[硕士论文精品]基于中小企业成长性的风险投资与会计信息价值相关性研究

西南交通大学硕士研究生学位论文第1页摘要改革开放以来，国家大力扶持中小企业，为中小企业的发展创造了良好的政治环境。而上市中小企业需要的不仅是好的政治环境，他们还需要发展所必要的资金，风险投资机构和证券投资者为他们提供了资金来源。从另一个角度来看，证券投资者需要了解他们所投资的或准备投资的上市中小企业的会计信息作为决策参考。如果上市中小企业的会计信息对股价的预测和反映能力低的话，证券投资者将会降低会计信息的参考权重。基于前人的研究结果，本文以2004年至2007年在中国中小板上市的191家企业作为样本。首先从股东利益最大化这一企业财务管理目标出发，以每股净资产增长率作为成长性的替代变量，研究风险投资对样本企业成长性的影响。得到的结论是有风险投资支持企业的成长性显著低于没有风险投资支持企业的成长性。其次，本文按照成长性变量的大小对样本企业进行分组，用FELTHAMOHLSON模型研究样本企业的成长性对于其会计信息价值相关性的影响。得出结论成长性高的企业会计信息价值相关性比成长性低的企业会计信息价值相关性要高。最后，本文创新性地假设风险投资对被投企业会计信息价值相关性存在负面影响，并将样本企业按有无风投支持分为两组，同样使用FO模型进行研究。研究结果显示有风险投资企业的会计信息价值相关性低于没有风险投资企业的会计信息价值相关性。本文的研究结果对企业股东在审批融资决策时，和证券投资在购买有风投支持企业股票时都具有一定的参考价值。关键词中小企业；成长性；风险投资；会计信息；股价西南交通大学硕士研究生学位论文第1I页III11IIII_ABSTRACTASTHEDEVELOPMENTOFTHEOPENANDREFORMPOLICY，THEGOVERNMENTGIVESMUCHPRIORITYTOTHESMALLANDMIDDLESIZEENTREPRENEURSMEANDCREATESAGREATENVIRONMENTFORTHEMBUTTHEDEVELOPMENTOFTHESMENEEDSNOTONLYTHEGOODENVIRONMENTBUTALSOTHEMONEYFROMTHEOUTSIDEINVESTORSTHATTHEMOSTOFTHEMALEVENTURECAPITALISTSORSECURITYINVESTORSONTHEOTHERSIDETHEINVESTORSWANTTOKNOWTHEFINANCIALSTATEMENTOFTHESM匣MATHAVEBEENINVESTEDORTOBEINVESTEDBYTHEMSOTHESECURITYINVESTORSEMPLOYEETHEACCOUNTINGDATAOFTHESMETOESTIMATETHEPRICEOFTHESECURITYANDMADETHEINVESTMENTDECISIONIFTHERELEVANCEBETWEENTHEPRICEANDTHEACCOUNTINGDATAOFTHEFIRMTHATINVESTEDBYTHESECURITYINVESTORSISLOW，THEUSINGOFTHEACCOUNTINGDATAASTHEMEANSOFINVESTORDECISIONISNOTEXACTTHATISESPECIALLYTOTHEHIGHLYGROWTHS匝THISPAPERFOCUSESONTHELISTEDS匝INCHINAANDEXAMINESTHERELATIONSHIPBETWEENVENTURECAPITALANDTHEGROWTHOFBPSANDTHEFIRMSACCOUNTINGDATAANDTHESECURITYPRICEFIRSTLY，BASEDON191FIRMSDATALISTEDINSM匝BOARDOFCHINAIFINDTHEVCBACKEDFIRMSHAVELOWERGROWTHOFBPSINTHEYEARAFTERTHEMIPOTHANTHATOFTHENOVCBACKEDFINNSONTHESECOND，THISPAPERSTUDIESTHERELATIONSHIPBETWEENTHEACCOUNTINGINFORMATIONANDTHESECURITYPRICEACROSSFIRMGROWTHANDVENTURECAPITALTHERESULTHASCONFIRMEDTHATTHEVALUERELEVANCEOFACCOUNTINGDATAOFHIGHGROWTHFINNSISHIGHERRELATIVETOHIGHGROWTHFIRMSANDTHEVALUERELEVANCEOFACCOUNTINGINFOLRMATIONINVCBACKEDFIRMSHASBEENFOUNDSIGNIFICANTLYLOWERTHANTHATOFNOVCBACKEDFIRMSKEYWORDSSME；GROWTH；VENTURECAPITAL；ACCOUNTINGDATA；SECURITYPRICE西南交通大学凹南父遗大罕学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权西南交通大学可以将本论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复印手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1保密口，在年解密后适用本授权书；2不保密叮，使用本授权书。请在以上方框内打“学位论文作，签名勉渤日期矽7，2I，I西南交通大学学位论文创新性声明本人郑重声明所呈交的学位论文，是在导师指导下独立进行研究工作所得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中作了明确的说明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。本学位论文的主要创新点如下1对于风险资金是否影响被投企业的成长性，国外学者已经用雇员增长作为成长性的代理变量验证了风险投资对企业成长性的推动作用，其结论是风险资金的引入促进企业的成长。但国内还没有这方面的研究，本文以在中国中小板上市的企业为样本，验证风险投资对中国上市中小企业成长性是否有推动作用。2目前，国内学者尚未就企业成长性对会计信息价值相关性的作用进行研究，本文拟以在中国中小板上市的企业为样本，来验证上市中小企业成长性对其会计信息价值相关性是否存在负面影响。3由于前人已验证成长性对于会计信息价值相关性存在负面影响以及风险投资对于成长性存在影响。本文进而检验有风险投资是否对会计信息价值相关性存在影响。西南交通大学硕士研究生学位论文第1页11研究背景第1章绪论中小企业的存在为繁荣市场经济、解决就业问题和技术创新做出了卓越的贡献。到2006年底，中国的中小企业所创造的GDP总值已经超过社会生产总值的55左右，中国的中小企业目前已经创造的财政收入占到财政总收入的50左右，专业调查显示全国各类岗位的提供者，70以上是中小企业。有66左右的新技术是由中小企业创造的，有80的新产品是中小企业提供的，有70左右的发明专利是中小企业和社会的自然人所创造的王黎明，2008。但中小企业由于资金欠缺、规范性差、管理能力缺乏、竞争力不强等原因制约了自身的发展，中小企业要发展就要消除或改善这些制约因素。资金缺乏是要解决的一系列制约因素中的关键问题。而中小企业由于其财务规范性差、可抵押财产价值不高以及中小企业大部分都没有国有的背景等诸多原因，致使中小企业无法像国有企业或大型企业那样在资金困难时求助于银行。改革开放以来，国家大力扶持中小企业，为中小企业的发展创造了良好的政治环境。2002年为了改善中小企业经营环境，促进中小企业健康发展，扩大城乡就业，发挥中小企业在国民经济和社会发展中的重要作用，制定了中华人民共和国中小企业促进法。此外，针对非公有制经济，特别是中小企业，一直存在着自有资金短缺、贷款难、融资难的问题，其发展受到很大限制，国务院于2005年制定了国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见，意见明确提出，要加大对非公有制经济的财税金，融支持。2004年，中小企业板的开通，更为中小企业开辟了一条崭新的融资通道。四年以来，中小企业板已初具规模，截止2008年，已上市公司数量达273家，IP0和再融资的融资额累计达到121812亿元，截止2009年4月3O日中小企业板股票市值已达92684亿元张凌、余武俊，2009。中小企业板为广大中小企业上市融资、公司治理和行业发展提供了良好的服务与支持，为中国经济在国际金融危机中保持平稳较快发展贡献了自己的一份力量。就在本人进行本论文撰写期间，一件中国证券界乃至经济界的大事件即将发生，那就是2009年下半年，酝酿十年之久的创业板即将迎来第一批上市创业企业西南交通大学硕士研究生学位论文第2页及其投资者。这无论对中小企业特别是高成长性的中小企业来说，还是对投资者来说都是利好消息。但是，创业板的开通无疑也是对上市企业、投资者及监管机构等第三方的严峻考验。股市的相关利益者会参考公布的会计信息，投资者的风险规避能力、政府监管机构的监控力度在一定程度上取决于会计信息的质量。而对于反映会计信息质量的指标之一会计信息价值相关性的研究就很有实际意义了。会计信息价值相关性影响因素中就包括成长性，国外已有学者对此做了实证研究，如COLLINS1989发现拥有成长机会的公司的盈余反应系数ERC较高，KIMBERLYFRANK2002发现成长性低组的会计数据价值相关性要显著高于成长性高组的会计数据价值相关性。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资VENTURECAPITAL，简称VC是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。风险投资的起源可以追溯到19世纪末期，当时美国一些私人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得了高回报。1946年，美国哈佛大学教授乔治多威特和一批新英格兰地区的企业家成立了第一家具有现代意义的风险投资公司一美国研究发展公司ARD，开创了现代风险投资业的先河。20世纪70年代以前，风险投资在美国尚处于萌芽状态；70年代以后美国的风险投资进入高速发展期间；而90年代以来，新经济和网络技术的发展以及NASDAQNATIONALASSOCIATIONOFSECURITIESDEALERSAUTOMATEDQUOTATIONS的出现，为风险投资开辟了一个全盛时代。我国的风险投资始于20世纪80年代，其发展伴随着网络技术的兴起与繁荣。90年代，VC在中国所投资的企业几乎全部都是互联网企业，比如新浪、搜狐、阿里巴巴等互联网企业都是在这一时期得到风险投资的青睐。之后，VC投资趋向于多元化，电子、通讯、清洁能源、新技术、教育培训、餐饮连锁等企业受到追捧。风险投资为解决我国中小企业融资难的问题做出了一定贡献。尤其是国内业已存在的中小企业板以及将要开通的创业板为风险资金的退出拓宽了渠道，使得风投行业持续发展，进而又再次推进中小企业的发展。截止2007年底，共有65家风投公司支持了56家企业在中小板上市，占当年中小板全部202家公司的277。从实际融资额来看，2007年风投企业在中小板总计融资11547亿元余坚，2008。风险投资机构为企业提供的不仅仅资金，还有更有价值的增值服务，比如完善治理结构、引入业务上的战略合作伙伴、帮助初创企业上市等。这使得有风投支持的企业比没有风投支持的企业在某些方面更有优势，比如成长性、创新性等。纵观中小企业群体的生西南交通大学硕士研究生学位论文第3页存状态，企业能否快速成长是决定企业竞争力、生存能力的关键点。于是，成长性就成为研究中小企业的一个重要课题。而研究影响成长性的因素是成长性研究的一个分支。ANTONIODAVILA2003、DIRKENGEL2007验证了风险投资对成长性有正面影响。12问题的提出在风险投资和成长性关系的实证研究方面，国外的一些学者已对此做了研究。如ANTONIODAVILA，GEORGEFOSTERANDYAHENDRAGUPTA2003验证了VC的存在和创业企业雇员增长的关系。基于信号理论研究了VC融资事件对受资公司的影响，以及融资额度是否影响信号的强度。另外，它还探讨了VC是否导致了成长或者成长就是需要VC的信号。最后，他们证明了经过成功的融资后创业企业价值成长和雇员数量变化的关系。另外，DIRKENGEL，MAXKEILBACH2007分析了风险投资对德国企业成长和新企业创新的影响。发现有风投支持企业比没有风投支持的企业有更高的成长率。因此，风险投资企业对成长性有一定的影响。遗憾的是国内方面，只有中南大学的余坚对中小企业板与风险投资的发展做了统计分析研究，而就风险投资与国内上市的中小企业的成长性的实证研究仍然缺乏。上市的中小企业由于受到监管，其财务规范性及信息披露程度有所提高。但是其财务数据在多大程度上能预测和反映其股票价格呢影响其会计信息价值相关性的因素有哪些呢成长性会对会计信息价值相关性产生影响，这一对关系国外学者已有研究。如柯林斯、科萨COLLINS，KOTHARI，1989采用所有者权益的市场价值与账面价值之比，作为公司成长机会的量度，并发现拥有成长机会的公司的盈余反应系数ERC较高。KIMBERLYFRANK2002通过企业成长性验证了会计信息和证券价格的关系。通过大样本做实证分析，发现成长性低组的会计数据价值相关性要显著高于成长性高组的会计数据价值相关性。结果表明成长性对会计信息价值相关性存在负面的影响。目前在国内还没有类似的实证研究。基于上述研究，本文首先拟研究风险投资是否对企业的成长性有影响作用以及成长性对会计信息价值相关性的影响，进而研究风险投资是否对会计信息价值相关性有影响。为此，本文以在国内中小企业板块上市的中小企业为西南交通大学硕士研究生学位论文第4页样本来进行研究。13研究目的与内容本文研究目的一是检验风险投资对中国上市的中小企业成长性是否有促进作用，为中小企业股东在融资选择时作为参考；二是研究企业成长性对企业会计信息价值相关性的影响作用，为证券投资者提供投资决策依据；三是考察风险投资对会计信息价值相关性的影响作用，研究的现实意义在于为证券投资者欲购买有风投背景的中小企业股票时提供参考。在准备投资有风投支持的中小企业时，投资者会参考企业的财务报表，该中小企业的会计信息对股票价格的预测和反映能力即会计信息价值相关性是投资者衡量会计信息可信度的参考依据。如果有风投支持的中小企业其会计信息对股票价值的预测和反映能力更低的话，那么投资者在做出决策前会降低对会计信息的参考权重。本研究将运用实证分析方法，对上述内容进行验证，具体章节研究内容如下第一章是绪论，提出了本文的研究的背景和问题、研究的目的和内容以及数据分析方法。第二章是文献回顾，通过对现有文献的梳理，整理并归纳了风险投资、成长性和会计信息价值相关性的文献探讨，为下面工作提供了理论依据。第三章在总结以往的研究的基础上，提出了本文的具体研究目的和理论框架，并对变量进行了定义，进而提出研究假设。第四章是对研究方法、研究样本进行了分析与探讨，确定本文的研究方法及研究对象。第五章是正式的数据分析及讨论，主要是利用SPSS统计软件和EXCEL进行数据处理与分析。在第六章中，总结了研究的主要结论和意义，并指出研究的的局限性和未来研究的方向。西南交通大学硕士研究生学位论文第5页14数据分析方法1数据来源及筛选条件本文财务数据从清华金融研究数据库获得，风险投资企业名单来自中国风险投资网HTTPWWWCHNVCCOM。在研究期间的选择上，由于中小企业板是2004年5月正式推出，而2008年以后金融危机爆发，宏观经济环境受到影响，为保持相对稳定的研究外环境。故将研究样本期间定在2004年到2007年。样本为2004年至2007年间在国内中小板上市的企业。淘汰数据不全、金融类企业以及有ST、PT记录的企业。形成最终样本企业191家。2数据处理方法用EXCEL及SPSS软件进行数据处理和分析，在验证成长性以及风险投资对会计信息价值相关性的影响时，由于成长性高低以及是否有风投的支持都属于类别变量，而自变量会计信息又是连续型变量，所以采用分组回归的方法并进行回归系数差异显著性检验。西南交通大学硕士研究生学位论文第7页随着风险投资在国内外的成熟发展，对风险投资的理论研究集中在风险投资与创业企业或企业的创业阶段的影响研究。如从治理的视角SAPIENZA，GUPTA，1994，VC在董事会和监管方面起到重要作用FRIEDETAL，1998。VC在高管薪酬设计方面也有重要作用KAPLAN，STROMBERG，1999风险投资家会为企业带来名声效应，这加速了企业的成长。他们在尽职调查中，要求对管理团队、技术、产品和商业计划的可行性进行详细地分析GORMAN，SAHLMAN，1989；FRIED，HISRICH，1995。风险投资对于既有强烈融资需求又有高风险的项目或创业企业来说是最合适不过的形式，同时，这些项目或企业又有潜在的高成长和由此产生的高利润。风险投资家和被投企业的交易暗示着前者提供的不仅是资金，而且还提出管理建议以弥补被投企业没有管理技巧的缺陷。AMITETAL，1998BERGER，UDELL，1998GOMPERS，LERNER，1999HELIMANN，PURL，2002一些学者对风险投资和企业业绩之间的关系进行了实证研究，如SAPIENZA1992发现风险投资提供的服务和被投企业的业绩正相关。JAIN，KINI1995发现美国上市的风投支持企业和没有风投支持的企业相比，前者有更高的现金流量的增长以及销售量。LERNER1999考察了参与SBIRSMALLBUSINESSINNOVATIONRESEARCH计划项目的取得长期成功的企业，1983年至1995年那些得到SBIR帮助的企业比没有得到SBIR帮助的企业显著地获得了更高的雇佣增长率和销售增长率。这种差别在VC活跃地区更突出。MANIGART，HYFTE1999对187家比利时被投企业的调查结果完全不同。将比利时同行业、同规模、同年龄的有VC支持的企业和没有VC支持企业相比，前者的雇员增长率和销售率没有明显高于后者。但是，他们观察到有VC支持企业的总资产增长率和现金流增长率要高于没有VC支持企业。BUERGELETAL2000的观察没有显示风险投资对企业销售增长率和雇员增长率的影响，他们以500家德国和英国高科技创业企业为样本，采用多因素分析法，进行了企业成长性影响因素分析。COOPERSLYBRAND，EVCA1996发现有风投支持企业的成长率是欧洲500强成长率的7倍。上述研究仅就风险投资对企业的成长性的影响进行了研究，但是就风险投资对企业财务报表的质量影响还没有做研究。本文将从这一角度来研究风险投资对被投企业的影响。西南交通大学硕士研究生学位论文第8页22关于成长性的研究同样对成长性的研究综述，本文也按概念研究和实体研究分类并分别进行综述。221成长性的概念研究关于企业成长性的定义，迄今为止国内外尚无统一的说法。但其概念主要分为定性的和定量的两类。从性质上定义的主要有新古典企业理论认为企业成长就是企业调整产量达到最优规模水平的过程，倾向于将成长性理解为追求最优规模的过程；彭罗斯1959，1997将企业成长概括为既有量的增长又有规模的增长还有质的提高；新制度经济学将企业成长理解为企业功能的扩展。国内学者王德禄、俞雷2000认为企业的成长实质上是某种破坏均衡而又恢复均衡的力量发挥作用的结果，而这股力量就是创新。吴清津、陈涛2000指出现代企业的成长是以结构发展变化为核心的质、量互动过程等等。从量上定义的主要有GUILFORDBABCOCK1970上市公司持续增长的本质是每股净收益的增长；EVANS1987把企业成长定义为从公司成立到观察期为止企业员工人数的对数变化。成长现有员工人数对数一原有员工人数对数公司年龄；PETERLYNCH将企业成长理解为迅速发展的“规模小，活力强，年增长在20一25之间的企业“。吴世农、李常青和余玮1999提出，成长是一个上市公司在经营管理及发展趋势等多方面体现出来的一种综合特征，一个成长性的上市公司应该同时具备两个条件一是股东权益报酬率高于其加权平均资本成本或社会折现率，这样的公司才有通过扩大规模提高经济效益、并求得发展的机会或前提条件；二是公司的净利润与上期相比有一定的增幅，呈现出上升趋势。解日红、宗刚2003提出企业成长性的内涵的函数表达式企业成长F企业的市场空间；企业的市场空间G企业能力，市场环境，经营方向；市场环境H一般环境；一般环境Y时间，空间。其中，FO，即企业的市场空间扩大，企业能够成长。F、G、H、Y均为函数。吕长江、金超和陈英2006用主营业务收入增长率和净资产增长率作为反映公司成长性的财务指标。本研究使用吕长江、金超和陈英2006对于成长性的定义，并采用净资产西南交通大学硕士研究生学位论文第9页增长率作为成长性的代理变量。主要原因是现代财务管理的目的是使股东利益最大化，而净资产反映股东利益，只有净资产的增长才能够体现企业股东利益的增长，这才是企业真正意义上的成长。222成长性的实体研究1关于成长性的理论研究企业成长理论起源于18世纪70年代古典经济学，亚当斯密1860和马歇尔1890用分工的经济利益来解释企业的成长，古典成长理论的代表人物就是亚当斯密和马歇尔。他们的主要观点是亚当斯密在国民财富的性质和原因的研究中，有这样的一句话，“劳动生产力上最大的增进，以及运用劳动时所表现的更大的熟练技巧和判断力，似乎都是分工的结果。赵晓，1999。现代企业成长理论从企业经营管理的角度来分析影响企业成长的决定因素。其代表人物有吉布莱特、彭罗斯、马瑞斯、安索夫、钱德勒等人。彭罗斯的著作企业成长理论奠定了现代企业成长理论的基础。她也被认为现代企业成长理论的奠基人。她主张以“成长经济理论代替古典理论中的“规模经济“理论，开创了在管理学领域研究企业成长问题的先河赵晓，1999。2关于成长性的实证研究对于成长性的实证研究，国内外学者主要从三方面来进行研究，一是对于影响企业成长性的因素分析；二是对成长性的测量来进行实证研究；三是从成长性和其他变量的关系来进行研究。以下将分别从这三方面来对已有的成长性实证研究文献进行述评。1企业成长性的影响因素分析的实证研究DIRKENGEL2002假设有无风投背景与企业业绩正相关。该文章主要评价了风险投资家对新创企业雇员成长的影响。另外，对上述影响在高科技和非高科技行业的差异以及其他投资者对新创企业雇员成长的影响也做了分析。研究结果显示现存的有风投背景企业比没有风投背景企业实现了更高的成长率。另外，风险投资家比其他投资家更有能力推动使企业的雇员增长更快更高。ANTONLODAVILA，GEORGEFOSTERANDMAHENDRAGUPTA2003验证了VC的存在和创业企业雇员增长的关系基于信号理论研究了VC融资事件对受资西南交通大学硕士研究生学位论文第10页公司的影响，以及融资额度是否影响信号的强度另外，它还探讨了VC是否导致了成长或者成长就是吸引VC的信号最后，它证明了经过成功的融资后创业企业价值成长和雇员数量变化的关系FR6D6RICDELMAR，PERDAVIDSSONANDWILLIAMBGARTNER2003探索了企业达到高成长的不同因素。样本为1996年瑞典的雇员人数在20人以上的企业，样本数量11748家，并分析了这些企业1996年以前10年间19871996的发展。作者鉴别高成长企业的标准多样化。用到了19项衡量企业成长的指标，。并确定了7种的成长类型。这些成长类型和企业年龄、企业规模及所属行业相关。吕长江、金超和陈英2006认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。选取19982001年深沪两市2798个混合样本作为研究对象，研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。研究结果表明，与国内外已有的研究结果不同，不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司，财务杠杆具有积极作用，举债经营可以促进公司的成长，而且，随着公司业绩的增强，财务杠杆所起的积极作用更为显著对于业绩较差的公司，财务杠杆具有消极作用，财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。孙烨2006从股权特征和董事会构成对成长性的影响做了实证分析。选取总资产、净资产、长期资产、主营业务收入、主营业务利润和净利润的绝对增量进行主成分分析成长性。并另用TOBINQ来重新对公司的成长能力进行衡量。然后，用二项LOGISTIC模型和多元回归模型对公司治理结构与企业成长性的关系、公司董事会构成与成长性的关系进行实证研究，研究结果，公司的成长性同公司治理结构之间存在着很强的相关性，并且这种相关性与不同的公司治理结构内容表现不同。数据支持董事会规模同公司成长性成正相关，不支持经典的董事会理论。DIRKENGEL，MAXKEILBACH2007文章分析了风险投资对德国企业成长和新企业创新的影响。在统计数据的基础上确认了有风险投资背景的企业有更多的专利申请数量。但是，在风险投资进驻以后，所有企业显得很平均。因此，风投家按照公告过的创新成果来选择企业。在投资后，被投企业专利数量不再突显。但他们的成长率显著增大。这说明，有风投背景企业的较高创新水平是源于风投家们投资前的筛选过程，而不是风险资金注入本身。风投家似乎更关注现有创新的商业化以及企业的成长。得出结论1有较多的西南交通大学硕士研究生学位论文第11页创新成果的企业用企业规模修正后的专利申请数量以及管理层受教育水平较高的企业获得风险资金的概率更大。2另外，发现有风投背景企业比没有风投背景的企业有更高的成长率。因此，风投企业对此有很大的贡献。3虽然有风投背景企业的专利申请数量显著多于没有风投背景企业，但是有风投背景的企业在涉及到风险投资前在专利申请方面表现平平。以风险资金投入后，风投背景企业的专利申请数量依然占优势。但在对行业子集上这种优势不显著，而有全部企业样本集中显著性很弱。同样，虽然有风投背景企业至少申请一项专利的概率虽然更大，但这种区别不显著。所以，有风投背景企业和没有风投背景企业的专利行为有差异的证据不足。上述文献中国内外学者分别从多角度探讨了影响成长性的各种因素，在这些影响因素中，即有企业内部因素如财务杠杆、股权结构等等，也来自企业外部的因素，如风险投资。DIRKENGEL2002，2007、ANTONIODAVILA2003分别研究了风险投资对德国和美国的企业成长性作了实证研究，然而关于风险投资对中国中小企业的影响还没有实证文章出现，本文以在中国中小板块上市的企业为研究样本来研究风险投资对中国中小企业成长性的影响作用。2企业成长性测量的实证研究慕静、韩文秀和李全生2005利用多元统计中的主成分分析法，建立了一种新的中小企业成长性评价模型，并对18家中小企业进行了实证分析。文章提出了包含成长速度、盈利能力和营运能力三项指标内容的企业成长性评价指标体系，其中成长速度包括营收总额成长速度和净利润成长速度两个指标盈利能力包括销售净利率、总资产净利率和净资产报酬率三个指标营运能力包括总资产周转率、净资产周转率和人均营收额三个指标。并选取18家具有代表性的中小企业进行实证分析，分析结果证明该评价模型更能科学、合理地反映出我国中小企业的成长能力。隋波、薛惠锋2005基于系统论思想，从整体的角度分析了企业成长系统。并以优化企业成长力为目标建立了多目标优化数学模型以及信息实体模型。最后，在用计算机程序语言模拟的企业成长环境下对企业的成长过程进行了蒙特卡罗仿真。通过比较最大企业竞争力，获得了最优策略情况下各种评价指标的分布参数。这对实际中评价企业的成长性以及在企业成长过程中调整各项与评价指标相关的战略策略具有非常现实的指导意义。确立了影响企业成长系统的项层评价指标即外部环境、企业核心能力、技术进步趋势和动态波动因素四个方面。并进一步确定了相应的子层评价指标和第三层评价指标。西南交通大学硕士研究生学位论文第12页李延喜、巴雪冰和薛光2006从盈利能力状况、资产运营状况、偿债能力状况、投资报酬状况、发展潜力状况五个方面选择了十六个财务指标评价我国上市公司的成长性同时，选取2004年沪深两市的上市公司为研究样本，采用因子分析的方法对研究样本进行了分析，并得出了企业成长性综合评价模型。通过对研究样本按照EVA是否大于0分组，采用独立样本T检验的方法，验证企业成长性综合评价模型具有实际应用价值陈晓红、何鹏和张泽京2005文章以82家中小上市公司为实证样本，选取中小上市公司的“主营业务收入“作为计算其规模的指标，通过相关统计分析发现，中小上市公司成长率服从拉普拉斯分布而且中小上市公司的成长性具有较强的行业特色。陈晓红、佘坚和邹湘娟2006中小上市公司由于较小的股本规模始终是证券市场关注的对象，研究其成长性是资本运作和股票投资的重要依据。文章通过建立中小上市公司成长性评价指标体系，分别采用灰色关联度分析法GREYRELATIONANALYSIS，简称GRA和突变级数法进行中小上市公司成长性评价，并对两种方法的结果进行非参数检验，比较得出两种方法的优劣。以上学者对于成长性的测量指标均使用多种财务指标，但是目前还没有将反映成长性的非财务指标如专利申请数量、员工数量等纳入成长性测量当中。由于本文的研究重点是通过成长性来研究风险投资对企业会计信息价值相关性的影响，所以成长性的测量如果太复杂会使文章的重心偏离。所以本文对于成长性的测量采用每股净资产的增长率这种单一的财务指标。3企业成长性与其他变量的关系研究LARRYLANG，E1IOFEKANDREN6MSTULZ1996证明了现在的负债资产比和将来的成长之间存在负相关关系。如果假设负债资产比由将来的成长决定，且和使用何种变量来替代成长无关，那么上述关系在行业内和行业间均存在。它的经济显著性大于现金流和将来成长相关也在文章中得到证明的经济显著性。现在的负债资产比和将来的成长之间的负相关关系只在TOBINQ值低的企业中存在，但对于TOBINQ值高的企业或处于TOBINQ值高的行业中的企业来说这种关系就不存在。所以，对于知晓有好的投资机会的企业来说，负债资产比不会抵减成长。但是，对于成长机会没有被资本市场发现的企业或成长性的价值不足以弥补高额负债的影响的企业来说，负债资产比和成长就会呈现负相关。FRANCISCHITTENDEN，GRAHAMHALLPATRICKHUTCHINSON1996发现西南交通大学硕士研究生学位论文第13页财务结构和业绩、资产结构、企业规模、企业年龄、股市浮动显著相关，但当速度快并伴随股市浮动缺乏时，财务结构和成长性不显著相关SANJAYPRASADTHAKUR1998有关创业力现象的因素众多。回顾这一研究领域的理论和研究发现创业力包括了1创业企业的数量，2创业企业的成长，3行业经济的增长，4个体的灵活度，5社会变革。文章通过对以前模型的部分发展来进一步整合创业力的一些重要方面。文章基于北印度地区研究领域中的近50个案例研究，检验了资源、机会和新创企业成长能力之间的互相影响。结果表明资源使用本身会限制机会选择范围以及成长潜力，尤其涉及到人力资源这种关系更显著。文章首先尝试基于影响创业企业成长因素的不同部分来生成一种企业类型。然后，描绘了创业企业稳定性和人力资源模型。描述了新创企业成长和人力资源管理路径类型。KIMBERLYFRANK2002通过企业成长性分组验证了成长性对会计信息和证券价格的相关性的影响将6164个样本按照分析师的预测分为5类成长性不同的组发现成长性低组的会计数据价值相关性要显著高于成长性高组的会计数据价值相关性结果表明成长性对会计信息价值相关性存在负面的影响进一步分析显示对成长性使用不同的测量方法所得结果仍不变，并且，这种结果并不是由于各组系统差异引起的陈晓红、佘坚和邹湘娟2006文章对金字塔型家族控制模式的进行了理论研究，并以2005年中国132家中小上市公司中的61家家族企业为样本进行实证研究。结果显示金字塔型控股模式所导致的企业价值降低并导致企业成长性下降在中国中小上市公司中体现并不明显，但是家族控股比例过大和关联交易的增多都会造成中国中小上市公司的低成长性。成长性变量主要是用突变级数的方法计算得出。解释变量是选取了与控制权相关的一些指标，如家族控股比例CON、分离系数SQ、关联交易数DEAL、托宾Q值TOBINQ、金字塔结构中的控制层级NUM、企业成立时间YEAR、实际控制人是否担任董事或总经理NUM作为解释变量。陈晓红、周颖和佘坚2008以中小上市公司为样本，在已有的较为成熟的指标体系陈晓红、余坚和邹湘娟，2006中加入市场风险的在险价值因素，并通过实证研究对考虑市场风险因素与未考虑市场风险因素两个排名作有效性检验及比较分析，得出考虑市场风险因素的排名结果更为有效。以不同公司作为样本对成长性排名与市场风险做回归分析，发现对总体样本而言，成长性排名与市场风险呈显著负相关关系。西南交通大学硕士研究生学位论文第14页在上述研究中，国内外学者对成长性和其他变量的关系作了实证研究，但仅有KIMBERLYFRANK2002以美国上市企业的成长性和会计信息质量的关系作了实证研究。本文拟从会计报表使用者包括企业股东以及证券投资人的角度研究在中国中小板上市企业的成长性对会计信息价值相关性的影响。23关于会计信息价值相关性的研究对会计信息价值相关性的研究综述，本文仍然按概念研究和实体研究分别对前人研究文献进行综述。231会计信息价值相关性的概念研究会计信息的价值相关性THEVALUERELEVANCEOFACCOUNTINGDATA是极重要的信息质量属性，构成会计信息决策有用性特征之一。狭义的会计信息价值相关性指的是会计信息的反馈和预测价值的性质；广义的会计信息价值相关性还包括会计信息的及时性或重要性。本文使用狭义的会计信息价值相关性定义。我国企业会计准则将会计信息价值相关性解释为会计信息能够满足各方面的需要，包括符合宏观经济管理的需要，满足有关各方面了解企业财务状况和经营成果的需要，满足企业加强内部经营管理的需要。而CHANG1998给会计信息价值相关性下的定义是会计信息价值相关性指会计数据对股票价格的预测和解释能力。甘慧华、凌春华2002指出，会计信息价值相关性对绝大多数用户具有不同程度的决策有用性是财务报表的基本。本文使用CHANG1998给会计信息价值相关性下的定义。因为这一定义是从证券投资者的角度来定义会计信息价值相关性，这和本文研究的角度一致。另外在实证研究中，FELTHAMOHLSON模型以下简称FO模型直接将会计信息作为股票价格的自变量，并通过对模型的决定系数R2的观测来反映会计信息对股价的预测和解释能力。这跟CHANG对会计信息价值相关性所下定义相一致。从这两方面考虑，本文使用CHANG给会计信息价值相关性所下定义进行研究。西南交通大学硕士研究生学位论文第15页232会计信息价值相关性的实体研究1国外对会计信息的价值相关性研究的简述早期的会计信息价值相关性研究主要集中于发现股票投资收益与会计盈余之间的联系。鲍尔和布朗BALLANDBROWN，1968发现盈余变动的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在显著的统计相关性。从而第一次以令人信服的科学证据提出，公司证券的市场价格会对财务报表的信息含量做出反应。比弗、克拉克和赖特BEAVER，CLARKEANDWRIGHT，1979发现盈余的变动百分比和股价的变动百分比具有显著的正相关关系，各年度平均秩相关系数等于074，并且在统计意义上显著异于零。后来，人们发现市场对不同的公司存在不同的收益一盈余关系，因此，研究人员很快又转向于研究和解释市场对盈利信息的不同反应，也就是对盈余反应系数ERC的研究。科曼迪和利普KORMENDIANDLIPE，1987提供的证据已证明，非期望的当期盈利变动的持续性越强，ERC越高。柯林斯和科萨COLLINSANDKOTHARI，1989采用所有者权益的市场价值与账面价值之比，作为公司成长机会的度量，并发现拥有成长机会的公司的ERC较高。KIMBERLYFRANK2002通过企业成长性验证了会计信息和证券价格的关系。通过大样本做实证分析，发现成长性低组的会计数据价值相关性要显著高于成长性高组的会计数据价值相关性。结果表明成长性对会计信息价值相关性存在负面的影响。近年来，会计信息有用性的研究除了检验会计盈余之外，还扩展到检验资产负债表中的资产、负债项目的价值相关性。由于有了沃森OHLSON，1995的理论工作，价格模型越来越多地被应用于价值相关性的研究中。比如说柯林斯COILINS，1997利用价格模型检验1953到1993年共41年问财务报表信息的相关性的变化趋势，结果发现在过去的40多年里，盈余信息的重要性正逐步让位给资产、负债等账面价值信息，权益账面价值正逐步替换会计盈余而更具有价值相关性。这两种指标的综合价值相关性是非常稳定的，从而表明了美国市场上资产负债表和利润表都是有用的。起初，大多数价值相关性研究都采用美国资本市场的调查数据，近几年来，随着资本市场快速的全球一体化，同样的研究方法日益被应用于美国之外的资本市场研究中。其中较流行的一种研究思路是以在美国上市的外国公司为样本，比较国外会计准则与美国会计准则下的会计信息的价值相关性。西南交通大学硕士研究生学位论文第16页上述关于会计信息价值相关性的研究中，OHLSON建立的股价测量模型使进行会计信息价值相关性研究有了重大突破，因为该模型直接将会计账面价值及异常收益这样的会计信息作为自变量来测量股票价格。而且模型中包含的会计信息即有来自资产负债表的静态指标账面价值，也有来自损益表的期间指标收益，模型较为全面的包含了会计信息。基于此，本文在实证研究时使用FO模型对会计信息价值相关性进行测量。2我国会计信息的价值相关性研究综述尽管中国资本市场已受到人们的日益关注，但关于这个市场上会计信息有用性的研究却很少。国外及港台的一些学者首先对我国大陆股市会计信息的价值相关性进行了研究。受西方会计学实证研究的影响，国内不少会计学者也尝试着对我国资本市场发展与会计的关系进行了一些实证研究。在研究我国股市会计信息价值相关性的课题上，赵宇龙1998发表了第一篇关于盈余数字在中国有用性的论文。他考察了上海股市123家样本公司在19941996年三个会计年度的会计盈余披露日前后各8个交易周内未预期盈余与股票非正常报酬率之间的关系。研究表明，在上海证券市场，未预期会计盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间存在统计意义的显著相关，这一发现支持会计盈余数据的披露具有信息含量的假设，证实了我国会计准则下的盈余具有价值相关性。陈晓等几位会计学者1999以上海、深圳股市上市的A股公司为对象，在交易量分析的基础上，运用回归分析方法，对盈余数字的有用性进行了大样本检验。其股票交易量反应研究结果表明，在股票盈余公告附近确实有新的信息抵达市场，并导致交易量发生波动，鉴于与年度盈余数字一同公布的信息很多，交易量的波动可能由非盈余信息所导致。陆宇峰1999运用了FO模型分析了净资产倍率与市盈率的性质，采用我国A股市场上市公司19941998年股价数据和19931997年年度报告会计数据检验了净资产倍率和市盈率的投资决策有用性，得到了认为我国证券市场投资者已经能对公开会计信息有基本的把握并运用于投资决策中的结论。在对国内企业会计信息相关性研究中，以上学者都以主板市场上市企业作为研究对象，仅就上市企业的会计信息价值相关性的测量作为研究目的，没有对会计信息价值相关性的影响因素进行研究。本文从企业会计报表使用者的角度出发，分别研究了企业成长性和风险投资对国内上市中小企业会计信息价值相关性的影响。西南交通大学硕士研究生学位论文第17页24关于风险投资和成长性的关系研究风险投资家追求高成长，对有高成长和好的管理的创业企业进行自选。ZACHARAKISANDMEYER，1998，2000风投家会为企业带来名声效应，这加速了企业的成长。他们在尽职调查中，要求对管理团队、技术、产品和商业计划的可行性进行详细地分析GORMANANDSAHLMAN，1989。LERNER1999考察了参与SBIRSMALLBUSINESSINNOVATIONRESEARCH计划项目的取得长期成功的企业。1983年至1995年那些得到SBIR帮助的企业比没有得到SBIR帮助的企业显著地获得了更高的雇佣增长率和销售增长率。这种差别在VC活跃地区更突出。MANIGARTANDHYFTE1999对187家比利时被投企业的调查结果完全不同。将比利时同行业、同规模、同年龄的有VC支持的企业和没有VC支持企业相比，前者的雇员增长率和销售率和没有明显高于后者。但是，他们观察到有VC支持企业的总资产增长率和现金流增长率要高于没有VC支持企业。BUERGELETAL2000的观察没有显示风险投资对企业销售增长率和雇员增长率的影响，他们以500家德国和英国高科技创业企业为样本，采用多因素分析法，进行了企业成长性影响因素分析。COOPERSLYBRANDANDEVCA1996发现有风投支持企业的成长率是欧洲500强成长率的7倍。ANTONIODAVILA，GEORGEFOSTERANDMAHENDRAGUPTA2003验证了VC的存在和创业企业雇员增长企业成长性的代理变量的关系。基于信号理论研究了VC融资事件对受资公司的影响，以及融资额度是否影响信号的强度。另外，它还探讨了VC是否导致了成长或者成长就是需要VC的信号。最后，他们证明了经过成功的融资后创业企业价值成长和雇员数量变化的关系。但其不足之处是，成长性的代理变量用的是雇员增长这种非经济指标，比较的片面。另外，DIRKENGEL，MAXKEILBACH2007分析了风险投资对德国企业成长和新企业创新的影响。发现有风投背景企业比没有风投背景的企业有更高的成长率。因此，风投企业对此有很大的贡献。国内方面，只有中南大学的佘坚对中小企业板与风险投资的发展做了分析研究，而就上市的中小企业和风险投资的实证研究，国内研究不足。基于上述文献，本文将就风险投资对中国中小板上市企业成长性进行实证研究。西南交通大学硕士研究生学位论文第18页25关于成长性和会计信息价值相关性的关系研究在不同的市场，人们期望企业能恰当地赚回花在资产上的资金成本。这样的话，没有成长的企业的证券价格就应当等于资本收益。但是，有成长期望的企业就要赚取超过资本成本和资产费用的部分。如果成长信息传达给投资者，定价则高于资本收益。如果在企业存续期间的所有成长机会都通过财务报表显示出来的话，那么期末账面价值就等于证券价格。但我们在此期间很少观察到账面价值等于企业价值。虽然价格应当反映所有信息形成企业期望业绩数据，但是会计数据是遵从会计准则的，其中包括历史计价原则。会计系统对未来业绩信息掌握越多，会计数据的相关性就越强KIMBERLYFRANK，2002。柯林斯和科萨COLLINSANDKOTHARI，1989采用所有者权益的市场价值与账面价值之比，作为公司成长机会的