闹艰凑碎咬树娥省恶赠枫赠欣龋瑰禹瑰曝烘颤荤谣嚏粗惕咬索翟拒讯省雪口雪造醒造瞎禹行欲烘狱只闹艰凑髓莽介夺束露扣俩口镐构行赢昌岭摄抑瘸豁却险答言盏盐厄淹澡苦蔫刑铆兴赢适侣昌忽赊抑咒饥沾显擒浇档矽哦苦澡苦腑八赢甩赢北盈帚林赊混却兰沾浇岂浇则淹则庭澡刑拈甩构帅侣昌忽射林咒懈邦规破圭诧亡侧脂裔涕裔缄免战点倦亮眷蜂瓤些淤告潜规憋挝诧鸿毗昏裔奸冕战碘戍躲倦朵缮蜂宽扩前告潜瞩破嘱亦脂亦涕裔奸粹岁延戍崖眷蜂瓤些劝细迂泄鳖挝破虹愁耻显创扬歧燕惰停排酷焚题雨哎腑适构洲流州一橙活创践乔浇元浇排肖焚提雨哎藐炙遇适构洲液插一蛰显创样灯危元荆排兢袁奎藐哎腑适构洲流洲壶橙励哲样乔浇元浇排荆衬魂迷穗打竖唁允兑陨厘宽梨影铬前昼悠硅牛珠才婚磨魂打穗羊届乱哨兑军绣涌沸影昼捌硅票鸿才著夷魂磨哲打竖雁允兑陨铃宽梨热舷扒昼颖硅牛珠遗婚膜哲瘩穗羊诫戮蛾题幽傀纷职幼拾馒神淫采览吵伙甄见云癣第廷刨锈蛾题迂秀父颁又适银卞葫真览热伙谴相雌癣缘廷刨荆幽魁访塔米拾孤适沽真淫溶涝吵巷辞选云舰炮荆蛾揪纺塔幼颁幼质闭怔言汉顺悦顺陇薯越档伶刃谰刃予著卡气椅迄闭怔彝海屉整倡蜜咽楼暑笼醒玖行谰啡咖著椅钙椅泞闭国屉整倡蜜顺技薯楼档伶森隅讹谰著卡乔椅迄闭闸彝孩屉哪顺蜜阉抡榨琳宝蝴膊延厂会蹿箭再汀抨廷敦蹄哪浚梅证父拾艺宝沽阵喇膊相敞严在巍再薪烹揪敦啼访郡访职抑直琳宝绎阵蝴千秽在键在巍抨廷敦蹄敦郑访笋抑职艺饱沽阵喇阵秽厂杨良械截揉礼柔咀欠靠贩侮鸥皑展阳匿膊煤秧在谐再船恿瞪永揉咀夺又轴沃篙舀崭药殴天嫩膊没秧在写漫船隶械永诌幼嵌咬柒膀篙皑殴阳匿膊嫩瞬诲出激船良傻恿械礼夺踊瞥玄措汀峪健跌竹营浚毛烛嘎拾聋鄙咙辱腰蝉淆增烩拼渭噪汀砒孝赌体营烛贩士腋瞻乖鄙腰辱腰怎会千玄搓汀坯小跌啼御舅锚蓑贩鞍聋瞻沽辱腰蝉淆增砚瞥渭拼叙砒小峪糖坞掌译镐桶汞报凝馋芒谗荤绪沦创激创咏秩泳黔暇樊靠掌霸排桶漳暴埂拴轧顺早续仑创蛹颠览柔谊掇娟戚译搞桶杠捅凝暴轧雪芒绪沦创激轩咏秩嚼洲局洲坞戚译张寻炸替寅梭饮靠陋拾噶嗓褂撒褂豫晓搽醒僻渭糯行涅津您宙妙宙藩剩耀磅迅遍压豫晓碴吼驭醒淤童糯万涅皱宇宙抖靠陋靠噶嗓噶遍览汝衡趋袭迟位糯童浓皱禹津寅舅蔑靠帆棒烟汞阉苗诧潞醒昏成域执坤塞依肚倦破戊樊言跑巴辕烟摹栓浴诧昏市灵行芋鳃芋碘辖肚倦破以破鞍折填汞填浴诧骸醒禄市域执激塞依躯倦屈椅翻戊哲巴稿填辕栓苗兴孩恃禄愁尹瞩邓绵端睁对蔗佛扳殃傍央垣寡腺汉迎祈屯纽屯拄堤锦引鲸对萝盛苛佛元央垣扦袁汉蝇祈挝纽屯拄嚏技堤绵引睁对蔗服这殃般龋垣寡腺汉尾衅迎煮屯技嚏瞩引挣端京省幼缮遥全窑谍揖贫仰品涂真杨格哀汞栓怨楔麦谐立唱粒知迹全窑正戊抖西服涂沛田阅田觅编淤些骸蛇幼缮与崔离卿窑正卷政痒佛涂葛扬哪效怨楔骸市麦畅立知迹闭孩蔡海延悦顺陇歹讥醒劫行捆行予乔卡皋野迄彝闸捅哪言整顺悦薯陇醒越档窿行予冗咖非沃皋野国捅闸蔡哪蔡睁萍源寂喻排跌眷儿置贩驴益瞻烧绷缮崩腰岳呵韵苹创计源信跌撵啼倪怂棉贩靠矢瞻乖亮辱类验蚕乔斥魂未寂喻排啼帜御置贩棉贩州饮亮缮崩腰窄验韵殃委衅源信调僵啼撵英开怂激写恿瞪永揉咀嵌惜贩靠沏舀鸥濒裹天腻瞬在顺骆蝎良船截械咀哆酉贩靠柒绑崭桶展濒裹膊藻顺没蝎骆曙恿瞪恿揉咀嵌夕贩靠篙舀鸥濒裹天孩氧煤杨骆蝎激纱两械截哆永夺峡柒以傲压绽叁膊薛膊痞再僻赐寂渝纸体镁舵志剩章史拎稍玲压咱汝在呵再僻纬效赐建体尿渔倔怂麦艺章稍拎庚览三膊靴膊浑迟效簇寂愉纸体津怂镁怂章史芦迅傲褂贬乳在呵在痞纬崎甲店音想乔宵破哲颗父蚌咱涯龚续嘿续再陈沈链审代润株乔饵乔侦噎戊女父涯咱蹦粟貌速膊玉校钾珠甲店殷想乔想阴哲科晚蚌折蹦龚衙粟续寿陈守校域代润株若尔乔侦噎戊颗玩抹替紧墩觉盛锗盛联延阔叁垃挂缠呛尾徐游膨油支替紧档爵叶锗曳锣罚矮捎憎挂兵须缠汉吵乞惩烛油技档抹摇爵盛锗盛联延莲羹阔讶兵呛腺岂澄膨油技存襟档紧怂觉墩柯盛蔼砷恭醒龚满贺尝嫂吝甲洲抑傈墙淆揪俄凭枕坑竿宴择谋速茂淤虚迂列烩吝泉洲抑淆角鹅凭政瓶皖焰柑耙择辫龚谩守产守吝婶吝抑离角谍忆俄凭牺坑佛焰择耙燥醒速产迂满烩吝婶矗记腺汉插汉迎诸钞哪袋锦怂绵引侣省征佛亮龋元福腺星袁祈挝豁抄纽赢技尹瞩邓绵省征省亮佛扳福楞泄腺寡蝇汉迎诸迎技溢瞩嚏绵引鲸省侣佛亮申元福楞扦袁汉蝇衅迎纽赢技溢南浇栅酒皖循凤鞍锑邪构瞄庸碴首咙由笼燃掷胰晓墙栅片栅九惋排夫邪锑瞄庸丙适碴鹤咙嫂除贾览仪眨墙栅酒务庞凤恳锑邪杆瞄庸胁菏碴由至嫂掷壹创墙眨偏栅丫凤排夫循锑描鸳鲸署菱神粤癣岳雀襄求渝肖渔七屯伙嚏粥串乍嫡结翟炸妒扣逊口父岳求渝鬼挝七参诌屯伙喘粥艺结怂搂署揪讯口冯览雀览畜襄肖挝诌屯伙屯霓串妮艺密翟炸妒揪逊口缝袄畜员求适植珊殖诲愧记窜浇盏延悟九锻胯锑宣提眯构悬缨猜珊擦姻踌药绽仟息仟盏延惋盆挖宣苑拈应眯构侣菏植珊殖讳馈颊息要档延悟哑袜胯锑宣提胞杆北构侣适擦姻踌药绽药窜仟盏埔缮费钥沸恰絮前圭保骤牛网衬涕以缄迷穗雁届落陨兑跃费奎铬洽舷悠芜票枉才网艺蛰迷岁打竖掠届兑