旅游行业：关注旅游股底部投资机会（行业月度报告）

旅游行业关注旅游股底部投资机会（行业月度报告）1维持评级旅游T_REPORTABSTRACT关注旅游股底部投资机会报告关键点行业迈入大众消费时代，增长有望持续超预期流动性好转叠加政策出台预期，看好旅游板块明年一季度估值反弹行情投资标的首选估值弹性大的景区类个股报告摘要中国旅游业迈入大众消费时代，2012年行业增长有望超预期。随着刘易斯拐点过后低收入阶层收入水平快速提升，低收入阶层旅游消费启动推动中国旅游业进入新一轮上升周期。目前，我们正站在新一轮周期的起点。参考其他消费品在中国的发展经验，我们发现，一旦某项消费在中国进入大众消费阶段，行业增长的空间和速度都将持续超预期。过去两年间，中国旅游行业增长强劲，维持行业2012年增长继续超预期的判断。流动性好转叠加政策出台预期，看好旅游板块明年一季度估值反弹。我们看好明年上半年旅游板块市场表现。在A股市场流动性好转、风险溢价水平见顶回落的大背景下，我们预计明年一季度旅游板块存在30左右的绝对收益行情。同时，明年可能出台的国民休闲纲要重点强调延长居民闲暇时间，对行业中长期发展构成利好，有望成为旅游板块估值反弹的重要催化剂。一月上旬为布局旅游板块估值反弹行情的重要时点。我们认为明年一月份为布局旅游板块反弹行情的重要时点。建议投资者利用近期市场调整积极关注成长型旅游股的底部投资机会。首选估值弹性较大的景区类公司。估值反弹行情中，我们建议投资者重点关注估值弹性大的景区类公司，推荐具有外延式扩张预期的中青旅、西藏旅游；推荐具有提价预期的峨眉山、ST张家界、丽江旅游；推荐可能存在事件性冲击的桂林旅游、ST长信。其次，位于产业链优势地位的子行业龙头同样值得关注，推荐锦江股份、湘鄂情、中国国旅。风险提示流动性好转的时点低于预期、政策出台时点低于预期行业月度报告/证券研究报告T_RANKINFO旅游领先大市A上次评级领先大市AT_REPORTDATE报告日期20111228T_PREFERREDLIST首选股票目标价评级600138中青旅185买入A600749西藏旅游170买入B000888峨眉山A230买入A002033丽江旅游250买入A000978桂林旅游120买入B600754锦江股份250买入A601888中国国旅350买入A002306湘鄂情250买入B12个月行业表现T_GRAPH24169171512/1003/1106/1109/11旅游沪深300T_ANALYST赵志成首席行业分析师02168765859ZHAOZCESSENCE4执业证书编号S1450511020029T_CONTACTNALYST报告联系人董云翔021687628890DONGYX2ESSENCET_RELATEDREPORT前期研究成果旅游2012年度策略持续超预期20111214旅游布局2012年20111128旅游行业成长逻辑健全，把握成长股底部投资机会20111017旅游敬请阅读本报告正文后各项声明21月度观点11行业基本面强劲，2012年行业增长有望继续超预期中国旅游业迈入大众消费阶段，新一轮上升周期或已悄然启动。过去几年间，中国社会经济层面最显著的变化就是刘易斯拐点过后低端劳动力收入水平的快速上升。其对于中国旅游业的影响在于，低收入阶层的旅游消费可能已经在过去两三年间启动，中国旅游业正式迈入大众消费阶段。考虑到低收入阶层占人口比重绝大多数，一旦低收入阶层旅游消费启动，将在边际上极大的刺激中国旅游业增长，并成为推动中国旅游业新一轮上升周期的主要驱动力。行业增长空间、速度都将持续超出市场参与者预期。中国人口基数大，拥有13亿人口和超过4亿个家庭，这意味着某项消费和服务一旦在中国进入大众消费阶段，行业增长的空间和速度都将是异常惊人的，这在汽车、通信、影视等领域得到了充分验证。中国旅游行业刚刚迈入大众消费阶段，行业高增长有望持续超出行业参与者及资本市场预期。12明年一季度板块估值有望出现大幅反弹我们强烈看好明年旅游板块明年上半年市场表现，并认为一季度是旅游板块估值反弹的重要时间节点。判断的依据如下（1）流动性见底回升对旅游板块估值构成支撑。随着宏观经济减速、通胀下行，实体经济对于流动性的需求将出现下降。与此同时，明年年初货币政策调整、信贷投放将有助于缓解市场当前紧张的流动性状况。旅游板块相关个股市值小，对流动性改善更为敏感。流动性好转将对旅游板块估值构成强有力的支撑。（2）产业政策有望于一季度出台，成为旅游板块估值反弹的催化剂。产业政策是旅游板块短期估值提升的重要催化剂。我们预计国民休闲纲要、桂林旅游综合改革试验区和云南桥头堡规划的细则都有望在明年陆续出台。政策出台预期构成旅游板块短期估值反弹的催化剂。（3）概率统计支持一季度获得超额收益的推断。历史统计表明，旅游板块的市场表现具有明显的季节性特征。2002年2010年间，旅游板块一季度获得正向超额收益的概率高达78，对应春节黄金周行情。13一月上旬为布局旅游板块估值反弹行情的重要时点一月上旬为布局旅游板块估值反弹行情的重要时点，首选估值弹性大的景区类个股。我们认为一月上旬为布局旅游板块反弹行情重要时点，建议投资者利用近期市场调整积极关注成长型旅游股的底部投资机会。首选估值弹性较大的景区类公司，推荐具有外延式扩张预期的中青旅、西藏旅游；推荐具有提价预期的峨眉山、ST张家界、丽江旅游；推荐可能存在事件性冲击的桂林旅游、ST长信。其次，位于产业链优势地位的子行业龙头同样值得关注，推荐锦江股份、湘鄂情、中国国旅。风险提示政策出台时点低于预期渐飞研究报告/BGPANLVNET行业月度报告敬请阅读本报告正文后各项声明32回顾市场大幅下滑，大消费板块补跌特征明显12月，安信餐饮旅游行业指数下跌142个百分点，在A股所有板块中涨跌幅居中。截至12月27日，A股餐饮旅游行业指数下跌142个百分点，在A股所有行业板块中涨跌幅居中。12月，A股各板块走势分化明显，前期调整充分、估值低的金融、地产、家电、交运板块跌幅较小，而大消费板块补跌特征明显。其中，商贸零售板块表现最佳，但跌幅仍为132，其次是餐饮旅游、生物医药、纺织负责、食品饮料，图1A股各行业板块6月份涨跌幅数据来源WIND，安信证券研究中心板块个股走势分化，景区子行业相关公司仍受资本市场青睐。12月份，板块涨跌幅居前的公司有峨眉山A、宋城股份、中青旅、三特股份、ST张家界等，多为景区类上市公司；板块涨跌幅居后的公司有新都酒店、东方宾馆、首旅股份、华天酒店、湘鄂情等，业绩波动与宏观经济关联度较强。子行业走势分化表明基本面强劲的景区子行业依然资本市场青睐；而酒店子行业的经营由于宏观经济波动高度关联，经济减速预期已经影响到资本市场对于相关公司盈利前景的判断。142200150100500050金融服务房地产家用电器黑色金属交通运输信息设备公用事业信息服务建筑建材采掘交运设备商业贸易餐饮旅游医药生物机械设备纺织服装农林牧渔食品饮料电子元器件轻工制造化工综合有色金属A股各行业板块12月份涨跌幅渐飞研究报告/BGPANLVNET旅游敬请阅读本报告正文后各项声明4图212月份餐饮旅游板块个股涨跌幅排行榜数据来源WIND，安信证券研究中心3展望看好明年一季度旅游板块估值反弹行情我们强烈看好明年旅游板块明年上半年市场表现，并认为一季度是旅游板块估值反弹的重要时间节点。判断的依据如下（1）流动性见底回升对旅游板块估值构成支撑。随着宏观经济减速、通胀下行，实体经济对于流动性的需求将出现下降。与此同时，明年年初货币政策调整、信贷投放将有助于缓解市场当前紧张的流动性状况。旅游板块相关个股市值小，对流动性改善更为敏感。流动性好转将对旅游板块估值构成强有力的支撑。（2）产业政策有望于一季度出台，成为旅游板块估值反弹的催化剂。产业政策是旅游板块短期估值提升的重要催化剂。我们预计国民休闲纲要、桂林旅游综合改革试验区和云南桥头堡规划的细则都有望在明年陆续出台。政策出台预期构成旅游板块短期估值反弹的催化剂。（3）概率统计支持一季度获得超额收益的推断。历史统计表明，旅游板块的市场表现具有明显的季节性特征。2002年2010年间，旅游板块一季度获得正向超额收益的概率高达78，对应春节黄金周行情。31流动性好转对旅游板块估值构成强有力支撑随着宏观经济减速、通胀下行，实体经济对于流动性的需求将出现下降。与此同时，明年年初货币政策调整、信贷投放将有助于缓解市场当前紧张的流动性状况。旅游板块相关个股市值小，对流动性改善更为敏感。流动性好转将对旅游板块估值构成强有力的支撑。3428242323222221212120181817161414141211111010554400350300250200150100500050100东方宾馆新都酒店湘鄂情首旅股份国旅联合华天酒店西安旅游桂林旅游西藏旅游西安饮食ST长信黄山旅游丽江旅游金陵饭店云南旅游中国国旅腾邦国际九龙山锦江股份ST张家界三特索道全聚德中青旅大连圣亚宋城股份峨眉山A旅游板块个股12月区间涨跌幅渐飞研究报告/BGPANLVNET行业月度报告敬请阅读本报告正文后各项声明532产业政策有望于明年出台，构成板块短期估值反弹催化剂从板块历史表现看，产业政策是旅游板块短期估值提升的重要催化剂。我们预计国民休闲纲要、桂林旅游综合改革试验区和云南桥头堡规划的细则都有望在明年陆续出台。政策出台预期构成旅游板块短期估值反弹的催化剂。图3产业政策是旅游板块短期估值反弹催化剂数据来源WIND，安信证券研究中心国民休闲纲要有望于2012年出台。2009年，我国劳动者年均工作时间为2288个小时，在世界主要国家中排名居前。相比之下，日本和美国的劳动者年均工作时间为1800个小时、英国和德国则在1600个小时以下。我国已经成为全球劳动者工作时间最长的国家。在经济转型、促消费的大背景下，国民休闲纲要的出台意在通过强调严格实行职工带薪休假制度，以延长居民闲暇时间，对国内旅游消费构成实质性利好。图4过去二十年间，主要经济体的人均工作时间比较数据来源IMF，安信证券研究中心渐飞研究报告/BGPANLVNET旅游敬请阅读本报告正文后各项声明6除行业专项政策外，减税、提高最低工资标准、完善医疗保障体系等意在改善民生、促进消费的政策都将在中长期内加速行业增长，并在短期内提升市场对于旅游板块风险偏好。33概率统计支持一季度获得超额收益的推断旅游板块具有明显的季节性特征，一季度为超额收益主要时点。我们研究了20022010年间餐饮旅游板块重点公司股价相对于沪深300的表现，发现板块具有非常明显的季节效益。其中，一、三季度板块取得正向超额收益的概率为78。具体到每个月，我们发现一季度的1月和3月、三季度的7月和8月是一年中取得超额收益的主要时间节点，对应全年旅游旺季以及“春节”和“十一”黄金周行情。表1餐饮旅游板块0210年间超额收益的季节性分布数据来源WIND，安信证券研究中心图5餐饮旅游板块0210年间超额收益的月度分布数据来源WIND，安信证券研究中心1季度2季度3季度4季度2002484199172003118913269200424530102702005650492112006302451641852007193130165110200861092424200910215911127201015410012412超额收益概率7782227784448594546741631月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0210年（9年内）旅游板块取得正超额收益次数渐飞研究报告/BGPANLVNET行业月度报告敬请阅读本报告正文后各项声明74投资策略我们认为一月上旬为布局旅游板块反弹行情重要时点，建议投资者利用近期市场调整积极关注成长型旅游股的底部投资机会。投资标的方面，我们建议投资者重点关注估值弹性大的景区类子行业相关上市公司，推荐具有外延式扩张预期的中青旅、西藏旅游；推荐具有提价预期的峨眉山、ST张家界、丽江旅游；推荐可能存在事件性冲击的桂林旅游、ST长信。其次，位于产业链优势地位的子行业龙头同样值得关注，推荐锦江股份、湘鄂情、中国国旅。中青旅（600138）业务多元化导致中青旅过去几年间PE估值较旅游板块存在显著折价。随着公司类乌镇模式对外复制第一单北京密云县古北水镇项目2012年投入运营，景区属性增强有望提升公司估值。预计公司20112013年EPSF分别为083元、095元、099元，剔除房地产后EPS分别为058元、07元、086元，当前股价对应动态市盈率为28X、23X、18X（剔除房地产之后）。由于公司业务多元化、古北水镇尚处建设期，PE估值法无法反映公司内在价值。我们选取分业务估值法对公司价值进行评估，得到每股价值185元。当前股价未能充分反映景区业务成长性及对外复制能力，给予买入A投资评级，6个月目标价185元。峨眉山（000888）成绵乐高铁预计于2012年10月开通，届时成都双流机场到峨眉市天下名山站仅需不足一个小时，大大提升了成都至峨眉山的通达性，预计城际高铁开通将极大促进峨眉山游客接待量。此外，市场普遍预期峨眉山门票有望于明年实现提价，这也将成为峨眉山股价表现催化剂。预计公司20112013年EPSF分别为059元、073元、091元，当前股价对应动态市盈率为30X、24X、19X，给予“买入A”投资评级，6个月目标价23元。西藏旅游（600749）作为西藏旅游业龙头，公司拥有西藏东西旅游环线最核心的目的地景区资源雅鲁藏布大峡谷、巴松错、阿里神山圣湖风景区。其中，雅鲁藏布江大峡谷景区自2008年7月正式运营以来，一直保持着良好的增长态势，过去两年间游客人数增长30以上。阿里神山圣湖风景区为公司今年公开增发募集资金项目，有望于2012年投入运营。中长期来看，公司有望成为西藏旅游资源的整合平台。当前股价未能反映公司资源获取能力以及阿里景区成长性，给予“买入B”投资评级，6个月目标价17元。桂林旅游（000978）随着区域旅游市场复苏、交通环境改善，桂林旅游下属各景点的游客增长和经营业绩保持高速增长。而桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要有望在近期获批，公司作为桂林旅游市场的排头兵将全面参与桂林国家级旅游综改试验区建设，新业务拓展有助提升公司潜在价值并构成股价表现催化剂。我们对于总体方案及规划纲要获批持积极乐观态度，给予公司“买入B”的投资评级，6个月目标价12元。中国国旅（601888）随着商品供应和上架频次改善，三亚店营收增长有望持续超出市场预期，当前股价对应2012、2013年动态市盈率25X、20X。免税购物政策调整有望成为公司股价表现催化剂，给予“买入A”投资评级，6个月目标价35元。湘鄂情（