白酒行业：白酒季报靓丽5月跟随大盘波动－5月月报暨年报、一季报回顾

白酒行业白酒季报靓丽5月跟随大盘波动5月月报暨年报、一季报回顾行业及产业行业研究/行业点评证券研究报告食品饮料2012年05月04日白酒季报靓丽5月跟随大盘波动相关研究金种子酒11年报、12一季报点评业绩符合预期，预计12年收入平稳增长12/4/27泸州老窖12年一季报点评一季报收入快速增长，近期终端动销不理想12/4/27贵州茅台12年一季报点评业绩略好于预期，省政府推动公司“十二五”大发展12/4/26黑牛食品11年报、12一季报点评花生牛奶快速增长，值得长期跟踪12/4/25伊利股份12年一季报点评短期需求承压，结构继续升级12/4/24洋河股份11年报、12一季报点评穿越周期波动，打造基业长青，建议买入12/4/24双汇发展12年一季报点评暨调研简报短期销售有压力，但环比改善仍可期待12/4/23泸州老窖11年报点评年报符合预期，12年关注终端动销12/4/23古井贡酒12年一季报点评暨调研简报公司长期发展后劲足，短期需消化之前过高预期12/4/23酒鬼酒12年一季报点评高档酒热销，现金回款良好，上调盈利预测12/4/23五粮液12年一季报点评暨调研简报业绩略超预期，系列酒增长较快，建议买入12/4/23山西汾酒一季报点评一季报盈利略低于市场预期，全年预计增长50以上12/4/19食品饮料行业周报120406120413静待4月中下旬出现一季报行情12/4/16贵州茅台11年报点评预收维持高位，4、5月提价200340元概率偏大12/4/11山西汾酒11年报点评年报符合预期，销售公司持股变化增厚12年EPS035元12/4/10食品饮料行业4月月报暨一季报前瞻喝酒消愁，一季报行情来临12/4/9酒鬼酒调研报告品牌有高度，背靠湖南根据地市场，上调评级至买入12/4/5食品饮料5月月报暨年报、一季报回顾结论及建议1、34月份看好白酒的逻辑得到验证，一季报白酒业绩一枝独秀（一季报净利润增速洋河888，茅台576，五粮液465，老窖443，古井532，酒鬼酒4669，金种子604，沱牌2064，汾酒27）。2/28申万食品饮料行业跟踪点评进可攻退可守，建议逐渐加仓报告推出以来食品饮料总体上跑赢了大盘（尽管期间有第五次廉政会议的打压），3、4月食品饮料行业分别获得37和14的超额收益，白酒行业分别获得38和49的超额收益。4月5日推荐的酒鬼酒4月份的超额收益高达155。2、预计5月份食品饮料跟随大盘波动。正面因素（1）一季度食品饮料行业净利润增长424，远好于其他行业（剔除金融服务业后的A股整体净利润下降164）；（2）全年业绩基本有保障，不会像其他部分行业会不断下调预测；（3）目前白酒行业相对重点公司（剔除金融服务业）的估值倍数为136，较之前略有回升，但仍低于历史均值157。（4）华泰柏瑞沪深300ETF与嘉实沪深300ETF的建仓对板块短期上涨有推动作用。负面因素（1）受经济减速预期和通胀预期影响，今年消费总体不旺，3、4月白酒终端销售平淡，经销商普遍反映有库存，市场会担心“后周期”行业的滞后影响，从而压制股价大幅上涨；（2）中报增速预计较一季报略有回落；（3）受舆论压力影响，茅台提价可能推后13个月。3、一季度末基金对食品饮料的平均配置比例为124，平均超配65。4、目前相对优选洋河、茅台、五粮液、老窖、伊利、双汇、古井、酒鬼、汾酒，其次金种子、张裕、洽洽、黑牛、沱牌、老白干。一季报整体业绩回顾1、一季报食品饮料上市公司收入和净利润分别同比增长197和432，而市场整体（剔除金融服务后）的收入和净利润增速分别为72和164。食品饮料一季报盈利增速远高于市场平均水平。2、白酒一季报收入与净利润分别增长420和549。53度飞天茅台一批价从去年12月高点的1970元回落至目前的15001550元，五粮液一批价从去年12月初的950元回落至目前的820元，国窖1573继续“控量保价”，二季度发货偏少，洋河、古井等一季度收入快速增长的以次高端产品为主导的企业二季度收入增速预计也将有所放缓。看35年，白酒行业产能会过剩，竞争会加剧，集中度将提高，有综合竞争能力的企业最终将胜出。看6个月，目前优选洋河、茅台、五粮液。3、葡萄酒上市公司一季报收入下降77，净利润增长49。短期受宏观经济、春节较早等影响，以及进口瓶装葡萄酒数量快速增长（去年月增速50以上）的冲击，国内葡萄酒销售较为疲软，张裕、长城、王朝的经销商普遍感受到终端动销的压力。4、啤酒上市公司一季报收入与净利润分别增长55和34。啤酒企业今年原材料成本压力有望减缓，年初至今大麦价格有所下滑，但是人工、能源等成本的快速上升又给啤酒企业增加了压力。5、乳制品上市公司一季报收入与净利润分别增长137和952。主要原因是今年乳业竞争改善带来的费用率下降和原奶价格持平缓解了企业的成本压力，净利率提升明显。6、肉制品上市公司一季报收入与净利润增速分别为165和274。一季度经济增速放缓影响了消费者（尤其中低收入阶层）对大众消费品的消费欲望。证券分析师童驯A0230511040022研究支持张雪娇周雅洁本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过COMPLIANCESWSRESEARCH4索取有关披露资料或登录SWSRESEARCH信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。22012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究拓展您的价值目录1业绩整体回顾食品饮料领跑消费品42各子行业年报、一季报回顾721饮料行业收入利润增速分化，白酒仍然抢眼722食品行业乳制品、肉制品环比向好123市场表现回顾和最新估值154一季度基金食品饮料配置变化分析20渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。32012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究拓展您的价值图表目录图1食品饮料中报净利增速在消费品子行业中靠前5图2食品饮料与整体收入增速比较6图3食品饮料主要子行业收入增速6图4食品饮料与整体净利润增速比较6图5食品饮料主要子行业净利润增速6图6食品饮料与整体毛利率比较7图7食品饮料主要子行业毛利率7图8白酒重点公司收入、净利润增速和毛利率8图9啤酒重点公司收入、净利润增速和毛利率8图10葡萄酒重点公司收入、净利润增速和毛利率8图11软饮料重点公司收入、净利润增速和毛利率8图12饮料行业重点公司收入增速9图13饮料行业其他主要跟踪公司收入增速9图14饮料行业重点公司净利润增速10图15饮料行业其他主要跟踪公司净利润增速10图16饮料行业重点公司毛利率10图17饮料行业其他主要跟踪公司毛利率10图18饮料行业重点公司三项费用率11图19饮料行业其他主要跟踪公司三项费用率11图20饮料行业重点公司营业税金率11图21饮料行业其他主要跟踪公司营业税金率11图22饮料行业重点公司实际所得税率12图23饮料行业其他主要跟踪公司实际所得税率12图24乳制品重点公司收入、净利润增速和毛利率12图25肉制品重点公司收入、净利润增速和毛利率12图26食品行业重点公司收入增速14图27食品行业重点公司净利润增速14图28食品行业重点公司毛利率14图29食品行业重点公司三项费用率14图30食品行业重点公司营业税金率15图31食品行业重点公司实际所得税率15图32一季度末基金对食品饮料超配幅度达6521图33基金对洋河股份的配置情况22图34基金对古井贡酒的配置情况22图35基金对山西汾酒的配置情况22图36基金对贵州茅台的配置情况22图37基金对五粮液的配置情况23图38基金对泸州老窖的配置情况23图39基金对伊利股份的配置情况23图40基金对张裕A的配置情况23图41基金对双汇发展的配置情况23渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。42012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究拓展您的价值图42基金对青岛啤酒的配置情况23表1所有一级行业中报表现（按1Q12净利润增速降序排列）4表2饮料行业年报暨一季度单季报财务同比变化情况8表3食品行业2011年报暨12年一季度单季报财务同比情况13表1去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况16表2食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况17表411年一季度末基金对各一级行业配置情况21表5跟踪公司盈利预测表24渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。52012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究拓展您的价值1业绩整体回顾食品饮料领跑消费品表1所有一级行业中报表现（按1Q12净利润增速降序排列）收入增速净利润增速毛利率毛利率同比变化净利率净利率同比变化20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12餐饮旅游269277172723359368071074740520食品饮料23420437142441445719201321711223信息服务207239163161308295010251360301金融服务20213922814622522337122963020409公用事业1841357894150153182151301400家用电器1967922593193208033039380207采掘3641972160291281464383882811医药生物1971819503274272130078750513房地产119251005638940518081381340211电子2137934788205183141686511309商业贸易23785195125115125010323240005交运设备1140415143169166090848500505农林牧渔310219137156138130295239321120A股整体剔除金融服务业2117219164188181121450440912信息设备8024124186196194110836210704综合156184252199155120024254300414纺织服装1562438218236234130776650316建筑建材11032266222131125150433250606有色金属328157402245126104062043310317机械设备1465815257219219030275700516轻工制造17088192370179165191640341318化工30012133427163143273032210719交通运输13689374528195173564973426055黑色金属1368246512187351133111051227资料来源申万研究食品饮料上市公司整体一季报收入增速较2011年全年增速略有下滑，净利润增速则有所上升，位列整个消费品领域第二，仅次于餐饮旅游，更大幅领先于A股整体（剔除金融后1Q12净利润增速为164）。食品饮料行业2011全年及1Q12毛利率、净利率同比均有所上升，显示行业较强盈利能力。在消费品行业中食品饮料也位居前列，其他消费品行业1Q12净利润增速分别为餐饮旅游723；家用电器93；医药生物03；商业贸易125；农林牧渔156；纺织服装218。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。62012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究拓展您的价值食品饮料行业一季报业绩大幅增长主要是白酒行业贡献，白酒行业维持高增长的原因是一季度企业层面维持“价量齐升”，洋河、五粮液、老窖、古井、酒鬼酒等白酒企业一季度实际出厂价同比上升，茅台表面看没有提价，但考虑到茅台给经销商的发票通常滞后2、3个月开，一季度的实际吨酒价格上升明显。从量上来看，尽管终端销售情况不理想，但巨额渠道利润、按计划供货、“没有保质期”、周转速度慢等特征使得一季度企业层面的销量仍稳步增长。由于部分企业二季度“控量保价”，预计白酒行业二季度盈利增速将慢于一季度。双汇、三全等大众消费品一季度盈利呈现负增长，主要是经济增速放缓和通胀预期使得中低收入阶层的消费意愿减弱，今年春节较早也影响了大多数消费品企业一季报盈利的增长。一季报披露后大家发现还是白酒业绩好（一季报净利润增速洋河888，茅台576，五粮液465，老窖443，古井532，酒鬼酒4669，金种子604，沱牌2064，汾酒27），还是白酒企业抗风险能力强，还是白酒护城河宽。图1食品饮料中报净利增速在消费品子行业中靠前3020100102030405060餐饮旅游食品饮料消费品整体家用电器医药生物商业贸易农林牧渔A股整体剔除金融服务业纺织服装20111Q12资料来源申万研究。注数据基于各子行业所有上市公司1季度食品饮料行业上市公司收入增速同比下滑。2011年及12年1季度食品饮料行业收入增长228和197，其中2011年报环比三季报下降07个百分点，同比2010年增速下降07个百分点；12年1季度同比增速下降81个百分点。市场整体（扣除金融服务）1季报收入增长72，同比下降210个百分点。1季度食品饮料行业上市公司净利润增速同比提升。2011年及12年1季度食品饮料行业净利润同比增长432和379，其中2011年报环比三季报下降13个百分点，同比2010年增速上升58个百分点；12年1季度同比增速上升22个百分点。市场整体（扣除金融服务）1季报净利润下降164，同比下降352个百分点。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。72012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明6申万研究拓展您的价值图2食品饮料与整体收入增速比较图3食品饮料主要子行业收入增速302010010203040506003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整体（剔除金融）食品饮料饮料制造201001020304050607003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12白酒啤酒乳品肉制品资料来源申万研究资料来源申万研究图4食品饮料与整体净利润增速比较图5食品饮料主要子行业净利润增速6040200204060801001200506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整体（剔除金融）食品饮料饮料制造150100500501001500506071Q081H0813Q081Q091H0913Q20091Q101H1013Q20101Q111H1113Q20111Q12白酒啤酒乳品肉制品资料来源申万研究资料来源申万研究食品饮料上市公司1季报毛利率同比提升，也好于市场整体表现。受人工成本上升及原材料价格普遍上涨的影响，1季报市场整体（剔除金融服务）的毛利率同比下滑14个百分点。食品饮料行业1季报整体毛利率457，同比提升20个百分点。其中，白酒、葡萄酒成本转移能力最强白酒上市公司一季报毛利率724，同比上升21个百分点；葡萄酒一季度毛利率723，同比上升04个百分点；乳制品毛利较为稳定，为337；肉制品与啤酒行业上市公司成本压力较大，毛利率同比分别下滑14和27个百分点。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。82012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明7申万研究拓展您的价值图6食品饮料与整体毛利率比较图7食品饮料主要子行业毛利率15253545556503040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12整体（剔除金融）食品饮料饮料制造0102030405060708003040506071Q081H0813Q08081Q091H0913Q0920091Q101H1013Q1020101Q111H1113Q1120111Q12白酒啤酒乳品肉制品资料来源申万研究资料来源申万研究2各子行业年报、一季报回顾21饮料行业收入利润增速分化，白酒仍然抢眼饮料子行业业绩分化明显，白酒在饮料各子行业中表现依然突出。2011全年而言，白酒和软饮料保持较快增长，净利润增速分别为595和403，黄酒、葡萄酒尾随其后，增速为209和160，啤酒表现较差，下滑13。12年1季度，白酒和软饮料保持两位数增长，净利润分别同比增长549和160，黄酒、啤酒和葡萄酒则仅有个位数增长，净利润同比增95、34和49。一季度白酒收入增速在饮料各子行业中最高。1季度，白酒收入分别同比增长420，其余饮料各子行业收入增速均有所回落，啤酒55，葡萄酒77，黄酒10，软饮料175。除软饮料外其余子行业增速同比均有所下滑。尽管收入、利润增速略微放缓，但白酒、葡萄酒毛利率同比继续上升，企业主销产品的结构升级仍在持续，而啤酒成本压力较大，一季报毛利率较去年同期有所下滑。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。92012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明8申万研究拓展您的价值图8白酒重点公司收入、净利润增速和毛利率图9啤酒重点公司收入、净利润增速和毛利率01020304050607080902004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1201020304050607080收入增长利润增长毛利率右100102030405060702004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q12343638404244收入增长利润增长毛利率右注基于重点公司注基于重点公司图10葡萄酒重点公司收入、净利润增速和毛利率图11软饮料重点公司收入、净利润增速和毛利率200204060801001202004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1201020304050607080收入增长利润增长毛利率右6040200204060802004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1205101520253035收入增长利润增长毛利率右注基于重点公司注基于重点公司表2饮料行业年报暨一季度单季报财务同比变化情况饮料工业白酒啤酒葡萄酒软饮料20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12利润表主要项目营业收入3032634594201565518677148175营业成本2341794003171741037091122196营业税金及附加3212344333231747824821042235销售费用2229634343217312714315865100管理费用18415821923912410366345258289财务费用897217558173926964021707097535981854资产减值损失157448147216085381212238610004191484投资收益744492782281976586182168028471239渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。102012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明9申万研究拓展您的价值饮料工业白酒啤酒葡萄酒软饮料20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12营业利润485466589540051937879955187营业外收入71173628941642046574104251104营业外支出157166207282321581613426356305利润总额465463596538233617956439229所得税518508606581175138320112460307净利润448449593524200113438432203少数股东损益34053561968531210321141598576归属于母公司股东的净利润454472595549133416049403160资产负债表主要项目货币资金297249477393158114145181215190应收账款460817069327311327180390198存货316307329353300196245337405327预收账款5249758112887936025156712应付职工薪酬472485775856117122534131880现金流量表主要项目经营活动产生的现金流量净额33616052775346260174462202938支付给职工以及为职工支付的现金240352286464206224198255146376主要财务指标变动情况毛利率23271222092730041612营业税金率01020207010203080201销售费用率09170901023010241239管理费用率07051508020306220504财务费用率04040606010111040607三项费用率20263013012827410128税前利润率34523939130102481704所得税率09080107332629130416净利润率23382830120106340901销售收到的现金/收入071011912867683016249101注表格中财务指标的变化是指本期数上年同期数资料来源申万研究图12饮料行业重点公司收入增速图13饮料行业其他主要跟踪公司收入增速渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。112012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明10申万研究拓展您的价值203080130180230洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒20111Q124020020406080100金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品20111Q12资料来源申万研究资料来源申万研究图14饮料行业重点公司净利润增速图15饮料行业其他主要跟踪公司净利润增速50050100150200洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒20111Q12202060100140180220金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品20111Q12资料来源申万研究资料来源申万研究图16饮料行业重点公司毛利率图17饮料行业其他主要跟踪公司毛利率020406080100洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒642024620111Q122011同比1Q12同比0102030405060708090金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品50510152020111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。122012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明11申万研究拓展您的价值图18饮料行业重点公司三项费用率图19饮料行业其他主要跟踪公司三项费用率051015202530354045洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒141210864202420111Q122011同比1Q12同比051015202530354045金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品10505101520111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究图20饮料行业重点公司营业税金率图21饮料行业其他主要跟踪公司营业税金率05101520洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒4321012320111Q122011同比1Q12同比0510152025金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品210123420111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。132012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明12申万研究拓展您的价值图22饮料行业重点公司实际所得税率图23饮料行业其他主要跟踪公司实际所得税率01020304050洋河股份贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒古井贡酒酒鬼酒张裕A青岛啤酒燕京啤酒50510152020111Q122011同比1Q12同比0510152025303540金种子酒老白干酒沱牌舍得水井坊青青稞酒古越龙山金枫酒业承德露露黑牛食品10505101520111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究22食品行业乳制品、肉制品环比向好食品类上市公司一季报整体业绩回升，乳制品和肉制品最为明显。2011年乳制品行业上市公司依靠出色的费用控制，净利增长725，成为食品各子行业中表现最好的一个。肉制品行业因双汇不断恢复，2011年净利润降幅收窄至472（三季报时为594）。12年1季度食品类上市公司延续回暖趋势，乳制品上市公司净利增长952，肉制品降274（双汇特殊情况所致）。然而食品类上市公司毛利率还是有所分化，年初至今生猪价格持续回落的情况下，肉制品行业今年成本压力小于去年。因原奶价格从去年至今基本持平，乳制品行业2011年全年毛利率同比小幅下滑06个百分点；2012年1季度同比下滑05个百分点。不过受益于行业竞争格局的改善，乳制品行业净利率不断提高。图24乳制品重点公司收入、净利润增速和毛利率图25肉制品重点公司收入、净利润增速和毛利率5003001001003005002004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q120510152025303540收入增长利润增长毛利率右100500501002004200520061Q071H073Q0720071Q081H083Q0820081Q091H093Q0920091Q101H103Q1020101Q111H113Q1120111Q1202468101214收入增长利润增长毛利率右注基于重点公司注基于重点公司渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。142012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明13申万研究拓展您的价值表3食品行业2011年报暨12年一季度单季报财务同比情况食品行业乳制品肉制品制糖调味品20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12利润表主要项目营业收入156114246137481656023410761营业成本160123256145731868821813664营业税金及附加6214401020498350501264333496销售费用163481381616614689129236117管理费用25017027921811423135157219164财务费用24577501969631816512147343129资产减值损失17135972355181162135252868424915151289投资收益19350361315049433116866162298营业利润13376656105958227627731626766147营业外收入2747154731211252311005597339401营业外支出465137449666676443011026420154利润总额35617237705172701024829605173所得税0010486522152940092486213758净利润421057029575142381053816708204少数股东损益7154761491080713293203620553299归属于母公司股东的净利润1494725952472274723754724197资产负债表主要项目货币资金5662833161597116011291011922575应收账款25014922379549580198399231304存货2341072921832538616843123105预收账款3441155211351334836816652183应付职工薪酬3831983701631332871255251571252现金流量表主要项目经营活动产生的现金流量净额217795996518443410327296342570支付给职工以及为职工支付的现金22419720817620812910686035587主要财务指标毛利率03060605221622172103营业税金率01010202010100010101销售费用率01092229040101140904管理费用率03020103010128220505财务费用率00010101010110160403渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。152012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明14申万研究拓展您的价值食品行业乳制品肉制品制糖调味品20111Q1220111Q1220111Q1220111Q1220111Q12三项费用率04082125060038511806税前利润率08021515271726666216所得税率0633117905359745321429净利润率05011314161316455413销售收到的现金/收入031727322204011273625注表格中财务指标的变化是指本期数上年同期数资料来源申万研究图26食品行业重点公司收入增速图27食品行业重点公司净利润增速1050510152025303540伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你20111Q12401060110160210伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你20111Q12资料来源申万研究资料来源申万研究图28食品行业重点公司毛利率图29食品行业重点公司三项费用率0510152025303540伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你6420246820111Q122011同比1Q12同比05101520253035伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你6420246820111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。162012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明15申万研究拓展您的价值图30食品行业重点公司营业税金率图31食品行业重点公司实际所得税率00010203040506070809伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你0001020304050620111Q122011同比1Q12同比100102030伊利股份双汇发展安琪酵母三全食品洽洽食品光明乳业好想你3010103050709020111Q122011同比1Q12同比资料来源申万研究资料来源申万研究3市场表现回顾和最新估值食品饮料行业上周跑赢申万A指32个百分点，其中白酒跑赢59个百分点。年初至今食品饮料行业超额收益位居23个一级行业的第7位，较前一周有所回升。4月食品饮料子行业中只有白酒跑赢大盘，顺序依次为白酒（跑输49个百分点）、啤酒（跑输28个百分点）、葡萄酒（跑输46个百分点，其中张裕A）、乳品（跑输59个百分点）、肉制品（跑输112个百分点，其中双汇跑输93个百分点）。4月超额收益前十位的公司分别为青青稞酒271、克明面业246、酒鬼酒155、山西汾酒123、涪陵榨菜120、佳隆股份92、古越龙山90、双塔食品86、贵州茅台72、洋河股份65、；超额收益后五位的公司有贝因美172、好想你144、双汇发展127、三全食品100、老白干酒85。目前白酒相对重点公司（剔除金融服务业）的估值倍数为136，仍低于历史均值157。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。172012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明16申万研究拓展您的价值图1各一级行业及食品饮料子行业超额收益比较201510505101520253035白酒乳品饮料制造食品饮料葡萄酒金融服务肉制品房地产公用事业餐饮旅游家用电器纺织服装信息服务综合采掘黑色金属啤酒轻工制造医药生物化工农林牧渔建筑建材交通运输商业贸易交运设备信息设备机械设备电子有色金属Y201111123012427资料来源申万研究表1去年及今年食品饮料各子行业相对于申万A指的超额收益情况行业分类20101Q112Q113Q114Q112011JAN12FEB12MAR12APR12上周年初至今食品饮料276047084012104001830680360560143221饮料制造2560330120012102602090660260650354557食品加工4210740590880食品制造336010500401510食品加工制作730700270531091白酒2480590172013706002840660270630495969啤酒486012900305901660130880470050281312葡萄酒24506807601260800178055012005004604105乳品37301020040207015302610430140150590641肉制品6890127080012301490750790132047011213171注“食品加工制造”从11年10月开始代替“食品加工”和“食品制造”两个二级行业。数据截止12/4/27。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。182012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明17申万研究拓展您的价值图2跟踪公司超额收益比较（按上周超额收益由大到小排序）504030201001020304050607080青青稞酒古越龙山酒鬼酒古井贡酒金枫酒业贵州茅台五粮液泸州老窖洋河股份金种子酒山西汾酒沱牌舍得水井坊佳隆股份青岛啤酒涪陵榨菜光明乳业恒顺醋业伊利股份加加食品燕京啤酒克明面业承德露露双塔食品洽洽食品双汇发展张裕A百润股份贝因美老白干酒金字火腿三全食品安琪酵母黑牛食品皇氏乳业好想你年初至今上周资料来源申万研究表2食品饮料跟踪公司相对于申万A指的超额收益情况简称20102011JAN12FEB12MAR1212APR上周1Q122Q12年初至今洋河股份104544335755765559965180贵州茅台1614556104347268237249五粮液1692425008031660411627泸州老窖1422183103325055065059伊利股份5133542532305801375823双汇发展740969731691271557127185古井贡酒1446363117110031275231212张裕A3494271660605821816982251山西汾酒68221515514326123467012345金种子酒1468001343211114930511340老白干酒5801595716743854228485190酒鬼酒37636510795415585152155348沱牌舍得3587112193262633757863719三全食品808132220191510058197100295洽洽食品NA176104141486313306336青青稞酒NA11994128122271173154271489安琪酵母555471543553816113681218好想你NA349257102614482289144418青岛啤酒052567924320122690174燕京啤酒88044443544509544508承德露露64438139485565124665114水井坊612462513673734353702黑牛食品NA1511206971073111022渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。192012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明18申万研究拓展您的价值简称20102011JAN12FEB12MAR1212APR上周1Q122Q12年初至今双塔食品NA12218629818612908613金枫酒业61163441179286920528254古越龙山475554605109089409048贝因美NA1088302201723965172238皇氏乳业NA15934270583746483149光明乳业14517011108731807461867恒顺醋业4711833010510301350340金字火腿NA1044824548052158098佳隆股份NA2201506069227289264涪陵榨菜NA160243428120142412096百润股份NA112482999361913136107加加食品NANANA80521508NA15150克明面业NANANANA11824609NA24672资料来源申万研究数据截止11/4/27图307年以来食品饮料行业分季度超额收益情况图4白酒板块07年至今月度累计超额收益走势061425201510505101520200720082009201020112012一季度二季度三季度四季度644020020406080JAN07APR07JUL07OCT07JAN08APR08JUL08OCT08JAN09APR09JUL09OCT09JAN10APR10JUL10OCT10JAN11APR11JUL11OCT11JAN12APR12资料来源申万研究（截止12/4/27）资料来源申万研究（截止12/4/27）渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。202012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明19申万研究拓展您的价值图5白酒行业重点公司PE相对估值倍数分月走势0941361570102030405060708090DEC04MAR05JUN05SEP05DEC05MAR06JUN06SEP06DEC06MAR07JUN07SEP07DEC07MAR08JUN08SEP08DEC08MAR09JUN09SEP09DEC09MAR10JUN10SEP10DEC10MAR11JUN11SEP11DEC11MAR12000510152025白酒行业动态PE重点公司剔除金融服务业动态PE估值倍数右轴096低点资料来源申万研究（截止12/4/27）注比较基准为申万重点公司剔除金融服务业图6白酒行业重点公司PE相对估值倍数分周走势13615271217222732JAN11JAN11FEB11FEB11MAR11MAR11MAR11APR11APR11MAY11MAY11JUN11JUN11JUL11JUL11AUG11AUG11AUG11SEP11SEP11OCT11OCT11NOV11NOV11DEC11DEC11JAN12JAN12JAN12FEB12FEB12MAR12MAR12APR12APR1212151821白酒行业动态PE重点公司剔除金融服务业动态PE估值倍数右轴资料来源申万研究（截止12/4/27）注比较基准为申万重点公司剔除金融服务业目前食品饮料12年的净利润预测增速在所有一级行业里排名居首，且12年净利润预测增速和11年相比无明显回落，显示行业整体稳定性高、成长性好。从12PE看，处于所有一级行业里靠前位置。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海基金中海基金管理有限公司BGZHFUND使用。212012年05月食品饮料研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明20申万研究拓展您的价值图7一级行业净利润增速预测比较（按12E降序）604020020406080食品饮料公用事业农林牧渔交通运输纺织服装房地产餐饮旅游机械设备医药生物轻工制造家用电器信息设备重点公司交运设备金融服务商业贸易有色金属采掘信息服务化工建筑建材11年报12年报资料来源申万研究图8一级行业估值比较（上周，按12PE降序）05101520253035信息服务餐饮旅游有色金属农林牧渔医药生物轻工制造信息设备食品饮料商业贸易公用事业纺织服装采掘机械设备交通运输交运设备建筑建材重点公司黑色金属家用电器房地产化工金融服务11PE12PE资料来源申万研究（11PE截止11/12/31，12PE截止12/4/27）4一季度基金食品饮料配置变化分析一季度基金对食品饮料行业配置热情较高，加仓明显。截止一季度末，基金对食品饮料的平均配置水平为124，平均超配65，为02年三季度以来的历史最高水平。渐飞研究报告/BGPANLVNET本研究报告仅通过邮件提供给中海