20170924-通信深度点评德国电信与华为联合推出全球首个5g商用网络5g进度再超预期

1、 行业报告行业点评|通信证券研究报告 2017 年 09 月 24 日 投资评级深度点评：德国电信与华为联合推出全球首个5G 商行业评级上次评级强于大市(维持评级)强于大市 用网络，5G 进度再超预期：（1） 据德国电信（简称 DT）官方网站 9 月 1 日报道，DT 联合华为公司推出 5G 商用服务。这是全球首个商用的 5G 网络，目前主要服务的地域为德国首都柏林中部。 （2） 据韩国电信（简称 KT）官方网站 9 月 15 日报道，KT 宣布从 9 月开始部署 5G 网络。 （3） 据路透社 9 月 15 日报道，高通公司 CEO Steven Mollenkopf 预测， 首款符合下一代

2、移动标准的 5G 手机将于 2019 年在全球主要市场上市，这比预测时间要早一年。 作者唐海清分析师SAC 执业证书编号：S1110517030002容志能联系人 行业走势图通信沪深30018%14%10%6%2%-2%-6%点评： （1） 从标准制定到落地，高通预测 5G 手机推出，均表示 5G 加速推进。根据 3GPP 于 2017 年 3 月 7 日在克罗地亚召开的会议表示，将 5G 新空口非独立组网标准冻结时间从原定的 2018 年 6 月提前到 2017 年 12 月，提前了半年时间。按照原计划，高通的 5G

3、 标准产品计划在 2020 年推出，而由于消费者和业务需求的增长迫使该整体加快了时间表，预计该时间点将提前 到2019 年。行业信息汇总来看，整体 5G 在加速推进。 （2） 大型赛事举办是 5G 重要驱动力，流量瓶颈是 5G 原生动力。-10%2016-092017-012017-05资料来源：贝格数据 相关报告 1 通信-行业研究周报:5G 催化剂持续落地， 通信产业链投资机会显现2017-09-24依据过去的规律，大型赛事往往是新一代通讯技术展示和应用的平台，韩国和日本率先提出 5G 的商用计划，其中重要驱动力之一是平常冬奥会和东京奥运会。除大型赛事的驱动力外，如欧洲和美国等发达国家运营

4、商是基于流量瓶颈的业务驱动。作为全球领先的中国通信产业，除了无线业务快速发展即将触及的流量瓶颈以外，中国的通信产业还承载了“实现 5G 弯道超车， 全面领先”的国家意志。 （3） 华为参与全球首个 5G 商用网络，中国通信产业有望实现赶超。对于中国而言，虽然我们的华为、中兴已经成为全球前四大的无线网络设备 商，但是我们的网络标准制定以及网络建设，依然落后于全球发达国家：我们经历了 1G 落后、2G 跟随、3G 突破、4G 基本同步的跨越。而现阶段 5G， 由于华为、中兴等公司在全球标准制定和网络建设试验等方面的努力，我们有望实现 5G 的全面引领，中国的相关产业链将有望充分受益。 （4） 5G

5、 建设，光网络先行，光通信景气度持续提升。根据过去运营商资本开支规律，在每一代无线网络建设前夕，有线网络的资本开支增速提升会先于无线部分。因此在 2019 年规模建设无线网络之前， 我们认为运营商会优先发展并加强有线网络，光通信的景气度将持续提升。 2 通信-行业研究周报: 5G 技 术演进，光通信产业链长期空间巨大 2017-09-173 通信-行业点评:光博会后光模块器件板块大放异彩，流量驱动行业欣欣向上 2017-09-14风险提示：运营商资 CAPEX 不达预期，5G 进程滞后，国际贸易壁垒。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 行业报告 | 行业点评重点标的推荐中兴通讯买入000

6、063.SZ002281.SZ002792.SZ26.726.6940.89-0.560.450.931.070.551.051.160.721.171.280.941.72-47.6859.3143.9724.9548.5338.9423.0237.0734.9520.8628.3923.77光迅科技买入通宇通讯买入中际装备增持300308.SZ300394.SZ45.5628.580.020.650.500.761.510.941.881.132278.0043.9791.1237.6130.1730.4024.2325.29天孚通信持有新易盛 增持300502.SZ300548.SZ60

7、0487.SH35.560.6832.640.450.820.970.601.111.750.761.482.640.931.993.4378.8974.0033.6559.1754.6718.6546.7141.0012.3638.1730.499.52博创科技增持亨通光电买入烽火通信买入600498.SH600522.SH28.4213.50.730.520.930.781.230.981.671.1938.9325.9630.5617.3123.1113.7817.0211.34中天科技买入资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2股票股票

8、收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2017-09-22评级2016A2017E2018E2019E2016A2017E2018E2019E 行业报告 | 行业点评1. 近期 5G 行业：德国、韩国相继宣布5G 商用和部署商用；高通CEO 宣布 5G 手机 2019 年上市据德国电信（简称 DT）官方网站 9 月 1 日报道，DT 联合华为公司推出 5G 商用服务。这是全球首个商用的 5G 网络，目前主要服务的地域为德国首都柏林中部。 图 1：德国电信与华为联合推出的 5G 网络性能性能指标德国电信资料来源：德国电信官网，天风证券研究所据韩国电信（简称 KT）官方网站 9 月 15 日报道，K

9、T 宣布从 9 月开始部署 5G 网络。 （1） 总体目标：在 2018 年 2 月即可开始提供 5G 网络接入服务，服务 2018 年平昌冬奥会。 （2） 覆盖区域：KT 部署 5G 网络的第一个地方是韩国江原道省的平昌。 （3） 进度计划：2017 年 9 月开始规划建网，2017 年 11 月完成网络建设，进行 3-4 个月稳定性测试，2018 年 2 月正式开通商用。 （4） 提供特色服务：a、奥运运动过程的全角度视频跟踪；b、奥运比赛过程的直播； 360VR图 2：韩国电信 5G 时间表图 3：韩国电信预计提供的 3 个特色应用服务新应用1新应用2新应用3资料来源：韩国电信，angm

10、obile 公众号，天风证券研究所资料来源：韩国电信，angmobile 公众号，天风证券研究所据路透社 9 月 15 日报道，高通公司 CEO Steven Mollenkopf 预测，首款符合下一代移动标准的 5G 手机将于 2019 年在全球主要市场上市，这比预测时间要早一年。 图 4：高通公司预测 2019 年推出 5G 手机请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 DT本次商用5G 标准4G 标准5G 网络效果 速率 2Gbps 100Mbps 10Gbps 时延 3ms 10ms 1ms 场景 频段 6GHz 标准 非独立新空口标准 行业报告 | 行业点评资料来源：高通公司官网，天

11、风证券研究所2. 从标准制定到落地，高通预测 5G 手机推出，均表示 5G 加速推进5G 新空口非独立组网标准提前在 2017 年 12 月冻结，正是为了满足发达国家运营商 加速部署 5G 网络的需求。根据 3GPP 于 2017 年 3 月 7 日在克罗地亚召开的会议表示，将5G 新空口非独立组网标准冻结时间从原定的 2018 年 6 月提前到 2017 年 12 月，提前了半 年时间。非独立 5G 新空口将利用现有 4G LTE 无线和演进分组核心网络，将其作为移动性管理和网络覆盖的支柱，同时增添全新 5G 无线接入载波，从而在 2019 年即能支持部分 5G 功能，此举正是为了满足美日韩

12、等积极的运营商加速部署的需求。而本次德国电信、韩国电信相继宣告商用和开始部署 5G 网络，表示 5G 网络从标准制定到实际建网的各环节都在提速。 图 5：3GPP 非独立组网空口标准提前冻结，满足积极运营商需求图 6：非独立组网和独立组网区别可满足美日韩 满足大部分等积极运营商 运营初期商需求用需求红色字体：提前部分蓝色字体：按计划完成5G新频谱2017年6月 非独立组网空口标准 2018年9月2020年3月R16冻结R15冻结R14冻结提前到2018年冻结非独立组网(Non-standalone) 4G核心网R14R15R164G存量频谱非独立组网空口标准新空口标准独立组网空口标准R15标准

13、包括独立组网(Non-standalone)5G新频谱 5G核心网核心网标准20162017201820192020资料来源：3GPP，天风证券研究所资料来源：天风证券研究所按照原计划，高通的 5G 标准产品计划在 2020 年推出，而由于消费者和业务需求的增长迫使该整体加快了时间表，预计该时间点将提前到 2019 年。同时，华为基于 4.9GHz 实验频段实现了 20Gbps 的超高速世界。最新 9 月初发布的麒麟 970 平台，达到了下载1.2Gbps 的理论最高，满足 Cat.18（上行 Cat.13）标准。可见，4.5G 时代已经来临，5G 更是箭在弦上。 图 7：手机芯片的最新进展请

14、务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 行业报告 | 行业点评2017年2，高通的晓龙X202019年9月，华为的麒麟9702019年首款5G手机 5G资料来源：高通、华为，天风证券研究所3. 大型赛事举办是 5G 重要驱动力，流量瓶颈是 5G 原生动力依据过去的规律，大型赛事往往是新一代通讯技术展示和应用的平台，韩国和日本率先提出 5G 的商用计划，其中重要驱动力之一是平常冬奥会和东京奥运会。韩国方面，计划在 2018 年 2 月开展 5G 预商用以支持平昌冬奥会，日本方面计划在 2020 年东京奥运会前实现 5G 商用。 除大型赛事的驱动力外，其他一些发达国家运营商是基于流量瓶颈的业务驱动

15、：欧洲方面，重点关注 5G 技术在垂直行业的应用，预计将于 2018 年启动 5G 技术试验；美国方面，按照规律，上一代网络的渗透率达到 70%即出现流量瓶颈红线，而目前 4G 网络渗透率已经超过 70%。 作为全球领先的中国通信产业，除了无线业务快速发展即将触及的流量瓶颈以外，中 国的通信产业还承载了“实现 5G 弯道超车，全面领先”的国家意志。 图 8：世界主要国家发展 5G 的驱动力图 9：Verzion 和 AT&T 的用户分布（渗透率超过 70%作为红线，升级网络）渗透率超过70%，3G升级4G资料来源：3GPP，天风证券研究所资料来源：爱立信商业咨询，天风证券研究所请务必阅读正文之

16、后的信息披露和免责申明54.5Gn 高通 2017年2月，推出第二代千兆级基带“骁龙X20 LTE”： 采用三星10nm LPE工艺制造，下载支持到LTE Cat.18，理论下载速度进一步提高到1.2Gbps(150MB/s) 2017年9月，预测2019年将是首款满足5G标准的手机推出的时间，这将比预测的要早一年 n 华为 2017年9月，推出麒麟970： 采用了台积电10nm工艺，采用4.5G LTE技术，支持全球最高LTE Cat.18通信规格，实现了业界最高的1.2Gbps峰值下载速率 行业报告 | 行业点评4. 华为参与全球首个 5G 商用网络，中国通信产业有望实现赶超移动通信自 2

17、0 世纪 80 年代诞生以来，大概每 10 年会进行一代技术革新，从 1G 到 4G， 我们经历了从模拟到数字、语音到数据的演进，网络速率从最初的几 bps 到现在 1Gbps， 提升了上万倍。 对于中国而言，虽然我们的华为、中兴已经成为全球前四大的无线网络设备商，但是我们的网络标准制定以及网络建设，依然落后于全球发达国家：我们经历了 1G 落后、2G 跟随、3G 突破、4G 基本同步的跨越。而现阶段 5G，由于华为、中兴等公司在全球标准制定和网络建设试验等方面的努力，我们有望实现 5G 的全面引领，中国的相关产业链将有望充分受益。 图 10：中国蜂窝移动通信网络的更新换代全球统一的标准！ 2

18、019年颁发5G牌照？中国状态引领同步落后跟随突破资料来源：3GPP，天风证券研究所图 11：华为、中兴在 5G 标准制订的贡献资料来源：华为、中兴，天风证券研究所5. 5G 建设，光网络先行，光通信景气度持续提升根据过去运营商资本开支规律，在每一代无线网络建设前夕，有线网络的资本开支增速提升会先于无线部分。因此在 2019 年规模建设无线网络之前，我们认为运营商会优先发展并加强有线网络，相应的有线网络的资本开支部分会有结构性的提升。 图 12：三大运营商资本开支统计，有线网络开支超前无线网络请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6中兴 n 2016年11月，3GPP RAN1 87次会议上5

19、G短码方案的讨论中，最后华为主导的Polar Code（极化码）方案战胜了高通主推的LDPC和法国主推Turbo2.0，成为5G控制信道eMBB场景编码方案。 n 2017年4月，中兴通讯的Mr. Sergio Parolari被选为TS 37.340 Evolved Universal Terrestrial Radio Access (E-UTRA) and NR Multi-connectivity的主编 n 2017年8月，在3GPP RAN3 #97会议上，来自中兴通讯的高音女士成功当选为新一届3GPP RAN3副主席。 华为 行业报告 | 行业点评40.0% 30.0%20.0%1

20、0.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0% 无线网络开支同比 有线网络开支同比 资料来源：华为、中兴，天风证券研究所5G 时代的网络需满足高容量、大带宽、低时延三大要求。则对于 5G 时代的有线网络提出了如下变化： （1）BBU 功能拆分，CU 下沉，光纤连接量大增5G 时代将 BBU 功能拆分为 CU 和 DU，其中 CU 包含高层网络协议及部分核心网边缘 部署功能，DU 主要包含物理层功能。为实现低时延业务需求，CU 将下沉至网络最边缘， 组网结构复杂程度将大幅提升，拉远模块与 DU、DU 与边缘 CU、CU 与汇聚机房等连接数量大幅增加，光纤接入用量较 4G 时代增长显著。 图

21、 13：5G 时代有线网络的架构特点5G前传传输网络架构5G回传传输网络架构二级前传一级前传回传MECvEPCDUCUC-RANCU：Centralized Unit DU： Distributed Unit MEC：Mobile Edge ComputingD-RAN接入层汇聚层核心层资料来源：中国移动，天风证券研究所（2）传输容量百倍增长，波分复用成为前传网和回传网技术的首选5G 空口引入了大量新型技术，这些技术引入导致 5G 系统容量大幅提升，系统容量提升之后，体现在上网络就形成超大带宽的需求。从总体上来说，5G 的传输需求会从现在的320M 增加到 10G。 从回传网来看，5G 时代的

22、的组网方式可能会演变成分组网络会以口字型双上联这种方式为主，并且需要建立在 OTN 的网络层次之上，以此来提高大带宽的需求。 图 14：回传网方案请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 RRUG-NB 分层接入：D-RAN在接入层接入，CU/MEC相对集中在汇聚层接入 灵活终结：低时延业务在汇聚/接入层终结，支持本地分流 无线/核心网的虚拟化和云化部署，使得回传网络由层次清晰的网元间的汇聚型连接，转 变成面向云互联的Mesh型连接 BBU-RRU重构为CU-DU-RRU两级前传新型架构（中国移动提出 的两级前传架构已写入3GPP TR 38.9） CU设备：非实时的无线高层协议栈功能 DU设

23、备：处理物理层功能和实时性需求 相应地，传输网络引入一级前传和二级前传两级，并需要RRU侧、DU侧、CU侧设置相关光传输设备 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017E无线网络投资 (亿元） 7325617401054919873760230188294296512411344260409247370610275188122211581280171920421559129216.6%-5.3%10.5%34.3%18.8%-23.6%-17.1%有线网络投资 (亿元） 2313576847316856245213984303963274364402064115114

24、124196494462621041129714921478177015099891.6%24.7%15.1%-1.0%19.8%-14.7%-34.5%2011A2012A2013A2014A2015A2016A 行业报告 | 行业点评分组网络核心层100G分组网络+OTN核心层n*200G/400G分组网络+OTN 汇聚层 n*100G分 组 网 络汇聚层n*10G5G 网络架构 双上联为主 光层直达，扁平化网络 收敛快，低时延，高吞吐量3G/4G 网络架构 环网为主 逐条转发 逐层汇聚资料来源：中国移动，天风证券研究所 从前传网看，在 AAU 到 DU 的网络传输中，OTN 可以通过信号

25、复用的方式进行高速信号的传输，这样不仅可以节省光纤资源，还可以满足大带宽的需求。 图 15：前传网技术选择 以太网 无源波分 OTN WDM PON CUCUCUCUCUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDUDU无源波分 即光纤复用设备，不同波长的光作为不同DU-CU信号的载体中中中低WDM PON类似于光纤到户，用光分路器对不同DU分路传输低高中中 （缺少网络保护能力）资料来源：中国移动，天风证券研究所因此，5G 前传网及回传网建设将对无源波分（WDM）器件、有源光模块、分路器等 OTN 器件将产生旺盛需求。 （3）高速光模块替代5G 回传网面临的最大的

26、技术难题是大带宽需求。由于 5G 传输速率大幅提升，汇聚至回传网后，带宽要求大幅提升。在 3G 和 4G 时代，回传网主要是由分组环网为主，采用 统计复用逐点转发逐层汇聚的技术特点。但传统的分组网络在 5G 时代的带宽需求远远不足，5G 回传网可能会演变成分组网络以口字型双上联的组网方式为主，并且需要在 OTN 的网络层次之上，来提高大带宽的需求。在器件速率选择上，5G 接入侧以 25G 为主，汇聚层以 100G 为主，核心层未来将主要以 200G 乃至 400G 光模块为主要速率选择。 6. 产业链上推荐标的6.1. 设备商6.1.1. 中兴通讯（000063.SZ）请务必阅读正文之后的信息

27、披露和免责申明8以太网交换用以太网交换网把各DU连接成分组交换网低高中高（但时延性能、时间同步精度没保障）OTN在光纤复用设备基础上加上OTN成帧功能低高高高 （OTN设备利用帧开销作保护）选用概率方案原理简述纤芯消耗可带站数方案造价安全性及网络保护能力（带宽角度）纤直连DU-CU之间采用 纤直连高低低低纤 直连 行业报告 | 行业点评作为全球4 大移动通信设备商之一，公司持续投入5G 研发，近年来平均研发投入达到10%。储备了大量的关键技术专利，2016 年以申请国际专利（PCT）4123 项排名全球第一，超过华为、高通、三菱等国际巨头。在 5G 技术中拥有超密集网络、Pre5G Massi

28、ve MIMO、集成软件定义网络 SDN、正交频分多址 OFDMA、多用户共享接入等多项 5G 的关键技术专利。同时，在“通信行业的皇冠标准制订”方面，公司与三大运营商及华为等公司成立IMT-2020（5G）标准编写组，并担任了 5G 新空口非独立组网协议标准的主编。目前公司面向运营商拥有无线、接入、核心及承载四大产品线，提供从芯片到整机的解决方案。 随着研发投入的增加，以及标准编写参与度的提升，中国的电信设备商将会在 5G 网络中拥有更大的话语权，同时由于诺基亚西门子已经合并阿朗，5 大移动通信设备商只剩下 4 大，中兴作为其他的一颗中国明珠，已然成了 A 股中 5G 网络的龙头标的，将会在

29、 5G 时代迎接一条更宽的赛道。 公司于 4 月份发布第三期员工激励计划，有效期为 5 年，等待期为 2 年，从前两次公司的员工股权激励分别发布在 3G 和 4G 大周期前夕的经验来看，公司已经做好了 5G 网络大规模建设的充分储备，将与员工分享公司新一轮成长的成果。 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 44.7 亿元，48.7 亿元，53.8 亿元，对应 PE 分别为 24 倍、22 倍、20 倍，给予“买入”评级，继续重点推荐！ 6.1.2. 烽火通信（600498.SH）公司作为国内三大通信设备巨头之一，其传输网和接入网设备处于国内领先地位，同时拥有上游特种光纤光缆、海地光缆，以及

30、下游云系统解决方案等能力，公司已实现了 ICT 全产业链布局，在 5G 流量爆发时代，公司将充分受益基站增加带来的回传网需求增长+骨干和城域网的超大容量传输系统升级改造+私有云、公有云的需求增长，打开新的成长空间。 近日非公开发行股票过会拿批文，募投项目为下一代融合组网设备、模块、海缆、数据中 心等项目，公司短期内受益于电信组网结构智能化、DC 网元化演进，节点下沉所带来的设备集采量的增加，中长期 ICT 产品线全面铺开，提供垂直一体化整合的解决方案。 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 9.7 亿元，12.9 亿元，17.4 亿元，对应 PE 分别为 30 倍、23 倍、17 倍，给予

31、“买入”评级。 6.2. 模块商6.2.1. 中际装备（300308.SZ）公司以 28 亿元对价发行 2.067 亿股收购苏州旭创 100%股权，实现业务重大重组，转型光模块领域，有望成为 A 股高端光模块龙头。 苏州旭创是我国一线光模块研发、生产厂商，产品线覆盖 10G/25G/40G/100G，且 40G/100G高端光模块营收占比达到 75%以上，深耕数通市场，背靠谷歌、亚马逊等 web2.0 大客户，率先实现业内 100G 产品全线批量出货，在国内厂商中具备绝对优势。苏州旭创承诺2016-2018 年实现净利润之和不低于 6.68 亿元，核心团队业绩补偿承诺系数为 1.7，超业绩承诺

32、奖励系数为 0.6，彰显公司管理层对公司业绩的强大信心。 从光模块的产业结构变化趋势看，光模块全球市场正迎来“从低端走向高端、从美日走向中国”，以及叠加互联网流量爆发的历史机遇。苏州旭创在研发、工艺、产品迭代、团队、激励五个维度领先于国内光模块产业，借助上市公司融资平台，解决近年高速发展资金瓶 颈、加快高速光模块产能扩张，把握 5G 网络升级带来的高端市场红利，未来成长确定。 我们预计苏州旭创 2017-2019 年全年备考业绩分别为 4.59 亿元，6.95 亿元，8.61 亿元； 预计公司 17-19 年净利润分别为 2.3 亿元，7.0 亿元，8.6 亿元，对应 PE 分别为 93 倍、

33、30 倍、25 倍，给予“增持”评级，继续重点推荐！ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9 行业报告 | 行业点评6.2.2. 光迅科技（002281.SZ）公司是国内最大的光通信器件供应商，是光器件领域龙头，光模块产品占据全球 6%的份额。公司具备光电子芯片、光器件和光模块一体化设计、封装能力。产品包括光有源器件、无源器件、子系统，并向行业上游覆盖光电子芯片，覆盖传输、数据以及接入系统各领域。 受益于流量时代下电信市场及数据中心光器件产品的持续升级替代，公司的光模块产品未 来几年仍将保持快速增长的态势。公司积极向高端市场挺进，继 10G 产品具备全面自研能力后，继续在 25G 产品投入研

34、发攻坚，预计今年下半年有望成熟商用，盈利能力将进一步打开。光模块市场经历 2.5G 光接入网的快速发展，现在新增长点已逐步倾向于 5G 回传及数据中心通信的高端产品演进，公司近年来积极投入 25G/100G 光模块的研发，逐步突破高端光芯片实现自给能力，有望享受高端市场逐步打开的红利。 我们看好未来芯片研发落地，有望实现进口替代逻辑，预计公司 17-19 年净利润 3.5 亿、4.5 亿、5.9 亿元，对应 PE 分别为 48 倍、37 倍、28 倍，给予“买入”评级。 6.2.3. 天孚通信（300394.SZ）为下游光模块厂商提供一站式光器件采购，OSA 产品线预计年底升级到 25G，我们

35、看好其产能持续爬坡，进一步扩张海外优质客户，维持高毛利率。我们预计公司 17-19 年净利润分别为 1.4 亿元，1.8 亿元，2.1 亿元，对应 PE 分别为 37 倍、29 倍、25 倍，给予“持有” 评级。 6.2.4. 博创科技（300548.SZ）无源向有源器件切入已显成效，未来承接高速 TOSA/ROSA 及模块封装可期。我们预计公司 17-19 年净利润分别为 0.9 亿元，1.2 亿元，1.6 亿元，对应 PE 分别为 55 倍、41 倍、31 倍，给予“增持”评级。 6.2.5. 新易盛（300502.SZ）100G 光模块封装批量出货，光博会推出 200/400G 模块，人

36、工成本占据优势，抓住数通市场爆发时间窗口的红利，增厚公司营收业绩。我们预计公司 17-19 年净利润分别为 1.4 亿元，1.8 亿元，2.2 亿元，对应 PE 分别为 58 倍、45 倍、37 倍，给予“增持”评级。 6.3. 光纤光缆厂商6.3.1. 亨通光电（600487.SH）公司是我国全球光纤光缆的龙头企业，行业排名全球前三，拥有包含“光棒-光纤-光缆- 光器件-光网络工程”的完整的具备自主知识产权的光电线缆产业群。同时，公司逐步扩展了系统解决方案、工程建设运营服务（EPC、BT、BOT）、网络运营（ISP、宽带接入）、网络优化、网络安全、大数据分析应用等领域，公司围绕光通信打通上下

37、游数据服务业务， 同时拓展海外 EPC 及海底观测网市场，并开辟未来量子通信领域，成为一个完整的通信网络集成与运营服务商。 在 5G 时代，由于流量密度相对 4G 提升了 100 倍（从 0.1Gbps/km2 提升到 10Gbps/km2），骨干网与城域网面临升级为超大容量（400G）通信系统的迫切需求。因此，公司提供的超 低损耗光缆产品将有望得到大规模应用，成为下一阶段成长的新动力。 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 24 亿元，36 亿元，44 亿元，对应 PE 分别为 18 倍、12 倍、10 倍，给予“买入”评级，继续重点推荐！ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10 行

38、业报告 | 行业点评6.3.2. 中天科技（600522.SH）公司以传统主业光纤光缆为核心，外延新能源板块，形成通信、电力、海缆、新能源四驾马车的发展格局。2017 年 1 月 4 日公司非公开发行股票获得核准通过，计划募集43.8 亿元资金投向海底光缆、海底观测种光纤以及石墨烯复合材料项目，依靠“棒 -纤-缆”主业增速叠加新能源新材料外延和海底观测网建设提升公司综合盈利能力 我们预计公司 17-19 年净利润分别为 24 亿元，30 亿元，36 亿元，对应 PE 分别为 17 倍、13 倍、11 倍，给予“买入”评级。 此外，光纤光缆领域还建议关注【长飞光纤光缆】、【特发信息】。6.4.

39、天线射频厂商目前 5G 还没开始大规模建设阶段，但电信网络低频重耕、深度覆盖增加将成为运营商无线网络投资的重点。在这一阶段，提前布局多系统、多通道、小型化的 5G 天线企业将充分受益于下一阶段的 5G 市场。 6.4.1. 通宇通讯（002792.SZ）公司 2016 年实现营收 12.19 亿元，其中基站天线收入 9.39 亿元，估计在中国的基站天线市场份额占比达到 15%。公司作为基站天线龙头，具备两个特点：1）同时拥有射频器件、微波天线和基站天线的生产和研发能力，2016 年收购滤波器厂商芬兰 prism Microwave， 在 5G 时代天馈一体化、有源天线的趋势下，公司具备天然的优

40、势；2）公司依靠技术优势构建起强大的产品品系，产品毛利率处于国内同行最高水平。 根据测算，5G 时代基站天线的市场规模会达到 4G 时代的 2 倍多，结合射频器件一体化的趋势， 公司的市场空间有望进一步打开。作为基站天线龙头，公司份额有进一步提升的空间。“高端产品高利润率+份额提升”，天线龙头将在 5G 阶段开启新一轮成长。 结合 Massive MIMO 天线将在 4G 后周期逐步商用，“5G 技术 4G 用”，我们预计公司 17-19年净利润分别为 2.36 亿元，2.65 亿元，3.88 亿元，对应 PE 分别为 38 倍、34 倍、23 倍， 给予“买入”评级。 此外，射频天线领域还建议关注【摩比发展】和【京信通信】。7. 风险提示运营商资 CAPEX 不达预期，5G 进程滞后，国际贸易壁垒。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11 行业报告 | 行业点评分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份（已获中国许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事