国际投资学 第六、七章

1、.,第六章 实物资产与无形资产,.,一、实物资产,实物资产是具有实物形态的资产。 例：厂房、机器、存货 （一）国际投资中实物资产的取得方式 1、跨国并购（Merger&Acquisition） 跨国并购指国际投资主体通过一定的程序，依照东道国的法律取得东道国某现有企业的全部 资产或部分资产所有权的行为。,1）并购的类别,兼并（Merger） 吸收兼并：A+B=A 创立兼并(联合):A+B=C 收购(Acquisition) 1998年柯达国内感光行业收购案 2003轮胎 2005钢铁、水泥 2006并购雪津啤酒 1992首钢 2004TCL、联想、石油 2005阿里巴巴 2007工行并购南非银

2、行 2008平安购富通、中铝力拓,.,按行业（产品市场）分类,横向并购 2000年，英荷消费品集团联合利华收购美国贝斯特食品公司 1998年，英国石油公司550亿美圆收购阿莫科公司 1998年，德国戴母勒-奔驰与美圆收购美国克莱斯勒合并，涉及920亿美元 纵向并购 前向并购：向终端用户的并购 如：彩色显象管制造业并购议价彩色电视机生产企业,.,后向并购：向供应商的并购 例：首钢集团并购秘鲁铁矿公司，首钢以1.2亿美元投得该标，收购了秘鲁铁矿公司98.4%的股份，获得马科纳矿区670.7平方公里内所有矿产资源的无限期开发和利用权。 混合并购 2000年，全球最大的互联网服务提供商美国在线以106

3、0亿美圆收购全球最大的娱乐与传媒巨人时代华纳。1988年底，亨利克莱斯收购雷诺烟草公司,.,按并购双方的意愿分类,善意收购 敌意收购 甲骨文（Oracle）对仁科（PeopleSoft）的收购行动。2004年2月26日，Oracle公司宣布，决定向司法部阻止Oracle购并peopleSoft的诉讼发起强烈挑战。,.,按收购所采用的方法,现金收购：Cingular并购AT&T无线。2004年2，美国第二大无线运营商Cingular击败竞争对手沃达丰，以410亿美元（合每股15美元现金）的价格收购了ATT无线公司的控股权。 股票收购：雅虎用现金加股票共一亿美元对3721香港有限公司的收购。,.,

4、2）跨国并购的优缺点,优点： 迅速获得资产 廉价获得资产 扩大 经营范围，实现多角化经营 获得市场份额，减少竞争 缺点 价值评估困难 原有契约及传统关系的束缚 如：国有企业的不良资产 企业规模和地点上的限制,.,较高的失败率 美国默瑟管理咨询公司的分析表明，每三例并购中就有两例是失败的。 如：被宝马公司并购了6年之久的英国“陆虎”汽车公司仍陷于困境，原因是原先英国生产成本低的说法并不完全符合实际情况。不得已，宝马公司作出裁员数千人决定。然而，情况并因此好转，“陆虎”生产的汽车由于价格偏高，仍然缺乏竞争力。因此，宝马将其一卖了之。,.,3）跨国并购的新趋势,跨国并购高度集中在发达国家 个案金额屡

5、创新高 沃达丰(Vodafone)以创世界最高纪录的1830亿美元于1999年成功收购了德国的传媒巨人Mannesmann，并借此在欧洲建立一个高科技集团，但结果是，Vodafone当年造成重大的财产损失使其股价下降了近50个百分点。,.,金融创新推动了跨国并购的发展 横向并购仍是主要方式 大多数并购都是非敌意的,.,2、绿地投资,绿地投资即在东道国新创企业。 绿地投资的优缺点 优点：有较大的主动性和灵活性 缺点：建设周期长 05年前，我们吸收外资主要是以绿地投资为主，占了90%-95%左右的水平，世界恰恰相反是并购投资占主导，高的时候是86%，低的时候也有70%左右。另一个特点就是，制造业投

6、资的比重远远高于发达国家中的FDI投资，平均占到60%-70%左右。,.,3、并购方式与绿地投资方式的选择,跨国公司的内在因素 保持垄断优势 经验积累 竞争战略 成长性 外部环境因素 东道国政府的限制 东道国的经济发展水平 目标市场和母国市场的增长率,.,（二）国际投资中实物资产的运营方式,1、全部股权参与下的运营方式 1）特点： 外国投资者拥有绝对控制权 便于投资者保守秘密 无需出资 有竞争力的产品 2）类型 分公司 子公司,.,2、部分股权参与下的运营方式,特点 类型 组织结构 出资比例 出资方式,.,3、非股权参与下的实物资产运营方式,特点：契约性、非整合性、非长期性、灵活性 类型 国际

7、合作经营： 国际工程承包 补偿贸易,.,二、无形资产,无形资产指不具有实物形态的资产。 如：专利权，专有技术，商标权，商誉，土地使用权，版权,.,商标权的价值价值,.,（一）取得方式,R&D：它是跨国公司形成核心竞争里的源泉之一。 1、体系内的R&D 2、体系外的R&D 战略联盟：如：美国波音公司和宣布结成战略联盟，联手开发陆基和空基数字通信系统，以提升军用通信能力，改进情报运作和加强国土安全保卫。,.,（二）运营方式,1、股权参与下无形资产的运营方式 2、非股权参与下无形资产的运营方式 1）许可证安排 指跨国公司将其无形资产以许可证合同的形式向国外企业出售转让。 日本东洋人造丝株式会社，以高

8、价从美国的杜邦公司买到专利许可，用于生产和销售尼龙产品，在两年中在日本和东南亚市场将杜邦公司击败。,.,2）特许经营,与许可证安排的相同点：都是资产使用权的有偿转让； 与许可证安排的不同点：特许经营是连锁经营，而许可证交易不是。 特许经营的鼻祖：19世纪60年代后期美国胜家缝纫机公司 19世纪90年代末，可口可乐和百事可乐公司的特许经营 20世纪20年代福特汽车的特许经营 20世纪50年代，麦当劳和肯德基的特许经营，推动特许经营在全美和全世界广泛采用。,.,3）国际合作开发,指资源国通过招标的方式与中标的外国公司签定合作开发合同，明确各方的权、责、利，联合组成开发公司对资源国的石油等矿产资源进

9、行开发的一种非股权参与的技术转让方式。 合作开发的三个阶段：勘探、开发、生产 与国际合作经营企业的区别及与国际工程承包的区别 中石化、中石油、中海油被指定为国际合作开发中的中方合作者,.,第七章 金融资产,一、国际债券 债券：表示债券债务关系的凭证 国际债券：在国际金融市场上以外币为面值发行的债务融资凭证。 （一）国际债券的分类,.,国际债券的分类,.,（二）国际债券市场的发展,国际债券市场发展的原因 经济发展 利率水平 金融机构 国际债券市场的最新进展 期限结构 发行主体的国别 发行主体的性质 发行的币种结构,.,（三）欧洲债券市场,1、欧洲债券的产生与发展 在发行总量和增长速度上均超过了外

10、国债券和全球债券 2、欧洲债券一级市场、二级市场,.,俄罗斯某石油公司发行欧洲债券,2001年俄罗斯某石油公司发行了5年期欧洲美圆债券，面额为100美圆，年利率为12.75%。花旗银行、德意志银行、摩根银行为这次交易的承销商。所筹集的资金用于提高西伯利亚等油田的开采量和全面改造炼油厂。,.,（四）国内债券的国际化,指国内债券向国外投资者开放 1、全球国内债券市场的最新进展 发达国家占主导地位 国债市场是主导市场 2、国债市场的国际化 国债市场的国别组成 国债投资者的结构（国内和国外）,.,3、中国国债市场的国际化,凭证式国债 无记名国债 记账式国债,.,我国国债市场国际化的具体途径,进入国债一

11、级市场 中外合作基金 外资参股证券公司 外资参股保险公司 外资银行 进入国债二级市场 “三资”企业 QFII,欧洲债券还是外国债券,6月9日，美国老牌投资公司Oppenheimer &； Co.的分析师惠特尼(Meredith Whitney)表示，花旗集团可能在最近再进行一次大幅的资本减记，原因是全球最大的两家债券保险商 MBIA Inc.公司和Ambac Financial Group Inc.公司丧失了AAA评级。 在此前的6月5日 ， 标准普尔调降了对这两家公司的评级。根据5月份的披露数据，这两家公司共计担保了1万亿美元以上的证券。因为失去了强有力的担保，花旗持有的债券可能会大幅缩水。

12、 从目前来看，花旗集团的投资银行部门，也就是花旗金融，是造成今天窘境的罪魁祸首。 花旗开始筹集资本自救。6月9日，花旗集团表示将在日本发行一些武士债券。日本市场对于花旗集团很熟悉，花旗集团在2000年9月对散户投资者发行了价值500亿日元武士债券。2007年6月，花旗集团又一次在日本销售2700亿日元的债券，那次的目标是日本的机构投资者。 此次花旗发行的债券为三年期，将通过日兴证券发售。和以前一样，花旗还是利用了日本的低利率，债券的年息不到3%。但日本机构认为，花旗集团已经付出了很大的代价，因为日本国债的到期收益率居然连1%都不到，而着急用钱的花旗不得不付出更高的成本。 武士债券是在日本市场上发行的外国债券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。有意思的是，武士债券可以无担保发行，因此要求机构的信用良好。 6月6日，花旗集团称，将关闭日本消费金融业务的销售网点，这实际表明花旗正在撤出日本消费信贷行业，收缩战线。 日本消费者的购买力在不断减退，日本法律也限制了花旗集