传媒行业：整体增长稳定，看好影视剧板块——深度研究报告

传媒行业整体增长稳定，看好影视剧板块深度研究报告传媒行业深度研究报告1OF45行业研究证券研究报告行业深度研究联系人蒋昊乐0222子行业评级影视动漫看好新媒体看淡重点品种推荐华谊兄弟推荐奥飞动漫推荐最近一年行业相对走势300020001000000100010121101110211031104110511061107110850001000020000300004000050000600005,000010,000015,000020,0000城镇居民人均年度消费支出（元）文化娱乐服务线性城镇居民人均年度消费支出（元）文化娱乐服务渐飞研究报告/BGPANLVNET传媒行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分11OF45图319942010年全国地市级以上电视台数量统计资料来源国家广电总局，渤海证券研究所8电视节目制作时间从电视节目制作情况来看，2004之后我国电视节目制作的增速逐渐放缓，2009年，我国电视节目制作增长率仅为03，与20085部、220530分钟，比2009年增长20，近三年来增速约为2852022292011E4”域名数量370万，占我国域名总数的471。“”域名总数350万，占比为446。IPV4地址数量为332亿，较2010年底增长194。IPV6地址429块/32。我国的国际出口带宽继续发展，截至2011年6月底达到1,185亿元增加到2010年的1528亿元，年均增长222。具体到子行业，2003年以前，我国电影产量一直徘徊在100部以下，国内票房不足10亿元；2010年，国产电影产量则达到526部，票房超过100亿元，连续第六年保持30以上增长。中国已成为世界第三大电影生产国和第一大电视剧生产国。影视动画产量从2005年的42万分钟增加到2010年的22万分钟，增长4倍以上。从这些数字我们不难看出，在国家政策支持和财政对于文化产业的投入加大等利好情况下，影视动漫板块有望继续保持快速的增长水平，作品的产量和内外的需求量都将保持良好增长的态势，；且制作的水平将会提高，生产出更多的优质作品，通过扩大影视产业的出口增长，减小文化产业整体的贸易逆差。综合这些因素，我们对影视动漫版块给予看好评级。渐飞研究报告/BGPANLVNET传媒行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分40OF458看淡新媒体板块截至2010年12月底，我国用户规模达到457亿人，较2009年底增加7330万人，我国已成为互联网使用的大国，互联网经济规模经济超过了1500亿元，网络经济在国民经济中的重要性在逐渐增加。但是我国的新媒体还处于初步发展阶段，我们发现新媒体的各子行业经济的盈利模式还不够清晰。利润构成以网络广告收入为主，但是目前我国网络广告的价格与电视广告相比价格较低，且监管秩序较差，因此我们认为互联网广告的发展趋势还有待观望。其他子行业中，电子商务中除了一些B2B的大型企业之外之外，B2C的企业尚未形成确定的盈利模式，其中成本控制是主要问题，人力和物流的建设成本是影响电子商务B2C企业的重点；其次各企业的价格战竞争激烈，导致商品销售的毛利率较低，因此销售额大但是却亏损的电子商务企业不在少数。网络游戏方面，我们认为核心用户增长已到瓶颈期，市场增长前景低迷。而网络视频市场竞争过于激烈，由于电视剧版权上升不可避免，为了争夺版权资源和收视的市场份额，各家视频网站纷纷投入更多的资金来购买版权。目前网络视频的价格100万元/集的水平的电视局已经出现，超过了一些电视台的采购价格；但是收入方面，仅凭网络广告和版权分销利润空间较小，其增速很难达到版权价格增长的速度。因此，我们对于电子商务、电子游戏和网络视频这些网络经济构成的重点子行业的发展还保持观望态度，给予新媒体板块看淡评级。52公司推荐公司推荐方面，我们重点推荐属于影视动漫板块的华谊兄弟和奥飞动漫这两家公司。表16重点公司推荐业绩提升成长性催化剂战略动向华谊兄弟2011年电视剧和电影产量继续稳定增长；产业链下游的电影院收入成为增速最快的业务。影视行业龙头企业，各项业务发展良好。产业链的拓展和延伸上游制作、艺人经济；下游发展影院、与网络平台合作、开发影视主题游乐园。效仿迪斯尼、时代华纳等超大型影视公司的成功模式，打造全方位的传媒企业。奥飞动漫营业收入稳定增长；优质动漫影视每季的新动漫带发展思路清渐飞研究报告/BGPANLVNET传媒行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分41OF45动漫玩具收入占比下降，动漫制作和电视媒体、婴童服装等业务占比增长。内容获得显著的文化效益；衍生品开发横向发展丰富业务种类。来产业链的新市场效应；卡通频道继续扩大覆盖范围，保证了品牌价值的增强。晰，动漫内容与衍生品之间已形成良好互动。资料来源渤海证券研究所8华谊兄弟通过分析影视行业的政策导向、产业链和盈利模式我们发现，华谊兄弟作为行业的龙头企业的竞争优势明显。政策导向方面，我们认为文化产业振兴计划、文化大发展大繁荣等政策的推出，指导促进传媒机构的转企体制改革，有利于市场的竞争；同时对影视等重点行业，国家鼓励企业做大做强，为了保证更多影视优秀作品的生产，我们预测各级地方政府对于影视基地等税收和出口政策的优惠将会进一步加大。华谊兄弟作为影视行业的龙头，是政策的直接受益企业。产业链上游公司电影业务实现的营业收入及利润较上年同期相比大幅增长，收入增幅为13326。艺人经纪及相关业务较上年同期相比稳定上升，截止报告期末，公司签约艺人数量已超过百人，为公司主营业带来17的收益。下游的影院投资业务正常运转，已建成的影院为5家，在建影院为7家，我们认为公司的拥有上游的大规模制作团队，有大量的签约的艺人资源，是产品数量和质量的保证；而发展下游的电影院和影视剧衍生品是公司扩大利润的强力增长点。盈利模式方面，我们对比同行业的其他影视制作的上市公司，华谊兄弟在电影业务2010年和2011年上半年的毛利率分别为48和53，位居行业首位；电视剧制作方面，近2年来公司加大了投入力度，产量和毛利率都有比较大幅度额增加；公司的艺人经纪业务也给带来了近五分之一的营业收入；而新建设的影院的业务因为其对票房分成40左右的占比，利润空间巨大，成为公司收入的增长率最快的业务。8奥飞动漫政策指引方面，动漫产业的国家重点培养的文化产业之一，奥飞动漫作为动漫行业的唯一一家上市上市公司，直接受益于文化产业振兴计划中，财政部以及各级地方政府对文化企业，尤其是对于动漫基地给予的减免企业所得税，出口退税等优惠。我们认为这些政策因素将会持续推动动漫产业基地的发展，且政府机渐飞研究报告/BGPANLVNET传媒行业深度研究报告42OF45构对于目前我国动漫市场的供大于求的、需要大量进口动画片的现状也表示，在未来5年的发展计划中，要扩大国产作品的产量，减少产业的贸易逆差。在产业链的发展方面，奥飞动漫是目前国内唯一的动漫全产业链运营企业。以自主原创的动漫形象开路，带动相关业务的发展。通过收购合作等，旗下已经拥有动漫创作、媒体传播、品牌授权、玩具开发、婴童产业等业务，而且还计划进入儿童教育、网络游戏、主题乐园等相关领域。奥飞动漫的主营业务中，2011年上半年影视动漫类约占收入的17，而下游的动漫玩具占比为68，虽然这一比例近年来略约有下降，但是不可否认动漫玩具、非动漫玩具等业务的收入是企业的主要利润来源；毛利率方面，影视动漫的毛利率超过70，不同于一般的动漫作品的高成本低收益，公司的原创动漫的成本控制的较好，而由于电视动漫的播出带来的市场影响力推动下游的衍生品市场的繁荣。综上原因，我们对奥飞动漫给予推荐评级。表17推荐股票池代码公司名称投资建议EPSBVPS收盘价市盈率市净率2010A2011E2012E2011930201111302010A2011E2012E002292奥飞动漫推荐0510430573262358462454844137722300027华谊兄弟推荐0440320652621730393254062662659传媒行业深度研究报告43O