电子行业：终端革命进行时——移动终端系列专题报告之一

电子行业终端革命进行时移动终端系列专题报告之一深度报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。【行业证券研究报告】研究结论Z智能移动终端是电子行业成长性最确定的领域。长期来看，移动互联网对传统互联网的替代决定了智能移动终端的广阔前景。短期来看，3G的快速发展和移动应用的不断丰富将推动智能移动终端的普及，而成本的下降（低端智能手机的物料成本已经降至500元以下）更将加快智能移动终端渗透率的提升。预计今年全球智能手机出货量将达到472亿部，较2010年的305亿部增长55。到2015年则会翻番至9782亿部。从消费电子各细分领域增长情况看，PRISMARK预测智能手机和平板电脑20102015年间的复合增长率分别为27和53，是整个消费电子产业中增长最快的领域。Z电子元器件是移动终端产业链中最先受益且受益最大的环节。智能移动终端要求零部件向高性能、小体积、低功耗方向发展，我们认为上游细分子行业中，芯片行业要求开发出高性能、低功耗的专用处理器；PCB行业对于HDI板和软硬板的需求提升；结构件、连接器和天线行业都向着加工精度更高、体积更小的方向发展；同时智能手机的多种通讯功能要求单个终端装配更多的连接器和天线。因此移动终端的发展将首先带动上游元器件的升级和变革。同时从成本结构看，元器件环节占据了整个电子制造产业链利润的大部分，因此电子元器件将是移动终端产业链中最先受益且受益最大的环节。Z中国移动终端产业链受益于产业升级和本土厂商崛起。一方面，经过多年的发展，中国电子产业已经从简单的下游组装制造向中上游“研发制造”升级，产业链中上游环节开始向大陆进行产业转移；另一方面，本土终端厂商如中兴通讯、华为等快速崛起，如中兴通讯已经跻身全球前五大手机厂商，这些本土厂商的崛起必将带动本土移动终端产业链中上游相关厂商的大发展。Z相关公司（1）芯片领域北京君正（未评级）（2）PCB领域超声电子（未评级）和兴森科技（未评级）（3）连接器长盈精密（未评级）和立讯精密（未评级）（4）触摸屏超声电子（未评级）、深天马A（买入）、莱宝高科（未评级）、长信科技（未评级）、欧菲光（未评级）（5）天线信维通信（未评级）电子行业终端革命进行时移动终端系列专题报告之一王天一军工行业高级分析师执业证书编号S0860210060001联系人张乐8621633258886098施敏佳8621633258887518郑青8621633258886092行业评级看好中性看淡（维持）国家/地区中国/A股行业电子报告发布日期2011年7月11日行业表现20001500100050000050010001500200025003000350010/0610/0710/0810/0910/1010/1110/1211/0111/0211/0311/0411/0511/06电子行业CSRC指数沪深30010EPS11EPS12EPS股价11PE深天马A0120310651137367核心观点Z智能移动终端是未来几年电子行业中成长性最为确定的领域。对于科技企业来说，技术周期是大周期，而宏观经济周期是小周期。当技术周期向上时，短期宏观经济的不景气并不会改变行业向上的趋势。当前正在发生从桌面互联网向移动互联网的变革，互联网移动化的趋势决定了移动终端的广阔前景，PRISMARK预测智能手机和平板电脑20102015年间的复合增长率分别为27和53，是整个消费电子产业中增长最快的领域。Z产业转移将使得中国企业成为移动终端爆发的最大受益者。一方面，经过多年的发展，中国电子产业已经从简单的下游组装制造向中上游“研发制造”升级，产业链中上游环节开始向大陆进行产业转移；另一方面，本土终端厂商如中兴通讯、华为等快速崛起，如中兴通讯已经跻身全球前五大手机厂商，这些本土厂商的崛起必将带动本土移动终端产业链中上游相关厂商的大发展。Z芯片领域，ARM和MIPS的架构授权使得国内芯片设计公司有机会参与竞争，而本土优势使得在国内市场的竞争中具有重要优势，我们建议关注北京君正（未评级）。公司是国内为数不多能够独立进行芯片内核设计的公司，其芯片采用的是比IP核授权更高端的指令集授权，且在同等性能下具有明显功耗优势。而MIPS为了与ARM争夺移动处理器架构主导权，也给公司提供了巨大的支持。公司新推出的JZ4770芯片，主频为1GHZ并有1080P高清解码，可应用于ANDROID操作系统的智能手机、平板电脑、MID等移动互联网终端设备，正在积极进军国内外平板电脑市场。ZPCB领域，移动终端小型化对高阶HDI板和可折叠节约空间的软硬板提出了巨大需求，关注超声电子（未评级）和兴森科技（未评级）。超声电子是国内少有的具备高阶HDI板生产能力的厂商之一，产能供不应求，目前正在进行HDI三阶技改，届时产能将由不到1万平方米提升到超2万平方米。未来预期产能提升后，由于有规模效应，毛利率会维持现有水平甚至还有提升空间。覆铜板项目也会提升公司PCB毛利率。Z结构件及连接器领域，模具精度和客户响应速度是竞争的关键，关注长盈精密（未评级）和立讯精密（未评级）。连接器和结构件市场正在发生由欧美转向中国和亚太其他地区的产能转移，长盈精密的模具精度接近国际一流水平，结构件和连接器产品是工艺驱动型，公司凭借快速的模具开发能力和精密加工能力，不断推出以手机为主的电子产品结构件和连接器产品，拓展更多的国际客户。公司储备项目众多，包括BTB连接器、手机金属边框、手机天线、转轴、工业级结构件等，新产品的业务增长和更多大客户的拓展将支持公司未来几年高成长和高盈利能力。Z触摸屏领域，正在经历产业链一体化，同时业内厂商积极开发各种新技术，我们长期看好产业链布局全面、在AMOLED等技术上有储备的相关厂商，短期看好下游客户需求明确的相关厂商。建议关注深天马A（买入）、莱宝高科（未评级）、超声电子（未评级）、长信科技（未评级）、欧菲光（未评级）。苹果仍然是短期内需求最为明确的下游厂商，供应链上的莱宝高科仍然受益于苹果的高增长；超声电子、长信科技和欧菲光产业链布局全面，未来受益于国内中低端厂商的快速成长带来的爆发式需求增长，同时欧菲光也进入三星等大客户产业链；深天马在显示屏领域积累了较好的国际大客户基础，同时在AMOLED上有先发优势。Z天线领域，设计水平和响应速度是天线行业厂商竞争的关键要素。建议关注信维通信（未评级）。公司的技术开发能力和测试能力都高于国内竞争对手，达到了国际先进水平，是唯一进入三星、RIM等国际一流厂商供应链的国内天线厂商；与国外竞争对手相比公司有成本优势。公司的份额正在不断快速提升，加上客户出货量的增长，预计未来三年公司向大客户的出货量将保持100以上的复合增长。公司有望成为全球移动终端天线产能向中国转移过程中的最大受益者。渐飞研究报告/BGPANLVNET目录一、智能移动终端是电子行业成长性最确定的领域61、互联网移动化趋势决定了移动终端的广阔前景62、3G的发展和移动应用的丰富将推动智能移动终端的普及63、智能终端价格下降将进一步带动渗透率的快速提升84、平板电脑和智能手机高增长趋势已经确立9二、电子元器件是移动终端产业链中最先受益且受益最大的环节121、电子元器件是移动终端产业链的基础122、电子元器件是移动终端产业链最先受益和受益最大的环节133、产业转移和升级使得中国成为移动终端爆发的主要受益者15三、处理器芯片架构授权给国内厂商带来机遇181、处理器芯片是移动终端的心脏182、智能移动终端对处理能力高要求带动处理器芯片需求183、ARM和MIPS的架构之争给国内厂商带来机遇19四、PCB移动终端带动HDI和软硬板需求231、中国PCB市场未来快速增长，超过全球增速232、中国PCB市场格局分散，未来方向培育细分市场龙头233、移动终端的兴起将带动HDI等高端基板的需求24五、连接器模具精度和响应速度是关键271、连接器是构成电路系统必需的基础元件之一272、智能手机规模的扩大，带动了精密连接器需求的增长273、连接器未来市场重点在中国，国内连接器企业优势明显28六、触摸屏看好产业链布局全面、有新技术储备的厂商311、触摸屏是人机交互的一次革命，长期看好其发展空间312、客户结构变化、产业链一体化和技术变革将影响触摸屏产业中期竞争格局313、看好产业链布局全面、有AMOLED技术储备的厂商35七、天线智能手机多天线趋势和产能转移将造就本土天线王者371、智能手机多天线化趋势将带动手机天线行业的爆发372、天线产能向中国转移将造就本土天线王者38渐飞研究报告/BGPANLVNET图表目录图1计算产品已经进入“移动互联网”发展周期6图2移动互联网时代终端数量是互联网时代的10倍以上6图3日本3G普及对移动互联网用户增长刺激作用明显7图4中国3G用户数和渗透率快速增长7图5全球移动互联网用户有望在5年内超越传统互联网用户8图6中国智能手机出货量和渗透率9图72010年平板电脑在PC中占比11图82014年平板电脑在PC中占比11图9移动终端产业链层次图12图10移动终端硬件产业链13图11触摸屏、天线等器件与手机出货量对比关系图14图12代工企业成本结构图14图13主要零组件、手机及代工企业毛利率对比图14图14手机芯片设计行业的产业转移15图15某平板电脑主板芯片介绍18图1620052014年全球移动终端CPU芯片市场销售额统计及预测（亿美元）19图1720052014年中国移动终端CPU芯片市场销售额统计及预测（亿元人民币）19图182010年智能手机处理器供应商市占率分析（根据营收规模）20图19全球PCB市场历史产值与将来预测23图20PCB各地区20102015年年均复合增长率25图21笔记本电脑连接器27图22手机及其他消费电子连接器27图23全球连接器主要应用领域的市场比重28图24我国连接器主要应用领域的市场比重28图252007年全球连接器前十大生产商市场占有率分布29图26全球触控面板出货量及增长率预测31图272011年第一季度全球平板电脑市占率分析32图28触摸屏产业垂直整合示意图33图29触摸屏产业水平整合示意图33图30三种触摸屏市场份额预测34图31三星可弯曲AMOLED屏幕34图32智能手机一机多天线趋势明显37图33全球手机天线市场规模及发展趋势38图34中国手机产量在全球占比不断上升38渐飞研究报告/BGPANLVNET表1智能手机的BOM成本将控制在500元以内9表2智能手机和平板电脑是未来几年消费电子中成长最高的领域10表3中国部分电子产品占全球比重15表42011年第一季度全球手机终端用户销售量（百万元）16表5电子元器件层主要部件相关上市公司介绍17表62010年国内PCB百强排名24表7移动终端所需PCB面板技术含量高25表8触摸屏市场的台湾厂商制程能力一览表33表9移动终端产业链上市公司业绩和估值40渐飞研究报告/BGPANLVNET一、智能移动终端是电子行业成长性最确定的领域1、互联网移动化趋势决定了移动终端的广阔前景根据摩根斯坦利的研究，从20世纪50年代发明计算技术以来，技术进步是以十年为周期前进的，先后经历了大型机时代、小型机时代、个人电脑时代和桌面互联网时代，目前正在进入第五个发展周期移动互联网周期的早期阶段。每个发展周期内计算产品的数量都会出现十倍以上的增长，如小型机时代的计算终端数量为1000万台，进入个人电脑时代，PC大大普及，数量超过1亿台；而到了桌面互联网时代，联网终端的数量已经超过10亿台；按照这一趋势，预计包括智能手机、平板电脑、无线家电、汽车电子在内的移动终端的数量将超过100亿台。图1计算产品已经进入“移动互联网”发展周期资料来源MORGANSTANLEY，东方证券研究所图2移动互联网时代终端数量是互联网时代的10倍以上资料来源MORGANSTANLEY，东方证券研究所2、3G的发展和移动应用的丰富将推动智能移动终端的普及根据日本和美国的发展经验，3G的普及对于移动互联网用户增长的刺激作用非常明显。随着中国3G网络的发展，中国的手机上网用户也已经开始迅速增长，据CNNIC统计，截至2010年12月，手机网民达到303亿，较2009年底增加了6930万人。手机网民在总体网民中的比例进一步提高，从2009年末的608提升至662。手机网民规模呈现高速增长的势头，从而意味着移动互联网已进入到产业爆发式增长的前夜。渐飞研究报告/BGPANLVNET图3日本3G普及对移动互联网用户增长刺激作用明显02040608010012020002001200220032004200520062007200820092010Q20102030405060708090100移动互联网用户数3G渗透率资料来源CEIC，东方证券研究所图4中国3G用户数和渗透率快速增长010002000300040005000600070008000201020111201122011320114012345678全国3G用户数3G渗透率资料来源工信部，东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET图5全球移动互联网用户有望在5年内超越传统互联网用户资料来源COMSCORE，东方证券研究所另一方面，移动终端上的应用程序和服务也日益丰富。DCCI调查发现中国用户登录微博和SNS的方式中，手机登录占比均在35以上；手机网民将于2013年全面超越PC网民。同时，从开发者角度看，微博开发者也更多地把注意力放在了手机和移动互联网的开发商。移动应用的丰富必然将带动对移动智能终端的需求，推动移动智能终端的普及。3、智能终端价格下降将进一步带动渗透率的快速提升智能手机将是移动互联网初期的重要终端，目前智能手机的渗透率还较低，主要原因在于智能手机的售价大大高于普通手机，随着智能手机制造BOM（BILLOFMATERIALS物料清单）成本的降低，目前一台智能手机的BOM成本已经可以控制在500元以内，且市场上已经出现终端售价在1000元以内的智能手机，预期从2011年开始智能手机普及的速度将大大加快，渗透率将显著提高。IDC预计，今年全球智能手机出货量将达到472亿部，较2010年的305亿部增长55。到2015年则会翻番至982亿部。渐飞研究报告/BGPANLVNET表1智能手机的BOM成本将控制在500元以内智能手机组件成本价格（元）基带芯片（含APU、PMU）70射频芯片15基带芯片存储器25WIFI30GPS25EBOM90LCD130PCB/SMT40其他70总成本（含税）495资料来源东方证券研究所图6中国智能手机出货量和渗透率010203040506070200620072008200920102011E2012E051015202530智能手机出货量百万部智能手机渗透率资料来源THINKBANK，东方证券研究所4、平板电脑和智能手机高增长趋势已经确立市场情况显示，移动终端高增长的趋势已经确立。从今年14月电子信息产品进出口数据看，手机出口175亿美元，同比增长424，高于全行业平均水平228个百分点，主要增长动力来自智能渐飞研究报告/BGPANLVNET手机，如中兴通讯推出3款智能手机，华为也提出全年6000万台的出货目标，其中30是智能手机。平板电脑方面，市场研究机构ICINSIGHTS预估，包括苹果（APPLE）IPAD在内的平板电脑，2011年销售量预测可成长190，达到4,900万台，到2015年平板电脑在PC市场中的占比将达到24。DISPLAYSEARCH报告指出，今年一季度平板电脑总出货季度下滑52，从1020万台减少到970万台，但较上一年度成长了13倍，从668万台增加到970万台。另一机构PRISMARK则预测智能手机和平板电脑20102015年间的复合增长率分别为27和53，是整个消费电子产业中增长最快的领域。表2智能手机和平板电脑是未来几年消费电子中成长最高的领域（百万片）200920102011（E）2015（E）CAAGR20102015手机（其中智能手机）1385（175）1570（300）1720（420）2150（1000）65（27）MP3/PMP（VIDEOCAPABLE）110（40）105（45）100（50）90（55）3（4）笔记本16920523035012平板电脑TABLE面电脑（服务器）133（8）145（10）150（11）160（14）2（7）数码相机1101201301454摄像头222324252机顶盒/PVR2002052152504平板电视1452102253007LCD显示器1401521581682便携GPS353533303游戏主机504845615便携式游戏机504050546资料来源PRISMARK，东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET图72010年平板电脑在PC中占比45008005004200笔记本上网本平板电脑台式机资料来源ICINSIGHTS，东方证券研究所图82014年平板电脑在PC中占比460020024002800笔记本上网本平板电脑台式机资料来源ICINSIGHTS，东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET二、电子元器件是移动终端产业链中最先受益且受益最大的环节1、电子元器件是移动终端产业链的基础我们可以将移动终端产业链分为三个层级，依次为上游的电子元器件层，中游的终端设备层，下游的应用层。电子元器件层主要包括触摸面板、液晶面板、功能芯片、CPU、DRAM、PCB、结构件及连接器、天线等。图9移动终端产业链层次图资料来源东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET图10移动终端硬件产业链资料来源东方证券研究所2、电子元器件是移动终端产业链最先受益和受益最大的环节一般而言，硬件的普及和发展是软件应用和服务发展的基础，因为只有当硬件普及到一定程度时，应用和服务的用户基数才足够大，形成盈利；另一方面，只有当硬件发展到一定水平后，才能满足应用和服务对于处理能力的要求。移动端智能移动终端要求元器件向高性能、小体积、低功耗方向发展，我们认为上游细分子行业中，芯片行业要求开发出高性能、低功耗的专用处理器；PCB行业对于HDI板和软硬板的需求提升；触摸屏行业向着功耗更低的OLED领域发展；结构件、连接器和天线行业都向着加工精度更高、体积更小的方向发展；同时移动终端智能化的趋势导致对元器件的需求量更大，普通手机对芯片、天线、屏幕和电池等组件需要量只有一个，而一部智能手机一般需要23枚芯片，35只天线，12块屏幕和触摸屏，以及1525个连接器，因此智能移动终端的发展将带动上游元器件需求量的成倍增长。渐飞研究报告/BGPANLVNET图11触摸屏、天线等器件与手机出货量对比关系图资料来源ISUPPLI，东方证券研究所另一方面，从产业规模来看，元器件产业的规模在移动终端硬件中所占的规模最大。代工企业的成本结构基本上代表了硬件产业链中各环节的产业规模比重，可以看出元器件在其中的占比高达67。同时，零组件产业处于微笑曲线的嘴角位置，毛利率相对较高，尤其是芯片、结构件及连接器和触摸屏等器件的毛利率都远超终端产品。移动终端的发展带给硬件产业的利润中元器件厂商将获得绝大部分。（APPLE产品硬件的超高利润实际上是由其软硬件一体的生态模式带来的）因此综合来看，电子元器件作为移动终端产业金字塔的塔座，将是整个移动终端产业链中最先受益且受益最大的环节。图12代工企业成本结构图资料来源WIND，东方证券研究所图13主要零组件、手机及代工企业毛利率对比图资料来源WIND，东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET3、产业转移和升级使得中国成为移动终端爆发的主要受益者中国电子产业正在进行转型，从一个低附加值的制造加工中心转向拥有整个上下游产业链的全球电子技术研发、生产与服务中心。这个过程主要是通过以下两方面来实现一是国际一线品牌在中国设立终端生产工厂，出于成本和响应速度的要求，选取本地供应商，从而带动国内产业链中上游元器件供应商不断提高自主创新能力，从国外元器件供应商中抢夺市场份额；表3中国部分电子产品占全球比重2009年2008年中国产量/收入占全球比重（）占全球比重（）手机（亿部）619499447计算机（万台）1821560947彩电（万台）9899483439资料来源工信部，东方证券研究所图14手机芯片设计行业的产业转移资料来源东方证券研究所二是在这轮产业转移浪潮中，一些本土品牌终端厂商如华为、中兴通讯、联想等在迅速崛起的同时，也带动了国内产业链的蓬勃发展。以中兴通讯、华为为代表的中国移动终端品牌销售公司在高速成长。2011年第一季度中兴通讯的手机销售额是980万部，同比增长61；华为的手机700万部，同比增长34。同时，二线手机大厂如闻泰、GFIVE、TCL等也增长迅猛。中国移动终端品牌销售公司的成长对于中国整个产业渐飞研究报告/BGPANLVNET链的发展也有积极意义，比如中兴通讯的手机大多找国内供应商定制生产，除部分芯片等零部件外，采购的元器件大多都是国产，因此终端品牌公司的茁壮成长也将起到良好的带动作用。表42011年第一季度全球手机终端用户销售量（百万元）公司1Q11销售量1Q11市占率1Q10销售量1Q10市占率诺基亚10825110306三星6916165180LG24562776苹果1739823黑莓13301130中兴通讯1023617HTC922309摩托罗拉9211027索爱8191027华为716515其他155361104290合计4289992601000资料来源GARTNER，20115，东方证券研究所由此，中国电子产业链在飞速发展，从上游的芯片设计、晶圆代工、封装测试，到电子元器件的生产制造，再到面板与电子产品零部件的生产、组装等等，一个几乎完整的垂直产业链渐渐在中国显露出雏形。除了芯片架构外，基本上移动终端产业链的各部分中国都有厂商参与。其中在A股上市的公司有芯片领域的北京君正，产品覆盖触摸屏、PCB和液晶模组的超声电子，触摸屏领域的深天马A、莱宝高科和欧菲光，结构件及连接器领域的长盈精密和立讯精密，天线生产领域的信维通信等。渐飞研究报告/BGPANLVNET表5电子元器件层主要部件相关上市公司介绍电子元器件国外公司A股公司A股公司介绍处理器芯片高通、德州仪器、三星等北京君正少数掌握自主嵌入式CPU技术并市场化的本土企业，已开发成功用于ANDROID系统的智能手机、平板电脑、MID等移动互联网终端设备芯片超声电子具备高阶HDI板生产能力、掌握电容式触摸屏生产全套技术，募投85亿资金用于电容式触摸屏和铜覆板项目建设。PCB欣兴景硕兴森科技我国最大的专业PCB样板生产企业，在规模化生产刚挠板样板和HDI样板上技术领先，交货能力快，客户关系好。长盈精密公司模具精度接近国际一流水平，持续新产品的研发和推出是推动业绩增长的主要力量。结构件及连接器正威泰科电子立讯精密公司客户资源丰富，逐步进入汽车连接器、高端消费电子等新产品市场，并通过收购联滔电子和ICTLANTOLIMITED提升就近服务和快速响应能力。深天马A公司计划在2011年投资385亿元扩产TFT项目，LTPS生产线建成后提供手机和平板电脑面板，AMOLED中试线第一款LTPSLCD产品已成功点亮，标志着技术开发已基本完成，可以转入量产应用。莱宝高科国内唯一一家自主完整掌握平板显示器件前段工艺技术的厂商，产能不断释放，公司在OLED、彩色电子纸方面拥有技术储备，存业绩突破点。长信科技国内规模最大的LCD用ITO导电玻璃生产企业，募投触摸屏项目预计4季度投产，将成增长动力。触摸屏TPK胜华友达欧菲光公司在拥有自主知识产权的精密光电薄膜技术，红外截止滤光片市场份额全球第一，出货速度快。天线LAIRDPULSEAMPHENOL信维通信技术开发能力和测试能力领先于国内竞争对手，与国外竞争对手有成本优势，目前已进入国际一流厂商供应链，新客户和新产品拓展将带来超预期增长。资料来源东方证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET三、处理器芯片架构授权给国内厂商带来机遇1、处理器芯片是移动终端的心脏半导体元件一般占手机成本的50以上，主要包括基带芯片、处理器芯片、内存芯片、闪存芯片、电源管理芯片、射频芯片、相机模组、蓝牙芯片、GPS芯片、WIFI芯片等。下图是典型的一款主流高端平板电脑的主板芯片拆解，其中最为重要的就是标蓝色的处理器芯片，处理器芯片的好坏直接关系到移动终端的运算能力与反应速度，它是平板电脑的心脏。图15某平板电脑主板芯片介绍资料来源驱动之家、东方证券研究所2、智能移动终端对处理能力高要求带动处理器芯片需求移动终端中的处理器对象主要包括智能手机、平板电脑、上网本与其他移动互联网设备等。随着信息时代的到来，人们对于移动终端的需求越来越大，我们认为随着智能手机和平板电脑的高速增长，将有力促进处理器芯片的需求。理由主要基于以下两点第一非智能手机一般不需要单独的处理器芯片，智能手机需要更大的运算能力，因此增加了一个独立的应用处理器。由于人们对于资讯和沟通的需求在不断增长，智能手机占手机比重将会越来越高，从而带动手机用处理器芯片的增长。第二平板电脑的飞速崛起将大幅推动其中的处理器芯片销售。平板电脑发展到今日，其与手机特别是智能手机的芯片部件的种类与功能差异并不大，区别主要是在于平板电脑一般不需要通讯功能，也就是不需要基带芯片。因此应用处理器芯片就是平板电脑的核心，应用处理器的性能与质量对于平板电脑起到了决定作用，技术壁垒较高，相对来说毛利率也高于平板中其他类型芯片。CCID认为2009年，全球移动终端处理器芯片市场销售量为21亿颗，销售额为269亿美元，预计到2014年销售额将会达到655亿美元。年复合增长率约为20。渐飞研究报告/BGPANLVNET图1620052014年全球移动终端CPU芯片市场销售额统计及预测（亿美元）010203040506070200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E05101520253035404550销售额增长率资料来源CCID，东方证券研究所而中国移动终端CPU芯片增幅更大。2009年，国内市场销售额为6250亿元，销售量达7,000万颗，2010到2012年年均复合增长率达到近45，增速高于全球平均水平。2005年到2014年中国移动终端CPU芯片市场销售额具体情况如下图1720052014年中国移动终端CPU芯片市场销售额统计及预测（亿元人民币）050100150200250300200520062007200820092010E2011E2012E2013E2014E010203040506070销售额增长率资料来源CCID，东方证券研究所3、架构授权和本土优势给国内厂商带来机遇当今处理器一共有三种主流架构，第一种是以INTEL和AMD为代表的X86架构，第二种是目前在手机和平板电脑中使用最为广泛的ARM架构，最后一个便是我国龙芯处理器所选择的MIPS架构。这三大处理器架构中，X86和ARM是商业化进程最为优秀的两大架构。渐飞研究报告/BGPANLVNET三种架构中，X86架构的拥有者INTEL对于技术授权最为严格，在推出X86架构之后，INTEL就只将这一架构授权给过AMD和VIA等几个芯片公司。而在VIA退出X86架构处理器竞争之后，INTEL便不再给任何公司X86架构授权。MIPS和ARM虽然都是对外进行架构授权的公司，但意义完全不同。ARM对外出售的是设计方案授权（LICENSING），与ARM的商业化相比，MIPS倒像是学院派的公司。MIPS的架构授权，并不限制任何对MIPS架构的更改。换句话说，就是MIPS公司给授权者一张白纸，而白纸上仅仅写着一行字，MIPS公司同意你设计生产MIPS架构处理器，至于你设计成什么样，性能有多高，经过多少代更改，MIPS一概不管，只要你不把架构彻底改变就行了。而ARM每升级一次架构，就会让下游公司重新购买授权。目前市场上移动终端处理器芯片设计公司主要有高通、德州仪器、三星、意法半导体、MARVELL、NVIDIA等，基本上都是采用ARM架构。相比起国内企业，这些跨国大公司在技术和资金规模上都有优势。下图是2010年智能手机处理器供应商市占率情况，我们可以看到，虽然智能手机处理器销售额2010年同比有77的年增长率，但是整个市场基本是被高通、德州仪器、三星等瓜分的。平板电脑处理器市场由于IPAD在去年的销售占比超80以上，因此生产A4处理器的三星也是独占鳌头。图182010年智能手机处理器供应商市占率分析（根据营收规模）资料来源STRATEGYANALYTICS，东方证券研究所2011年开始，国内的本土设计公司也通过购买架构授权，推出针对移动终端市场的处理器新品，努力缩小与国外先进公司的差距，主要代表公司有北京君正、瑞芯微、威盛、AMLOGIC、炬力、盈方微等。而ARM和MIPS在激烈争夺移动处理器架构主导权的过程中，对于中国市场也日益重视。其他13高通41德州仪器27三星19MARVELLNVIDIA瑞萨电子意法半导体飞思卡尔其他渐飞研究报告/BGPANLVNET在中国生产的手机全球占比去年已超过了60的背景下，国内芯片设计公司拥有良好的本土优势，优势体现在1、响应速度快。由于都是国内企业，因此芯片设计企业与客户的沟通更为便捷。一般来说客户与国外的芯片设计公司解决一个技术问题需要1到2周时间，而本土企业可能只需要3到5天，甚至更少。2、客户服务好，提供定制化服务。由于国内终端厂商规模相对较小，因此国外大型芯片设计公司不会给予多少人力支持。举例来说，如果高通有一款预研的新型号，它很可能是先供给国外的大客户如摩托罗拉、诺基亚等，往往等芯片的新款芯片推出的同时，摩托罗拉等大客户应用新款芯片的手机也问世了。而采用该款芯片的国内客户可能才刚刚拿到样片。产品的新品上市时间远远落后。目前国内芯片设计公司设计的处理器产品已经接近世界先进水平（1）2011年2月，高通推出了新款APQ8060处理器芯片，采用SCORPION双核心设计，集成ADRENO220GPU核心。最高主频可达15GHZ，可支持最高1440X900分辨率屏幕，杜比51环绕声，“主机级画质”游戏以及ADOBEFLASH10等。该处理器还支持3D立体，可配置最高1600万像素摄像头，8百万像素3D立体照片拍摄，支持1080P30FPS视频拍摄和回放。已在2011年一季度上市。（2）2011年5月，瑞芯微推出了新的RK2918方案。这一方案专门定位于平板电脑产品，它采用A8架构，主频最高可达到12GHZ，内存支持512MBDDR3规格以及有专门的3D图形芯片。另外，它还原生支持到ANDROID23版“蜂巢”系统。目前已有小批量出货。（3）2011年6月，北京君正宣布推出新的JZ4770SOC芯片，该芯片整合了1GHZCPU、1080PVPU、OPENGLES203DGPU、以及包括音频CODEC和GPS等多个芯片上的模拟和应用模块。它还支持ANDROID30版系统。预计将于2011年三季度上市。北京君正（300223SZ，未评级）公司主要从事集成电路设计业务，主营业务为32位嵌入式CPU芯片及配套软件平台的研发和销售，是少数掌握自主嵌入式CPU技术并成功市场化的本土企业之一。公司主要从事两大块业务，便携消费电子CPU芯片和便携教育电子CPU芯片。主要用于学习机、MP3/MP4、电子书以及平板电脑等。未来公司想保持教育电子类产品的销售态势，并将主要突破点放在了平板电脑与智能手机的CPU芯片上面。公司目前经营情况良好，综合毛利率从2008年的51提升到了2010年的58。收入也从2008年的14亿提到了2010年的2亿元。公司有如下几个投资亮点第一不同于市场上一般采购ARMIP核，公司取得美国MIPS公司的指令集架构授权，能自行设计CPU内核，从而在相同工艺下，主频更高，面积更小，功耗更低。公司的XBURSTCPU内核系自主设计，具备计算、多媒体加速和信号处理能力，能够在极低的功耗下高速发射指令。综合客户应用及公司测试表明，XBURSTCPU内核在相同工艺下，主频约为同类产品的15倍，面积约为同类产品的1/2，功耗约为同类产品的1/4。第二公司产品性价比高。由于其他竞争对手的芯片产品往往是采购ARM的IP核，需要交纳昂贵的授权费用，因此公司的产品成本上有较强的竞争优势。产品性价高也给公司带来了很强的竞争优势，公司在国内教育电子CPU芯片市场中占据45的份额，是细分领域的领导者；而在消费电子CPU芯片市场，公司份额116，位居第三。第三新款移动终端处理器芯片将是公司业绩的主要增长点。公司基于自主研发的第二代XBURSTCPU技术，已开发出新款JZ4770芯片，主频为1GHZ并有1080P高清解码，可应用于ANDROID操作系统的智能手机、平板电脑、MID等移动互联网终端设备。公司在6渐飞研究报告/BGPANLVNET月7日携手MIPS共同宣布了该款产品，我们认为这款产品将具有良好的竞争力，未来可以用于平板电脑与智能手机中，预计下半年将给公司带来新的盈利增长点。渐飞研究报告/BGPANLVNET四、PCB移动终端带动HDI和软硬板需求PCB是在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板，提供了各种电子零件间的电路连接。PCB不仅帮助与支撑各种电子元器件，实现电子元器件间的布线和电路连接要求，同时也为自动锡焊提供阻焊图形，PCB的产业链可以分为原材料、覆铜板、印刷电路板、电子产品应用。1、中国PCB市场未来快速增长，超过全球增速根据PRISMARK的分析预测，2000年以来全球PCB市场经历了两个波谷，分别是在2002年与2009年。2009年由于金融危机的拖累使得PCB行业有个快速的下降，随后到2010年迅速V形反弹。未来全球PCB行业有望以61的复合增长率稳健增长。其中，传统欧美日三国的PCB行业产值基本将维持现状，而亚洲特别是中国的PCB行业未来被认为会快速成长。图19全球PCB市场历史产值与将来预测资料来源PRISMARK，201012，东方证券研究所2、中国PCB市场格局分散，未来方向培育细分市场龙头中国PCB市场呈现出“千家千亿”的景象。根据CPCA统计，国内PCB行业企业主要分布于珠三角、长三角和环渤海区域。得益于区域经济发展和产业梯度转移，近年来也开始往中西部地区进行转移。目前国内PCB企业数量近1000家，而国内PCB产业2010年总产值也大约为1000亿渐飞研究报告/BGPANLVNET元人民币，因此呈现出千家千亿的景象。我们认为由于PCB是每个客户每个产品都需进行定制化生产，因此企业的规模效应也有个上限。中国目前发展的方向是在培育每个细分行业的龙头企业。表62010年国内PCB百强排名2010排名2009年排名企业名称2010产品销售收入（万元）2009产品销售收入（万元）国内上市公司12珠海超毅电子有限公司520,000423,00023瀚宇博德科技（江阴）有限公司420,000376,00035珠海紫翔电子科技有限公司368,200202,70044沪士电子股份有限公司283,762219,973沪电股份（002463）58广东依顿电子科技股份有限公司263,843192,67267奥特斯（中国）有限公司245,922198,86976联能科技（深圳）有限公司244,818201,001812南亚电路板（昆山）有限公司232,301156,13999名幸电子（广州南沙）有限公司194,892162,4001018华通电脑（惠州）有限公司179,084137,6781216汕头超声印制板公司172,569143,881超声电子（000823）1319珠海方正科技多层电路板有限公司170,000136,000方正科技（600601）3440深圳市兴森快捷电路科技股份有限公司79,21655,610兴森科技（002436）5054天津普林电路股份有限公司52,55936,778天津普林（002134）5761惠州中京电子科技股份有限公司35,78029,000中京电子（002579）7169广东超华科技股份有限公司24,42822,526超华科技（002288）资料来源CPCA，东方证券研究所3、移动终端的兴起将带动HDI等高端基板的需求我们认为，未来中国PCB市场的发展会呈现出以下几个特点第一，随着移动终端产品需求的快速增加，未来面向消费类的PCB产品特别是高精密度和特殊基板的需求将呈快速增长的趋势。目前电子产品有两大趋势，一个是消费者对于电子产品超薄便携的要求，为HDI板、软板的发展提供了机遇。另一个是电路高频高速下的稳定性要求。由于现在电路传输速度快，信息量处理大，对于PCB的可靠性要求很高，因此对于高端与特殊基板的需求会持续上升。渐飞研究报告/BGPANLVNET表7移动终端所需PCB面板技术含量高产品面板类型技术含量普通手机单面板、普通电路板普通智能手机双面板、电阻式、电容式、柔性电路板较高MID，平板电脑HDI、软板极高资料来源东方证券研究所第二，受益于移动终端过半数在中国生产，中国的PCB企业以其响应速度快、生产周期短等优势具备良好的竞争力。2000年以来，中国PCB行业产值占全球的比重从7提高到36左右，成为全球最大的PCB生产中心。未来，随着全球电子产品的产能逐渐往中国转移，PCB作为电子产品产业链中的重要一环，中国PCB生产企业收入增速将大大超过全球行业平均增速。PRISMARK认为2010年到2015年，中国PCB的年复合增长率为122，而欧美只有2，日本是4。因此欧美等国家和地区PCB的投资规模将进一步缩减，亚洲地区在世界印制电路板生产的重心地位将加强扩大，特别是中国内地将继续保持发展中心的地位。图20PCB各地区20102015年年均复合增长率PCB各地区20102015年年均复合增长率000200400600800100012001400中国日本台湾韩国欧美其他资料来源PRISMARK201012，东方证券研究所我们认为在这次移动终端的增长盛宴中，受益较大的个股主要有超声电子、兴森科技。超声电子（000823SZ，未评级）公司是我国印制线路板龙头企业之一，主要从事覆铜板和应用于手机和通信设备的PCB的生产，以及电容式触摸屏。公司的PCB产品30的销售用于手机，40的销售用于通信设备（多层板），汽车电子10，其他用于高端电子产品如数码相机和游戏机等。主要产品有双面及多层印制电路板、液晶显示器、超薄及特种覆铜板、超声电子仪器等。渐飞研究报告/BGPANLVNETHDI板景气度高。公司是国内少有的具备高阶HDI板生产能力的厂商之一，目前正在进行HDI三阶技改，届时产能将由不到1万平方米提升到超2万平方米。今年智能手机的火爆点燃了对高阶HDI板的强烈需求，HDI板供不应求导致价格都有所上涨。1季度公司的产品毛利率为20，同比提升了2，体现了HDI充分受益于智能手机的爆发。未来预期产能提升后，由于有规模效应，毛利率会维持现有水平甚至还有提升空间。电容式触摸屏将会有爆发式发展。公司是国内率先掌握电容式触摸屏生产全套技术的厂商，具有先发优势，目前除了IC使用赛普拉斯公司的之外，其他的都是自己生产。生产线是在TN系列液晶生产线的基础上采取自主研发的工艺进行改造生产，减少了目前市场上大部分产品应用的多层镀膜工艺，节约了原材料且提高了良品率，成本比投射式电容屏节约30以上，这一技术正在申请专利。公司触摸屏募投项目进展顺利，预计今年下半年将新增产能45万平方米/年，新增产能45万平方米/年，折合35寸屏10001200万套/。同时公司计划非公开募投，其中6个亿用于投资电容式触摸屏产业化建设。新增年产25万平方米产能的电容式触摸屏生产能力。预计2013年1月投产。覆铜板项目增加原材料自给率，提升PCB毛利率。公司现有CCL产能700万平方米/年，计划募投的高性能特种覆铜板技术改造项目，计划投资25亿元，新增产能690万平方米/年覆铜板及半固化片，预计将于2013年1月正式投产，届时公司的CCL产能将翻番。覆铜板是PCB的上游原材料，公司计划新增覆铜板项目揭示公司正在向产业链的上游延伸，我们认为这将有效提升产品竞争力，降低原材料风险并提升公司的整体毛利率。兴森科技（002436SZ，未评级）公司主营业务是为电子产品生产商的新产品研发、生产提供印制电路板（PCB）样板和小批量板，是目前我国最大的专业PCB样板生产企业。根据第八届（2008）中国印制电路行业百强企业数据，广州杰赛、深圳金百泽2008年PCB产品的销售收入均不足兴森科技的50。20032008年公司连续6年入选中国印制电路板协会发布的中国印制电路行业百强企业名单，同时也是唯一连续6年入围中国印制电路行业百强企业名单的专业PCB样板制造商。公司有如下竞争优势第一，公司技术水平领先。公司是国内少数可以规模化生产刚挠板样板和HDI样板的专业PCB样板生产企业，产品最小孔径4MIL、最小线宽2MIL、线间距2MIL、最高层数40层。第二，公司快速交货能力处于国际先进水平。2009年公司订单的平均交货时间为934天，双面板最快可以在24小时交货，4到8层板可以在4天内交货，10层以上板可以在5天内交货。对于样板生产企业来说，快速交货能力是其核心竞争力之一。第三，公司拥有稳定的高毛利率。公司通过产业链延伸向客户提供优质服务，拥有一大批高忠诚度的优质客户资源。公司的市场地位以及样板行业和PCB量产不同的定价方式保证公司可以享有稳定的高毛利率。募投项目将打破公司产能瓶颈，进一步巩固领先优势。公司目前产能为样板约9万平方米/年，小批量板1112万平方米/年。公司募投项目目前进展顺利，预计今年达产80，2012年全部达产。同时公司去年十月开始进行的宜兴中小批量HDI板、刚挠板和高层板项目进程也在加紧推进中。我们认为随着募投项目产能的顺利投产，公司将突破产能瓶颈，大力开发海外与国内市场，提高市场占有率。渐飞研究报告/BGPANLVNET五、连接器模具精度和响应速度是关键1、连接器是构成电路系统必需的基础元件之一连接器相当于系统的“神经”，通过对电信号“快速、稳定、低损耗、高保真”的传输，实现设备正常功能，可以分为信号连接器和电源连接器。目前，连接器已广泛应用于笔记本电脑、平板电脑、手机等移动终端领域，这些领域均具有广阔的市场空间，终端市场的发展带动了连接器市场需求的持续增长。移动终端向轻薄短小发展的同时，功能也日益强大，连接器也相应地向小型化、高速、大电流的方向发展，技术和工艺要求更高，促进行业进行产业升级，强化了优势厂商的竞争优势。图21笔记本电脑连接器资料来源立讯精密公司公告，东方证券研究所图22手机及其他消费电子连接器资料来源立讯精密公司公告，东方证券研究所2、智能手机规模的扩大，带动了精密连接器需求的增长据BISHOPASSOCIATES统计，全球连接器市场从2003年起进入新的增长周期，2008年的市场规模已达43589亿美元，2003年至2008年的年复合增长率达到9，远远超出同期全球