债券价格确定的基础

1、债券价格确定的基础篇一：中国债券基础知识交易所债券主要产品? 公司债券（简称“公司债”）? 可转换公司债券（简称“可转换债券”、“可转债”）? 认股权和债券分离交易的可转换公司债券（简称“分离交易的可转换公司债券 ”） ? 上市公司股东可交换公司债券公司债券公司债券概念公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。公司债券特点公司债券在证券市场发行，发行主体为上市公司或符合发行要求的非上市企业，由中国证监会依据证券法和公司法进行管理。? 发行程序规范简化，采用核准制，实行保荐制度。不要求公司股东大会对是否分次发行以及发行期限的安排、债券利率或其确定方式、担保事项、回售

2、条款或者赎回条款、还本付息的期限和方式做出决议，而是由公司视不同市场环境在发债时具体确定；? 担保灵活，没有强制要求担保；? 实行债券受托管理人制度，公司为债券持有人聘请债券受托管理人，受托管理人有明确的义务来保护债券持有人利益；? 实行一次核准，分次发行制度。公司债券发行条件? 公司的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；? 公司内部控制制度健全，内部控制制度的完整性、合理性、有效性不存在重大缺陷； ? 经资信评级机构评级，债券信用级别良好；? 公司最近一期末经审计的净资产额应符合法律、行政法规和中国证监会的有关规定，且未被设定担保或者采取保全措施的净资产不少于本次发

3、行后的累计债券余额； ? 最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；? 本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；? 金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。相关法律法规：? 公司债券发行试点办法公司债券优势? 有利于改善企业资本结构。企业可以根据自身投融资政策，灵活选择公司债进行融资，选择使自身市场价值最大化的资本结构；? 可以提高公司融资效率。由于简化了发行程序，提高了发行效率；? 有助于优化企业治理结构。公司债券融资会对经理层产生较强的监督和约束作用，公司履行还本付息的法定义务会激励管理层努力工作追求企业利润的最大化，由于投资者会基

4、于自身利益来选择投资行为，这也在一定程度上对发债公司的公司治理结构有了更高的要求。公司债券评级关注要素? 公司主体信用等级? 担保措施增级（资产质押、担保公司等）?公司债券市场发展概况2007年9月24日中国长江电力股份有限公司发行中国第一支公司债券以来，截至2009年3月16日，共有16家企业发出20支公司债券（其中华能国际电力股份有限公司发行4支、万科企业股份有限公司发行2支），发行总额为400亿元，其中2007年5支、发行总额112亿元；2008年15支、发行总额为288亿元。市场发展情况票面利率已上市公司债券均为固定利率、每年付息一次。利率分布于5.20%9.00%，其中利率位于5.0

5、%（含）6.0%之间的有10支，占已发行的公司债券总额的50%。市场发展情况级别分布已发行公司债券债项最低级别为AA-，主体最低级别为A+；2支主体级别为A+的公司均通过集团不可撤销连带责任担保使债项级别增信至AA+。债项级别AA-AAAA+AAA合计公司债数量 主体级别 A+ 2支 AA- 3支 AA 4支 AA+ 11支AAA20支 公司债数量 企业数量 2支 2家 6支 6家 2支 2家 3支 2家 7支 4家 20支 16家市场发展情况担保及增信效果已发行公司债券中16支有担保（均为不可撤销连带责任担保）、4支没有担保。担保人分为银行和发债公司所属集团，银行担保的公司债券债项级别均为A

6、AA。担保人数量 增信效果银行 10支（其中建行及其分行债项级别均为AAA（其中2支主体级单独担保6支、中行及其别AA-、2 支主体级别AA+、6支主体分行单独担保1 支、建行级别AAA）中行联合担保3支）集团 6支 增2个小级别的2支（公司主体级别均为A+）、增1个小级别的2支、维持不变的2支（其中一个主体级别AAA)按照发债数量和规模来看，已上市公司债均主要集中于电力行业和房地产行业，其中，电力行业6支、发债规模160亿元；房地产行业7支、发债规模157亿元。可转换公司债券可转换公司债券概念可转换公司债券也属于企业债券，是发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公

7、司债券。投资者认购发行公司所发行的可转换债券后，如果一直持有该债券而不转换成股票，那么债券到期时，公司按照发行时所约定的利率对投资者进行还本付息，双方是债权和债务关系，与普通的公司债券相同。而同时，持有可转换债券的投资者还拥有将可转换债券转换成股票的权利，投资者可以在持有债券和股票之间作出选择，投资者一旦按约定的条件将可转换债券转换成股票之后，就不能再转回债券，同时投资者的身份也从债权人变成了公司的股东，其所享有的权利和义务与公司的其他股东完全相同。可转换公司债券特点可转换债券的发行主体为上市公司与重点国有企业，面向个人或机构投资者在证券市场发行，由中国证监会根据上市公司证券发行管理办法进行发

8、行与管理。可转换债券得以兼具债券、股票和期权三个方面的部分特征：? 作为公司债券的一种，可转换债券具有确定的期限和利率；? 通过持有人的成功转换，可转换债券可以以股票的形式存在，而债券持有人通过转换由债权人变为了公司股东；? 可转债具有期权性质，即投资者拥有是否将债券转换成股票的选择权。可转换公司债券发行条件上市公司发行可转换公司债券，应当符合下列条件：? 1、最近年连续盈利，且最近年净资产利润率平均在10以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7；? 2、可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；? 3、累计债券余额不超过公司净资产额的40；? 4、募集资金的投向符

9、合国家产业政策；? 5、可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；? 6、可转换公司债券的发行额不少于人民币亿元；? 7、国务院证券委员会规定的其他条件。重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合上市公司条件中第3、4、5、6、7项条件外，还应当符合下列条件：? 1、最近年连续盈利，且最近年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；? 2、有明确、可行的企业改制和上市计划；? 3、有可靠的偿债能力；? 4、有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。相关法律法规：? 上市公司证券发行管理办法 可转换公司债券优势? 转换期权的存在，使得投资者愿意接受较低的债务利息，意味着转债是一种

10、“廉价”融资渠道，进而可以减轻公司的财务负担；? “高估”股票预期发行的价格，进而获得有关股票发行的“溢价”；? 可转换债券本身具有一种“激励兼容”的特性，进而对减弱公司所有者与债权所有者之间的“代理问题”有着独特的作用。可转换公司债券评级关注要素? 公司主体信用等级? 转股能力（转股价格）? 增级措施（资产质押、担保公司等）可转换公司债券市场发展概况我国可转债起步较早，1992年深宝安发行中国第一支可转债，但是该券转股未成功，之后可转债发展缓慢，19982001年只有5家上市公司发行可转债,发债总额为47亿元。2001年4月,中国证监会颁布了上市公司发行可转换公司债券实施办法(以下简称办法)

11、和3个配套的相关文件,正式将可转换债券定位为上市公司再融资的又一种常规模式，可转债开始发展。据wind资讯统计，从1998年至2009年3月16日，共发行了60支可转债，发行总额710.58亿元。市场发展情况票面利率60支可转换债券11支为固定利率、49支为累计利率；利率分布于0.8%2.34%，主要分布于1.0%（含）2.0%之间，利率较低。市场发展情况行业分布发行的可转债涉及行业较多，包括房地产、金属与非金属、纺织、化工等18个行业，其中金属、非金属行业14支；石油、化学、塑胶、塑料行业7支；纺织、服装、皮毛行业6支，是发行数量最多的3个行业。短期融资券? 定义：短期融资券是指具有法人资格

12、的非金融企业在银行间债券市场发行的，约定在1年内还本付息的债务融资工具。发行短期融资券须报中国人民银行备案，由中国银行间交易商协会依据银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法及中国人民银行相关规定对短期融资券的发行与交易实施管理。? 特点：在银行间债券市场发行，该债券面向银行间债券市场的机构投资人发行? 1、企业发行短期融资券所募集的资金应用于企业生产经营活动，并在发行文件中明确披露具体资金用途。? 2、企业发行短期融资券应披露企业主体信用评级和当期融资券的债项评级。? 3、对企业发行短期融资券实行余额管理，待偿还短期融资券余额不超过企业净资产的40%。? 4、短期融资券发行期限短、筹资成

13、本较低、无需担保，主要用于补充企业经营性现金流。? 发行条件：企业申请发行融资券应当符合下列条件：? 1、是在中华人民共和国境内依法设立的企业法人；? 2、具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；? 3、流动性良好，具有较强的到期偿债能力；? 4、发行融资券募集的资金用于本企业生产经营；? 5、近三年没有违法和重大违规行为；? 6、近三年发行的融资券没有延迟支付本息的情形；? 7、具有健全的内部管理体系和募集资金的使用偿付管理制度；? 8、中国人民银行规定的其他条件。?优势：? 1、与中长期企业债券相比，短期融资券申请发行的门槛相对较低，发行流程相对简单，较为便利；? 2、与长期债券相比

14、，我国短期融资券还具有期限和规模灵活性大等特点：? 3、短期融资券的发行成本低于中长期企业债券的融资成本，融资成本的降低有利于拓宽企业融资渠道；? 4、 短期融资券可以提供比央行票据、短期国债更高的收益率水平，对货币市场投资者具有较强的吸引力。?相关法律法规：? 银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引? 银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法中期票据? 定义：中期票据是指具有法人资格的非金融企业在银行间债券市场按照计划分期发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。? 特点：面向银行间债券市场的所有投资人发行? 1、中期票据期限通常为5-10年；? 2、放宽发行主体的限制。? 3、

15、发行市场化。? 4、发行方式灵活。? 5、持有人多元化和分散化。?发行条件：? 1、具有法人资格的非金融企业；? 2、具有稳定的偿债资金来源；? 3、拥有连续三年的经审计的会计报表；? 4、最近一个会计年度盈利；? 5、待偿还债券余额不超过企业净资产的40%。?优势：? 1、有利于强化企业的信用意识。中期票据发行完全靠信用支持，无需担保；? 2、有利于企业节约融资时间。中期票据发行速度快、流程短，减少了审批环节和等待时间；? 3、有利于企业降低融资成本。中期票据的发行成本，相比同期银行贷款利率要下浮20%。尤其对于一些信用高的企业，发行中期票据利率还可能更低；? 4、有利于企业利用募集资金改善

16、公司资金来源结构、完善公司融资结构。 ? 相关法律法规：银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引篇二：债券定价原理债券定价原理目录第一节：债券定价基本原理 . 31.债券概述 . 32、债券价格的计算 . 42.1贴现债券(Pure discount bond) . 42.2直接债券(Level-coupon bond) . 52.3统一公债 (Consols) Consolidated Bond . 62.4判断债券价格被低估还是或高估 以直接债券为例 . 63.债券定价的五个原理 . 73.1定理一： . 83.2定理二： . 83.3定理三： . 83.4定理四： . 93.5定理五：

17、. 104、影响债券价格因素 . 114.1经济因素 . 114.2政策因素 . 114.3市场因素 . 114.4利率因素 . 125、衡量债券价格与利率变动敏感度的指标 . 125.1久期（Duration） . 125.2凸度(Convexity) . 135.3免疫 . 14第二节：政府债券定价模型 . 141、中央政府债券 . 152.1中央政府债券定价文献综述 . 152.2中央债券具体定价模型介绍 . 152.3中央债券定价模型实证应用 . 192、地方政府债券 . 192.1地方政府债券定价文献综述 . 202.2地方债券具体定价模型介绍 . 202.3地方债券定价模型实证应用

18、 . 21第三节：公司（企业）债券定价模型介绍 . 221.前篇：我国公司债券市场发展情况 . 222.定价模型文献综述 . 232.1结构模型的主要发展 . 232.2简约模型的主要发展 . 243.具体几个定价模型介绍 . 243.1 Merton 模型 . 243.2 Jarrow 和 Turnbull 的离散模型 . 263.3 Duffie 和 Singleton 基于期限结构的模型 . 264.对定价模型进行实证研究及应用 . 274.1 采用结构模型进行定价的实证研究 . 274.2采用简约模型进行定价的实证研宄 . 284.3比较结构模型和简约模型的实证研宄 . 284.4文献

19、综述： . 29第四节：可转债定价模型 . 301.可转换债券简介： . 302.文献综述 . 302.1结构化定价方法 . 302.2简化定价方法 . 323.可转债定价方法 . 343.1普通债券部分价值 . 343.2二叉树模型 . 373.3 蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟 . 404.可转债定价模型在中国的发展 . 42第五节：巨灾债券定价模型 . 441.巨灾债券的相关理论 . 441.1概念 . 441.2分类 . 451.3影响巨灾债券价格的因素分析 . 452.定价模型文献综述 . 462.1完全市场模型 . 472.2不完全市场模型 . 483.具体定价模型介绍 .

20、 493.1金融理论下的巨灾债券定价 . 493.2风险理论下的巨灾债券定价 . 504.巨灾债券定价模型研究应用 . 54第一节：债券定价基本原理1.债券概述 1.1 债券定义：债券（bond）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者或投资者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。1.2债券基本要素：债券面值、偿还期、付息期、票面利率、发行人名称1.3债券的特征：偿还性、流通性、安全性、收益性1.4

21、债券的种类：按发行主体划分：政府债券、 金融债券、公司（企业）债券按财产担保划分：抵押债券、信用债券按债券形态分类：实物债券（无记名债券）、凭证式债券、记帐式债券按是否可转换划分：可转换债券、不可转换债券按付息的方式划分： 零息债券、定息债券、浮息债券、按能否提前偿还划分：可赎回债券、不可赎回债券、按偿还方式不同划分：一次到期债券、分期到期债券、按计息方式分类：单利债券、复利债券、累进利率债券1.5发行债券筹资的优缺点：（1）资本成本低债券的利息可以税前列支，具有抵税作用；另外债券投资人比股票投资人的投资风险低，因此其要求的报酬率也较低。故公司债券的资本成本要低于普通股。（2）具有财务杠杆作用

22、，债券的利息是固定的费用，债券持有人除获取利息外，不能参与公司净利润的分配，因而具有财务杠杆作用，在息税前利润增加的情况下会使股东的收益以更快的速度增加。（3）所筹集资金属于长期资金发行债券所筹集的资金一般属于长期资金，可供企业在1年以上的时间内使用，这为企业安排投资项目提供了有力的资金支持。（4）债券筹资的范围广、金额大债券筹资的对象十分广泛，它既可以向各类银行或非银行金渺机构筹资，也可以向其他法人单位、个人筹资，因此筹资比较容易并可筹集较大金额的资金。缺点（1）财务风险大债券有固定的到期日和固定的利息支出，当企业资金周转出现困难时，易使企业陷入财务困境，甚至破产清算。因此筹资企业在发行债券

23、来筹资时，必须考虑利用债券筹资方式所筹集的资金进行的投资项目的未来收益的稳定性和增长性的问题。（2）限制性条款多，资金使用缺乏灵活性因为债权人没有参与企业管理的权利，为了保障债权人债权的安全，通常会在债券合同中包括各种限制性条款。这些限制性条款会影响企业资金使用的灵活性。2、债券价格的计算2.1贴现债券(Pure discount bond)贴现债券，又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。贴现债券的内在价值公式V?A?1?y?T(1)其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间。

24、 举例：10年后的助学基金价值几何？如果你正在上小学二年级，你的一位亲戚跟你说，你以后考上大学，会给你2万元资助你上大学。请问：这笔助学基金现在值多少钱？假设贴现率为5%。APV?(1?y)TPV? 面值A=20000元；期限T=10； 20000?1227810(1?5%)以未来收入作为还款保证向银行借款如果一个刚进入大三的学生缺少生活费用，他同银行申请借款，承诺将第一年工作收入的50%支付给银行。如果银行同意这一申请，请问可贷款多少钱给他？APV?T(1?y)期限T=3；银行预计，工作第一年平均月收入为3000元，则第一年工作收入的50%大概为A=30001250%=18000元。银行认为，刚毕业的学生刚开始几个月可能不容易找到工作，因此第1年的收入会很低，认为该贷款的风险较大，因此要求的回报率为20%。18000PV?10416.73(1?20%)2.2直接债券(Level-coupon bond)直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。直接债券的内在价值公式 ：cccV?231?y?1?y?1?y?c?1?y?T?A?1?y?T(2)其中，c是债券每