莫尼塔_2018-07-02_热管理专题全球汽车电动化行业梳理系列4

1、专题2018-07-02莫尼塔先进制造专题-全球汽车电动化行业梳理系列（4）-热管理专题核心提示随着汽车行业电动化渗透率的不断提升，汽车热管理行业也正在迎来新一波投资机会。从热管理单车配套价值看，新能源汽车的单车配套额可以达到传统燃油车的 2 倍以上，按照国家 2020 年 200 万台，2025 年 700 万台的新能源车销量规划，新能源汽车热管理空间将分别达到 140 亿，500 亿元，空间巨大。国内企业中，银轮股份作为热交换器的产销龙头，在新能源领域重点布局，有望持续受益。曹尚报告摘要从行业的市占率情况来看，国内汽车热

2、管理领域主要还是被外资企业所占领，其中电装、法雷奥、翰昂和份额达到 55%。贝洱四家合计占有汽车行业电动化给整个热管理行业带来了更大的市场空间。由于驱动系统的不同，相对应的热管理产品也发生了较大的变化，总体上从单车价值量的层面看，得到了较大的提升。从中长期看，由于中国较大的汽车市场规模以及相对较低的人力成本，国内热管理企业在制造、销售、服务等方面均具备一定成本优势，有望逐渐实现国产替代。银轮股份作为国内热交换器的产销龙头，拥有两大竞争优势。一方面，公司在传统汽车热管理的多领域的布局为其后期国产替代打下基础；另一方面，公司在新能源领域持续加码投入，目前已经拥有一定技术和产品储备，有望持续受益汽车

3、电动化大趋势。莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题目录1. 什么是汽车热管理？目前行业格局是怎样的？31.1 汽车热管理是做什么的？分类有哪些？31.2 目前行业的格局是怎么样的？42. 为什么热管理行业值得投资？42.1 汽车电动化带来的行业空间增长42.2 国内企业的成本优势53. 银轮股份63.1 公司总体情况63.2 主营业务83.4 研况143.5 海外业务153.6 定增情况163.7 估值对比174. 行业风险17图表 1 传统车与新能源车热管理系统对比3图表 2 热交换器国外企业市场份额4图表 3 传统汽车与新能

4、源汽车核心零部件价格对比5图表 4 中国美洲欧洲汽车近年汽车销量表现6图表 5 银轮近年营收表现6图表 6 银轮近年净利润表现7图表 7 公司近年毛利率表现7图表 8 银轮近年净利率表现7图表 9 银轮热管理业务主要客户8图表 10 银轮分业务营收占比8图表 11 银轮分业务毛利占比9图表 12 银轮近年分业务营收表现9图表 13 银轮主要产品10图表 14 银轮热交换器产品分类11图表 15 银轮全球热交换器市场份额11图表 16 公司热管理业务轻重卡分项占比121莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题图表 17 国内新能源车热

5、管理系统竞争对手梳理12图表 18 燃油车排放标准（轻型）13图表 19 燃油车排放标准（重型）13图表 20 EGR渗透率13图表 21 银轮研发人员数量与占比情况14图表 22 银轮核心团队情况15图表 23 银轮海外业务营收占比16图表 24 银轮IPO以来定增情况16图表 25 银轮2017批次定增使用状况16图表 26 估值对比172莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题引言随着汽车行业电动化渗透率的不断提升，汽车热管理行业也正在迎来新一波投资机会。从单车配套价值看，传统汽车热管理单车配套额在 3000-3500 元左右

6、，而新能源汽车的单车配套额可以达到 7000-7500 元，按照国家 2020 年 200 万台，2025 年 700 万台的新能源车销量规划， 新能源汽车热管理空间将分别达到 140 亿，500 亿元，空间巨大。国内企业中，银轮股份作为热交换器的产销龙头，在新能源领域重点布局，有望持续受益。1. 什么是汽车热管理？目前行业格局是怎样的？1.1 汽车热管理是做什么的？分类有哪些？简单来说，汽车热管理系统的功能主要为调节汽车驱动系统的工作环境以及调节车辆座舱内的乘坐环境，这两大功能分别对应的是包括动力系统热管理与空调系统热管理。从分类上来看，主要可以分为传统汽油车热管理和新能源汽车热管理。在传统

7、汽油车领域，热管理系统由发动机冷却系统与空调热管理系统构成，前者负责调节发动机的工作温度保持在 90 度左右，以发挥原油最大效益，后者负责调节车辆座舱的温度与湿度。而在新能源汽车领域， 热管理系统由电机电控热管理系统、电池热管理系统和空调热管理系统构成，电机电控热管理系统负责调节电动机与控制器的工作温度，电池热管理系统负责控制电池温度，防止电池出现过充、过放等情况，以延长电池的使用寿命，而空调系统负责调节车辆座舱的温度与湿度，但由于新能源汽车没有传统燃油车发动机提供热源，因此空调系统的制热模式与传统燃油车有所不同，这在后面会重点讨论。图表 1 传统车与新能源车热管理系统对比来源：网络资料，莫尼

8、塔整理3莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题1.2 目前行业的格局是怎么样的？从行业的市占率情况来看，国内汽车热管理领域主要还是被外资企业所占领，其中电装、法雷奥、翰昂和贝洱四家合计占有份额达到 55%。国内产商主要包括银轮股份、三花智控、奥特佳、松芝股份等。在传统燃油车热管理这块，国外企业具备一定的技术优势，尤其是在系统集成方面更为明显。因此目前国内的热管理厂商主要以二级零部件供应商的身份参与，但同时也在进行系统集成产品的研发。如银轮股份目前除了提供电池冷却板、冷却器、PTC 加热器外，也正在研发热管理系统。而三花智控除了提供

9、电子膨胀阀、电池冷却器等具备一定竞争优势的产品外，也正在研发热泵空调系统。其他包括中鼎股份，在收购了新能源汽车电池冷却系统重要玩家 Tristone 后，也具备了在电池热管理领域竞争的力量。从中长期看，国内企业有望在热管理系统集成领域有所突破，进一步提升热管理业务的单车配套价值。图表 2 热交换器国外企业市场份额电装、法雷奥、翰昂、贝洱其他45%55%来源：网络资料，莫尼塔2. 为什么热管理行业值得投资？2.1 汽车电动化带来的行业空间增长汽车行业电动化给整个热管理行业带来了更大的市场空间。由于驱动系统的不同，相对应的热管理产品也发生了较大的变化，总体上从单车价值量的层面看，得到了较大的提升。

10、传统汽车与新能源汽车热管理系统的组成部分有较大差异。前者主要包括空调热管理系统与发动机冷却系统（冷却），而新能源汽车热管理系统包括空调热管理系统、电机电控热管理系统和电池热管理系统（冷却&制热）。而从具体零部件看，传统汽车热管理的空调制冷由普通压缩机完成，新能源汽车的空调制冷由电动压缩机完成，电动压缩机的单价约为普通压缩机的 3倍；传统汽车的空调制热由发动机余温完成，而新能源汽车的空调制热由 PTC 加热器（或热4莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题泵）完成，PTC 加热器单价为 1500-2000 元。这些加上其他零部件方面的

11、一些差异，使得新能源汽车的单车热管理核心零部件的价值大幅高于传统燃油车。图表 3 传统汽车与新能源汽车核心零部件价格对比来源：网络资料，莫尼塔整理2.2 国内企业的成本优势从中长期看，由于中国较大的汽车市场规模以及相对较低的人力成本，国内热管理企业在制造、销售、服务等方面均具备一定成本优势，有望逐渐实现国产替代。2017 年我国国内汽车总销量达到 2912 万台，其中乘用车销量 2496 万台，为全球第一。如果按照 2000 元的热管理单车配套额来计算，市场空间在 500 亿以上，是全球最大的市场。根据中汽协预测，2023 年国内汽车总产量在 3700 万辆左右，其中汽油车 3200 万辆，新

12、能源 500万辆，2028 年国内汽车总产量达 4100 万辆，其中汽油车 2050 万辆，新能源 2050 万辆。由于占据本土生产及市场规模的优势，国内企业在利润率方面有着较为明显的优势。通过比较银轮股份与摩丁的毛利率情况，我们发现银轮 27%左右的毛利率水平几乎达到了摩丁的一倍， 长期来看国产替代的趋势明显。而在未来主要的市场增量新能源汽车领域，国内企业的优势则更加明显。由于新能源汽车研发周期相对较短，更新的节奏较快，因此对于供应链企业的响应速度以及配套研发提出了较高的要求。这对于具备本土优势的国内企业来说，无疑具备了更多的竞争优势。5莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Member

13、s of Caixin ight Group专题图表 4 中国美洲欧洲汽车近年汽车销量表现单位：万辆中国中国同比增速(右轴)3500美洲美洲同比增速(右轴)欧洲欧洲同比增速(右轴)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%30002500200015001000500020132014201520162017来源：中汽协，莫尼塔3. 银轮股份银轮股份作为国内热交换器的产销龙头，拥有两大竞争优势。一方面，公司在传统汽车热管理的多领域的布局为其后期国产替代打下基础；另一方面，公司在新能源领域持续加码投入，目前已经拥有一定技术和产品储备，有望持续受益汽车电动化大趋势。3.1 公司总体情

14、况从 2013 年开始，公司近 5 年来的营收与净利润水平均处于稳定上升的状态。2017 年全年营收达到 43 亿元，同比增长 39%，同时归母净利润达到 3.1 亿元，同比增长 21%。2018 年一季度营收和净利润分别达到 12 亿和 1 亿元，同比增幅分别为 29.5%和 30%。图表 5 银轮近年营收表现营收同比增速（右轴）单位：亿元5045403530252015105070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%来源：公司年报，莫尼塔6莫尼塔（上海）信息咨询财新旗下公司 Members of Caixinight Group专题图表 6 银轮近年净利润表现单位：亿

15、元净利润同比增速（右轴）4.0150%3.5100%3.02.550%2.00%1.51.0-50%0.50.0-100%来源：公司年报，莫尼塔公司利润率方面，2007年以来，公司毛利率水平一直稳定在25%左右区间内。2017 年由于铝与不锈钢等原材料价格的上涨，公司毛利率遇到了一定的下行压力，但今年以来随着铝价与不锈钢材料价格的走稳，公司在毛利率方面的下行压力有望得到一定缓解。我们预计，未来随25%-着公司前期研发投入的不断开花结果，规模效应的不断体现，公司毛利率有望保持在30%的范围内。图表 7 公司近年毛利率表现毛利率35%30%25%20%15%10%5%0%来源：公司年报，莫尼塔图表

16、 8 银轮近年净利率表现净利率10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%来源：公司年报，莫尼塔7莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group专题客户情况方面，首先从公司产品运用的终端来看主要有：乘用车、商用车、工程机械、新能源领域。在乘用车领域，公司的主要客户包括吉利、福特、广汽、长城、长安等。2017 年公司的最大客户是福献乘用车领域 20%的业绩。在商用车领域，公司的主要客户包括康明斯、戴姆勒、潍柴、一汽、福田等。目前公司最大的商用车客户为一汽，2017 年为其贡献 4 亿营收，其次福田也贡献了 2 亿左右。预计 2018 年商用车

17、整体板块可为公司贡献 50%左右的营收。在非道路领域，公司的主要客户包括卡特、徐工、中国中工等。目前公司最大的非道路客户为卡特，2017 贡献营收 3 亿，其次徐工贡献水平在 1 亿左右。预计 2018 公司非道路板块营收可达 7 亿左右。在新能源领域，公司的主要客户包括宁德时代、比亚迪、吉利、威马等国内主流新能源企业。目前公司最大的新能源客户是宁德时代，预计 2018 可为其贡献 3000 万营收，同时 2021 年预计公司新能源板块营收可达 15 亿元。图表 9 银轮热管理业务主要客户来源：公司公告，莫尼塔3.2 主营业务银轮的主营业务分为三大块，包括热交换器，尾气处理以及汽车空调。201

18、7 年的业务营收占比分别为 76%，8%和 9%。毛利占比方面，占据主要部分的依然是热交换器业务，2017 年毛利占比达到 77%，其次是车用空调占到 9.5%。图表 10 银轮分业务营收占比热交换器尾气处理车用空调贸易其他6.29%0.69%9.25%7.91%75.86%来源：公司年报。莫尼塔8莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group应用领域主要客户新能源汽车领域宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、威马等商用车戴姆勒、康明斯、纳威司达、一汽、东风、中国重汽、北汽福田、玉柴、锡柴、潍柴等乘用车福特、通用、吉利、广汽、长城、长安、比亚迪

19、、上汽等工程机械卡特彼勒、住友、徐工、龙工、三一重工等专题图表 11 银轮分业务毛利占比热交换器车用空调其他13.79%9.46%76.75%来源：公司年报，莫尼塔图表 12 银轮近年分业务营收表现单位：百万元热交换器5000尾气处理车用空调贸易其他400030002000100002014201520162017来源：公司年报，莫尼塔9莫尼塔（上海）信息咨询财新旗下公司 Members of Caixinight Group专题图表 13 银轮主要产品来源：公司公告，莫尼塔3.2.1 热交换器业务银轮热交换器的运用从终端来看，主要运用于传统乘用车、商用车、工程机械与新能源汽车领域中。从总成来

20、看，主要运用于发动机、自动变速箱、车身与液压系统。我们预计公司 2018年热交换业务营收在 39 亿左右，同比增长 20%，对应毛利率 28%。10莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group产品应用领域细分产品热交换器乘用车发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成、EGR（废气再循环）冷却器及总成、EGR阀、中冷器、水箱、铝铸件、前端冷却模块等商用车发动机机油冷却器及总成、机油滤清器及总成、前端冷却模块、铝铸件、EGR（废气再循环）冷却器及总成、空调系统等工程机械前端冷却模块、铝铸件、空调系统等新能源汽车高低温水箱、Chiller（电池深

21、冷器）、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC加热器等农业机械及其他冷却模块等尾气处理工业及船业板块ORC（余热回收）、工业换热器、铝铸件等后处理板块SCR、DPF、DOC系统等车用空调汽车车用空调专题图表 14 银轮热交换器产品分类来源：公司公告，莫尼塔图表 15 银轮全球热交换器市场份额银轮全球其他2%98% 来源：网络资料，莫尼塔商用车的下行周期方面，我们认为公司并不会受过大的影响。主要原因是公司在重卡领域的营收占比占总体营收的水平大约在 20%左右。假设整体重卡市场的销量下滑 10%，也仅对公司造成 2%的营收端影响，并不显著。11莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公

22、 司 Members of Caixin ight Group总成名称归属系统热交换器名称类别应用范围发动机润滑系统机油冷却器板翅式10L以下柴油机圆盘式部分汽油机管壳式10L以上柴油机冷却系统散热器管带式每辆车都有一个片式进气系统中冷器空管带式增压中冷发动机上采用封条式管片式EGR系统EGR冷却器不锈钢水冷式欧三排放以上柴油机自动变速箱机油冷却器管翅式轿车风冷机油散热器部分重型载重车车身空调系统蒸发器装空调的车冷凝器暖风系统暖风散热器管带器大部分汽车蜂窝式液压系统液压油冷却器风冷管片式部分重型车，以及特种车辆或工程机械上蛇管式板翅式封条式专题图表 16 公司热管理业务轻重卡分项占比轻卡业务中

23、重卡业务25%75%来源：网络资料，莫尼塔新能源汽车业务领域，目前公司提供的产品包括电池冷却板、电机油冷器、前端模块、PTC 加热器等，单车价值可以达到 5000 元左右。我们预计公司在 2018 年新能源汽车业务收入达到1 亿元左右，2021 年达到 14 亿，成为拉动公司业绩增长的主要动力。目前该领域国内主要竞争对手包括三花智控、中鼎股份、松芝股份、奥特佳等。图表 17 国内新能源车热管理系统竞争对手梳理来源：公司公告，莫尼塔3.2.2 尾气后处理尾气处理作为银轮第三大业务板块，2017 年为其贡献近 8%营收。公司的尾气处理板块营收主要来自封装以及 EGR 总成，2017 贡献 3.4

24、亿营收，毛利率约 20%。主要客户包括潍柴、玉柴、联合动力。我们预计 2018 年公司尾气后处理可贡献约 5 亿营收，对应毛利率在 20%左右。我们看好公司在尾气后处理市场后期的业务增长，主要有两方面原因。一是 EGR 渗透率将会持12莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group主要产品主要客户三花智控热力膨胀阀、储液器、电子膨胀阀、电子水泵、电子油泵、冷却板、热管理组件法雷奥、贝洱、奔驰、通用、特斯拉、比亚迪、吉利、蔚来、长城、江铃、上汽、一汽、广汽中鼎股份新能源汽车电池冷却系统奥迪、吉利、车和家等松芝股份电池冷却器、电池液散热带江淮汽车

25、、东南汽车、上汽通用五菱、上汽、长安、东风特汽、力帆汽车、奇点汽车、塔塔汽车、比亚迪、南车时代、五洲龙、恒通汽车奥特佳电动压缩机、电池包冷却系统比亚迪、北汽新能源、大众、蔚来、宁德时代专题续提升。从国四到国六的排放标准来看，氮氧化物标准大幅趋严，预期商用车的 EGR 渗透率将在 2020 年达到 100%。二是随着排放标准的升级，将会拉动尾气后处理封装市场的需求。预期该领域 2018 年需求空间将达到 35 亿元。图表 18 燃油车排放标准（轻型）来源：网络资料，莫尼塔整理图表 19 燃油车排放标准（重型）来源：网络资料，莫尼塔整理图表 20 EGR 渗透率单位：千万乘用车销量EGR销量EGR

26、渗透率（右轴）380%70%360%250%240%30%120%110%00%201620172018E2019E2020E来源：中汽协，莫尼塔测算13莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group重型标准氮氧化物mg/km颗粒物mg/km主要变化国四25025国五1804.5氮氧化物排放标准提高28%，PM排放标准趋严82%国六401.5氮氧化物排放标准提高77%，PM排放标准趋严67%轻型标准应用一氧化碳g/km氮氧化物mg/km颗粒物mg/km主要变化国四国五全部1180604.5CO排放值趋严120%，氮氧化物排放要求提高87.5%

27、增加对PM的排放限制，对CO排放要求提升25%第一类车全部第二类车TM1305 130517602.27824.5国六a(过渡期)第一类车全部0.5604.5CO排放值趋严50%第二类车TM13050.5604.5130517600.630.7475824.54.5国六b第一类车全部0.5353氮氧化物排放要求提高42%，PM排放要求提高50%第二类车TM13050.5353130517600.74503专题3.2.3 车用空调目前公司的空调业务主要集中在商用车和工程机械领域，乘用车领域暂时没有切入。我们认为，由于新能源汽车空调系统相对传统燃油车空调系统发生了根本性的变革，为公司在乘用车领域的

28、空调业务拓展提供了机会。目前公司的 PTC 加热器已经开始批量供货，并在推进热泵的研发，这一领域有望在将来为公司提供新的业绩增量。我们预计公司 2018 年汽车空调业务营收在 4 个亿左右，对应毛利率在 28%。3.4 研况研发及人员储备情况方面，公司比较注重研发投入及人才挖掘。近年来研发人员数量不断攀升，同时不断引入国际化视野的各类人才，获取包括法雷奥、捷豹路虎、美国热管理等一线企业的专家，为中长期研发水平打下基础。图表 21 银轮研发人员数量与占比情况研发人员数量占比（右轴）1000900800700600500400300200100017%16%15%14%13%12%11%10%20

29、14201520162017来源：公司公告，莫尼塔14莫尼塔（上海）信息咨询财新旗下公司 Members of Caixinight Group专题图表 22 银轮核心团队情况来源：公司公告，莫尼塔3.5 海外业务公司 2017 年海外业务收入占比在 24%左右。对于贸易战的可能影响，短期来看，由于贸易战导致的关税提升会对公司造成一定影响，但是由于目前出口美国的产品只占 5%左右营收，影响不会太大；而从长期来看，由于具有美国当地的工厂，可以切换到海外产能，与其他没有美国设厂的企业相比具有一定竞争优势。15莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight G

30、roup姓名职务学历简历夏军总经理博士1993年-1996年，美国费吉尼亚任分子生物医学博士后研究员；1997年-1998年，在雷鸟工商学院学习，并取得工商管理硕士学位。1998年-2002 年7月，在雷诺士国际公司先后任项目经理、雷诺士亚太公司区域经理；2002年8月-2006年8月，在奥托昆普西克热交换器任副总裁、亚洲区及中国区总经理； 2006年8月-2016年6月，在美国热动力公司任副总裁。2016年7月进入公司，先后任销售总监、常务副总经理，董事长柴副总经理/党委书记本科1988年8月-1999年2月在天台机械厂工作，历任技术员、主管、质量部质检科科长；1999年3月至今在浙江银 轮

31、机械股份工作，历任冷却器分厂副厂长、质量部部长、技术中心主任、企管信息部部长、总经理助理，现任公司副总经理、党委书记，兼任山东银轮热交换系统董事长兼总经理、天台银申铝业董事、天台银之园餐饮执行董事。李钟麟副总经理博士先后在日本大阪和加拿大多伦多做博士后研究；曾先后在美国朗公司任研发工程师；美国法雷奥公 司 任高级工程师和材料工艺技术专家；中国法雷奥公司任项目总监；2010年9月进入公司，历任院长、银芝 利公司总经理、销售公司总经理等职务，现任公司副总经理，兼任浙江银芝利汽车热交换系统董事。刘浩副总经理博士曾在美国克莱斯勒汽车公司研发中心、卡特彼勒研发中心担任过工程师、高级工程师和技术专家。20

32、09年10月进公司，历任副院长、院长、副总工程师，现任公司副总经理，兼任公司院长、第五事业部总经理、浙江开山银轮换热器董事、广州银轮热交换器系统董事、皮尔博格银轮排放技术（上海）董事、佛吉亚银轮（潍坊）排气控制技术董事。徐峥峥副总经理本科2012年7月进公司，历任公司质保部质量经理、轿车铝油冷器事业部总经理助理、常务副总经理、总经理、公司总经理助理等职，现任公司副总经理，兼任轿车铝油冷器事业部总经理、战略规划部部长、上海银畅国际贸易董事长。专题图表 23 银轮海外业务营收占比总量出口量出口占比3530%29%3028%2527%2026%1525%1024%523%022%2013201420

33、1520162017来源：公司年报，莫尼塔3.6 定增情况银轮从 IPO 以来供发行过三次定增。最近一次定增共募集 7.21亿元，主要用于新能源汽车电池热管理项目，乘用车 EGR 项目以及其他研发项目，这也是保障公司在新能源汽车的发展浪潮中能够具备竞争力的有效措施。图表 24 银轮 IPO 以来定增情况来源：公司公告，莫尼塔图表 25 银轮 2017 批次定增使用状况来源：公司公告，莫尼塔16莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group募集年份募集方式募集资金总额（百万元）已使用资金（百万元）未使用资金（百万元）尚未使用募集资金去向闲置两年

34、以上资金2017非公开发行股份706.78143.37563.41不超过5亿购买理财产品，剩余放在募集资金专户0承诺投资项目是否已变更项目项目可行性是否发生重大变化调整后募集资金承诺投资总额（百万元）2017 年投入（暨累计投入金额）（百万元）投资进度项目达到预定可使用状态日期新能源汽车热管理项目乘用车EGR项目否否否否156.56149.5317.354.0011.08%2.67%2019/6/302019/6/30乘用车水空中冷器项目DPF国产化建设项目就否否否否114.2992.8629.662.6025.96%2.80%2019/6/302019/6/30研发中心项目补充流动资金否否否

35、否114.5479.0010.7679.009.39%100%2019/6/302019/6/30承诺投资项目小计否706.78143.37IPO以来定增状况预案日2011/6/282014/9/12016/3/11增发目的项目融资补充流动资金项目融资发行价格16.3110.269.01增发数量（万股）290033008000预计募集资金总额（亿元）4.893.397.21实际募集资金总额（亿元）4.733.397.21实际募集资金净额（亿元）4.553.277.06专题3.7 估值对比估值方面，公司 2018 年、2019 年对应估值分别 17 倍和 13 倍，在行业中处于中等偏下的水平，考

36、虑到公司较大的国产替代空间以及新能源汽车业务的增长潜力，我们认为公司当前的估值水平偏低，具备一定投资价值。图表 26 估值对比来源：Wind，Bloomberg，莫尼塔测算4. 行业风险1.2.原材料价格上升超过预期新能源汽车渗透率提升低于预期17莫尼塔（上海）信息咨询财新旗 下 公 司 Members of Caixin ight Group指标PEPB区域公司TTM2018E2019EMRQ国内企业银轮股份21.6117.1713.852.1三花智控28.1824.219.764.56中鼎股份14.5913.0811.072.19松芝股份11.038.557.211.16奥特佳31,5324.8822.652.16国际企业法雷奥16.7411.7310.143.36汉拿16.337.836.90.72摩丁2.18专题近期报告机械交运2016年12月1日 莫尼塔研究-先进制造、草根调研专题