金融市场学- 外汇市场

1、外汇市场,教学目的：使学生了解外汇市场的概念、特点、功能和构成，掌握外汇市场主要交易方式以及初步外汇投资的相关操作知识。 教学重点和难点：即期交易、远期交易、套汇、掉期等外汇交易方式,第一节 外汇与外汇市场概述,一、外汇与汇率 1、外汇： 广义的外汇是指一切用外币表示的资产，比如，外币，外币支付凭证，有价证券，特别提款权等。 狭义的外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段，包括外币，外币资产（如银行存款，汇票，支票等）。,中华人民共和国外汇管理条例,外汇：以外币表示的可以做国际清偿的支付手段和资产。,外国货币 纸币，铸币,其他外币资产,特别提款权,外币有价证券 股票、债券等,外币

2、支付凭证 票据、存单等,外汇的特点 外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产； 可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权； 可兑换性，即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。,2、汇率 所谓汇率（Foreign Exchange Rate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。 汇率的表达方式有两种：直接标价法 （Direct Quotation）和间接标价法（Indirect Quotation）。,直接标价法,直接标价法又称价格标价法。是以本国货币来表示一定单位的外国货币的汇率表示方法。一般是1个单位或100个单位的外

3、币能够折合多少本国货币。 在直接标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成反比例关系：本币升值，汇率下降；本币贬值，汇率上升。大多数国家都采取直接标价法。市场上大多数的汇率也是直接标价法下的汇率。如：美元兑日元、美元兑港币、美元兑人民币等。,间接标价法,间接标价法又称应收标价法。是以外国货币来表示一定单位的本国货币的汇率表示方法。一般是1个单位或100个单位的本币能够折合多少外国货币。 在间接标价法下，外汇汇率的升降和本国货币的价值变化成正比例关系：本币升值，汇率上升；本币贬值，汇率下降。前英联邦国家多使用间接标价法，如英国、澳大利亚、新西兰等。市场上采取间接标价法的汇率主要有英镑兑美元、

4、澳元兑美元等。,交叉汇率,在国际市场上，几乎所有的货币兑美元都有一个兑换率。一种非美元货币对另外一种非美元货币的汇率，往往就需要通过这两种货币对美元的汇率进行套算，这种套算出来的汇率就称为交叉汇率。交叉汇率的一个显著特征是一个汇率所涉及的是两种非美元货币间的兑换率。 如：US$1=1.8100-1.8110; 1=US$1.7510-1.7520 英镑对欧元汇率： 1 （1.75101.8100）（1.75201.8110）,外汇交易报价,两个原则： 第一，首先列示的货币是基础货币。 第二，基础货币的价值总是以1为单位,美元是外汇交易市场中的中心点，通常被认为是作为报价的基本货币。 在主要货币

5、中，美元/日元，美元/瑞士法郎及美元/加币。对于这些货币及其它，报价表示为每一单位美元兑换多少货币对中报价中的第二货币。,对比规则例外的3个货币是英镑，澳元及欧元。在这情况下的报价如英镑/美元 1.4366, 意味着1英镑等于1.4366美元。 在这3种货币对里面，美元不是一个基础价格， 货币对中不包括美元的称为交叉货币组合。,二、外汇市场的涵义 所谓外汇市场，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。 外汇市场是专门从事外汇交易的市场，包括金融机构之间的同业外汇买卖市场（批发市场）和金融机构与顾客之间的外汇零售市场。,外汇市场形成的原因,在国际经济活动中，由于各

6、国的货币和货币制度都是互相独立的，一国货币是不能在另一国流通的。这样，在国际经济活动的对外债权债务清偿和结算、国际投资时，人们就需要将外国货币兑换成本国货币，或将本国货币兑换成外国货币，外汇交易就成为必然和必要的了。,外汇交易发生的最主要根源是由于国际经济交易的发生和随之而产生的国际结算、国际投资、外汇融资和外汇保值等业务的需要。,（一） 为贸易结算而进行的外汇交易 从事对外贸易需要进行外汇交易，这是外汇交易最初的动因和最早的类型。,（二） 为对外投资而进行的外汇交易 国际投资的方式主要有两种：国际直接投资和间接投资（证券投资）。 无论是以哪一种方式进行国际投资，都必须将本国货币或持有的他国货

7、币（外汇），转换成投资所在国的货币。,（三） 为外汇保值而进行外汇交易 随着布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制被浮动汇率制代替，汇率的变化完全由市场供求关系决定，各国货币间的汇率时升时跌，有时一天的变化率竟可达510。 持有外汇的企业或个人，为避免遭受汇率波动可能带来的损失，需要通过外汇交易来保值。为了外汇保值，全世界的银行（包括中央银行）、大的公司甚至一般居民都在不同程度地参与外汇交易。,问题如果不进行外汇交易，外汇存在银行收息，是否可以保值呢？即利息收入能否抵补汇率损失呢？,从实践看，由于汇率变化的速度很快，幅度也很大，单靠利息的收入一般很难弥补汇率损失。 例如，1985年，美元对日元的汇率

8、高达265日元兑1美元，1988年跌到120日元兑1美元，贬值超过54，到1994年更是跌破100日元大关，美元的利息收入根本无法弥补汇率损失。因此，通过外汇交易实现外汇保值是不可缺少的。,（四） 外汇筹资、借贷和还贷带来的外汇交易 很多国家，尤其是发展中国家都面临着资金不足的问题。存在着所谓的“双缺口”，即国内储蓄缺口和外汇缺口。这就需要到国际金融市场上进行外汇融资，包括直接融资和间接融资。 无论以何种方式引进外资，在引进中都会带来大量的外汇买卖业务。,借贷、还贷过程中存在着巨大的汇率风险,假定：一企业于1985年借入价值为1000万美元的日元贷款，当时的汇价为1美元兑260日元，规定10年

9、到期，即1995年到期，而1994年美元兑日元的汇价已跌到1美元兑100日元以下。按1994年汇价，企业的汇价损失已达到1600万美元，还不算利息负担。 因此，无论是还贷还是筹资，外汇交易都是必不可少的。,（五）金融投机需要外汇交易 投机性的外汇交易一般没有真实的商品交易或资本流动作基础，仅仅希望从汇价的变动中获取利润，低买高卖，纯粹通过货币间的转换来获利的交易。这种交易在外汇交易中所占地位越来越重要，投机商们在外汇市场上频繁地买进卖出，推波助澜，使外汇市场的变化更加神秘莫测。,（六）因外币存款的需要而进行的外汇交易 在银行，各种可兑换货币都有规定的存款利率，由于各国经济政策和货币政策的变动，

10、各种货币的存款利率是不断变动的。如美元，1985年以前是高利率，1985年以后利率又逐渐下调，现在利率亦属较低水平。 由于利息收入的原因，有些人希望把手中利息低的货币换成利息高的货币，产生外汇交易需求。,外汇现货市场与股票市场的比较,一、封闭的股市与开放的汇市 股票市场是个封闭的市场，有固定的开盘时间和收盘时间，有固定的交易场所，有固定的清算中心，同一时刻同一只股票的成交是同一个价格，有交易媒介的参与。 外汇现货交易市场不需要中间人的存在，允许客户与负责特定货币对定价的做市商直接进行交易。交易者们可以用更低的成本进行更快的交易。,二、外汇市场交易品种较少，利于投资者选择。 美国股票市场共有80

11、00种股票，4500支股票在纽约证交所中挂单交易，同时另有3500支在纳斯达克挂单交易。 而在现货外汇市场中，只有4种主要货币供市场选择，每天24小时开放，每周开放5.5天。还有大概34种二级货币可以在有空的时候用来关注。,三、外汇市场流量极大，对价格几乎无影响 现货市场的外汇交易量极大，是世界上最流通的投资市场，面对全球每天4万亿美元的交易量，任何一个机构包括一个国家的力量都是渺小的。它们的交易行为不可能对汇价产生方向性的影响。 汇市与股市相比，它是一个更开放的市场、更透明的市场、更公平的市场 。,四、汇市是货币换货币，是一种零和游戏 在股票市场中，大家买卖的是股票这种权利的契约，是以货币换

12、证券的交易，这种证券可能一纸千金，也可能是一堆废纸。 而外汇交易是“货币换货币”的过程，目前国际外汇市场能够自由买卖的货币，绝大多数都是经济政治比较稳定的国家的货币。绝对不会出现“ST日元”、“PT英镑”之类的现象。 因此汇市场的风险较小。,五、汇市是24小时不间歇交易的循环市场 外汇市场是一个24小时交易的市场，为交易者提供了没有时间和空间障碍的理想的投资场所。,三、当代外汇市场的特点 宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著 全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场 外汇市场动荡不安 政府对外汇市场的联合干预日趋加强 金融创新层出不穷,当代外汇市场,目前，世界上大约有30多个主要的外

13、汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。根据传统的地域划分，可分为亚太地区、欧洲、北美洲等三大部分，其中，最重要的有欧洲的伦敦、法兰克福、苏黎世和巴黎，北美洲的纽约和洛杉矶，亚太地区的悉尼、东京、新加坡和香港等。,每个市场都有其固定和特有的特点，但所有市场都有共性。各市场被距离和时间所隔，它们敏感地相互影响又各自独立。一个中心每天营业结束后，就把订单传递到另一个中心，就为下一市场的开盘定下了基调。,这些外汇市场以其所在的城市为中心，辐射周边的其它国家和地区。由于所处的时区不同，各外汇市场在营业时间上此开彼关，陆续挂牌营业，它们相互之间通过先进的通讯设备和计算机网络连成一体，市场的参与者可

14、以在世界各地进行交易，外汇资金流动顺畅，市场间的汇率差异极小，形成了全球一体化运作、全天候运行的统一的国际外汇市场。,全球主要外汇市场的交易时间,四.外汇市场的功能和作用,充当国际金融活动的枢纽 调剂外汇余缺和外汇供求 满足不同地区间的支付结算需要 规避外汇风险，保值增值,第二节外汇市场的参与者与交易方式,外汇市场的参与者,外汇银行,外汇经纪人,顾客,中央银行,外汇银行,外汇银行（Foreign Exchange Bank）：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。 外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。同业外汇交易占大比重。 外汇银行在两个

15、层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。,中国银行外汇业务 中国银行凭借自身几十年在国际市场上进行外汇交易的专业经验与技术，利用国际金融市场的外汇信息与国际交易网络系统帮助广大客户实现外汇保值、增值、投资获利和规避汇率风险目的的业务。 对个人客户，中国银行提供个人实盘外汇买卖业务； 对公司客户，提供即期外汇买卖、远期外汇买卖、择期外汇买卖、掉期外汇买卖、外汇期权、利率期权、利率互换、货币互换等业务。,外汇经纪人,外汇经纪人（Foreign Exchange Broker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取

16、佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。,货币经纪公司（经纪商） 美国嘉盛 MG IFX FXCM CMS SAXO MANS E*TRADE CMC FXCLUB 美通 德福 GFT 昆仑国际,顾客,顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进人外汇市场非常频繁。,中央银行,各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重

17、要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。 中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。,二、外汇市场交易的三个层次,银行与顾客之间的外汇交易。零售业务 银行同业间的外汇交易。批发业务 银行与中央银行之间的外汇交易。宏观调控,管理头寸,投机套利保值,三.外汇市场交易的内容,报价方式： （1）即期汇率,直接标价法报价,间接标价法报价,美元报价,以美元为标准来表示其他各国货币的价格，美元是基础货币，

18、其他货币为报价货币。,注：外汇银行的报价采用挂牌标明的方法，即买入价和卖出价。 报价的最小单位（市场称基点）是标价货币的最小价值单位的1%。,（2）远期外汇报价,直接报价,点数报价,报出远期差价，即升水、贴水、平价，升水时远期高于即期的差额，贴水时低于即期的差额。,远期汇率计算方法,直接标价法下：远期汇率即期汇率升水（或者贴水）； 间接标价法下，远期汇率即期汇率升水（或者贴水）,例子,如:美元对欧元汇率升水2个基点。 1US$1.17850.0002=US$1.1783 如：美元对人民币汇率升水2个基点，可表示为：US$1=RMB8.0210+0.0002=RMB8.0212 注：无论是何种标

19、价法，只要基础货币是贴水，即为减，基础货币是升水，即为加；其他货币是升水，即为减，其他货币是贴水，即为加。,外汇市场交易方式,（1）即期外汇交易 （2）远期外汇交易 （3）外汇掉期交易（时间套汇） （4）外汇期货：以汇率为标的物的期货合约，规避汇率风险。 （5）外汇期权交易：卖方为合约出具人，必须为外汇银行，买方未合约持有人，一般为一般企业或其他金融机构。,隔日掉期,即期对远期掉期,远期对远期掉期,1、外汇即期交易,即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。 通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间的价格差称为

20、价差。报价的最小单位（市场称基点）是标价货币的最小价值单位的1%。,作用 （一）以满足客户临时性的支付需要 通过即期外汇买卖业务，客户可将手上的一种外币即时兑换成另一种外币，用以应付进出口贸易、投标、海外工程承包等的外汇结算或归还外汇贷款等。,（二）可以帮助客户调整手中外币的币种结构 如某公司遵循“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的原则，通过即期外汇买卖，将其全部外汇的15由美元调整为欧元，10调整为日元，通过此种组合可以分散外汇风险。,（三）可以作为外汇投机的重要工具 不同于外汇储蓄，不但可以获取不同币种不同利率而带来的利差收益，更可获取国际金融市场变动带来的汇差收益。,实盘交易和虚盘交易

21、,一、实盘交易 实盘交易是指客户必须持有足额的要卖出的外汇，才能进行交易。它没有卖空机制和融资杠杆机制。目前我国国内银行面向个人推出的个人外汇买卖就属于实盘交易。,二、虚盘交易 虚盘交易又称“合约现货交易”、“外汇保证金交易”、“按金交易”等。 指投资者和专业从事从事外汇买卖的金融公司（银行、交易商或经纪商），签订委托买卖外汇的合同，缴纳一定比例的交易保证金，便可买卖数倍于保证金金额的外汇。 这种交易方式的特点是能够放大交易倍数，并具有卖空机制。,2、远期外汇交易 （Forward Exchange Transaction）是指买卖双方预先签订合同，规定买卖外汇的数额、汇率和将来交割的时间，到

22、规定的交割日期再按合同规定进行交割清算的外汇交易。 在签订合同时候，除了缴纳10保证金外，不发生资金转移。 在远期外汇市场中，远期交易的预约时间按月计算，或者说远期交易的期限一般以月计算，有1个月、2个月、3个月、6个月、9个月、12个月不等，但通常为3个月。,远期交易目的： 进出口商或者资金借贷者为了避免汇率风险； 外汇银行为了平衡远期外汇头寸（多头或者空头头寸）； 外汇投机者通过承担汇率风险来谋取投机利润，具体分为先卖后买（卖空）和先买后卖（买空）。,远期外汇交易与即期外汇交易的区别 远期买卖成交后，双方必须按约定的日期和约定的汇率进行交割。由于这种交易提前把将来的汇率确定下来，因此买方实

23、际上把未来的汇率风险转嫁给了卖方。当然，卖方银行也会通过调整自己的头寸，防范风险，或者干脆把风险再转嫁给别人。,例如： 美国某进出口公司计划从日本进口一套设备，预计3个月后付款1.2亿日元。为防止日元升值、美元贬值所带来的汇率损失，该公司可向银行购买3个月的远期日元。 假定当时3个月的远期日元的汇率为120.00，那么该客户需要100万美元。这样不论将来汇率如何变化，客户锁定了成本，因而既得的利润也可保留下来。如果不购买远期日元，而美元对日元又持续下跌，例如下跌到110.00，该客户就需要多付10万美元 。,当然，由于汇率的变化总是存在两种可能，也存在另一种情况，就是三个月后美元升值、日元贬值

24、，这样到付款时再购买日元就会比较便宜。 但是，对于做正常交易的公司、企业及至个人来说，应多从成本核算出发，从外汇保值的目的出发，排除侥幸心理，多考虑做远期外汇买卖，特别是付款时间较长的情况更应注意，因为时间越长预测汇率越困难。,远期外汇交易按约定交割时间有两种类型： (1)固定交割日。交易双方在成交时约定某一固定交割日期。 例如： 美进口商从德国进口机器价100万DM，6个月后付款，即期汇率DM1=0.533$，折合53.3万美元，如付款时DM1=US$0.6，美进口商付100万DM需60万美元，多付6700美元。为保证安全，买入六个月远期汇票，假如价为0.535，到期时以53.5万美元购入1

25、00万DM以支付，即以2000$的代价避免了67000$的损失。,(2)选择交割日。 客户可选择在成交日后的第三个工作日起的约定期限内的任何一个工作日，要求对方按双方约定的汇率进行交割。,例如，一笔3个月的远期外汇交易，应于3月20日到期交割，如若做的是择期交易，即可由买卖双方规定一个交割期限，如在 3月10日至20日内交割，在此期限内，可由客户自行选择交割日期。 此业务是为了适应进出口商在贸易合同签订后，由于不可能预先知道确切的支付款项日期，又要尽量防范汇率变化的风险而出现的。如果只做远期业务，当付款日不是交割日时，又会受到汇率变动带来的损失。通过择期交易可选择与付款日一致的远期交割日，从而

26、达到避免外汇风险的目的。,3、掉期交易（Swap transaction）是指买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进交割期限不同的同种货币的一种外汇交易。 外汇掉期业务的作用是什么？ 掉期外汇业务是西方国家的一项金融创新业务，为金融市场增添了新的保值工具和投资产品。这项业务主要运用于公司与银行业务中，一般投资者甚少有机会接触到。,即期对远期：买进或卖出现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。例如，英镑与美元的即期汇率是1英镑=2.1012美元，若此时卖出100万英镑可得210.12万美元，同时在远期市场上按1英镑=2.0900的汇价，买进三个月的远期100万英镑。,远期对远期，指对不同交割期限的期汇双方

27、做货币金额相同而方向相反的两个交易。 如：德国某银行在六个月后将向外支付500万美元，同时在一个月后又将收到另一笔500万美元的收入。 市场汇率为：即期：1美元2.15002.1510德国马克 一个月远期：1美元2.14502.1470德国马克 六个月远期：1美元2.12202.1250德国马克 如果进行远期对远期掉期交易，买入六个月远期(2.1250德国马克)，卖出一个月远期(2.1450德国马克)，则每美元可获净收入0.020德国马克。,4、套汇交易 是指利用不同市场的汇率差异，贱买贵卖，套取投机利润的外汇业务。 又分两种，第一种是直接套汇，又称为两地套汇；第二种是间接套汇，又称三地套汇。

28、,直接套汇。 例如 东京市场上汇率1美元=106.60/90日元，同时，纽约市场上汇率1美元=106.25/50日元。此时两地市场存在汇率差。 套汇者就可以在东京市场以1美元=106.60的汇率向银行卖出100万美元，买进1.066亿日元，同时在纽约市场以1美元=106.50日元的汇率向银行卖出1.065亿日元，买入100万美元。这样，套汇者通过上述两笔买卖交易，可以获得10万日元的收益。,间接套汇也称三角套汇，是利用三个不同地点的外汇市场的差异，同时在三个外汇市场上买卖外汇赚取差价的行为。,5、外汇期货,外汇期货交易是金融期货的一种，是指交易双方在期货交易所，通过公开喊价的方式，买卖未来某一

29、标准清算日期，根据协议价格交割标准金额外汇的合约的外汇交易。 外汇期货合约的内容一般包括交易币种、交易单位、交割月份、交割日期、交割地点、报价、价格波幅、初始保证金的数额等。在外汇期货市场上交易的货币一般是国际上可以自由兑换的货币。,目前，全球仅有三家期货交易所提供标准的外汇期货合约， 附属于芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场(IMM)、 新加坡国际货币交易所(SIM-EX) 伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）。 其中，IMM的期货交易约占全球99以上的成交量。,外汇期货主要被用来作为外汇套期保值，同时也是重要的外汇投机交易工具。它有以下特点： 1、交易单位、合约到期月、交割日、报价、

30、最后价格变动的标准含义。 2、可以用一个相反的交易合约对冲最初的合约，很少有合约（不超过2）被实际交割。 3、在交易大厅内，公开竞价交易。 4、外汇期货合约规定涨跌限制。各种外汇期货合约的每日变化的最大幅度各不相同。,外汇期货交易与远期外汇交易的区别： 外汇期货交易与远期外汇交易是两个不同的概念。 外汇期货交易是买卖双方在期货交易所通过买卖合约，承诺未来某一特定日期以协议价格交割某种有标准数量的外汇的交易形式。 远期外汇交易是指外汇买卖成交后，当时并不办理，而是根据合同的规定，在将来某一特定时间内以成交时商定的价格交割一定数量的外汇的交易形式。,（一）交易目的不同 从事外汇期货交易的目的的有两

31、类，一类是为了规避外汇风险，如套期保值者；再一类是进行外汇投机活动以谋求暴利，如投机者。 而从事远期外汇交易的目的主要地规避外汇风险。,（二）交易者及其相互关系不同 外汇期货交易的参加者可以是银行、其他金融机构、公司、政府和个人，只要按规定交纳保证金，均可通过期货交易所中有会员身份经纪行购买。由于交易所设有清算机构，因此从事外汇期货交易的参加者不必考虑交易对方的信用。 由于远期外汇交易缺乏如期货交易中清算所那样的中介机构做保障，因而参加者都必须考虑对方的信用状况。从交割清算角度来看，远期外汇交易的风险较外汇期货交易的风险为高。,（三）交易工具不同 外汇期货市场上交易的是外汇期货合约（Futur

32、es Contract）,而远期外汇市场上交易的是远期外汇合约（Forward Contract）。前者是一种标准化的合约，交易额是用合同的数量多少来表示的。买卖额最小是一个合同，大的可以是几个合同。每个合同的金额，不同的货币有不同的规定。 而外汇远期合约则无固定的规格，合约细则由交易双方自行商定。,（四）交易组织不同 外汇期货交易主要在期货交易所进行，采取公开喊价的方式成交，基本上一个有形的交易场所。 远期外汇交易则是各银行同业间、银行与经纪人间以及银行与客户间通过电讯手段来进行的无形市场。,（五）交易规则不同 外汇期货交易采用保证金制度，每天的交易都要通过清算所进行清算，盈余者可以提走多余

33、的现金，而亏蚀者则需要补交保证金。 远期外汇交易是不需要保证金的，交易双方只在到期交割时进行结算。,（六）交割日期的不同 外币期货合同中规定合同的到期日为交割月份的第三个星期的星期三（不同品种的交割月完全不同，外币期货的交割月份一般为每年的3月、6月、9月、12月）。 远期外汇交易则没有交割日期的固定规定，可由客户根据需要自由选择。 除此之外，对合约的转让，外汇期货合约是可以转让的，而远期外汇合约则不可转让的，所以流动性较弱。,外汇期权,外汇期权（Foreign Exchange Option），又称外汇选择权，是外汇期权合约的购买者在规定期限内按交易双方约定的价格购买或出售一定数量的某种外汇

34、权利的外汇交易形式。,决定期权费的因素 1、货币汇率的波动性。 2、期权合约的到期时间。 3、协议日与到期日的汇率差价。 4、期权供求关系。,第三节 外汇投资的分析方法,一、外汇走势预测的基本方法 纵观外汇汇率走势的预测方法，主要有因素分析法和技术分析法。,因素分析法又叫基础分析，主要通过分析外汇市场上影响各国货币的供求双方力量的主要因素的变化，在较宏观的角度上预测汇率的波动规律、方向和程度。 技术分析法是通过观察价格和交易量等数据，运用数理统计、绘图等方法去分析市场价格的变化形态，研究市场买卖双方的力量对比，从而预测未来的价格走向。,基本分析,一、主要经济因素： 经济指标：GDP、利率、国际

35、收支、通货膨胀、失业率、预算赤字、外汇储备与外债等 二、中央银行的市场干预因素 二十世纪90年代以来，由于外汇市场汇率波动加剧，为保护本国金融、经济秩序不受严重冲击，西方各国中央银行对外汇市场的干预不断加强。 如1992年英镑危机、1988年日元贬值后的迅速升值、1999年欧元上市后汇率的一路走低，以及2003年美元的贬值。,注意：中央银行对外汇市场的干预可以分为单独干预和联合干预。 单独干预以日本中央银行对外市场的干预最为频繁。 这是因为日本为保持其出口产品在国际市场上竞争力，奉行的是“弱日元”的政策。每当发现美元对日元汇率持续下跌时，除了口头警告外，还经常直接入市干预，支持美元汇率上升。,

36、多国中央银行联合干预汇率走势最典型的例子 一是1985年的7国中央银行的联手干预，致使美元对日元汇率下跌12000点。 二是2000年9月欧洲中央银行。美联储、日本中央银行的联手干预，使欧元对美元汇率一天之内上升400点。,在分析中央银行干预对汇率走势的影响时，注意两点： 一是要弄清干预者是谁。因为不同国家的中央银行对外汇市场干预的效果是不一样的。 如日本中央银行对外汇市场的干预是最多的，但效果也是最差的。而美联储、德国中央银行、欧洲中央银行的市场干预效果是最好的。 因此，对于日本中央银行的干预可考虑短期跟进，中长期则是具体情况而定；对于美联储的入市干预，一般宜及时跟进。,二是要准确判断中央银

37、行干预市场的动机和意愿。一般情况下，中央银行很少公开说明入市干预的真正意图，这需要投资者进行准确判断。 比如中央银行是出于经济政策调整的目的，而不仅仅是为了稳定汇率的波动，而且干预的方向与基本经济因素决定的汇率走势分析是一致的，干预就可以起到非常明显的作用。,在各国中央银行联手干预的情况下，投资者还需要判断参与各方的真实意愿，判断在联合干预的表象下，互相之间是配合还是拆台。,如2000年9月欧元对美元的联手干预中，美联储在刚协助欧洲央行干预后，又传承其一贯风向的“强势美元政策”不变，致使市场在其后一个月中大肆抛售欧元，使原来的联合成果全部丧失，欧元汇率进一步下跌。 如果投资者不注重分析美联储参

38、加干预的真实意愿，在干预时盲目跟进买入欧元，就会在随之而来的欧元下跌中遭受损失。,三、政治与突发事件因素 政治因素主要包括：一国政局的稳定、政权的更迭、政策的连续性、政府外交政策 突发事件主要包括：国与国之间的冲突和战争、恐怖事件、国内的动乱、自然灾害等。 这是由于国际资本除了追求投资回报外，必须首先注重资金的安全性。,与股票、债券等市场相比，外汇市场受政治因素的影响要大得多。其主要原因是外汇作为国际性流动的资产，在动荡的政治格局下所面临的风险会比其他资产大；而外汇市场的流动速度快，又进一步使外汇市场在政治局面动荡时更加剧烈地波动。,如欧元自诞生之后汇率一路走低，除了欧元区各国经济发展不平衡，

39、以及欧洲中央银行的权威性不足等内在基本因素外，与当时在南斯拉夫科索沃地区发生的冲突和最终演变为战争这件持续了很久的事件不无关系。 又如，由于美国是当今世界最大的军事强国，其经济也仍处于领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港”（safe haven）的作用，会立刻走强。,实例一：经济新闻对外汇市场短期波动的影响,在影响外汇市场波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季度美国经济统计数据的作用最大，其主要原因是美元是外汇市场交易的最重要的货币。 从经济统计数据的内容来看，按作用大小排列可分为利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对外贸易、通货膨胀情况等。,实例之二

40、：利率政策的影响,在各种经济数据中，各国关于利率的调整以及政府的货币政策动向是最重要的。有时政府虽然没有任何表示要改变货币政策，但只要市场有这种期待，或者说其他国家都采取了类似的行动，那么，外汇市场会继续存在这一政府会改变政策的期待，使这一国家的货币汇率出现大幅度波动。,例如，1992年下半年，德国奉行反通货膨胀的紧缩性货币政策，德国中央银行一而再、再而三地声明要坚持这一政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言和猜测，理由是德国的利息已经加到顶了。 虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法国、丹麦、瑞典等相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年初也会减。这使马克对美元的汇

41、价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。,实例之三：政治因素对短期外汇市场的影响,美国攻打伊拉克解放科威特的“沙漠风暴”计划对外汇市场的影响： “沙漠风暴”计划很典型地反映出美元和黄金作为资金的“避风港”作用。世界局势的动荡不安会使美金和黄金大涨。 “大炮一响，黄金万两”。,美国进攻伊拉克是1991年1月17日，在这以前的一个月内，外汇市场围绕美国究竟会不会打的猜测，大起大落。 每当美国政府要员发表态度强硬的讲话，表示要采取军事行动，美元就会在一天内大涨一波；而外汇市场听到有西欧国家出面调解的传闻，似乎和平解决可望实现时，美元就会下跌一次。 在1月17日战争爆发这一天，美元一开始也是

42、猛涨，从英镑对美元的走势来看，英镑跌到过1.8990。但没隔多久，新闻界传来美国已很快控制局势，稳操胜券时，美元的“避风港”作用立刻消失，市场便开始抛售美元，英镑对美元的价格猛涨到1.9353，以后的一个月内便一路上涨。,第五节 中外主要的外汇市场,一、世界主要的外汇市场 在线外汇交易的发展 1997年以来，随着互联网的发展，在线外汇保证金交易已经风靡世界，成为外汇交易的流行方式，不仅银行间交易已开始采用在线方式，个人也越来越多的通过互联网参与外汇交易市场。 在线外汇交易的发展，打破了地域的局限，使得原来必须依赖本地经纪商才能参与外汇交易的个人和小型机构投资者，可以更加方便的进行外汇投资。,2

43、000年12月，美国通过了期货现代化法案，这一法案要求所有外汇交易商必须在美国期货协会（NFA）和美国商品期货交易委员会（CFTC）注册为期货佣金商（FCM），并接受上述机构的日常监管，在期限内不符合资格或没有被核准的外汇业者将被勒令停止营业。这一法案的出台，使得在线外汇保证金交易走上了规范发展的轨道。,二、中国外汇市场的发展 1、中国外汇交易市场的历史与现状 在1992年-1993年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪商未经批准即到大陆开展外汇期货交易业务，并吸引了大量国内企业、个人的参与。 由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与导致了大面积和大量的亏损，其中包括

44、大量国有企业。,1994年8月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交易（保证金）。此后，管理部门对境内外汇保证金交易一直持否定和严厉打击态度。 1993年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外汇买卖业务。至1999年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空间大幅缩小，部分投资者开始进入外汇市场，国内外汇实盘买卖逐渐成为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。,与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的交易量大约是国内股票市场交易量的1000倍，所以尽管在交易规则上不完全符合国际惯例，国内银行开办的个人实盘外汇买卖业务还是吸引了越来越多的参与者。 总体来看，

45、国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易，而保证金交易，由于国内尚未开放，以及国家的外汇管制政策，国内投资者尚需待以时日。,2、现货外汇交易（实盘交易） 现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在两个营业日之内完成资金收付交割。 个人外汇交易，又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场实时汇率，把一种外币买卖成另一种外币的交易行为。由于投资者必须持有足额的要卖出外币，才能进行交易，较国际上流行的外汇保证金交易缺少保证金交易的卖空机制和融资杠杆机制，因此也被成为实盘交易。,1993年12月上海工商银行开始代理个人外汇买卖业务。 目前，工、农、中、建、交

46、、招，光大等多家银行都开展了个人外汇买卖业务。银行关于个人外汇买卖业务的竞争非常激烈，服务也日益完善。 国内的投资者，凭手中的外汇，到上述任何一家银行办理开户手续，存入资金，即可透过互联网、电话或柜台方式进行外汇买卖。,中国各银行间外汇业务的竞争情况,竞争非常激烈。一方面进行价格竞争，点差越来越小。以外汇市场最为火爆的温州为例，中国银行温州分行由50个点差一路下跌，降至38点，这样的点差是商业银行能承受的极限。 微弱的点差已经危及到银行的利益。以中国银行为例，至11月份有134亿美元的巨大交易量，但只有可怜的数百万美元的利润，其利润率在万分之二以下。而万一出现操作不当，将使得万分之二的利润极有

47、可能变成损失。,另一方面，为了争夺客户，银行间在各网点设施完善方面“你追我赶”，不但建设交易中心，而且开辟网上交易系统。 同时银行必须要时刻防止自己的系统产生漏洞。自2001年温州各大银行相继开设外汇交易以来，系统一直处在升级状态中。 所有这些都大大增加了银行开展实盘外汇业务的成本。,3、合约现货外汇交易（按金交易） 目前，虚盘外汇交易主要通过网络与外国货币经纪公司进行。2006年3月，中国银监会再次发布公告禁止跨境炒汇交易。因此境外机构或个人投资境外保证金交易的利益目前在国内没有任何法律保障的。 同时，各大银行正在积极准备推出按金交易服务。,中国境内银行开展按金交易的必要性,外汇保证金交易是

48、国际上非常普遍的交易形式，也是个人投资者和机构投资者的重要投资工具。我国银行目前提供的实盘外汇交易实际上是中国所独有的一种封闭型外汇交易，在国际上并不存在。 目前国内银行的实盘外汇交易点差通常是保证金交易的倍，投资者还只能按照银行的报价进行交易，与点差小，交易灵活的保证金交易比，显然相形见绌。而国内银行相应的外汇理财产品又比较单一。因此，国内通过网络进行外汇保证金交易的投资者正在成倍的快速增长。,潜在市场的存在，又吸引了国际机构对中国的疯狂投入。目前，境外保证金交易机构在国内抢客户已经到了打得头破血流的程度。,在禁令已经被实质性打破后，国家对于外汇保证金交易的限制，实际上只是捆住了国内商业银行

49、的手脚。据统计，通过地下外汇保证金交易，每个月将会有近两亿美元流到境外。 2006年月，包括工行在内的四家国有商业银行已经获准开办金融衍生品业务，其中就包括远期、掉期、期货和期权在内的外汇交易。民生银行、中信实业银行也随后相继获批。监管部门实际上已经在为银行开办外汇保证金交易进行政策铺垫。,公安部、外汇局联手打击网络炒汇“断网行动”成效显著,天津市公安局经侦总队在天津市外汇局的积极配合下，经缜密侦查，一举破获了天津财智外汇信息咨询有限公司网络炒汇案件，抓获犯罪嫌疑人杨军、彼得查等3人。经查，自2004年9月以来，杨军等人以举办金融知识讲座为名，招揽大量客户，向每人收取5000美元以上的等值人民

50、币或外币作为保证金，通过新加坡赫德森公司互联网交易平台非法炒汇，并向客户收取每手交易50美元的手续费。,吉林省公安机关经侦部门联合当地外汇管理部门，破获了吉林亨源商务顾问有限公司网络炒汇案件，抓获犯罪嫌疑人李晶，扣押68台计算机、公司财务资料等涉案物品。经查，自2005年11月以来，李晶等人以香港亨达投资公司和新西兰亨达投资公司国内东北地区代理名义招揽客户，帮助或代表客户进行网络炒汇，并将总计3170万元人民币客户资金汇往境外关联公司炒汇。,当前我国北京、天津等地的非法网络炒汇活动呈现出一些新特点，欺诈性很强。 许多从事网络炒汇公司都使用极具诱惑力的字眼进行宣传，刻意隐瞒交易风险、夸大投资回报

51、率，欺骗投资者。有的骗子公司利用外汇保证金交易行骗，其交易系统与境外外汇交易系统并不连接，在对客户有利时甚至会出现系统故障。国内投资者在不熟悉国际外汇市场情况下，容易成为诈骗分子侵害的目标。 上述财智公司案件中，4名客户投入的63.9万美元亏损57.1万美元。今年初，辽宁大连一家所谓“环球银行”的网络炒汇平台的负责人卷走客户资金后下落不明。,外汇局最后表示，按照我国法律规定，凡未经批准擅自开展外汇期货和外汇按金交易的行为属于违法行为，参与双方不受法律保护。国内投资者参与网络炒汇，不仅违法，而且面临较大的资金风险。 -摘自中国外汇网 6006年11月27日,实务操作知识,一外汇实盘交易 1、外汇

52、实盘交易的特点 当投资者预期某种可自由兑换的外汇（或外币）在未来一段时间内，相对于现在所持有的可自由兑换的外汇（或外币）的汇率会升高时，可以将自己持有的可自由兑换的外汇（或外币）兑换成预期将升值的可自由兑换的外汇（或外币），通过这种方式来获得汇率差额的利润。,客户通过国内的商业银行，将自己持有的某种可自由兑换的外汇（或外币）兑换成另外一种可自由兑换的外汇（或外币）的交易，称为“外汇实盘交易”。 国内商业银行可供外汇实盘交易的币种，基本上包括美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元、港元等。这些币种都是可自由兑换的。外汇实盘交易不提供涉及不可自由兑换的外汇（或外币）的交易。,在进行

53、外汇实盘交易时，如果兑换的是美元与另外一种可自由兑换的外汇（或外币），这种交易习惯上被称为“直盘交易”；如果您兑换的是除美元外的两种可自由兑换的外汇（或外币），这种交易习惯上被成为“叉盘交易”。 外汇实盘交易采取的是T+0的清算方式。客户在完成一笔交易之后，银行电脑系统立即自动完成资金交割。也就是说，如果行情动荡，投资者可以在一天内抓住多次获利机会。,买入价和卖出价银行对外公布的外汇买卖报价一般由两个价格构成，即买入价（ Bid ）和卖出价（ Offer ）。买入价是指银行买入基准货币所使用的汇率，卖出价则是银行卖出基准货币的汇率。,USD/JPY=123.10/20 或 USD/JPY=12

54、3.10-20 其中左边的报价 123.10 为银行的买入价，即银行愿意以 1 美元兑 123.10 日元的价格买入美元（同时卖出日元）； 右边的报价 123.20 为银行的卖出价，表示银行愿意以 1 美元对 123.20 日元的价格卖出美元（同时买入日元）。,欧元、英镑等货币的报价比较特别，所以在读价格时要注意分清方向。例如， EUR/USD=0.8610/0.8620 ，左边为银行的买入价，即银行愿意以 0.8610 美元买入 1 欧元；右边为卖出价，即银行卖出 1 欧元要换取 0.8620 美元。,以上所说的买入价和卖出价都是从银行的角度出发的，如果从个人外汇买入价和卖投资者的角度出发，

55、其买卖某种货币的买入价和卖出价刚好与银行的相反，即银行的买入价就是他的卖出价，银行的卖出价就是他的买入价。,例一： 银行公布的外汇牌价 USD/JPY=123.10/123.50 ，如果客户想用手头持有的美元买入日元，他应该选用哪一个价格？ 解：客户卖出美元、买入日元，也就是银行买入美、卖出日元，所以应采用银行买入（美元）的价格 123.10 。,例二： 银行公布的外汇牌价 GBP/USD=1.4161/1.4201 ，如果客户要卖出手头的美元，买入英镑，他应该选用哪一个价格？ 解：客户买入英镑、卖出美元，也就是银行卖出英镑、买入美元，所以应用银行卖出（英镑）的价格 1.4201 。,外汇买卖

56、盈亏的计算 例一： 假如某投资者现在持有 USD10,000.00 ，希望卖出美元，买入日元。银行的报价为：USD/JPY=123.10/123.50那么该投资者卖出美元，可得到日元数额为：USD10,000.00123.10=JPY1,231,000,（ 1 ） 假定两日后银行的报价为： USD/JPY=121.20/121.60 简单地计算盈亏可将投资者手头的日元按当前汇价折回美元来比较。 卖出手头日元，买入美元，应使用 121.60 价格。 JPY1,231,000121.60= USD10,123.36该投资者盈利为： USD10,123.36-USD10,000.00 =USD123

57、.36,（ 2 ） 假定两日后银行的报价为： USD/JPY=123.50/123.90 投资者卖出日元可得美元数额为：JPY1,231,000123.90=9,935.43 投资者亏损为： USD10,000.00-USD9,935.43 =USD64.57,例二： 某投资者持有欧元 EUR10,000.00 ，希望卖出欧元，买入美元。 银行报价为： EUR/USD=0.8710/0.8750 。 投资者卖出欧元可得到美元： EUR10,000.000.8710=USD8,710.00 （ 1 ） 假定 1 个星期后，银行的报价变为： EUR/USD=0.8570/0.8610 投资者卖出美

58、元，买入欧元 USD8,710.000.8610=EUR10,116.14 投资者盈利为： EUR10,116.14-EUR10,000.00 =EUR116.14 （ 2 ） 假定 1 个星期后，银行报价变为： EUR/USD=0.8720/0.8760 投资者卖出美元可得欧元数额为： USD8,710.000.8760=EUR9,42.92, 投资者亏损为： EUR10,000.00-EUR9,942.92 =EUR57.08,2、外汇实盘交易的成本 外汇实盘交易的交易成本体现在买卖点差里。银行根据国际外汇市场行情，按照国际惯例报出买价和卖价。银行针对不同币种的汇率设置了不同的买卖点差，以EUR/USD为例，买卖点差一般为30点。 即银行给出的买价为1.2830，给出的卖价为1.2860，客户如果想用持有的美元买入欧元，需要接受1.2860的价格，如果想用持有的欧元买入美元，需要接受1.2830的价格。,另外，根据国际市场惯例，银行对大额交易实行一定的点数优惠，即通过缩小银行买入价格和卖出价格之间的价差，为进行大额交易的客户降低交易成本。,3、外汇实盘交易的方式 目前国内的商业银行为外汇实盘交易提供了多种交易方式。客户可以通过银行柜台、银行营业厅内的个人理财终端