中债资信中国家用电器制造企业主体信用评级模型

1、 评级技术主体规范编码：P-J-Z-0007-M中国家用电器制造企业主体信用评级模型（2013 年 1 月版） 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型中国家用电器制造企业主体信用评级模型说明中债资信中国家用电器制造企业主体信用评级模型是以公司评级基础技术规范之信用 评级模型为指导，以家用电器制造企业评级方法为依据，用于测度家用电器制造企业信用 等级的数学工具。中债资信采用专家经验和数理统计分析相结合的方法确定家用电器制造企 业评级模型的指标和具体指标的评价标准，依据数理统计分析方法初步确定各指标权重，并 依据专家经验对权重进行了适当微调。由于行业因素会对行业内所有企业

2、的信用品质造成影 响，因此中债资信在分行业评级模型建设过程中不单列行业因素。对于不同行业信用品质本 身的差异，中债资信通过具体行业评级模型指标的评价标准差异给予解决。评级模型是评级方法在操作层面的数量化实现工具，评级模型的建立可以减少评级过程 中的主观判断因素，提高评级结果的客观性、统一性和准确性，但评级模型不可能涵盖影响 受评企业信用水平的所有因素和指标，其使用存在一定的局限性，对于一些特殊的企业可能 存在评级模型处理结果和企业实际信用风险差异显著的情况，因此，评级模型只是级别确定 的辅助工具。中债资信重视评级模型在级别确定中的参考作用，但不会完全依赖评级模型处理结果确 定受评企业的信用等级

3、。在参考评级模型处理结果的基础上，中债资信还将考虑影响家用电 器制造企业信用品质的其他考虑因素，并依据公司信用评审委员会投票结果最终确定受评主 体的信用等级。本文主要包括五部分，分别为一、模型形式及算法二、模型指标三、模型指标评价标准四、模型权重五、模型外级别调整因素1 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型一、模型形式及算法中债资信采用打分卡的模型形式构建企业信用评级模型。该形式采用了线性加和形式，具有易解释、易调整、直观透明的优点。按照中债资信的评级方法总论，中债资信对工商企业进行评级时，以经营风险和财务风险的综合平衡确定受评企业的信用等级。中债资信认为 在同一行

4、业内，不同经营风险程度的企业所能容忍的财务政策激进程度不同，因而经营风险 对信用等级的影响程度存在显著差异。如果评级模型赋予经营风险和财务风险以固定权重，则该模型将难以适合行业内所有的企业。因此，在本评级模型中，中债资信依据受评企业经营风险程度的大小对经营风险和财务风险赋以可变权重。此外，中债资信亦认同短板原理的 评级思想，即受评企业的一项弱势因素不可能完全由其他优势因素弥补，因而应对弱势因素 给予更高的权重以放大其对最终评级结果的影响。然而体现这一影响的调整过程具有明显的 主观性，中债资信将此类调整以及其他难以量化的因素归类于模型外考虑因素。 在具体的模型设计中，相对应的采取分层建模思路：首

5、先以线性加和形式得到经营风险模块得分和财务风险模块得分；然后根据经营风险得分情况确定两模块权重的分配，加权平均得到总分；最后根据其它难以量化的因素进行调整，得到最终对应级别。具体模型形式如下： BR = w 1X 1 + w 2X 2 + . + w+ w n -k +1T 1 ( Xn -k +1 ) + . + w Tn k( X n) n - k Xn - k FR = w T(Z ) + w T (Z ) + . + w T (Z ) 1 1 12 22m mmPR = W(BR ) * BR + (1 - W(BR ) * FR IR = PR + d + d= PR + d12 其

6、中BR 代表经营模块评级（Business Rating），FR 代表财务模块评级（Financial Rating）， PR 代表初步级别（Preliminary Rating），IR 表示指示级别（Indicated Rating）。X 代表经营类 指标， X1 到 Xn-k 是定性指标， Xn-k +1 到 Xn 是定量指标。Z 代表财务类指标，均选取财 T T (.)(.)和务比率。是指标原始值到分值的转换。w 和 w表示两模块内各自的权重分配， iiw = 1，w= 1。W(BR )表示经营模块的权重W 是随 BR 的变化而变化的。d 表 ii示模型外级别调整因素，包括企业自身调整因

7、素d1 和外部支持因素d2 。 在计算过程中，中债资信需要使用附件中的信用评级模型各指标评价标准（以下简 称评价标准）和信用评级模型分值和信用等级映射表（以下简称映射表）。模型的运算依上述公式分四步进行：（1）计算各个指标的分值：经营类定性指标直接根据评价标准评定该指标的信用等级，并根据映射表将其转化为对应的分值。经营类定量指标和 财务类指标的原始值都是数值，需要根据各指标不同信用等级所对应的阈值区间确定原始指 标值所处的级别范围，然后根据映射表将该级别范围转化为分值区间，最后根据阈值区 2 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型间和分值区间采用线性插值的方法将原始值

8、转化为分值。（2）计算经营模块得分和财务模块得分。（3）加权平均得到受评企业的总分，四舍五入后根据映射表得到初步级别。（4） 根据外部支持等模型外调整因素得到指示级别。最后根据模型指示级别上会讨论得到企业的 最终级别（即中债级别）。 由于中债资信对同一行业内部所有企业的权重体系采取了离散数据的形式，该模型形式可能会导致部分处于权重调整边缘的企业，其信用等级出现小范围的不合理波动，中债资信在具体模型应用过程中会根据受评企业的实际情况采取谨慎态度酌情处理。二、模型指标中债资信对受评企业信用风险的评价是在分析企业经营风险和财务风险的基础之上综合评定受评企业信用风险的高低。依据中债资信家用电器制造企业

9、主体信用评级方法，具体受评家电企业的规模与市场地位、业务结构、技术研发能力、一般零部件与原材料保障、产品销售、企业管理和发展战略等因素是决定受评企业自身经营风险的重要因素。在财务风险因素方面，家电企业与一般工商企业类似，受评企业的会计信息质量、资产质量、资本结构、盈利能力、现金流、偿债指标等是衡量受评企业财务风险的重要因素。 中债资信依据家用电器制造企业（以下简称“家电企业”）主体主体信用评级方法，构建了能够代表受评企业经营风险和财务风险的指标池，在采用主成份分析和相关性分析的基础上，从上述 7 个经营风险要素和 6 个财务风险要素中最终选取了 8 个对家电企业信用等级有关键影响的指标，见下表

10、： 表 1：家电企业信用评级模型指标集1营业收入规模与市场地位经营风险要素3配件保障能力技术研发能力、一般零部件与原材料保障45678产品销售 全部债务资本化比率 EBIT 利润率 经营净现金/短期债务全部债务/EBITDA产品销售资本结构盈利能力偿债指标偿债指标财务风险要素评级要素：规模与市场地位家电制造业市场化程度高，经营主体多元，行业竞争十分充分。在同等条件下，生产规模较大，行业地位突出的企业在原材料采购、技术研发、市场导向、产品定价等方面更具优势，同时大型企业也更易从政府、金融机构获得所需的资源及相应支持，其在激烈的市场竞争中能够处于更为主动的位置，从而降低经营风险。同时，家电行业也属

11、于资金、技术密集型产业，具有较为鲜明的规模经济特征，较大的生产规模可以帮助企业摊薄技术研发支出、 市场营销费用、固定资产投入等经营成本，进而提高其产品的价格竞争力，增强经营的稳定 32业务结构业务结构 序号模型指标对应评级要素要素归类 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型性。衡量指标营业收入从模型指标的选取看，由于家电业的细分子行业较多，且竞争格局差异较 大，不同细分行业企业的产能、产量以及市场占有率等指标难以在全行业口径下形成统一的衡量标准。相较产能等指标，营业收入剔除了产品属性差异对指标的干扰，更适合应用于模型的定量比较分析。因此，中债资信选取最近一年的营业总收

12、入来评价家电企业的规模与市 场地位。 评级要素：业务结构家电制造业下属细分子行业众多，涉及的产品种类丰富，不同细分行业所处的竞争环境、 技术演化、消费需求结构、原材料供给等方面的差异也较大，并由此导致各细分子行业内企 业的盈利能力和盈利稳定性等呈现不同的表现。充分的多元化和丰富的产品线有助于企业提 升其抗风险能力，同时良好的业务种类也有利于降低经营风险。在同等条件下，家电企业所 涉足的细分子行业越广泛，产品谱系越丰富，产品档次越高，其经营的稳定性就越高，抵御 不利外部经济环境的能力也就越强。衡量指标业务结构在家电行业的评级模型中，中债资信对于该评级要素主要从业务多元化程度、业务种类和产品结构三

13、个方面进行衡量。家电行业下辖细分子行业较多，不同子行业潜在的经营风险也不尽相同，业务多元化程度和业务种类可以较好的刻画企业的经营稳定性和 业务风险。另外，在相同的细分子行业中，由于企业产品定位不同，其经营风险也有所差异。 一般情况下，高端产品具有更好的盈利空间和更稳定的市场需求，良好的产品结构有助于降低企业的经营风险。所以，中债资信在业务多元化程度和业务种类两个维度基础上，还进一步考虑了产品结构，并将以上三项得分加总后对应 12 分制打分方法，得出业务结构指标的 最终结果。 评级要素：技术研发能力、一般零部件与原材料保障家电制造行业属于技术密集型产业，技术研发能力是家电企业竞争的核心要素之一。

14、由于产品和技术更新换代速度较快，核心技术的研发和掌控能力直接关系到企业能否较好的适应市场的快速变化，以及能否在行业竞争中处于有利位置。另外一方面，家电行业涉及的产业链较长，产品生产所需零部件品种繁多。良好的零部件及原材料供给能力可以保障生产稳定性，并可获得相对的成本优势。在同等条件下，家电企业的技术研发能力越强，产业链建设越完善，关键零部件的自给比例越高，其市场的认可程度就越高，产品的成本优势就越突 出，其经营风险就越低。 衡量指标配件保障能力从评级模型指标的选取看，单纯评估企业的技术研发能力缺乏相适应 的标准。在实践生产活动中，家电企业的研发行为具有很强的“实用性”特征，新的技术成 4 中债

15、资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型果会快速转化为实际的生产力，并且主要体现在核心零部件的研究领域，所以，核心零部件的自给能力能够较为科学的反映家电企业的研发水平。由于都涉及到零部件的供给与保障，在评级模型中，中债资信将“技术研发能力”与“一般零部件与原材料保障”两个评级要素 进行了合并，整合成“配件保障能力”指标，该指标包含了对企业核心零部件自给能力以及 一般零部件配套能力两个方面的考量。中债资信将根据以上内容，对受评企业核心零部件自给能力以及一般零部件配套能力进行打分，并将以上两项得分加总后对应 12 分制打分方法， 得出该指标的最终结果。 评级要素：产品销售产品销

16、售是企业实现盈利的重要环节，对于家电企业而言，企业的销售和服务渠道越完 善、品牌影响力越高，产品销售越顺利，企业的生产连续性和稳定性越好，现金流越流畅，经营风险越低；而较差的销售和品牌认知度可能导致产品的积压和现金流的紧张，影响产品销售，经营风险因此上升。衡量指标产品销售在家电行业的评级模型中，中债资信对于该评级要素主要从销售渠道控制力和品牌影响力两个方面进行衡量。从销售渠道控制力看，销售渠道是家电企业实现产品销售的途径和环节，对企业降低成本和提高竞争力具有重要意义。在同等条件下，企业可选择 的渠道资源越丰富，自建渠道越发达，其业务拓展扩张的能力也就越突出，经营效率和盈利 能力就越高，整体竞争

17、力也就越强。从品牌影响力看，作为消费类产品，家电企业的品牌影 响力是其市场竞争力的重要保障。在同等条件下，拥有良好品牌知名度的企业能够获得更高 的利润回报，同时较高的品牌忠诚度也有助于提升企业经营的稳定性。中债资信对企业在上述两个方面的表现进行定性评估打分，加总后对应 12 分制打分方法，并得出该产品销售指标的最终结果。 评级要素：资本结构资本结构对企业财务风险影响重大，一般情况下，债务负担重的企业其偿债压力大，相应的信用风险也高。另外，资本结构也体现出企业的财务政策，偏离行业平均水平较大的资本结构意味着保守或激进的财务政策，其中激进的财务政策可能是对于未来过于乐观，也可 能是过于紧张的融资环

18、境导致，但两者都可能带来较大的财务风险。 衡量指标全部债务资本化比率从评级模型指标的选取看，在实际经营中，家电企业负债来源 多元，中大型企业往往可以通过较大比例的上下游占款来满足自身营运性资金需求。在这种情况下，衡量有息债务的规模更能够客观的反映企业实际的债务负担。因此，中债资信选取 最近一年的全部债务资本化比率用来在模型中评价家电企业的资本结构。 评级要素：盈利能力5 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型盈利是企业经营的根本，盈利能力的强弱决定着企业能否持续良好经营。在行业周期性波动中，盈利能力较强的家电企业拥有更强的销售调整空间和弹性，在行业低谷期能够保持更好的

19、竞争地位。同时，盈利能力强的企业，也具备更好的债务偿还基础，从而实现更低的 财务风险。 衡量指标EBIT 利润率从评级模型指标的选取看，在实际会计处理中，家电行业具有高比例期间费用的特征，且不同企业在相关会计科目的处理上会存在一定的差异。因此，中债资信选取EBIT 利润率用来评价家电企业的盈利能力，以增强企业间盈利指标的可比性。此项指 标取近三年加权平均值，三年权重由远及近依次为 20%、30%和 50%。 评级要素：偿债指标偿债指标的分析是企业财务分析的综合，旨在综合资产质量、资本结构、盈利能力、现 金流分析的结论，通过偿债指标综合评定受评企业财务风险的高低，是支持企业财务风险分 析结论的关

20、键因素。家电企业偿债指标的分析旨在考察企业长短期偿债指标的表现并与同行 业企业进行比较，判断企业偿债能力的强弱。衡量指标经营净现金/短期债务从短期偿债指标看，家电行业市场竞争充分，行业内的经营主体多元，且大部分为非国有的经营主体，家电企业大部分为非国有企业，外部的流动性支持一般，在行业景气度下降或企业经营风险上升的情况下，其流动负债，特别是短期债务更 多地体现为资金的偿付，而非通过银行短期资金融通实现的资金周转。故中债资信选用经营 活动净现金流对短期债务的保障程度来衡量企业短期偿债能力的高低，此项指标取近三年加权平均值，三年权重由远及近依次为 20%、30%和 50%。 全部债务/EBITDA

21、从长期偿债指标看，作为消费类产品行业，家电业拥有较为多样 且灵活的销售模式。在不同销售模式和政策下，家电企业的经营活动现金流短期内有时会出现较大幅度的波动。在这种情况下，EBITDA 作为衡量企业长期现金流的指标拥有更好的稳定性，同时受评企业的偿债资金来源也与其 EBITDA 有很大的相关性。中债资信选取全部债务/EBITDA 倍数指标来评价家电企业的长期偿债能力，此项指标取近三年加权平均数， 三年权重由远及近依次为 20%、30%和 50%。 三、模型指标评价标准中债资信采用专家经验和统计分布相结合的方法设定各指标等级映射的阈值标准，设定方法一般遵循以下三点基本原则： 1、根据样本指标值的中

22、位数、分位数、平均值、最大值、最小值等统计分布设定各等级映射的阈值范围。一般来说，最大值和最小值分别对应模型的最高等级和最级极限值， 如样本数据未涵盖行业的最高/最低水平，则不设定或根据行业经验设定；中位数通常设定 6 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型在行业信用品质对应等级的阈值范围内，但如果样本中位数与平均值差异很大，则需要根据 行业经验进行调整；如样本数据分布较为均匀，则可参考分位数分布来设定各等级的映射范 围。 2、根据样本指标值所反映的经济学意义，结合相关权威研究对指标的评价标准，设定各模型等级映射的阈值范围。这时可将 AAA、AA、A、BBB、BB、B

23、、CCC 各档等级分别对应极好、很好、较好、一般、较差、很差、极差的评价水平。 3、根据行业经验确定特定等级对应的阈值范围后，再根据样本数据的统计分布设定其他等级映射。如家电行业的龙头企业收入规模已达到千亿元规模，则可将 1000 亿元作为营业收入指标 AAA 标准的下限；若 70%的全部债务资本化比率被认为是可接受的合理水平， 则可将 70%作为负债指标BBB 档标准的下限。 根据中债资信专家经验和数理统计分析，具体的对于规模及市场地位的评价，企业营业 收入规模越大，单位成本相对越低，产品竞争力相对越强，信用等级相对越高；对于业务结构的评价，产品结构多元化程度越高，信用等级越高；对于配件保障

24、能力的评价，企业零部 件的配套越完善，核心零部件的自给率越高，信用等级越高；对于产品销售的评价，企业品 牌的知名度越高，美誉度越好，拥有的销售渠道越丰富，自建销售渠道越发达，信用等级就越高；对于资本结构的评价，企业全部债务资本化比率越低，信用等级越高；对于盈利能力评价指标，企业 EBIT 利润率越高，信用等级越高；对于偿债能力评价指标，经营净现金/短期债务的倍数越高，全部债务/EBITDA 倍数越小，信用等级越高。 四、模型权重由于模型初步级别（PR）并没有包括模型外级别调整因素，中债资信以分析师对样本企业自身因素（不考虑外部支持）得出的建议级别（以下简称“企业个体级别”）为基础，以拟合误差最

25、小为目标，应用数理统计的方法对模块内各指标权重以及模块间的可变权重进行估计，得到有约束条件下的最优解，并根据专家经验对该最优解权重进行了微调，最终确 定了各指标的权重。具体结果见下表： 表 2：家电企业信用评级模型各指标权重1营业收入Revenue (RV)25%经营风险模块 60%80%3配件保障能力Sufficiency(SF)25%45678产品销售 全部债务资本化比率 EBIT 利润率 经营净现金/短期债务全部债务/EBITDAProduct Sales（PS） Leverage（LV） EBIT Margin (EM)Short Term Solvency（STSV）Solvency

26、（SV） 30%30%25%20%25%财务风险模块 20%40%72业务结构Product Struture(PS)20%序号模型指标指标符号权重模型模块权重 中债资信评估有限责任公司评级技术主体规范家用电器制造企业评级模型五、模型外级别调整因素在家电企业评级方法以及工商企业主体评级方法总论中，中债资信纳入了多于上述模型指标的考虑因素，包括影响企业自身信用等级的因素（包括公司治理、发展战略、财务信息质量、资产质量、现金流指标等）以及企业外部支持因素（包括股东支持和政府支持），上 述未纳入模型的因素仍可能对部分特殊企业的信用品质形成重要影响，中债资信相应根据企 业的实际情况对模型初步级别做定性

27、调整得出最终的指示级别。下面对未纳入模型的评级要 素进行简要说明。 1影响企业自身信用等级的调整因素公司治理。公司管理包括公司治理和管理制度及执行方面，目前，绝大部分企业已经按照现代企业制度要求建立了适合公司业务发展的治理结构及规章制度，且各企业之间差异性不大，在通常情况下，中债资信不会依据公司治理的指标对企业的信用级别进行调整。除特殊情况，且只有在资料支撑的背景下表明企业管理存在重大问题或者漏洞，中债资信才会根 据实际情况对模型初步级别进行调整。 表 4：公司治理的级别调整标准维持不变大部分企业发展战略。战略规划对企业的发展方向具有重大影响，若有资料表明企业的战略规划极为激进、与目前公司经营

28、发展不相适应，或该战略的实施将对企业经营、财务等方面产生重大不利影响的情况下，中债资信会根据实际情况对模型初步级别进行调整，具体标准参见表 5。 表 5：发展战略的级别调整标准 维持不变大部分企业财务信息质量。财务数据是企业财务分析的基础，而财务信息质量的好坏将会对信用风险评判产生重大影响。一般情况下，如果企业财务制度健全、运作规范，且财务报表按照企业会计准则等进行编制并经过具有一定资格的会计师事务所审计后，中债资信不会对财务信息质量进行特殊考虑。除有证据表明，企业提供的财务数据可信度很差，中债资信会根据实际情况将对模型初步级别进行调整，具体标准参见表 6。 表 6：财务信息质量的级别调整标准 维持不变大部分企业8下调不少于 1 个子级有证据表明，企业提供的财务数据可信