商业银行不良资产证券化的研究——以xx银行广州分行为例（可编辑）

专业名称工商管理硕士申请人李慧霞导师周天芸副教授论文答辩委员会主席卫珈耘成口贝一秒艺,以似勺气一一,。论文原创性声明本人郑重声明所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外,本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。靴敝储龋意鄂日期醐年蚋/学位论文使用授权声明本人完全了解中山大学有关保留、使用学位论文的规定,即学校有权保留学位论文并向国家主管部门或其指定机构送交论文的电子版和纸质版,有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允许论文进入学校图书馆、院系资料室被查阅,有权将学位论文的内容编入有关数据库进行检索,可以采用复印、缩印或其他方法保存学位论文。学位论文作者潞蒡缔新躲删日期坪月哆日日期。撕年岁月岁。日究士指导教师周天芸副教授摘要年爆发的美国次贷金融危机告诉我们,次级按揭贷款证券化处理不当给国家甚至世界的金融体系带来几乎毁灭性的打击,而一个健康的金融体系对于一个国家经济及政治的稳定非常重要。虽然我国在此次金融危机由于不良资产证券化程度低的因素影响甚小,但危机外延所带来对经济的破坏力仍不容忽视,而且对我国不良资产的处理也敲响了警钟。但证券化手段对于加快不良资产处置,提高银行资产流动性仍是目前最有效的,因此在从年国家建立资产管理公司以来,虽然我国不良资产证券化的道路历程艰辛缓慢,仍然是需要略持发展的。本论文分四个部分来进行论述一、介绍了不良资产证券化的相关概念和理论。二、介绍国外不良资产证券化的发展及借鉴案例研究。三、介绍我国不良资产证券化的发展以及趋势。四、结合上市股份制商业银行广州分行的数据,通过探讨不良资产证券化的可行以及过程中所遇到的困难并给出该银行推进不良资产证券化的建议。关键词不良资产,证券化,资产池,破产隔离,信用增级李慧霞周天芸副教授,嬲,目录摘要目录第章绪论研究背景研究方法研究内容及概念第章文献综述关于资产证券化的理论综述资产证券化构成因素的综述不良资产证券化风险的论述第章不良资产证券化的国际借鉴国外银行不良资产证券化的发展概括美国和韩国不良资产证券化的模式与分析国外不良资产证券化经验对我国实施的启示第章我国不良资产证券化的实践我国不良资产证券化的发展概况我国不良资产证券化的发展历程及趋势。第章银行广州分行不良资产处理的案例分析银行及其广州分行背景概况银行实施不良资产证券化的思路银行实施不良资产证券化的问题一第章结论与建议参考文献后记第章绪论研究背景年爆发的美国次贷金融危机告诉我们,次级按揭贷款证券化处理不当给国家甚至世界的金融体系带来几乎毁灭性的打击,而一个健康的金融体系对于一个国家经济及政治的稳定非常重要。虽然我国在此次金融危机由于证券化程度的因素影响甚小,但危机外延所带来对经济的破坏力仍不容忽视,对我国不良资产的处理也敲响了警钟。在实践中,我国借鉴了一些国家的不良资产处置模式,年我国成立了四家国有资产管理公司,七年间对四大国有商业银行的不良资产进行了大规模的剥离,并进行了相应的处置,在近十年的不良资产处置工作中,取得了一定的阶段性成就,银监会年月日公布,从年到年三月止,四大资产管理公司累计处置不良资产亿,共回收现金亿,现金回收率。政府也开始了国有商业银行的系统性改革,力图消除不良资产滋生的机制,四大银行改制进程加速,建行、中行、工行相继上市。几年间的努力取得了较大的成效,国有银行的不良资产“两率”持续下降,根据银监会网站公布的数据,截至年底,商业银行按贷款五级分类的不良贷款余额为亿元,不良贷款率,比年初下降接近个百分点主要商业银行包括家国有商业银行和家股份制商业银行按贷款五级分类的不良贷款余额为亿元,不良贷款率,比年初下降个百分点,已远远低于国际货币基金组织强调的的银行危机警戒线,国有商业银行不良资产情况得到较大的改善。为了提升国有商业银行面临外资银行进入时的竞争力,稳定整个银行系统和金融市场,我国采取了组建金融资产管理公司等一系列措施来解决这一问题。而此后随着资产证券化金融创新工具的开发,不良资产证券化逐渐应用到商业银行的不良资产处理领域。资产证券化这种新兴的金融工具有其自身的优势,特别是在处理不良资产的问题上,对于批量处理大规模的不良资产具有积极作用。国际不良资产证券化的实践为我国不良资产证券化提供了宝贵的借鉴经验,而我国不良资产证券化的几个成功案例也表明我国不良资产证券化的可行性。尽管目前还存在法规制度等方面的障碍,但市场普遍预期有关资产证券化的立法将很快会再次有所突破,中国不良贷款证券化市场蕴藏着巨大的空间与生机。可以说,国有商业银行的不良资产证券化无论对我国政府、金融业还是理论界,都是极具挑战性的课题。研究方法本文在研究和撰写过程中,着眼于理论与实际相结合、定性与定量相结合,通过对国内外相关文献的研究、市场实际情况的调研、数据的分析说明等,研究我国不良资产证券化的思路。首先,本文由定性分析,对不良资产证券化相关理论和风险作了科学、系统的说明划分,以明确该操作模式中所面临的各种风险。然后通过借鉴不同国家不良资产证券化的实践和国内首笔成功案例,探讨银行不良资产的证券化思路。最后,结合近期全球金融市场次贷危机的问题,对我国不良资产证券化的实施中的风险控制提供了参考意见。研究内容及概念商业银行的不良资产是指处于非正常经营状态的,不能及时给商业银行带来利息收入甚至难以收回本金的银行信贷资产。虽然贷款只是商业银行众多资产中的一种,但是从我国国有商业银行业务发展和不良资产的构成分析,不良贷款占不良资产中的绝大多数,所以在本文所讨论中,在没有特别说明的情况下,我国国有商业银行的不良资产就是指不良贷款。根据年月日人民银行颁布实施的贷款风险分类指导原则试行,全面推行贷款五级分类原则。根据该分类原则,贷款被分为正常、关注、次级、可疑和损失五类。正常类贷款是指借款人能够履行合同,没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还。关注类贷款是指尽管借款人目前有能力偿还贷款本息,但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素。次级类贷款是指借款人的还款能力出现明显问题,完全依靠其正常营业收入无法足额偿还贷款本息,即使执行担保,也可能会造成一定损失。可疑类贷款是指借款人无法足额偿还贷款本息,即使执行担保,也肯定要造成较大损失。损失类贷款是指在采取所有可能的措施或一切必要的法律程序之后,本息仍然无法收回或只能收回极少部分,所以本文所讨论的不良贷款就是依据五级分类原则被划分为次级类、可疑类和损失类的贷款。世纪年代末,中国成立采用集中处置模式、由政府发起设立的不良资产专门处置机构对不良资产进行集中处置,即四大资产管理公司,包括信达、东方、长城、华融四家资产管理公司。关于资产证券化的理论探讨和实践操作已有几十年了,但基于资产证券化的灵活多变性,学者很难对其有一个统一的定义。一般而言,对这一概念的理解有广义和狭义之分。广义而言,美国学者加德纳,把金融过程分为以市场为基础的信用中介和以银行等金融机构为基础的信用中介两大类,即直接融资与间接融资,而“资产证券化”则涵盖了除间接融资银行融资的一切直接融资。显然,广义定义的内涵和外延相当宽泛,甚至模糊了世纪年代后产生的“资产证券化与有着几百年历史的传统证券化如股票或债券之间的本质区别。狭义而言,美国耶鲁大学弗兰克法搏齐教授给出如下定义资产证券化可以被广泛地定义为一个过程,通过这个过程将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他缺乏流动性的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的付息证券。即,资产证券化是把缺乏流动性,但具有未来现金流量的资产汇集起来,通过结构性重组,将其转变为可以在金融市场上出售和流通的证券,据以融通资金的过程。狭义的资产证券化具有三大特征。其一、资产证券化所发行的证券必须由特定资产支持,并非传统的以企业全部信用为基础进行的融资,同时,该类资产缺乏流动性,但必须具有可预期的未来收入否则不适合证券化其二、资产证券化必须涉及资产转移,以使支持证券的资产与这些资产持有者的风险相隔离其三、资产证券化的产品,即资产支持证券,要比基础资产更具有流动性。本文所研究的不良资产证券化属于狭义的范畴。资产证券化内涵与外延的宽泛性决定了其种类的繁多,但目前主流的品种,或称之为已发展到一定阶段的品种大致可分为两类一类是以住宅抵押贷款为基础的证券,称之为抵押贷款支持证券,包括机构抵押债权和非机构抵押贷款支持债权除抵押贷款支持债券外,其他证券统称为资产支持证券,如信用卡债券支持证券、汽车贷款支持证券、住房权益贷款证券、有担保债券的凭证、有担保贷款的凭证、有担保债务的凭证等。不良资产证券化即属于资产支持证券的一种。研究方面,早在世纪年代,就以严密的数理统计研究方法,证明了经济主体可以利用各种有价证券来防范金融风险,将金融风险减到最低限度,从而为金融资产证券化提供了理论依据。诺顿、杜普勒和斯波曼所著的国际资产证券化一书从法律、会计、税收以及不同国家等多种角度论述了这一进程及其原因。根据该书的定义,“资产证券化”是指将应收账款或其他无法立即变现的资产转化为可在资本市场上交易的证券的过程。在其发源地美国,证券化的可信度被认为取决于特别的担保和结构,并且这种可信度必须独立于发起应收账款的公司的信用。和提出了信息不对称模型,预测银行将把优质资产证券化,保留不良资产。同时提出银行税务管制的增加导致了证券化的兴起。随着资产证券化的迅速发展,国外关于资产证券化的研究也不断深化,已经从产品设计进入到了风险预测,产品定价和证券化资产组合管理的研究阶段。在资产证券化原理与应用一书中总结出资产的现金流分析是资产证券化的核心原理,并提出包括“资产重组原理”、“风险隔离原理”和“信用增级原理”在内的资产证券化的三大基本原理。提供了相应的证据。对金融机构个证券化案例的研究表明,资本结构良好的银行实行证券化能够增加股东财富,而对于实力差的银行来说却恰恰相反。论述了新兴市场国家实施资产证券化所面对的问题和挑战。西瓦兹教授所著的结构金融一资产证券化原理指南是资产证券化实务方面的经典之作,论述了资产证券化的基本原理,证券化的基础资产特征和要求,以及增级等方面的基本法律问题,证券化的核心问题之一“破产隔离”的要求以及法律标准,税务问题,不同结构下的不同参与主体的纳税义务和纳税处理等问题。投资公司法、证券法等法律对资产证券化的监管要求。的资产证券化手册,论述了资产证券化的过程和风险管理。在对美国住宅抵押贷款证券化技术的发展、韩国和日本的模式的研究基础上,提出了中国经济和法律框架下的证券化结构。和提出证券化降低了银行融资条件对贷款供给的影响。低成本融资和增长的资产负债表流动性使银行愿意出售难变现的抵押物,而不是易变现抵押物。证券化导致了抵押贷款二级市场的深化,降低了贷款供给的冲击影响,弱化了货币政策的有效性。在实践方面,不良资产证券化最早出现在世纪年代的美国,当时美国的危机处理机构一重组信托公司为解决储蓄贷款系统的不良资产于世纪年代初推出“系列计划,首开不良资产证券化的先河。我国学术界对在我国采用资产证券化来处理我国的不良资产曾存在着两种观点一种观点认为我国目前资本市场还不够发达,有关法律法规还不够健全,我国商业银行的不良资产不适宜资产证券化另一种观点则认为,随着我国金融体制改革的逐步深入和社会经济的快速发展,我国已经基本具备了推行不良资产证券化的客观条件。徐芳、汪汀、乔海曙通过对银行不良资本处置模式的比较分析,认为创造现实现金流模式的优势更明显,并依据这一结论,提出了我国银行不良资产处置的路径选择。董雨、李俊结合我国的实情,探讨了我国资产管理公司运用资产证券化这种新兴的不良资产重组方式来解决不良资产问题。卢小兵着重对不良资产证券化在我国实施的可行性和有效途径进行了分析。魏强从我国国情出发,对我国引进外资参与不良资产处置的现实性和局限性进行了分析。彭惠通过分析认为不良资产证券化不仅在理论上可行,而且对我国商业银行提高不良资产回收率、提高盈利能力等方面具有积极的现实意义同时,作者提出了一系列推动我国不良资产证券化进程的建议。资产证券化构成因素的综述资产证券化的运作模式不同于传统的融资方式,其交易过程涉及三大运作主体原始权益人、特殊处理机构和投资者和五个延伸主体。操作流程包括五个基本环节,整个流程可简述为构建可证券化资产组合将资产组合出售给资产组合的信用增级和信用评级证券的发售和资产转让支付资产的售后管理和服务。详见图。资信评级信用增级信用担保机构信川评级机构资产发行出售特殊处理机构资产证券投资者出售发行收入收入弧信用评级机构图不良资产证券化流程图在整个资产证券化运作的过程中,其核心是设计和构建一个严谨有效的交易结构来保证融资的成功。即,资产证券化的过程实际就是借助于金融市场分离资产与附着其上的风险,对资产进行重组,以利于流通的过程。“资产重组原理”,“风险隔离原理和“信用增级原理是资产证券化的三大基本原理,也是对资产证券化基础原理基础资产现金流的进一步分析和深化。资产重组原理。资产重组是指资产的所有者或支配者为实现发行证券的目标,按照资产重组原理,运用一定的方式与手段,对其资产进行重新组合和配置的行为。具体而言,就是资产的原始权益人对自己所拥有的能够产生未来现金流的资产进行组合配置,形成“资产池”。这里的关键是要进行资产的选择,因为并不是所有的资产都可以进入到资产池中,资产证券化融资所需要的资产是从原始权益人的全部资产中“剥离”出来的部分特定资产。所以在设计证券化产品时,首先要对基础资产的现金流进行分析,估计资产的价值及隐含的风险和收益,在此基础上设计出符合基础资产现金流特征的证券化品种。破产隔离原理。破产隔离是指当发起人破产清算时,证券化资产将不列入破产范围,以确保证券化资产和由其产生的现金流不受发起人破产事件所造成的不良影响,从而达到保护投资者的目的。具体来讲,破产隔离原理就是在资产证券化中,如何通过把基础资产的风险和其他资产主要是基础资产原始所有人的其他资产进行风险隔离,同时证券化资产也被设计成低破产风险的资产结构,以提高资产运营的效率,进而给资产证券化各参与方带来最大的收益。基于破产隔离设计是证券化交易结构的核心,而资产证券化的结构设计都是以风险隔离为核心的,所以风险隔离最主要的就是破产隔离。借助于风险隔离,把基础资产原始所有人不愿或不能承担的风险转嫁到愿意且能够承担的人那里,而证券投资者只承担他们所愿意承担的风险,而不是所有风险。破产隔离是“风险隔离”一种较强的表现形式,是证券化交易的重要特征之一。风险隔离机制从制度设计上主要包含资产的“转移”和的构架两方面一方面通过“真实出售设计使不受发起人破产的影响采取特殊目的信托形式也可以有效的实现破产隔离机制另一方面是使远离破产,不遭受自愿或强制性的破产。由此可见,通过借助法律机制,可使风险隔离的各种措施制度化、规范化,以此保障资产证券化交易的顺利运转。信用增级原理。信用增级原理是指通过各种信用增级方式来提高资产支持证券的信用等级,以此缩小发行人限制与投资者需求之间的差异,使得证券的信用质量和现金流的时间性和确定性,能更好地满足投资者的需要。即,利用“信用增级原理来提高资产支持证券的信用等级是资产证券化的一个重要特征,也是吸引投资者的一个关键。综上所述,资产重组原理是建立在资产收益的基础上,控制资产证券化风险而破产隔离原理就是以资产的风险隔离为出发点来防范资产证券化风险信用增级则借助提高证券化资产的信用等级,来减小证券发行的风险性。成为资产证增级和产品分层等特性使其较普通债券定价复杂得多,资产证券化过程中,证券的定价合理与否将直接决定其是否能成功发行。在不良资产证券化产品定价方面,首先要考虑的是就是投资者和发行人心理。证券投资者投资于资产证券不是为了占有不良资产,而是为了获得投资收益。不良资产能否以证券化方式出售,只取决于资产卖方对以证券化方式出售资产所得的收入或回收率能否满意,投资者是否愿意在一定的风险之下为获得既定的收益而购买证券。只要卖方以市场原则定价,投资者按市场形成的回报率与风险进行投资,双方在利益上就能达到平衡。对不良资产原债权人而言,通过证券化的“真实出售这一步来处理不良资产,既可以降低风险,又可以变现资产以获得流动性。对于不良资产来说,影响其证券价格的最重要因素是原始债务人的信用风险不能履行合约或有能力去故意不履约,即现金流回收风险,这一点我们将在下一小节进一步讨论。其他影响不良资产证券价格的主要因素还包括以下证券的发行利率和期限不同的发行利率将直接影响到不同档次证券的收益率。因此在发行过程中,应按照到期期限的不同,分割出不同时期的发行利率。证券产品期限长相应的回报要求高,发行利率也就较高。贴现率的影响贴现率主要是市场利率的变化是影响所有固定收益证券价格变动的主要因素。利率上升将提高证券内涵短期期权价值,使证券本身价值下降相反,利率下降将降低证券内涵短期期权的价值,从而使证券本身价值增加。资本市场本身的运行情况资本市场中的股票和债券市场的运行对不良资产证券化产品的价格影响也较大。股票市场火热,债券产品追捧较低,不良资产证券化产品发行相对收益率要求高,相反则反之。不良资产证券化风险的论述由于不良资产的特殊性,决定了不良资产证券化存在较大的风险。首先,不良资产现金流量的来源的不确定性。不良资产的现金流量取决于不良资产的构成、不良资产的处置方法及借款人的信誉情况等诸多因素。其次,收回金额和实践的不确定性取决于处置方案、市场时机、借款人资信等因素。与此同时,不良资产的处置还会受到经济环境、信用环境、司法环境、政策环境等因素的影响。资产池现金流量在金额、时间、速度分布上不均匀,致使在不良资产处置过程中,会出现相对于预期回收值的阶段性亏损或盈余。从具体风险划分来看,包括了外部因素和内部因素所导致的不可控的系统性风险和可控性非系统性风险。不具可控性的系统性风险主要指的是环境风险,更多的取决于国家的宏观政治、经济和法律等因素。而非系统性风险包括信用风险和技术风险。系统风险之环境风险经济环境风险第一、市场风险。社会经济阶段性的循环和波动,即萧条一复苏一繁荣一衰退的变迁,会带来明显的市场风险。基于经济周期的变化决定了企业的景气和效益,从而从根本上决定证券市场,特别是股票行市的变动趋势,这使得证券行情必然随经济周期的循环而起伏变化,被证券化的资产同样受到影响。第二、利率风险。利率风险是指市场利率变动引起证券投资不确定的可能性,即利率的变化引起证券价格的变动,进而影响证券收益的确定性。就资产证券化而言,这一风险主要表现在利率的变动将改变资金的流向。当市场利率提高时,会促使投资者迅速撤资,将资金转向银行储蓄等其他投资,因为资产证券化有别于其他证券的一大特征就是可以提前偿付,这必将造成对发起人,也就是银行的巨大损失。第三、购买力风险。购买力风险也称通货膨胀风险,是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。在通货膨胀的情况下,物价水平上涨导致购买力水平下降,投资者收益也不可避免的收到影响。此外,我国资本市场还不完善,主要表现在市场上投资工具比较单一,市场规范没有建立,投资者行为也不够成熟,因而要形成对资产证券化的有效需求尚有待时日。我国证券市场经过十几年的发展,使人们对有价证券有了一定程度的认识,但对于有价证券的认识远没有形成成熟的对有价证券的投资群体。而且,我国投资者群体对于证券的投机意识大于投资意识,所以有价证券如果没有成熟的国家设立的二级市场,短期内对投资者不能产生影响。从发达国家的情况来看,有价证券的投资者主要是机构投资者,包括养老基金、保险公司、商业银行、共同基金、外国投资者等。但在我国,由于机构投资者的资格要求受到制度限制,因此约束了一部分投资群体。当然,个人投资者也可以成为主要的证券需求者,但是能否使个人投资者这种潜在的需求力量变成现实,关键还在于提高证券的安全性、盈利性和流动性,使其具有较大的吸引力。但就目前看来,我国虽然存在大量可用于资产证券化的资产,如基础设施建设项目、住房抵押贷款等,有效资产证券化投资群体的形成还是一个问题。基于资产证券化作为一种融资方式,需要稳定的资金来源或资金供给,也就是需要比较稳定的对于资产证券的需求,即该证券的投资者,现在我国资本市场的实际情况,必将导致市场资金愈发向储蓄靠拢,造成资本市场资金不足,由此阻碍资产证券化的快速发展。法律环境风险资产证券化是市场高度发达的产物,其交易结构严谨,涉及主体众多,信用和契约是其关键,然而我国资产证券化刚刚起步,资产证券化正处于探索和试点阶段,对理论的研究与对实际的操作都缺乏经验,有关的政策和法规建设也滞后于金融市场的发展。目前,我国关于资产证券化的相关法律尚没有正式出台,不能很好的规范各参与方的权利和义务,明确其收益归属。首先,公司法对公司注册资本和发债条件的限制与资产证券化中特设机构及其发行人的地位构成矛盾。就我国现行的公司法而言,并不满足“公司”的要求,因而,根据我国相关法律对证券发行主体的发行价格、发行条件的要求,它既不能承接资产,也不能对外发行证券。这使得在我国不具备独立运作的基本条件,因而的破产隔离、对抵押资产的所有权控制问题、证券投资者对抵押资产的利益与权利等都会出现法律风险。此外,我国在资产证券化操作中的法律风险还可能发生在资产转让过程中优先权益的确定和真实销售的鉴定,以及在资产证券化产品的证券定义、税收、会计、产品交易、信息披露等方面。例如,现行的破产法对金融资产收益权没有明确的说明,无法实现资产证券化的破产隔离功能。而现有的会计和税收制度的一些规定也限制了资产证券化功能的发挥,如表外处理问题、税收优惠问题等。短期内,很难对相关的法律现行修改,或为资产证券化单独立法,因此,法律环境风险不可避免。非系统风险之信用风险信用风险也称违约风险,它是指资产证券化参与主体对它们所承诺的各种合约的违约所造成的可能损失,表现为证券化资产所产生的现金流不能支持本金和利息的及时支付。这一风险主要产生于资产证券化这一融资方式的信用链结构,对投资者而言,他面临参与者不按合约进行交易的风险,因而在资产证券化的整个交易过程汇中,涉及到的债务人、发起人和第三方等任何一方对合约规定职责的放弃都会给投资者带来风险。债务人信用风险债务人信用风险主要表现在两个方面,一是可能造成还贷信用的贷款风险。资产证券化的对象就是贷款银行向借款人提供的贷款,该笔贷款质量的好坏直接影响着资产证券化的各个参与者。国际上对进行资产证券化业务的银行监管当局进行过一项调查,结果表明所有的银行监管当局都对道德风险问题存在顾虑。因为银行可能将资产相关风险转移出去,但是还保留着相关的权例如仍作为借贷合同中借款人的受益相对人。在大多数证券化交易中,借款人是不知道他们的借款己经轮移给的,使得在有些情况下,根本不存在真实的信贷资产出售。尽管资产证券化已经转移银行的资产风险,但银行为了保持与客户的良好关系,不得不重新涉足并承担贷款的索取责任,在很多不同的环境下,这样的风险会增加。二是债务人可能让银行面临提前偿付的风险。“提前偿付风险是资产证券化特有的风险。提前支付风险是针对还本型贷款而言的,其特性是贷款的本息每期月按计划偿付,每期计划偿付额包括按计划偿付的本金和支付利息,该偿付额在整个摊还期内是固定不变的。一般抵押贷款的发放人都允许借款人可以不受惩罚地随时偿还全部或部分抵押贷款,这相当于给与了借款人一个提前支付期权,借款人可以随时偿还全部或部分抵押贷款的余额,如果每期还款额超过计划还款额,就是提前支付。如果抵押贷款余额全部被清偿,这种提前偿付就完全提前支付,否则即为部分提前支付。从投资者角度看,提前支付所产生的不利影响是显而易见的首先,它使得债券的现金流量难以确定其次,对于固定利率贷款而言,当市场利率下降时,借款人更容易进行提前支付,因此投资者面临再投资的风险最后,债券的资本增值潜力下降,如利率下降时,债券价格便相对上涨,但债券的提前支付抵消了这种上涨的空间。另外,为度量信用风险,国外信用评级机构各自都开发模型组合进行测算,目前接受程度较高的为模型。模型是由位于美国旧金山市的公司于年利用期权定价理论创立的违约预测模型信用监测模型的简称。该模型用一种结构方法来定义违约方从属于其中的“违约距离类别”。发行者之间的相关性用一种迭代方法求得,这一方法的基础是将股权看作公司价值看涨期权的观点。模型是基于现代公司理财和期权理论的结构型模型,方法框架使用方便,最重要的是,模型的应用不需要历史信用记录。信用监控模型是从借款企业期权的角度来考虑贷款偿还问题,将借款企业的股权视为一个对企业资产的买入期权,标的物为企业的资产,期权的执行价格为公司负债的账面价值,选择权的到期日为负债的到期日。当企业借款金额小于期术企业的资产市场价值时,选择偿还贷款本息就可以获得支配公司资产的权利,当借款企业的资产减少到借款水平之下,企业将无法偿还贷款,此时将会选择违约。发起人信用风险在不良资产证券化过程中,银行往往作为发起人、承销商或服务商。其主要任务是及时收集资产池中的资产产生的现金流量,根据双方协议,将资产出售后,充当资产组合代理人,向债务人收回到期债券的本金和利息,并交由偿付资产证券的本息。由于发起人充当的资产组合代理人,这要求发起人资产要与托管资产相分离,否则会导致混合收款问题,对委托管理资产的权利将因发起人破产而丧失,最终导致整个资产证券化交易的失败。与此同时,发起人本身也承担着两方面的风险一是余值违约风险。发起人保留的余值能因违约而发生损失。大多数交易结构都按照一定的顺序分配信用风险,为保护投资者和信用增强者的利益,发起人的保留权益最先承担资产池的违约损失,只有保留权益价值耗尽后,违约风险才会转移给信用增强者和投资者。因此资产质量不高或管理不善将导致发起人保留权益的亏损。二是表内剩余资产的质量。资产池的质量高、净现金流的可预测性好会降低信用增强和融资成本、提高剩余利息收入。为了获得更多的销售收益,银行可能将高质量的资产进行证券化而把高风险的资产留在资产负债上,导致剩余资产质量下降,并可能使得按照资产历史表现提取的贷款损失准备不足,难以弥补表内剩余资产的信用风险损失。这种情况多出现在初次进入证券化市场的银行中。第三方信用风险在资产证券化交易中,特殊目的载体并不是一个实体单位,但诸多功能依赖于第三方完成。在特殊目的载体和投资者之间,第三方充当信托和代理的角色,因而第三方对各自责任的履行情况,将直接影响投资者的利益。第三方作为受托人,其经营状况不直接影响由应收账款组合带来的现金流量,但它在很大程度上决定了该资金收妥后的安全性以及该资金转给投资者的及时性。所以,大多数交易对此有严格的规定,例如要求受托管理人专门为投资者设立一个独立账户,来避免资金的混用等。但事实上,这种管理上的不完善并没有被消除,而是成为风险的潜在因素。在资产证券化的运作过程中,资金产生的现金流常常会与发起人的自有现金流相混合,导致在发起人破产时处于一般无担保债权人的地位,造成混合现金流风险,进而给投资者带来损失。若被视为发起人的从属机构,其资产、负债与发起人的被视同一个企业的资产、负债,。在发起人破产时被归为发起人的资产、负债一并处理,则会造成实体合并风险,同样给投资者带来损失。非系统风险之技术风险资产池构建风险资产证券化的构建一般包括三个核心环节一是对基础资产现金流量进行重组,组成资产池二是实现资产池与其他资产的风险隔离三是对资产池进行信用增级。资产池的构建作为第一个关键环节,意义重大。资产重组就是资产的原始权益人主要为银行在分析自身融资需求的基础上,对所拥有的能产生未来现金流量的资产以一定的方式和手段进行组合,形成资产池。其核心思想是,通过对资产的重组来实现资产收益的重新分割和重组。显然,并非所有的资产都适宜于证券化。只有那些可预测的、相对稳定的未来现金流,才是资产支持证券未来支付的保证,也是证券化资产的最基本条件。因此,这要求原始权益人必须对其资产进行科学的判断、选择和组合。如果资产支持证券的现金流出既定,而且现金流入不稳定甚至出现“断流”时,资产支持证券的发起人或担保机构就不可避免地面临支付风险甚至支付危机。一旦证券化后资产的表现低于预期,该发起人就会被认为是在风险评估能力、证券承销能力、资产处置能力上的不足,其整体资产质量不高。继而导致一连串的负面影响证券评级降低、价格下降、投资者信下降市场对银行新发行证券的接受程度下降、风险溢价提高发起人下次证券化交易的成本上升、盈力下降等等。同时,资产池构建的失败将注定增加证券评级的难度和证券定价的风险,致使整个资产证券化操作的失败。破产隔离风险在资产证券化过程中,真实出售和破产隔离两大问题素来难以确认。真实出售的目的就在于破产隔离,即对于原始权益人而言,真实出售意味着这些资产己经从其资产负债表中隔离出来对资产支持证券的投资者而言,真实出售意味着未来还款的担保不以发起人的整体信用,而以资产池未来现金流为担保。然而,现实的问题是,在资产证券化中,真实出售通常会被认为是担保融资,这不仅不利于资产证券化的发展而且会损害投资者的利益。同时,在基础资产从发起人转移至的过程中,资产的转移也存在破产隔离上的问题。通常,基础资产作为债权的抵押物可以分为两部分一是与担保债务数额相等的资产二是超出所担保债务数额的超额抵押资产。在目前的法律制度下,只有第一部分才能保证具有优先受偿权,因为企业破产法第条规定“己经作为担保物的财产不属于破产财产,担保物的价款超过其所担保的债务数额的超过部分属于破产财产。因此,破产隔离是资产证券化,尤其是住房抵押贷款证券化立法中所必须深思的问题之一。信用增级风险不良资产现金流量的不稳定和不均衡性,决定了不良资产发行的证券不可能按比例在各级证券间平均分配,而必须采取按有限序列支付的结构,通过控制对特定证券的支付现金流量,保证优先级证券的投资者获得稳定、可预期的现金流量。其次,为适应不良资产处置过程中,阶段性损失与盈余相互交替的现象,为满足平稳支付证券本息的要求,还必须采用信用增级和流动性增强安排、现金流量缓冲和分配技术,达到资产现金流量与证券现金流量的相互匹配。基于此,信用增级是资产证券化,特别是不良资产证券化中非常重要的一个环节,它不仅关乎资产证券化能否丌展下去,更关系到资产支持证券能否被投资者所了解,进而销售出去。目前我国的信用评级制度还很不完善,一是许多评级机构的体制和组织形式不符合中立、规范的要求是缺乏被市场投资者所普遍接受和认可的信用评级机构。而与此同时,从国外的经验来看,美国等资产证券化较成熟的国家其证券化交易都离不开政府与政府信用型企业的大力支持,其中最核心的就是政府或政府性质的机构为资产支撑类证券提供担保,但是这成功的模式在我国却不可行,因为我国担保法第条明确规定“国家机关不能作为保证人,但经国务院批准为使用外国政府或国际经济组织贷款进行的转贷款的除外。无法保障信用评级与信用增级,不仅影响投资者的投资决策,也影响着发行人筹资成本的高低。这一风险必将制约我国资产证券化的发展。产品定价风险影响定价风险的因素主要表现在以下几个方面第一、利率及利率波动率。这在系统风险中已论述。第二、偿还期。偿还期指债务人承诺履行义务的时间,它表明了债券的期望存续时间,或投资者预期收到利息的时期数以及距本金偿还的时间。债券的收益率从根本上取决于偿还期,因为长期债券的收益率一般会大于较短期的债券,这是人们对流动性的偏好所造成的。在必要报酬率不变的情况下,无论它高于或是低于票面利率,的价值都随着到期时间的缩短逐渐向面值靠近,至到期同的价值就等于它的面值。所以说偿还期的长短直接影响了的价值,进而对的整体风险产生影响。第三、提前偿付。提前偿付在某种意义上是一种嵌入式的期权,作为资产证券化特有的属性,它使资产未来现金流具有很大的不确定性,继而直接影响证券的价格,提高了整体风险。这在上一小节中也己论述。鉴国外银行不良资产证券化的发展概括银行不良资产的问题早已存在,如何处理这类资产己成为世界各国政府和金融机构面临的重要课题。传统上,银行主要采取将不良贷款或不良贷款中产生的现金流量的全部或部分,通过在二级市场出售的方式,来达到资产处置和现金回收的目的。其中打包出售的方式最为普遍,但这种处置方式具有一定的局限性,使得银行不得不重新寻找不良资产处置的新方法,而不良资产证券化为此提供了新的思路。世纪年代末,美国的危机处理机构重组信托公司,推出了“”系列计划,来处置其与房地产有关的不良贷款和准不良贷款,年,完成了第一笔价值为万美元的不良资产证券化,到年,共完成总值为亿美元的不良资产证券化,占其处理总资产的以上、的成功典范,推动了美国商用房地产抵押贷款支持证券的发展,同时也促进了不良资产证券化的规范化。亚洲金融危机后,亚洲金融系统的不良贷款共万亿美元,其中日本便占了。为此,日本大力通过资产证券化来寻求不良资产的解决手段。年月,摩根士丹利改用结构为基于开曼群岛的发起了亿日元,以个房地产抵押不良贷款支持的利率浮动结构票据。这也是该国首次不良资产证券化的案例。韩国于年月通过了资产证券化法,其不良资产证券化以韩国资产管理公司为代表。截至年底,根据网上数据共处置万亿韩元的不良资产,平均回收率为。其中,通过发行资产支持证券的方式处置的不良资产为万亿韩元,回收率为。美国和韩国不良资产证券化的模式与分析美国作为最早进行资产证券化的国家,己建立了一个发达的多层次资本市场,同时,在政府的支持、及相关法律法规等体制的完善下,资产证券化的运作已颇具成效。其中,不良资产证券化大大作用于化解储贷机构的危机,成为商业银行处置不良资产的重要手段。韩国作为最早进行资产证券化的亚洲国家之一,同样在这方面积累了成功的经验。解读国外商业银行不良资产证券化的范例,从中提取借鉴之处,能够更好地控制风险,改进和完善我国商业银行不良资产证券化的运作。美国商业银行不良资产证券化美国银行业于世纪年代将利润增长点转向发展中国家债务、房地产投资、杠杆收购三大行业。但世纪年代中后期,由于巴西、阿根廷等拉美国家陷入债务危机,迫使这些国家相继宣布停止对外支付外债利息,同时美国在当时也进入经济萧条时期,房屋供大于求,使得大量的房地产投资成为了坏账,造成美国银行产生大量不良贷款。年,为拯救危机,美国国会通过金融机构改革、复兴和实施方案,依法成立专门的临时机构一重整信托公司。根据,重整信托公司是期限为年的法人,负责购买储蓄贷款机构的不良债权,并采取包括证券化在内的各种手段促使债权流动,负责处理有问题的金融机构,追究经营者责任等。以联邦存款保险公司的派出人员为核心,另外还包括民间金融机构及不动产行业人士。在推行证券化过程中,其中的案例作为典型被广泛引用和借鉴。年月,将一些不良贷款、准不良贷款与不合规的贷款,共计笔,组成一个资产池,作为第一个不良资产证券化处置案例,简称为。在案例处理上,最终选择合作的营运团队是纽约银行家信托和史特灵美国产物公司,这些机构都具有多年不动产管理与不动产融资的经验。其合作方式是首先由这三家机构合组一个新的有限合伙公司,新公司共出资万美元,取得整个资产组合产权,并持有类股权,扮演整个资产组合的一般合伙人则取得整个资产组合产权,并持有类股权,不负担任何经营责任,是有限合伙人。其次在确定资产池的组合中,最重要的原则是分散化,以避免因贷款集中于某些特定类型、特定地域和特定债务人而引发过高的风险,因此放入资产池中的贷款分散程度比较高,包括抵押资产和地域分布等。在案例中关键在于发行证券的定价,采用了优先/次级参与结构,所发行证券分为四档,按偿付本息的先后次序排列,依次为、。债券分档所采用的方法主要依据“偿债保障比”,这个比率是整个贷款组合的“净营运所得”除以债券的“应付利息”。利用与所要求的水准就可以求出每一组债券的最大发行额度。事实证明,以证券化方式处理不良资产获得了预期的成效。此后,美国的许多金融机构纷纷仿效的做法,不良资产证券化方式越发多样化。在世纪年代中期,美国国内的不良贷款余额和增量不断减少。此案例的分析对我国推行证券化借鉴如下在组建资产池时,应充分考虑到不良资产选择的问题。对于进入资产池中的不良资产,要以分散化为原则,仔细衡量欠债企业的行业、地域、规模和资产质量,有效避免因贷款种类集中而造成过高风险。认真考虑证券的发行额和利息。证券的发行量不能太大或太小,如果发行量过大,就会造成利息负担过重,使证券的评级受到负面影响,带来债券销售困难若发行量太小,证券发行人所能筹集的资金就太少,不符合经济上的规模效益。通过信用增级,可以大大改善原始权益人的信用级别,从而增加对投资者的吸引力,降低发行成本。韩国商业银行不良资产证券化世纪年代前半期,韩国经济得到迅速发展,年韩国的实际平均增长率为,经济状况良好。在这期间,韩国企业依靠银行贷款大规模扩张,逐渐将业务伸向并不熟悉的领域,偏离了企业专业化生产的核心领域。在资金的使用上也主要是利用短期借款来进行长期大型项目的投资,而且企业的经营效率也有所降低。负债过多,企业效率不高,韩国企业的经营