农林牧渔行业跟踪报告——行业整体平淡，自下而上四条思路选股

农林牧渔行业跟踪报告行业整体平淡，自下而上四条思路选股农林牧渔行业2013年4月1日行业整体平淡，自下而上四条思路选股观点综述核心观点1）行业整体平淡，难有趋势性机会一方面，政策和季节性的催化因素已逝，另一方面，二季度尚未有较明确的子板块机会。2）建议自下而上，四条思路选股A）一季报超预期角度登海种业、顺鑫农业；B）长期的角度海大集团和大北农（业绩增长的持续性较强，且估值有所回落）。C）周期拐点隐现角度禽畜养殖子板块，建议一季报之后关注雏鹰农牧、圣农发展；D）增发角度中粮屯河、大湖股份。3）由于“三公”消费受限、以及库存压力等因素，仍然相对看淡水产板块。行业整体平淡，难有趋势性机会。一方面，政策和季节性的催化因素已逝（二季度历来是行业政策的真空期），另一方面，二季度尚未有较明确的子板块机会。在行情走势上，农业板块也在去年12月和今年1、2月持续跑赢大盘之后，在3月大幅跑输大盘420，预计4月份相对收益压力仍然较大。业绩超预期角度建议关注登海种业、顺鑫农业、西王食品。我们预计登海种业13Q1的同比增速在130左右，公司步入既快又稳的成长期；其次，顺鑫农业13Q1的业绩增速则有望达到20以上，考虑到去年同期的高基数，这一增速实属不易；最后，预计西王食品13Q1增速在35以上，有望冲击45，但耐力方面或相对前两者稍弱。周期拐点隐现角度禽畜养殖子板块，预计新一轮周期即将在下半年开始，建议一季报之后逐步关注雏鹰农牧、圣农发展。由于猪价快速进入深度亏损状态（行业头均利润已经跌至189元），预计新一轮周期即将在下半年开始。目前母猪和生猪存栏量均趋势性下降（2月数据显示，母猪和生猪存栏量分别环比下降了19和02，但母猪同比仍增22），母猪/生猪的比例也在下降，但由于二、三季度属于消费淡季，需求端的“正能量”可能要较弱一些。虽然市场关于冻肉收储的传言愈烈，但政府并未采取行动，况且我们认为即使收储了，更多的也是心理层面的积极影响，真正走出养殖困境，还是需要靠市场本身的调节。鉴于此，我们建议一季报之后（由于去年的高基数，禽畜类公司的一季报均较差）可以逐步关注雏鹰农牧、圣农发展。增发角度中粮屯河，大湖股份。前者A）番茄酱因为国内供应量减少，上涨趋势明确；B）糖目前全行业亏损见底，但预计下榨季会恢复；C）公司态度较为乐观。后者A）进程加快，预计6月底前有望通过审批；B）增发价格725元，目前股价701元；C）德山酒业2013年有望快速增长。相对看淡水产养殖子板块。对于水产，我们依然相对偏空，概因受反腐影响，一季度餐饮和礼品消费均受负面影响，库存状况不会太好，预计春捕价格同比持平或略降（目前威海水产品市场海参价格在180元/公斤，去年同期则为176元/公斤）。估值方面。截止3月29日，农业股静态PE（对应2011年业绩）为2547倍，这一数值并不算高（谢天谢地，到下一期5月份月报时，2012年年报就已全部披露完毕，终于可以不再用2011年这种老黄历数据了）。而从相对估值的角度看，目前农业股相对于上证A股的溢价率在225倍左右，同样不算高。WIND一致预期下的农业股2012年动态PE为2559倍，相对于上证A股的溢价率在253倍。风险提示猪价继续急速下跌；自然灾害。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明证券研究报告行业跟踪报告农农林林牧牧渔渔行行业业月月报报（22001133/0044）中性维持市场表现资料来源海通证券研究所相关研究2012年10月农业月报201210农业行业2012年三季报总结201211农业行业2013年投资策略2012122013年1月农业月报2013012013年2月农业月报2013022013年3月农业月报201303农林牧渔行业首席分析师丁频SAC执业证书编号S0850511050001电话02123219405EMAILDINGPINHTSEC4农林牧渔行业分析师夏木,CFA,FRMSAC执业证书编号S0850512090002电话02123219748EMAILXIAMHTSEC请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报1目录1本月观点32历史走势33行业整体平淡，自下而上四条思路选股531禽畜养殖已步入深度亏损，预计下半年迎来新周期532水产养殖“三公”消费受限，库存和价格均面临压力733饲料总体平淡，后续或渐受养殖亏损的负面影响74绝对与相对估值均环比小幅提升，但仍处历史底部85风险提示9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报2图目录图12013年3月各行业涨跌表现对比（）5图22013年1月农业股涨幅前15名与后15名（）5图3母猪存栏量（万头）6图4生猪存栏量（万头）6图5山东省烟台市鸡苗价格走势（元/只）6图6山东泰安六和鸭苗价格（元/只）6图7鸡苗价格与肉鸡养殖经济效益对比（元/只）7图8威海市场扇贝价格（元/公斤）7图9威海市场海参价格（元/公斤）7图10全国饲料总销量与增速（累计）8图11全国配合饲料总销量与增速（累计）8图12农业股估值与上证A股估值溢价走势8表目录表1农业板块相对上证A股月度相对收益3表2海通重点关注的15家上市公司盈利预测与估值9表32013年有解禁情况的农业股9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报31本月观点核心观点1）行业整体平淡，难有趋势性机会一方面，政策和季节性的催化因素已逝，另一方面，二季度尚未有较明确的子板块机会。2）建议自下而上，四条思路选股A）一季报超预期角度登海种业、顺鑫农业；B）长期的角度海大集团和大北农（业绩增长的持续性较强，且估值有所回落）。C）周期拐点隐现角度禽畜养殖子板块，建议一季报之后关注雏鹰农牧、圣农发展；D）增发角度中粮屯河、大湖股份。3）由于“三公”消费受限、以及库存压力等因素，仍然相对看淡水产板块。行业整体平淡，难有趋势性机会。一方面，政策和季节性的催化因素已逝（二季度历来是行业政策的真空期），另一方面，二季度尚未有较明确的子板块机会。在行情走势上，农业板块也在去年12月和今年1、2月持续跑赢大盘之后，在3月大幅跑输大盘420，预计4月份相对收益仍为负数。业绩超预期角度建议关注登海种业、顺鑫农业、西王食品。我们预计登海种业13Q1的同比增速在130左右，公司步入既快又稳的成长期；其次，顺鑫农业13Q1的业绩增速则有望达到20以上，考虑到去年同期的高基数，这一增速实属不易；最后，预计西王食品13Q1增速在35以上，有望冲击45，但耐力方面或相对前两者稍弱。周期拐点隐现角度禽畜养殖子板块，预计新一轮周期即将在下半年开始，建议一季报之后逐步关注雏鹰农牧、圣农发展。由于猪价快速进入深度亏损状态（行业头均利润已经跌至189元），预计新一轮周期即将在下半年开始。目前母猪和生猪存栏量均趋势性下降（2月数据显示，母猪和生猪存栏量分别环比下降了19和02，但母猪同比仍增22），母猪/生猪的比例也在下降，但由于二、三季度属于消费淡季，需求端的“正能量”可能要较弱一些。虽然市场关于冻肉收储的传言愈烈，但政府并未采取行动，况且我们认为即使收储了，更多的也是心理层面的积极影响，真正走出养殖困境，还是需要靠市场本身的调节。鉴于此，我们建议一季报之后（由于去年的高基数，禽畜类公司的一季报均较差）可以逐步关注雏鹰农牧、圣农发展。增发角度中粮屯河，大湖股份。前者A）番茄酱因为国内供应量减少，上涨趋势明确；B）糖目前全行业亏损见底，但预计下榨季会恢复；C）公司态度较为乐观。后者A）进程加快，预计6月底前有望通过审批；B）增发价格725元，目前股价701元；C）德山酒业2013年有望快速增长。相对看淡水产养殖子板块。对于水产，我们依然相对偏空，概因受反腐影响，一季度餐饮和礼品消费均受负面影响，库存状况不会太好，预计春捕价格同比持平（目前威海水产品市场海参价格在180元/公斤，去年同期则为176元/公斤）。估值方面。截止3月29日，农业股静态PE（对应2011年业绩）为2830倍，这一数值并不算高（谢天谢地，到下一期月报时，2012年年报就已全部披露完毕，终于可以不再用2011年这种老黄历数据了）。而从相对估值的角度看，目前农业股相对于上证A股的溢价率在238倍左右，同样不算高。WIND一致预期下的农业股2012年动态PE为2743倍，相对于上证A股的溢价率在258倍。风险提示猪价继续急速下跌；自然灾害。2历史走势1）2013年3月农业股跑输大盘420个百分点（949VS529）。表1农业板块相对上证A股月度相对收益2005年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报4农业板块1103126700766629661014252986291014921271上证A股958955187849190019736062543059562579相对收益1453121941831056296893600861600716922006年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块68462711317461951100610574721910002940130011527上证A股835326006109313961883562855654881422274511577相对收益1513011196535558177011881345487481144405020071月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块19881324116226041389269825471045260920574268713756上证A股41434010512096469970317021673639725181980011457相对收益15749841115396911994845627379164512451887229920081月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块102117012138126239421326362972954243023032044695上证A股166908020146357032031145136343224638242696477相对收益2690178112362730910149116095220331480473178220091月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块14998369655161834401209865276146322683928355上证A股93346313215076271240153021814197796662568101相对收益56637235610234448003201316694684160213625420101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块0814281773664741154156712764728833312792321上证A股87821018776797074899700506412175330431362相对收益7972183644014974075701271408334201322368320111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块805101690138333414440922313695820725082897上证A股03936410600354819323448675451552115831782相对收益76665210073802140496437096150675931075111520121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年农业板块287112577159204341118640514337310101714374上证A股4465406485430684294872131870585721431649相对收益733585123049025018301192044315438283102320131月2月3月农业板块674136949上证A股525140529相对收益149276420资料来源WIND，海通证券研究所2）从行业对比角度来看，农业行业在3月份行情走势中排在最后一名，表现惨淡请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报5图12013年3月各行业涨跌表现对比（）1210864202468农林牧渔房地产建筑建材有色金属金融服务交运设备机械设备采掘商业贸易黑色金属纺织服装食品饮料交通运输信息服务综合轻工制造家用电器化工公用事业餐饮旅游电子医药生物信息设备资料来源WIND，海通证券研究所3）从公司的角度来看，3月份农业股涨幅前15名和后15名的公司分别如下图22013年1月农业股涨幅前15名与后15名（）302520151050510152025民和股份益生股份大北农金健米业顺鑫农业新希望华英农业天宝股份北大荒中粮屯河敦煌种业金新农永安林业万向德农唐人神西部牧业好当家正虹科技西王食品东凌粮油贵糖股份国投中鲁ST中基福成五丰圣农发展ST景谷罗牛山大湖股份中水渔业千足珍珠资料来源WIND，海通证券研究所3行业整体平淡，自下而上四条思路选股二季度转眼即至，我们的投资观点是1）行业整体平淡，难有趋势性机会一方面，政策和季节性的催化因素已逝，另一方面，二季度尚未有较明确的子板块机会。2）建议自下而上，四条思路选股A）一季报超预期角度登海种业、顺鑫农业；B）长期的角度海大集团和大北农（业绩增长的持续性较强，且估值有所回落）。C）周期拐点隐现角度禽畜养殖子板块，建议一季报之后关注雏鹰农牧、圣农发展；D）增发角度中粮屯河、大湖股份。3）由于“三公”消费受限、以及库存压力等因素，仍然相对看淡水产板块。31禽畜养殖已步入深度亏损，预计下半年迎来新周期截止3月28日，全国出栏瘦肉型猪均价为1248元/公斤，较去年同期1402元/公斤的数据下跌了121；猪肉价格为216元/公斤，较去年同期2441元/公斤的数据下跌115；三元仔猪均价2433元/公斤，同比下降224；母猪均价1650元/头，同比下降71。在盈利水平方面，全国猪料比价为3771，猪粮比价为5451，同比分别下跌198、129，自繁自养出栏头均盈利更是跌至189元/头，步入深度亏损期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报6而在成本方面，全国玉米、配合料价分别为229元/公斤、331元/公斤左右，分别同比增长09、96。由上述数据可以看出，由于猪价快速进入深度亏损状态（行业头均利润已经跌至189元），预计新一轮周期即将在下半年开始。目前母猪和生猪存栏量均趋势性下降（2月数据显示，母猪和生猪存栏量分别环比下降了19和02，但母猪同比仍增22，供给端力量仍较为强大，而生猪同比已经下降41），母猪/生猪的比例也在下降（目前为115），但由于二、三季度属于消费淡季，需求端的“正能量”可能要较弱一些。图3母猪存栏量（万头）4300440045004600470048004900500051005200JAN09AUG09MAR10OCT10MAY11DEC11JUL12FEB13资料来源WIND，海通证券研究所图4生猪存栏量（万头）4100042000430004400045000460004700048000DEC08AUG09APR10DEC10AUG11APR12DEC12资料来源WIND，海通证券研究所最后，虽然市场关于冻肉收储的传言愈烈，但政府并未采取行动，况且我们认为即使收储了，历史上看来，更多的也是心理层面的积极影响，真正走出养殖困境，还是需要靠市场本身的调节。鉴于此，我们建议一季报之后（由于去年的高基数，禽畜类公司的一季报均较差）可以逐步关注雏鹰农牧、圣农发展。而对于禽类养殖而言，2012年整个行业景气度也是急速下滑，禽肉价格一路走低。与此同时，祖代鸡存栏量却在不断扩张，供给持续增大，导致无论是从事鸡苗业务、还是从事肉鸡养殖与屠宰业务的公司，业绩均下滑较多，而玉米、豆粕等原材料成本则在不断攀升，再加上2012年年底的“速生鸡”事件影响，导致众多禽类公司出现亏损。图5山东省烟台市鸡苗价格走势（元/只）0010203040506070MAR13AUG12JAN12JUN11NOV10MAR10AUG09资料来源博亚和讯，海通证券研究所图6山东泰安六和鸭苗价格（元/只）0020406080MAR13DEC12AUG12MAY12FEB12OCT11JUL11MAR11DEC10资料来源博亚和讯，海通证券研究所由于2012年的鸡苗均价太低，亏损很深，因此2013年价格同比提升基本没有悬念（目前山东烟台地区最新一期的鸡苗价格为230元/羽），但是具体的幅度还是要视请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报71）猪价走势拐点和未来反弹程度；2）4、5月份供给量（去年补栏的父母代和今年年初换羽的父母代，其对应的商品代鸡苗，多将于此时间段出栏）。图7鸡苗价格与肉鸡养殖经济效益对比（元/只）3210123456JAN08MAY08SEP08JAN09MAY09SEP09DEC09APR10SEP10JAN11MAY11SEP11APR12AUG12苗价肉鸡养殖利润资料来源神农网，海通证券研究所32水产养殖“三公”消费受限，库存和价格均面临压力对于水产，我们依然相对偏空，概因受反腐影响，一季度餐饮和礼品消费均受负面影响，库存状况不会太好（年前我们在山东跑了上市和非上市的海参养殖企业，普遍反映今年春节销量不佳，意味着春捕之前可能会有库存，那么春捕的需求量就有点堪忧）。而价格方面预计春捕价格同比持平，目前威海水产品市场海参价格在180元/公斤，去年同期则为176元/公斤。图8威海市场扇贝价格（元/公斤）56789101112MAR13JUN12AUG11NOV10OCT09FEB09MAR08JUN07资料来源WIND，海通证券研究所图9威海市场海参价格（元/公斤）050100150200250300MAR13MAY12JUN11JUN10OCT09DEC08FEB08APR07JUL06资料来源WIND，海通证券研究所33饲料总体平淡，后续或渐受养殖亏损的负面影响从行业数据指标来看，无论是饲料总销量、还是配合料销量，同比增速均在下降。国家统计局数据显示2013年前2个月，全国饲料总销量为3293万吨，同比增长1440，较去年同期2960的增速下降不少，其中配合料的销量为1690万吨，同比增速为1956（较饲料总销量和混合料的增速要更快些），但是仍较去年同期2444的增速有所回落。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报8图10全国饲料总销量与增速（累计）0501001502002502005200720092011201302051015202530销量（百万吨，左轴）增速（，右轴）资料来源WIND，海通证券研究所图11全国配合饲料总销量与增速（累计）0204060801001201402009201020112012201302051015202530销量（百万吨，左轴）增速（，右轴）资料来源WIND，海通证券研究所总体上，我们认为，饲料板块目前相对较为平淡（且由于尚处一季度，水产饲料更是尚无从表现），但是由于这段时间以来猪价跌的太厉害，势必会逐渐波及猪料企业，首先是大猪料企业，然后是乳猪料企业（不过从我们近期了解到的情况看，大企业的增速还是相当不错的，并未受太大的影响，预计低端料占比较多的中小企业会受影响较大）。4绝对与相对估值均环比小幅提升，但仍处历史底部截止3月29日，农业股静态PE（对应2011年业绩）为2547倍，这一数值并不算高（谢天谢地，到下一期5月份月报时，2012年年报就已全部披露完毕，终于可以不再用2011年这种老黄历数据了）。而从相对估值的角度看，目前农业股相对于上证A股的溢价率在225倍左右，同样不算高。WIND一致预期下的农业股2012年动态PE为2559倍，相对于上证A股的溢价率在253倍。图12农业股估值与上证A股估值溢价走势0102030405060708090FEB/05OCT/05JUN/06FEB/07OCT/07JUN/08FEB/09OCT/09JUN/10FEB/11OCT/11JUN/12FEB/13000050100150200250300350400农林牧渔行业（倍，左轴）相对上证A股（右轴）资料来源WIND，海通证券研究所与此同时，海通农业重点关注的15家公司2012年估值为4253倍（加权，剔除负值）。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明农林牧渔行业月报9表2海通重点关注的15家上市公司盈利预测与估值代码公司名称总市值（亿元）EPS（元）PE（X）20112012E2013E20112012E2013E000876新希望207131521031307841157917002041登海种业8082066073095347931452417002069獐子岛10098070016030202988754733000911南宁糖业21810301160012537002385大北农16914063084108334925121884002299圣农发展1094905100002923574006674145600962雏鹰农牧8619080058075201827832152000860顺鑫农业5898070029080192146381681600438通威股份385701201502