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1、2020/11/3,1,第三章：基本分析方法,2020/11/3,2,第三章：基本分析,第一节：宏观分析方法 影响证券投资的基本因素分析 （一）宏观经济运行状况对证券投资的影响 1、宏观经济周期循环是影响证券市场长期趋势的主要因素 2、行业发展在宏观经济运行中的地位、比重与作用 3、通货膨胀对证券投资的影响,2020/11/3,3,(二)、政府宏观调控政策对证券市场投资影响,1、财政政策的影响 证券市场不同期限与品种的金融资产的收益率是依序排列的,财政政策松紧,以及在税收上的优惠或严厉都将影响市场供求,导致价格变动,不同品种期限收益率发生错位现象,造成投资与融资改变,市场的规模改变.对经济增长

2、带来消极或积极的作用.,2020/11/3,4,2、货币政策的影响 (1)货币供给量对证券市场的影响 由经济景气带动的企业收入增加,国民收入增加导致的投资消费增加所产生的信贷增长,央行货币政策宽松,货币供给量增加会直接推动股票市场的上涨.并且反映了股票市场长期上升趋势. 反之,经济过热,通胀持续,股票价格泡沫严重,央行紧缩政策减少货币供给量,资金紧张,证券市场呈下跌趋势.,2020/11/3,5,在经济的衰退期,仅仅因为政府的宽松政策增加货币供给量刺激经济景气复苏,导致股价上涨往往是不能持久的.只有在经济景气繁荣期增加的货币供给能推动证券市场长期上升的趋势. (2)利率对证券市场的影响 利率水

3、平高低直接影响了企业盈利水平,直接影响了债券的收益率和价格的反向变动,间接影响了股票的资产定价. 当企业盈利增长的幅度大于利率的提升,股价将继续上扬,除非价格的过度泡沫不能再提升投资人对业绩增长的预期,而利率却提高,股价普遍下跌,将改变股票市场得上升趋势.,2020/11/3,6,(3)汇率对证券市场的影响 取决于这个国家经济增长对进出口贸易的依存度,和市场的开放度. 一般情况,汇率贬值有利于扩大出口,抑制进口;汇率升值有利于刺激进口,抑制出口. 市场国际化程度高将导致资本的流动受全球化影响.汇率升贬值直接影响了资本的流入与流出,影响了证券市场的高涨与跌落.,2020/11/3,7,(三)全球

4、资本流动对证券市场的影响 选择收益率高于其他国家的市场投资，选择经济增长率GDP高于其他国家的市场投资，选择货币由此而升值的国家市场投资。这些条件是国际资本选择市场的要素。 一旦国际资本选择这类国家投资，资本的集中流入导致该国货币的进一步升值，直至高估，直至市场泡沫形成高涨，资本的流出导致证券市场价格的下跌和集中兑换外币导致本币供给大于需求引发贬值。 除非市场管制,2020/11/3,8,二、证券市场波动对宏观经济运行影响,（一）、证券市场极度上升对实体经济的危害 1、证券市场过度泡沫积聚了投资巨大风险 2、价格过度偏离价值引发直接融资道德风险 3、信息误导社会资源浪费与配置失衡 （二）证券市

5、场极度低迷对实体经济发展的制约 1、投资回报率下降导致投资资本大量流出 2、证券市场过度下跌丧失融资功能,2020/11/3,9,（三）、证券市场与实体经济均衡发展的互动作用 1、有利于理性投资与融资规模适度 2、有利于投资回报随经济增长而增长 3、有利于政府调节短暂的失衡,2020/11/3,10,第二节、微观分析方法,一、财务报表分析 （一）、损益表分析 反映了公司收入、费用、利润，阅读调整格式的损益表能了解企业利润形成的过程，从而了解经营状况。,2020/11/3,11,调整前： 调整后： 收入： 一、主营业务收入 基本业务收入 折扣与折让 其他业务收入 主营业务收入净额 投资收入 减:

6、主营业务成本 营业外收入 营业务税金和附加减： 成本和费用 二、主营业务利润（毛利润） 营业成本 加： 其他业务利润 营业税金 减：存货跌价准备 销售费用 营业费用 其他业务支出 管理费用 管理费用 财务费用 财务费用 三、营业利润 营业外支出 加：投资收益 利润总额 营业外收入 减:所得税 营业外支出 净利润 四、利润总额 减: 所得税 少数股东权益 五、净利润,2020/11/3,12,结构分析损益表,以产品销售收入为100%,计算销售成本、费用、利润各占销售收入的百分比，了解对利润总额的影响。 案例分析3-1 P62 1）分析损益表从净利润开始： 三年的比较分析可看出净利润率由2008年

7、的0.03%下降到2010年的-24.93%，出现严重的亏损。 主要原因是销售收入不断下降。2010年比2008年下降了42.32%。 成本费用率比重过高，并且还在不断的上升。,2020/11/3,13,毛利从2008年的17.57下降到2009年和2010年的9.17%，8.85% 。成本与费用在2008年已经达到82.13%，后两年则虽产品销售收入下降，产品成本与费用上升到2009年的90.32%，2010年的90.4才导致了毛利的不断下降。 2）营业利润分析： 2008年的营业利润率-2.94%， 2009年下降到-25.19%，2010年的-29.6% 。是由于管理费用、财务费用大幅上

8、升造成的。2008年两项合计为20.5%，而2009年为34.51% ，2010年为38.66%。 2009年净利润出现大幅增长属临时盈利，这是因为有一笔非常项目的巨额补贴收入。,2020/11/3,14,20082009年的净利润盈利依赖于投资收益与营业外收入保持盈利状况，2010年这两项收益下降，加主营业务利润的大幅减少终于形成净利润亏损局面。 3）、结论： 该企业盈利水平低，呈下降的趋势。市场份额减少，销售成本费用上升，不仅存在市场原因还存在着经营管理上的问题，需要控制销售成本费用避免出现主营业务持续亏损状况。,2020/11/3,15,4）、费用确认方法,对于企业费用增长的问题，究竟是

9、因为市场份额下降需要增加广告促销导致销售费用增长还是另有其他原因，需要进一步深入分析。 按照会计的权责发生制原则，费用应当在确认有关收入的同时予以确认。凡是属于本期的费用，不论是否已经付出均作为本期费用；相反，凡不属于本期的费用，即使其款项已经在本期付出，也不能作为本期费用。,2020/11/3,16,费用确认方法有三种： （1）确认收入的同时确认费用，适用于销售成本计算。 （2）直接作为当期费用，如：工资费用等经营性费用。 （3）按分摊方式确认费用，将费用合理分摊于不同的会计期间内。 这一原则的缺陷在于不同的确认方法最终影响利润的增减。有些企业利用待摊费用把不该在本期摊销的上期费用摊销本期，

10、并且将未来下一年度的费用以予提费用的方式计入本期，有意提高本期的费用，从而减少了本期的利润。由于监管的不力，上市公司普遍存在着利用这一缺陷操纵利润改写亏损的情况。,2020/11/3,17,2资产负债表分析,1）资产负债表概念 资产负债表反映了一定日期的公司全部资产、负债和所有者权益的静态财务报表。 对资产负债表的分析通常也是采用结构分析的方法，进行资产结构分析和资金结构分析，并且以行业正常的比例为依据进行对比分析。 2）资产负债表结构分析 P65 案例分析3-2,2020/11/3,18,（1）资产结构分析 从各项资产占总资产的比例是否合理看资产的分配情况，与行业结构正常比例比较，存在着巨大

11、差异需要寻找原因。 表3-5的流动资产占比较高，超过了行业水平，反映了该公司库存过高特征，1999年和2000年存货净值占比高达35.7%和25.2%.2000年下半年为了提高资金利用率 采取了大幅降低库存的措施。 表中固定资产比例明显低于行业标准，表明设备现代化程度不高，影响到生产能力的提高。,2020/11/3,19,（2）资金结构分析 资金结构分析:负债与所有者权益也需要比例合理，过高的负债率和过低的股东权益即自有资金反映了企业过高的债务风险。 资金结构的不合理表现在该企业短期负债远远超过了同行业的比例，1998年高达59.2%,1999年高达51.7%,2000年高达66.2%，并呈上

12、升的趋势。而长期负债和所有者权益比例分别过低，并呈现下降的趋势，远远低于同行也的标准，反映了偿债能力过低，直接影响了债权人的债权保障。需要提高债务人的资产负债管理能力。,2020/11/3,20,（3） 资产负债表的结构分析： 该表是否合理需要从资产与债务的期限是否匹配上加以分析，一般而言，短期负债支持着短期资产，长期负债支持着长期资产是匹配的，如果长期负债支持短期资产是不存在债务风险的。但是如果除长期负债与所有者权益支持长期资产外，仍不能满足长期资产的需要，短期负债也参与支持长期资产就存在着债务风险，有可能到期不能收回投资，导致不能偿还短期债务。,2020/11/3,21,（4）营运资金分析

13、 为了考察资产负债表是否合理需要了解营运资金的状况，短期资产短期负债=营运资金，若为正值意味着长期负债支持着短期资产，若为负值则表明短期负债支持着长期资产，由此可判断资产结构是否合理，是否存在短期债务风险的问题。,2020/11/3,22,（三）、现金流量表分析,1、现金流量表概念 现金流量表反映了企业在会计期间内经营、投资和融资活动中现金流入量与流出量的财务状况，它是资产负债表与损益表考察的补充，能够真实的反映企业的盈利状况以及偿债能力，并揭示现金流入与流出的原因及对未来的影响。 它解决了为什么一家盈利的企业可能因无力偿还到期的银行贷款面临清算，而一家亏损的企业却能偿还到期的银行贷款继续维持

14、经营的问题。结论就是赢利必须转化为现金收入才真正实现了商品的价值，才能有偿还债务保障的可靠来源。,2020/11/3,23,2、现金流量表基本模型 现金流量净额=经营活动的现金流量净额+投资活动的现金流量净额+融资活动的现金流量净额 反映了现金流入流出的差额。 3、现金流量与经营活动、投资活动和融资活动关系 （1）权责发生制下核算的损益与现金流差异 权责发生制要求 只要发生交易无论是否收到现金，都要入帐作为收入的实现，无论现金是否支出，都应确认销售成本与费用的发生。这就使得一个盈利企业可能没有现金流入，甚至存在着债务危机；一个因为成本费用高导致亏损的企业可能存有现金能够应付债务的清偿。,202

15、0/11/3,24,（2）按直接法计算现金流 案例分析3-3 经营性现金流量净额200万+投资性现金流量2000万+融资性现金流量（-1000万） =现金流量净额1200万 该公司的经营性现金流净额仅有200万元，投资性现金流净额为2000万元，主要来自于固定资产的变卖，如果没有融资性借入银行信贷资金，该公司将无力进行股息现金分配，而对于银行来说是不愿意看见借款人将借贷资金用于股息分配的。,2020/11/3,25,有些企业依赖于融资性现金流入掩盖经营性现金净流出，反映了销售收入大多是以应收帐款形式存在，赊销成为主流，反映了产品过剩的市场。 再则，有的企业依赖于营业外收入，投资收益增加现金流入

16、，以及变卖固定资产得到其他收益，弥补了经营性现金流的净流出状况，副业往往不能持久只能短期缓解，多样化投资在经济繁荣后期往往是上市公司调节赢利的手段，最终会处于多样恶化之中。 还有的企业经营性现金流与投资性现金流都为净流出，往往依赖于融资性现金流入，通过发行债券或股票进行直接融资，或者向银行借贷进行间接融资，财务报表上反映有现金流，这往往容易产生债务危机，尽管财务比率中的流动比率显示正常。,2020/11/3,26,四、财务比率分析,财务比率指标的设计和分析是对企业偿债能力、资本结构、经营效益、盈利能力和投资收益的揭示与评估，对不同的行业使用的侧重点不同。,2020/11/3,27,表,资产负债

17、比率分析,2020/11/3,28,偿债能力分析,2020/11/3,29,经营效率分析,2020/11/3,30,盈利能力分析,2020/11/3,31,投资收益分析,2020/11/3,32,B通信设备公司1998上半年度经济活动分析,案例分析3-4 P77 B通讯公司是一家德国电子通讯跨国公司，属于业务单一企业，自从1995年进入中国投资，度过了2年亏损的战略投资期，从1997年开始止亏为盈，在总部的不断支持追加资本投入下上半年已获微利，全年销售收入14亿，利润总额达到8千多万。 之后，这家公司在海外的总公司又给于了2000万德国马克开拓市场，并对日益扩大的中国市场份额给予子公司赊账的额

18、度，提高了中国银行业给予贷款支持的授信保障，该公司被中国工商银行信用评估等级为AA级。从1998年起开始缴纳7.5%所得税，该公司进入了盈利的增长期。,2020/11/3,33,(1)、企业资产快速增长，资金需求大幅上升。 从资金结构来看其特点： 1）、公司资产大幅度增长。 2）、新增资金主要用于存货和应收帐款等企业流动资产。新增资产所需资金来源于企业的应付帐款、预收货款和短期银行借款等企业短期负债。 3）、应收帐款增长率远高于存货增长，应付货款增长率远高于短期借款、预收货款增长。 4）、应付帐款增长额大于应收帐款增长额，但增长率小于后者。 5）、公司对银行贷款的依赖性逐步加大。,表3-14分

19、析,2020/11/3,34,（2）、经营规模与资产负债同步上升，企业偿债能力不足。 这家公司在海外的总公司给于了2000万德国马克在1998年初到位，1998年6月同比资本金增加9，064万元，未分配利润增加6，621万元，储备基金增加810万元。 所有者权益合计增加了16，495万元，同比增加82%，尽管如此，但远不能满足企业日益增长的对资金的需求，企业资产负债率与经营规模同比例上升，指标显示：企业短期偿债能力较弱，营运资金不足，负债过重。 应付帐款占用148，662万元，同比增加117，446万元，增幅达376%。应收帐款金额巨大，但短期对外支付不会有大的问题。因海外总公司针对这一情况及

20、时给予上海子公司追加2亿美元的赊欠额度。按合同应收帐款期限决定赊账期限,表3-15分析：,2020/11/3,35,表3-16分析,公司资产周转速度明显放慢，应收帐款、存货资金增长率与销售收入不同步，尤其是应收帐款资金周转速度从年周转3.6次，下降为1次。产品市场竞争激烈，电讯设备投资巨大，分期付款期限长达3-5年，至使公司大量资金被应收货款占用。 但由于客户群较好，经营效益信誉都好贷款回收的风险相对较小。,2020/11/3,36,表3-17分析,(4)、营运成本下降，利润水平提高。 指标显示：成本费用率下降、销售利润率、营业利润率、净利润率同比上升。 （5）短期资金长期使用，资金结构不合理

21、。 该公司的资金结构中，固定资产净值为18，942万元，土地购置2，698万元，其他资产969万元，合计22，609万元，是企业长期占用的资金，而能作为企业长期资金使用的资本金投入23，356万元，企业几乎没有自有流动资金。营运资金严重不足，需要依靠银行追加贷款解决流动性不足问题和总部的注资提高偿债保障与信誉。,2020/11/3,37,结论：,以上经过几个方面的分析我们可以看到该企业正处在中国经济复苏期的市场开拓期，它已经度过了经济最低迷的前2年亏损时期，战略性的投资转折时期来临，电讯业的高科技产品正在迅速打开中国市场，销量大幅增长，市场份额迅速扩大，企业原有规模下的资金更显不足，海外总部给

22、予的增资与赊账额度都十分可观，由此又得到中国银行业的贷款支持，进入了外资企业在中国发展的黄金时期。,2020/11/3,38,二、股票价值与价格分析,（一）股票的内在价值 股票投资者的未来收益主要来源于公司发放的股利（Dividend）和股票的价格损益（PtP0）。由于市场供求的变化决定了价格，供求反映了市场信息资源的分配变化，使股票价格在偏离价值中运行。 由于买卖股票是一种投资行为，股票的不还本，其内在价值就是股票未来收益的贴现值。以下为股利贴现现金流价值模型：,2020/11/3,39,假定投资者永久持有股票，则投资者的未来预期收入的现金流仅为股利，由此可将几年的投资转化为：,2020/1

23、1/3,40,当投资人以低于内在价值的市场价格买入股票，一个时期后价格高于内在价值时卖出，他获得了价差收益，即资本利得，加上这个时期内的股利分配，构成了它持有期的资本报酬率r（投资回报率）。 持有期收益率：,2020/11/3,41,（二）股利分配政策与股价,（1）公司采取以现金支付的方式分配股利。 现金支付是最主要的分配股息方法。它来源于上市公司盈利的部分转化，经过除息，公司的即时股价会相应的下降，与公司减少的现金资产和权益相匹配。 （2）股票回购。 公司以现金支付的方式购回流通在外的普通股，减少了现金资产和权益同时也减少了流通在外的股票数量。 （3）股票股利分配。 公司增发股票的方式或者以

24、送红股的方式分配股利，股份增加的同时希释了公司的利润。例如：每股税后盈利是1元的股票由于增发了一倍的股票，或者以每持有1股送一股的比例送股，那么当公司股本扩大一倍的同时，每股税后利润也下降到了0.5元的水平。,2020/11/3,42,（三）股利贴现现金流价值模型,（1）如果公司股利年增长为固定股利增长率（g），即,2020/11/3,43,根据等比数列求和公式，当n 时，则可求得固定股利增长率的股票估价模型：,2020/11/3,44,（四）市盈率与股价,市盈率指标也称为本益比、市盈倍数。发行在外的普通股每股市价与每股税后盈利之比率，反映了投资人投入的资本所对应的收益与风险，以及资本回收期的

25、长短。 市盈率=发行在外普通股股票每股市价/发行在外普通股每股税后利润 不同行业市盈率高低的衡量标准不同，因此，投资市盈率高或低的股票风险与收益就会不同，不仅要考虑行业标准，还需要考虑三年来的财务报表反映的历史盈利状况，以及对未来预期收益的变化，和当前价格的波动是否能够在盈利增长的同时降低市盈率水平，形成动态市盈率分析。,2020/11/3,45,（五）每股盈余的估价模型,市盈率每股盈余=发行在外的普通股每股市价 由于股利政策不是决定公司股票价值的唯一因素，公司的盈利不等于公司分配的股利，需要考虑公司的盈利能力与投资机会。 假定公司不发行新股，每期的盈利与股利之间关系： 股利t盈利t新的净投资

26、t 根据股利贴现现金流估价模型，可以推知股票的内在价值应为：,2020/11/3,46,市盈率可改写为：,市盈率=（发行在外的普通股每股市价/发行在外地普通股每股盈利）+未来投资的净现值,2020/11/3,47,（六）、资产价值与股票价格,一个亏损的企业存在着现金流，一个拥有大量净资产的企业账面价值远高于股票的价格，很显然真实资产与股价所反映的上市公司地位完全不符，在市场低迷期股价往往低于清算价值。 在总资产的价值中，股东权益即净资产值占比越高资本结构越健全，一般认为占二分之一为健全，三分之一为正常，未达则不健全了。 在基本分析中市场低迷期理应买进本益比低和账面价值高的股票，理由是这类股票很

27、可能是价值被低估的成长性股票，因为高本益比的股票反映了市场对他的认同度，这些信息已经包含在价格中了，而市场处于上升期时的理性阶段则反映了基本面存在着被众人认同的问题。,2020/11/3,48,对于投资人来说在市场低迷期两只股价大致相同，或者说差距不大的股票应选择市盈率低，账面价值较高的那一只股票，一旦市场启动，他们会有巨大的上升空间。 而那些市盈率高和账面价值低的股票则缺乏持续上升的动能。 反之，市场进入空头市场时，股价基本相同的股票理应卖出市盈率高的、账面价值低的那一只股票。,2020/11/3,49,第四章：债券投融资分析,第一节：债券品种与等级分类 一、政府债券 1、国库券 1)短期国

28、库券 2)中长期国库券 2、财政部公债 3、市政债券,2020/11/3,50,二、金融债券 1、特种金融债券 2、政策性银行金融债券 3、商业银行次级债券 三、企业债券 1、普通企业债券 2、可转换的债券,2020/11/3,51,第二节：债券投资品种与期限替代,一、一级市场与二级市场联系 当市场债券的供给大于需求时，二级市场的债券价格下跌，收益率同时上升，导致一级市场债券发行价格下降，融资成本上升。当市场债券需求大于供给时，二级市场的债券价格上升，收益率同时下降，导致一级市场债券发行价格上升，融资成本下降。,2020/11/3,52,二、同品种不同期限债券投资选择,相同品种不同期限的债券收

29、益率之间保持着一定的利差，因为长期债券需要得到风险的补偿，形成了长短期债券高低有序的收益率排列，债券收益率曲线呈向上倾斜。 。如果利差出现了缩小或者扩大状态，则收益率曲线会表现为平坦或者向上、向下倾斜。,2020/11/3,53,长短期债券到期收益率曲线图，期限越长，收益率越高。,2020/11/3,54,R,T,利率的水平运动。,2020/11/3,55,R,T,利差变小，曲线平坦；利差变大，曲线陡峭。,2020/11/3,56,曲线向上意味着长期债券收益率高于短期债券收益率，一般表明经济处于增长期；向下则相反，呈反向表明社会经济处于衰退期 。如90年代的日本。,2020/11/3,57,至

30、2005年9月我国中长期国债收益率呈现平坦的走势,2020/11/3,58,从2004-2005年的国债价格走势呈单边上扬，收益率曲线由向上倾斜转化为平坦的状态来看,反映了债券市场需求大于供给的状况，伴随着股票市场的长期低迷，市场之间的资金流向几乎是单向的流入债券市场，当国债需求由短期转到中期再转到长期的过程变化，导致各品种债券收益率呈现平行下移的状态。,2020/11/3,59,其次，不同期限的债券在供给的规模上存在着较大的差异，也会使两者的需求发生改变，从而导致利差的扩大或缩小。 如我国的情况，当一年期国债品种缺乏时，中长期国债成为了替代品，利率低于货币市场利率，导致央行发行大量票据,20

31、20/11/3,60,2005年央行票据发行利率降到最低,2020/11/3,61,而在2009-2011年为对付通胀央票大量发行却形成了票据利率走高的局面,2020/11/3,62,与2005年9月国债收益率曲线不同，我国2011年6月出现长短期国债收益率曲线向下倾斜状况.,2020/11/3,63,反映了商品市场产能过剩和通货膨胀，实物投资处于谨慎状态，为了遏止通胀与防止经济衰退，提升短期利率和长期利率处于低位状态，表明长期国债市场收益率下降价格上升，长短期国债利差呈平坦至向下倾斜。,2020/11/3,64,三、不同品种相同期限债券投资选择,不同品种相同期限债券伴随着收益率的依序排列。如

32、果依序排列的收益率发生改变，则它们之间存在着相互替代作用。 投资人将在这些品种间选择价值回报最高的，随供求变化最终仍将调整，直至收益率恢复到均衡状态。,2020/11/3,65,在最低国债价格下的收益率曲线,2020/11/3,66,在06年中继次高国债价格下的收益率曲线,2020/11/3,67,在2011年最高国债价格下的收益率曲线,2020/11/3,68,最低价、次低价、次高价、最高价曲线比较,2020/11/3,69,四、美国国债与我国国债收益率曲线波动的比较,美国国债的收益率曲线变动能反映经济周期波动，如表现出由平坦转为向上倾斜时，利差为正转化为扩大时，表明长期国债收益率高于短期依

33、序排列，意味着经济处于增长的繁荣期内。反之，由平坦转为向下倾斜时，利差缩小转化为负时，表明经济处于衰退期萧条期来临,2020/11/3,70,各年度国债不同到期收益率曲线,2020/11/3,71,2008年的曲线与2000年相似，美国经济经历了次债危机带来的经济衰退。,2020/11/3,72,事实上美国经济在2007年底爆发了次债危机，之后2008-2009经济步入深度衰退。虚线反映的GDP跌幅很大。,2020/11/3,73,美国长短期国债收益率利差与GDP曲线,2020/11/3,74,五、债券资产的替代性收益大于组合投资回报。,不同期限的债券之间存在着可替代性，因为它们之间的市场相关

34、性高，这就使得投资者容易通过单一的债券或现金组合来获得与其他投资组合相同的回报。,2020/11/3,75,第三节：债券融资品种与期限选择,一、债券融资条件与时机选择 1、政府发行债券调节国民经济考虑的因素与发行品种引导资金流向。 2、企业融资的时机选择，提高股东权益，在市场低迷时吸回股本，有利于选择债券融资 3、在比较债券融资与股权融资中选择需求大于供给的市场 4、比较利差大小，选择不同品种与期限中需求大于供给的品种可降低融资成本。 5、在国际市场融资更要考虑利率与汇率变动,2020/11/3,76,二、债券融资品种与期限选择 1、政府对长短期债券的供给调节 当长期国债投资需求大于供给时，政府可以及时地增加发行短期国债或央行票据，促使长债资金流入短期债券市场，调剂不同品种收益率变动。 2、企业对长短期债券供给的选择 股票市场处