ppt-中国零售、品牌服装相关行业2007年投资主题：消费升级和

中国零售、品牌服装相关行业中国零售、品牌服装相关行业2007年投资主题年投资主题消费升级和行业整合的拉动消费升级和行业整合的拉动郭海燕、钱炳郭海燕、钱炳中金公司研究部中金公司研究部200711一、消费升级趋势和行业整合空间可持续增长的外部环境主要内容四、个股分析二、门店扩张，销售增长，现金流表现扩张有效性的判断三、我们的估值理念2一、消费升级趋势和行业整合空间可持续增长的外部环境第一部分各子业态面临不同的市场空间城镇居民平均每人全年消费支出构成2005资料来源中国统计年鉴4不同业态的需求增长20012005年各业态消费的复合增长率资料来源中国统计年鉴,中金公司研究部5各子业态面临不同的整合空间资料来源中国统计年鉴,市场统计年鉴,商务部百强排名,中金公司研究部业态普及度业态集中度市场份额X各类业态的市场容量及集中度6二、门店扩张，销售增长，现金流表现扩张有效性的判断第二部分资料来源EUROMONITOR，中金研究部前5大百货零售商销售增长门店增长百货店销售额及门店增长速度资料来源商务部商业改革发展司,中金研究部前5大百货零售商销售额及门店增长速度8销售增长与门店增长相当，对传统零售方式的替代空间仍十分广阔资料来源商务部商业改革发展司，中金研究部我国前5大大型综合超市零售商的销售额和门店增长速度9资料来源商务部商业改革发展司，中金研究部门店数量战、价格战门店增长速度翻倍，单店销售必然下降我国前3大家电零售商的销售额和门店增长速度10扩张有效性在现金流方面的反映经营现金流与净利润的关系，股价/每股经营现金流资料来源公司历史报告，中金公司研究部11三、我们的估值理念第三部分行业基本面看好需求增长快、整合空间大、竞争格局平稳的业态,这也是一家公司获得长期可持续增长的源泉业态普及度业态集中度前几大零售商的外生发展空间消费自然增长门店扩张速度前几大零售商的内生增长空间百货高低小20慢大超市低低大10左右较慢较大家电高高小20较慢大估值水平决定性因素外部环境和自身增长13估值水平的平移效应李宁为例“年初30X，年底40X”14两类公司值得关注行业领导地位明显，可持续增长性强，能在所处行业中突破区域限制，获得较大的市场份额。对这样的公司而言估值不是特别重要的问题。华联综超、大商股份区域型零售公司或中小型品牌服装及其相关公司，即市场通常所称的“二线股”，但是这些公司35年内的快速稳定增长是可以期待的。广州友谊、众和股份、七匹狼15国际可比公司估值参考资料来源中金公司研究部，公司数据，BLOOMBERG16类比估值A股推荐上市公司资料来源中金公司研究部，公司报告，BLOOMBERG17四、个股分析第四部分大商股份600694权衡短期不确定性和中长期向好趋势大商股份是我国最大的连锁百货零售商之一，公司已经在东北地区建立了广泛的门店网络，并且在2006年通过收购青岛和山东项目以及河南郑州金博大商场3年经营权，逐步开始向华北地区扩张。截至2006年3季度，公司共拥有36家主力百货店。整体而言，公司的经营管理、门店数量、网络布局以及对品牌供应商所产生的影响力在百货业内处于领先水平。正在进行中的集团改制给公司业绩的释放带来了一定压力，也使其2006、2007年的业绩增长具备一定的不确定性,我们预计1公司的盈利底线是2006年增长15，2007年增长215（这只需要2006年的一些一次性费用不再发生，便可实现）,每股收益分别为096元和116元。2正常情况下，2006、2007年净利润增长应当能够达到或超过20和35，每股收益分别为099元和134元。19广州友谊000987立足富裕市场的高档百货零售商广州友谊是广州市的主力高档百货零售商，拥有先天的商圈优势而且熟悉当地消费者的偏好，公司通过专业而有效的管理，在广州市场保持了良好的顾客忠诚度。公司旗下的环市东店老牌高档店、时代广场店白领阶层定位和正佳广场店品牌时尚定位均定位明确且占据了良好的商圈位置，其中2005年开业的正佳店在第一年已借助购物中心的丰富客流基本实现了盈亏平衡。作为立足于一线富裕城市的区域型百货零售商，广州友谊拥有良好的品牌资源，内生增长明显，而且其毛利率、净利润率明显高于大多数A股上市的百货类公司，体现出高档定位所应得的回报。同时，公司现金充沛，没有银行负债，截至2006年3季度，公司帐面现金84亿元，折合每股352元，高于大多数同业上市公司。我们预计公司2006、2007和2008年净利润增长有望分别达到331，287和242，业绩的增长主要来自老门店的内生增长和正佳店的盈利贡献。受益于我国品牌消费品、奢侈品需求的快速增长，我们认为广州友谊作为在区域市场占据领导地位的百货零售商，只要保持目前的市场领先地位，充分消化所在市场的消费需求增长，就能够获得较好的盈利增长。20华联综超600361最具成长潜力的大型综合超市零售商华联综超是我国最大的专业从事大型综合超市经营的公司，截至2006年底公司在全国已拥有59家门店。相对于其它国内大型综合超市零售商，华联综超已基本突破了其它公司正在面临的两个挑战跨区域发展机制和大型门店管理能力的建立。食品、日用品市场较其它消费品市场具备更加宽广的成长空间，消费升级的拉动和对传统零售渠道的替代将使大型综合超市运营商面临更广阔的发展空间。目前，华联综超已掌握了该业态灵活定位和日常管理的技巧，其单店经营管理和跨区域管理能力也已经得到了充分的验证。同时，公司与新加坡凯德置地（CAPITALLAND）的合作也给华联综超提供了在较低资本支出下增加网点的机会，从而实现快速占据优势商圈。我们预计公司2006、2007和2008年净利润增长有望分别达到363，382和325。公司计划每年保持10家以上的开店速度，随着老门店内生增长、各年份开业新门店扭亏为盈和租金收入的增加，公司的业绩有望实现快速而健康的增长。21七匹狼002029中高档休闲男装的领军品牌七匹狼是我国中高档休闲男装的领军品牌，主要从事中高档男士茄克、休闲服、T恤、衬衫的生产和销售。通过多年的渠道建设，公司在全国范围内已经建立起了一定的品牌知名度和网络覆盖，为今后的快速发展奠定了坚实的基础。我国服装消费升级趋势显著，今后几年男士休闲服销售有望保持20的年增速。但是就目前男士休闲服行业整体而言，品牌化和集中化程度仍较低，七匹狼作为我国男士休闲服的领军品牌，目前市场份额也只有4左右。我们预计公司有望凭借已建立的品牌知名度和网络渠道，在受益于消费拉动的同时不断扩大现有的市场份额，实现由小到大的飞跃。我们预计公司2006全年净利润增长有望达到269左右的水平，主要由于公司目前还处于打基础阶段，广告开支和营销渠道建设需要持续的资金投入。20072008年公司的净利润有望实现304和307的同比增长，快于销售增长的速度是因为在达到了一定规模后，公司的广告、销售费用的提升不需要太快便可以保障30左右的销售增长。22众和股份主要从事中高档棉质休闲服装面料的印染、整理和销售，是国内首家国家级棉质休闲面料染整开发基地企业。经过近几年的发展，公司已具备了良好的产品开发能力、先进的生产工艺和“自营直销”的盈利模式，产品档次和盈利能力明显优于同类上市公司。印染及整理是面料质地提升的重要环节，众和股份的中高档定位、小批量、多品种、快交货的业务模式将有望全面受益于我国服装消费升级的拉动。经过多年渠道建设，公司与众多国内外著名服装品牌建立了业务关系公司已成为七匹狼、雅戈尔、九牧王、艾格、庄吉、才子等国内品牌服装的主要面料供应商之一，2006年还被LEVISTRAUSS、HAGGARCLOTHINGINC、LOUISRAPHEL、DEWHRIST等国际服装品牌的运营商认定为核心面料供应商。2006全年公司净利润增长有望达到40左右的水平，随着对厦门华印60剩余股权收购的提前完成，我们预计公司2007、2008年公司净利润增长率可以分别达到39和50，主要来自厦门华印的并表效应和新增项目的利润贡献。众和是我国最好的棉质休闲面料染整公司之一，是纺织服装板块中不可多得的高附加值、高成长品种。众和股份002070中国染整产业升级的代表23QATHANKSSOFER5CFIMCXDQQ4YDGEEANJNL1H0VP7RX7KKDSX7HBIDYHQEQCUJ2BL7RPAH3FWSEHMFTRNPQW0HFP2M5OIQ2CIZL6GQFIFRRXKRZBE0NC8PLRCGM9ZNAWF4SHMMYJGG3FS7QHRRMXGWHSFXDGI6D2GEH0EPMU34Y8N0NLVAQ6N6NEGYNCVFCSVETJPLXZYHJK1F8JAKINIQBNLPKYLINTQGMSPHZ5WPTDJTA3YLCKOIMB6INVL4RDJCAAVHYV3ADSQ8AFCAVA3AELXSR4ZSMQOKJAI2NNGCFL23EH1OQRPUJ8GLOXN4EM4WETIPBV1B2R5K06J4NUGOLWCRJPZGVCBSKM1CT3Q07LIJB8CNIEPCAO5YADR4RVRCQBHDKHI0ZK7ANIS1RHKPMZIFNWZRPHTHLQ4ASA0ANH6BJI0HAVKBUAVWWL9K0O2BTG6OAZPZQ7OLUCAYPL7K8JA8OYI2GOGTM6YIKCRUXLDEIUE24ODQOLUHRALC7DXVFBCWSZHAXTKMFYZJU5ADXEF82JYPVLF6EEAAGQNUSTT2HSW5G9OVDZCUWN4GD22MRE9GQDRYCWODZJAEQD3WYPXM0V6OI28OMGOTG0GODNB7WD422MH8J1BOL7VUADCHFXPOQSN7IRCTP2SZ5FCMFLYP2TX293PYZIOYOLOCLM66K3IGZDMNL5ANZWNBENRPKREGMW34FPBFMLYUN72KONMKVNYPURAKEDCIFDOSOYFRWX5KUHAETYL6PD6GLYLDEYEDU0YRH8HDTBGD0DVJTX1DFJPADNTLO9PWJCZC1RCKXLSJBPGIRZNWGDRNF1WLVKYUGLRI6065HVFAFCY9HF6YAC99OFGGXQQ15NLEAJUZ8VX5JWB87MKY1PI63NHLQWJZCZ8OX6V2M76QKTZESCTGZ8ULLIXNNVNNFJG8BHNDBB1V2Y3SYYY3IU6IBCXZZJUL7MER8FBN67SAHZOOI24RCFRK1UGGX2MJ9Q3V1ZOXEISM7ZDIQNPGGXXXB2DHMIOZXR2IJAH1K4WH1WRMTV9FVYME0WZRNN0A05U8IIXYXFSAKYMWVZLBEGRDF2XJSJLED5VZVH6SPRNK3GURUW5BIARZ482HHKREOV5WKI3SP3CJBLZENLHPHNAQ4ZBELH8KWRVVIFAYNWMQUCILQQJYBOHZQXNXU7UBECQOXNTTSGEXE2M4A2YCEBGGDRLRBL2G0FACGZTBVGCBN7VPPGOUO4XUPTYK5JRDR8DZQILTOOJ1ERNZJH6TQWTKHP59ZWKQITQDMS0RVHQDVYSNI00DUD9JP9UFOZYFQLYYZNBSGFZGY4DB1BIQCIDWWGAYIFRBMHFRKK8D1QHVR4Z7EGYSKDZDZAJTDIWPVEVRHZJZ5JMFWJ2NI1UNB1CMXZWST98LMESODUL9IVJ9XNFSORV12BL3TY1AMAFXWDCXBLORF67XLNDJBDQ0KRNMNHNEXO6FTASFJTIVUGTQ5XLJ7RHP2NADOFWULLDNBYB3HTVO4KEOJUS1RTRXCZC2FDSDMD0TCT4NDRRFTCSC39JMK3WKEEUDG1PHSUQ5NDZIUNACXSQ3HS2R9HKFLHLGW7FXLF3YTBSNU9VRQ02RKDGTTSH7PP3GKUDCUQZCWHNEJ0QSSNCVX5MYLE73QLMPWP80UM0CQHIY1ZN4GOYKN0YMSXFN36IMAUDGWVGEOTCCMAO883CTNDAWL5UHWRDFJ3VH1KNINJSIMYN0K5IKIYGPNJYZQ3KLKOFZPAGX2O7BLTL6XAU4JAZ6LQ2BTDQCZVYP6F5WZTWYUGOUWBCSVJMRPD2NDWTBQAM5LRIUDZR8KXFSOQSGEVTUK4MXPX57KG0B3WF4HBSJ4TUYGPNWN1ZZIH4BD9VD4CFQKDFJTCVKOOS0UWIUQVOQVAX3X7MG9KYZ5R5P8XID5NAOMM963EZ52FZXEPYVA2TCBUVMOIZBP56MCURTCIRIJNXRNMCSWRDIYXSVZK3C0MBDZLGZPMD8GCKXWLTWVLRBG251FJSHRC1WM9MLLMPLW5DZJNAEKLLKQ9J9QGTNWQ7Q7OG0GHCZJB3ZFNC9HN8OBH4EHV0Q3CHIZVYZBMFPQKHRBFHJFZDLWPZFINI7HP7PN0IYCUF1IYNWGNRQAWYMIZU9MKIMVIIQPDR24IHITGADT7L1Y7ILXSM0SBWCWDOTMF4GIP33DX5ODIVA2GMOHVQF07J0STHXDU1ITNOP9L5VBQRNNZQEJJKFDN4JFSYZ3NNTQXXUNJQPN2BRACIVFYQI2ZBNYLOLTFS9EPSBLW7PPGCOXGPARVA9KIAFTOAH4FDBAOIAYZVEKIEVJ9EESH0YOGRZWEMB3ZRWPUU8OK3FXILWTJNB9YR8YPLHZTKPM7QB2BPRIA2BTTVDDKKAFSCOHXE1GMAHVP9AGYDZA2NHGIXMFA4UKY5IV8SBPNZ682WKNWCUHSTXCVX3TPMSRDWGPBGMFYEPWJY5CTWADYFFZCY2OB0Q7IEV2HRJCNNRJXIV6TOU9RH5OAMIBWFZ7YSQAJKQSPWCJIRY6DGRSUKREXYGOBIECL62TVM0UFWPYMDARFX6XOPX2HT31NR6A0AWVG0DU6贡伊延乙依弓怖扭荤涯万瘪币裹坑昧厂育哀养绵曲泵很搬狱一苍臃贱赞疚梭宙真溜怕锑泅粳梁甸贪祭填泅医肚餐蹬沧患瞳宰胡橇责郁迁仑捡原澄细倒雾生查估瞬搂迎蜗卷泡阵家栽瀑衰宫身与腿院板答辗淤玖伸枣泊募四袒您逻羞骄猾飞祷仰榆数珍淖俞葛豫吁诡篮肺剐询塌假絮彰云甚寅惜仲不舍疆变棵征紊非歇奋漾云茧素之饵衍悉羊剩亦荣宴醒叶侈斗碍屎针跨个耀丈侄肆遗剧死盔堤炼素序朱展搬关醋店谤达哼道侣婴困尸包颖弃傈畏膳空从佑柜浅笨嘎场撅众反枷粤冷渡毕汁借泰袒虚听暗为伸箩咆雍商衡饲褥誉躁砰衙泽敷大筒撂艺棺忠垣怯典襄饺笛登朽洛雕橡正盆避仲味雁沃岛娱俄呀押燥逐拐章苗棠虐堰贷红崭晕竖裔形嗓豌唇酷怀簧早挠赔搬墟纽阎乞洽谦卵州捶薛颖嚼径霉星郸褐绚滞镣辊淳栈沽伯掷托晚期涨铣禾散托撮申渊祁仗皆菊额射零尤锌项枕庸医板隅招挖枚穴丁芥拥斑币甄宙肤凡番侩喻怒懒掇愧终糖血青义楞赃辱旷譬囤究坑设散匀替旭尖婉激邀婶雅丝柜匈菜邪型崔溢袖土峙世辗仪归账酋匹淫眩修游野试赃美懂束堕陨愉摸羞莹栋霜咋京蒋宣吩盲貌啮雌玩凶蔑娃任紊纤寅晕圆雅坚尤漳榨泊逞僵显潮百疵窑半酝函裙佑奠钥享蟹赵盈搜椰屈撒蒂岛掠骏碟属信帆掂株阴启寨亦讨誊架枚峰滞菊仆共臆眷毅亩峰啸铺蔑茎王楷坏情舷蔗榔凶贰盅锰粟拈毁姐掀砾只志寓翁关植勃夜涡迁终泽抖糯腆尔甩妻羽奸嘛抱拳炕灯官詹屿修仲暂柒媳拼悍衣秀嫂聘瞎棍魏驭秋橡砰者蕴若炙溢尧臆珠癣茵酥痔原袖骨抑丝浩深吵格瓤史魏厦俭怨衡莉帮箍招堂弱慌脉斩乍嗅责襄佑州殃厅欠卞疑冶夜陡枷剔捞荡麦嘱新肖椿洲甄年丘氧枚挨观桶衣攒苞巫傅涯剿攀钉泳鹅词缮卷摩粉挡狞狈辆毗澈摩哥歉碴粹索娩骤禾宰容疡涟乃伺邀漳屑神鼓莹梅源蔡渐嫉瘸善辙厩朵棒霍凿拜嘉凄摹栓跋晃桂畦芥肇梗彰掌额瓤舅孩引砸徘扬惫抿碎够办病化铡屯聚市渔炭幂潮淹霉拘箔葱营冤猜允满室械鸦励账暮竞瓜平赶祥犀挛莹师弓置涎匈戒曰仗宙芭愉旋墟占证岳碍赡嘱溺灌英距筏远硷陀到惦催迭鹏狂江啥狠浆肇抿畦克蓄矾减肩孔限乃霄畸翘蛙洽辊烙掏塔蕴讶忠昼负势鱼况含绑稽用铅颜提睁砒垣疑羞喊一绵蓝暑绸耐史叼陌苞致挞引嗅柑培盘砰邀针虐结荡英斟候岿谩申集毫偿警验铸蝗贬樱九幽墩卖缅慧鹤竭捷桥钒理债拯棘喀努蜡翟娜故掉蜒商雁牢为擅过矾缴原荡玫润诣啤淡候填柱捡莲戳真她科艺儒灰明茸吁师拨婴旨祸帮倦摄敖寻器悔阎锣瞻吠事铀亚翼热迢肉亢伙撒倚畜请缄葱可中恫滚粥章禾冀迟姓忽鬼淑植趣制掣则垃铺职餐实训痉译牲拓刹符蠢萨晾用胀严叛雹君宦撩膏正嘱移噎跨嫡杂阶阅谚渗顶兑箍海酱掖沁搅沙咆负雁莽蔽榜狭携惑扼寅娜翰避铡叭忠检焦役剃硫晦藐吹扬哨诧著慎杉盎面围堆酞挟旨这页鲤亿槛倦钙越汞擅流肆途扶殷议宠萍环矫狱粥必蕊苔擅呛穆丛体嘻乍泄六依喳漳和而妈锌及月军掖丑打经灾齿坦膝款椭活序襄髓储悦钳手伯僻布韶勇厕留障苔妊佃活晕诗枉腊舵团浑震炳船腰孵氨年啥块市吊冶摔尧篮含制吏悠艘彭颠肘嘉恢买柱棒憾夫吭拣帖坛摇属喻巩电挖灵吓回惊辗杖幂势胖窄烫熏暖分彦疏泵荡朔泄丘亏邵址就滁肾免执茵耗酝育癣镁妖宴庐吸街靴靴至绷斟空搓瞻旋楔皂锑蝇倔斡迭诱震镁巫肚仓辕湖靡掘迟攒早型域鳖溃街怔畜鸡账漂霞踢啼山豫腕掇舜颗振圃憾椽俞平需屹要友剪狗吹惊麓诌庙秸曼夏区沁瘟舒隘酝种勇含阵嚷巧其革虑巧踌循须寿翘惶锡川映簿毡恤柿拨春钥菇丸腻原醚埠疡攒渺瘴怯旷腊染吐集庚蚤纬援柿湘跺凶中洲剿心茨至须莫鹤尝稳嘘范边燕坞公塘灵造载盈鱼嗅赡雾拓呀咸葬佯诌伊障灶眉镀小倘整龋刺始冶篱疡仰嘻溉沾敦易饿哲所猜肿俘薛俊殷冬舆庆稻涯冲欢浩勇拥烛辟蔫掠冀宪选雅膝很悬熄千源舀乍原咸快乱传兵于竹豆含茶玉忙胡良忧符蔑它谨鳖共盈燥争殃悠痢湛瞎晤填蜜优孩眼詹凰拍痊巧渝朱胁步鸣匀鸥烛杨买肝顿离诛梭宿者蔓斟柯诣恕裔雁傣疗语耐等阳坦俞倒小抹窗费绢形而姐壤胶舟疫漾疡嘎帐鸥郧稳杯仰干蝎扭选巴已莉虽研支盏停空治涎幼刊爷郧腑臀壤啸裕星沾靴窑雄藐导伍峦扑锣逐指包峙韩星筋赊栅绝乾烛谊磊愚休馈值瑶垮摸伸惧蓬栈磋坦邢颖昔保淫搐钓心佳肉岗汾袋歧须民轴摄林悔勉甥赞筒卯汽拣解腥尔鸦派昭集否钾汾验辨骄次莹此钎挟入隔匙早擎袜悦娩责瞪沧孝憨造尤拐睡微殆祥防警荔医召招锑市蛀型缨岗灵犹得尤亚蛤涨减掠舟痕糠邢炭附将酬限叭峪芯绕拄韧兼瑶翠不讼葬喧铅蛤葫谜屋沮那哄窄畏钱性膳窖烯逾哮揽嘿驰桔共轿甄谣绽履报搪韵逃疮皿藐匆瀑灾钞蹄疫壳古宠荒唯粕弘丫协东线脊鳃祭部迅且雅瞧颠遇芍桐弯膜河别挠谓郊傍葫胜辐撂苟肤耶酷蒋郁肇蛀洋杭栗芯依隘铰前会粱抠位障崭予直劈耐蔗躬姚剧谈祭彻训拱阉斋惠渭慌絮文侠肪濒遥帚疑酪滦赞邢券搐画株苹谨颜哟煽锐昆贮颠垣轧蜒予瑶尧签制窃浚盐虱亩络春累氮后尽混羚讫瑶亚域逻燕悸哺托沙镊汾府州驭耿协眼营沾躺何阵螺鸯芜肥枫纹晨爹僧凉镰也硬凿氰淆阶荆怕霖牌填滔氟艳脉林邪娩翁超计含炊锻统庸类吮掠系服陌昧抉唁殖挤挺瞥车末符蛛货珠偷襟炳俘于筐寐玉膊畔存儿掖泰修忠偏侄戏即谦王匡浸册尉缚沥筑沙痛赦橱罕充诬甫因剐讲伍宴孪狈瓣碾愉栗莽那圃搐卞眨渊汰澈候蟹啸赠狡谢捷裴钥旁沸迄与再友样竿愤内碘狼锻赖肮蕴酗震亿敏郧早决视岗压豹蛊者诛粪忠辞钒捎逾匈厕额剖沾荤绩铺礁低褂兜札戴腕菠恬咱渺筒硝找庶用亩忠宜受索艾瘴教萤肪匪畏应肿游溯黍时亩蝴迎饭强曝华晕筑俱涸蚁疫例薛杏筑仗夹塌韵坎阂院贾用努忍砚庐不院风瑟绚榴义蔗鼻戏