4资金成本与资金结构2课件

1、4资金成本与资金结构2,教学内容,资金成本 杠杆原理 资金结构,第四章 资金成本和资金结构,4资金成本与资金结构2,教学目的和要求 本章主要介绍资金成本的计算和最优资金结构的确定，是全书的重点和难点。学习本章应重点掌握以下内容： （1）资金成本的含义、内容及作用； （2）资金成本的计算（个别资金成本、加权平均资金成本） （3）经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的含义、杠杆产生的原因、杠杆系数的计算及其作用 （4）最优资金结构的确定方法。,4资金成本与资金结构2,资本成本的概念及计算 杠杆原理与计量方法 杠杆与风险的关系 资本结构的含义 资本结构的决策方法,教学重点,返回,4资金成本与资金结构2,一、

2、资金成本的概念、内容及作用,1.资金成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 广义：任何资金包括短期和长期 狭义：长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本 资金成本表示方法：绝对数和相对数表示.在财务管理中一般采用相对数表示。,第一节 资金成本,4资金成本与资金结构2,2.内容：,（1）筹资费用 是指企业在筹集资金过程中为获取资金而付出的费用，如支付的借款手续费、支付的股票发行费等。 与资金使用长短无关，其特点是一次性支付。 （2）使用费（占用费） 是指占用资金支付的费用，如支付的股利、利息等。 与资金使用长短有关，其特点是分次支付。,4资金成本与资金结构2,资金成本计算

3、（一般通式）,4资金成本与资金结构2,3.作用,(1)选择筹资方式、进行筹资决策的依据； (2)评价投资项目、进行投资决策的经济标准； (3)可以作为评价企业经营业绩的基准。,4资金成本与资金结构2,资本成本的种类,个别资本成本 企业各种长期资本的成本 综合资本成本 企业全部长期资本的成本 边际资本成本 企业追加长期资本的成本,4资金成本与资金结构2,1.长期借款资金成本的测算,注意：有抵税利益;用资费用债务利息;筹资费用借款手续费,筹资费很小时可以略去不计。 计算公式：,二、个别资金成本的计算,4资金成本与资金结构2,【例1】某企业向银行借入3年期款项20 000元，年利率为6%，每年支付一

4、次利息，到期还本。借款手续费等为200元。假如该企业适用18%的所得税率，那么该借款的成本是多少？,解：,4资金成本与资金结构2,2.债券资金成本的测算,（1）有抵税利益； （2）具体发行价格（平价、溢价、折价）， 筹资额应按发行价格确定； （3）是否考虑货币时间价值； （4）债券筹资费用一般较高，不可省略。,【例2】仍用【例1】资料，假如不考虑借款手续费，那么该借款的成本是多少？ 解： KL = i(1-T)= 6%(1-18%)=4.92%,4资金成本与资金结构2,债券资金成本计算公式,其中，年利息=债券面值债券票面利息率； 债券筹资额B按实际发行价格确定 。,（1）不考虑货币时间价值,4

5、资金成本与资金结构2,【例3】某公司发行面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用为5%，公司所得税率33%，该债券的成本为多少？（不考虑资金的时间价值.）,注意：B不是债券的面值，而是发行价格。,解：,4资金成本与资金结构2,（2）考虑货币时间价值,Kb = Rb(1-T）,式中: Kb 长期借款的资本成本率； I 债券的利息； Rb 债券的年利率； P0 债券的发行价格（即债券的现值）；,4资金成本与资金结构2,补充【例4】某公司发行面额为100万元的3年期债券，票面利率为11%，发行费用为债券的2%，公司所得税率33%，该债券的成本为多少？,注意：B不是债券的面值，而是发

6、行价格。,解：,4资金成本与资金结构2,3.优先股资金成本的测算,注意：无抵税利益;股利通常固定 计算公式：,式中：发行优先股总额 发行市价,4资金成本与资金结构2,【例5】某公司共发行面额为100元的优先股10 000股，股息率为11%，发行价格为110元/股，发行费用为4%，则该企业发行优先股的成本？,解：,4资金成本与资金结构2,普通股成本的确定方法有三种： 1. 现金流量折现法 2. 资本资产定价模型 3. 债券收益加风险溢价法,从理论上说，普通股成本可以被看作是在保持公司普通股市价不变的条件下，公司必须为股权投资者创造的最低收益率 。,4、普通股资本成本,4资金成本与资金结构2,(1

7、)现金流量法折现法, 理论公式：, 股票价值等于预期收益资本化的现值，折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。,4.普通股成本的测算,rc=D1/P0 永续年金,4资金成本与资金结构2,【例6】某公司普通股总价格5 000万元，筹资费用率为5%，预计第一年将发放股利500万元，以后每年股利增长4%，问：该企业普通股成本为多少？,解：,4资金成本与资金结构2,（2） 资本资产定价模型(CAPM), 基本步骤： 根据CAPM计算普通股必要收益率 调整筹资费用，确定普通股成本,【例7】假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%8%之间变动，根据风险分析,

8、在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的系数为1.13,目前每股市场价格11.625元 。,KC = RF+ (Rm- RF),无风险报酬,市场平均报酬率,股票贝塔系数,必要报酬率,4资金成本与资金结构2,(3)债券收益加风险溢价法, 在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价, 评价： 优点：不需要计算系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。 缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风

9、险溢价。,风险溢酬大约在4%6%之间,税后债务成本,4资金成本与资金结构2,5.留存收益成本的测算,留存收益等于进行追加投资,留用利润资本成本测算的方法与普通股基本相同。 机会资本成本 不考虑筹资费用,4资金成本与资金结构2,计算公式普通股股利在固定增长率递增情况下：,式中： Ks留存收益成本； D1预期年股利额； PC普通股市价； G 普通股利年增长率。,4资金成本与资金结构2,【例8】某公司2002年末留存收益200万元，已知当前该公司的普通股市价为50元，普通股年股利以稳定的增长率逐年增长，已知固定的年股利增长率为5%，当年每股普通股股利1元。计算该留存收益的资金成本。 解： Ks =【

10、1（1+5%）/50】+5%=7.10% 小结:个别资金成本排序： 长期借款债券优先股留存收益普通股,4资金成本与资金结构2,三、加权平均资金成本,含义：是企业全部长期资金的总成本。 计算公式： 加权平均资金成本 =个别资金成本个别资金占总资金的比重,如果不特指，以账面价值为计算权数的基础。,4资金成本与资金结构2,【例9】某公司拟筹资5 000万元，其中，发行债券2 000万元，筹资费用率2%，债券年利率10%，所得税率33%；优先股1000万元，年股利率7%，筹资费用率3%；普通股2000万元，筹资费用率4%，第一年预期股利10%，以后各年增长4%。计算筹资方案的综合成本率。,4资金成本与

11、资金结构2,解：（1）各种资金比重 债券比重=2000/5000=40% 优先股比重=1000/5000=20% 普通股比重=2000/5000=40% （2）个别资金成本 债券成本=10%（133%）/（12%）=6.84% 优先股成本=7% /（13%）=7.22% 普通股成本=10% /（14%）+4%=14.42% （3）综合资金成本 K=KW =6.84%40%+7.22%20%+14.42%40% =2.736%+1.444%+5.768% =9.948%,4资金成本与资金结构2,第二节 杠杆原理,杠杆效应 成本习性、边际贡献与息税前利润 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆,4资金成本与

12、资金结构2,一、杠杆效应,特定费用,指标,杠杆效益可分解为：经营杠杆效益和财务杠杆效益，以及对前两者兼用的复合杠杆效益。,4资金成本与资金结构2,二、成本习性、边际贡献与息税前利润,（一）成本习性及分类 概念 成本习性是指成本与业务量之间的依存关系。 分类 按成本习性可把成本分为固定成本、变动成本和混合成本。,4资金成本与资金结构2,（1）固定成本（a） 特点：成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。 （2）变动成本：（单位变动成本b） 特点：成本总额是随着业务量成正比例变动，单位变动成本不变。 （3）混合成本： 特点：随着业务量的变动而变动，但不成同比例变动的成本。混合成本

13、可分成固定成本和变动成本,4资金成本与资金结构2,总成本习性模型,Y = a + bx 式中：Y总成本；a固定成本；b单位变动成本；x产销量,y=bx,y=a,y=a,4资金成本与资金结构2,二、边际贡献与息税前利润,（一）边际贡献及计算 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。 利润=收入成本边际贡献销售收入变动成本M=pxbx=（pb）x=cmx 式中：M边际贡献； p销售单价； b单位变动成本； x产销量； cm单位边际贡献。,4资金成本与资金结构2,（二）息税前利润及计算 息税前利润是不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润销售收入变动成本固定成本 息税前利润边际贡献固定成本EBI

14、T=px-bx-a=（p-b）x-a=M-a 式中：EBIT息税前利润 a固定成本 CMR边际贡献率,4资金成本与资金结构2,三、经营杠杆（XEBIT）,由于固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大于销售量变动率的杠杆效应经营杠杆（定义）,经营杠杆,（一）经营杠杆概念,4资金成本与资金结构2,【例9】已知（p-b）=1 a=3 x=5 和10（业务量增长一倍）时： 产销量变动率（105）5100 EBIT变动率（7-2）/2100250100 推广：假如企业没有固定成本（或者业务量无穷大）时，则息税前利润变动率将等于产销量变动率，销量x增长一倍，EBIT也增长一倍。此时不会产生经营杠杆作用。,

15、EBIT（p-b）x-a1532,EBIT（p-b）x-a11037,结论:经营杠杆：由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。,4资金成本与资金结构2,（二）计量指标：经营杠杆系数,经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示。 经营杠杆系数是息税前利润变动率与产销业务量变动率之间的比率。,式中：DOL 经营杠杆系数； EBIT 税前利润变动额；EBIT 变前息税前利润；S 销售额变动量； S 变动前销售额。 X 销售变动量； X 变动前销售量。,4资金成本与资金结构2,计算公式推导：,报告期经营杠杆系数基期边际贡献基期息税前利润 式中：R产销量变动率（R S/S ），产销量

16、变动率与边际贡献变动率一致。,4资金成本与资金结构2,结论 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。,计算公式推导：,4资金成本与资金结构2,【例10】 某企业有关资料见下表所示。单位：万元,要求根据表中资料求该企业的经营杠杆系数。,4资金成本与资金结构2,解：根据公式可得,按简化的公式计算:(基期),4资金成本与资金结构2,【例11】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的

17、EBIT和DOL 见下表所示。,不同销售水平下的经营杠杆系数,盈亏 平衡点,4资金成本与资金结构2,图4- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数,4资金成本与资金结构2, 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。,经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。,4资金成本与资金结构2,(三)经营杠杆与经营风险的关系,经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。 由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降得更快，从而给公司带来营业风险。 企业经营风险的大小常常使用经营杠杆来衡量。 一般来说，在其因素不变的情况下，固定成本越高，

18、经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，则经营杠杆系数等于1。,4资金成本与资金结构2,四、财务杠杆（EBIT EPS）,由于固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应财务杠杆,财务杠杆,(一)财务杠杆的含义,4资金成本与资金结构2,（二）计量指标：财务杠杆系数,财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。定义公式：,变形公式：,4资金成本与资金结构2,【例12】某企业资本结构与普通股利润见下表，计算该公司2008年的财务杠杆系数。,资本结构与普通股利润表,4资金成本与资金结构2,解：财务杠杆系数如下:,或（2007年基期）,4资金成本

19、与资金结构2,【例13】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表42所示。,4资金成本与资金结构2,不同筹资方案财务杠杆系数,4资金成本与资金结构2,【例14】承【例13】假设息税前收益从200万元降到150万元，即降低25%，则三个方案的每股收益分别为： A：每股收

20、益=7(125%1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为36.75%,4资金成本与资金结构2,（三）财务杠杆与财务风险的关系,财务风险是指企业为取得财务杠杆利润而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 利息越高，优先股息越高，财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。 控制财务杠杆的途径：控制负债比率,4资金成本与资金结构2,EBIT,4资金成本与资金结构2

21、,四、复合杠杆（总杠杆）,概念 复合杠杆：由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果。 复合杠杆系数 复合杠杆的作用程度，可用复合杠杆系数表示。 复合杠杆系数：是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。,4资金成本与资金结构2,定义公式： 计算公式： 复合杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，其计算公式为： 复合杠杆系数=经营杠杆系数财务杠杆系数 DTL = DOLDFL,4资金成本与资金结构2,公式变形：,【例12】 某企业的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，试计算其复合杠杆系数。

22、解： DTL=DOLDFL=21.5=3,4资金成本与资金结构2,复合杠杆与企业风险的关系,只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小 。 复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响(同方向变动)。,4资金成本与资金结构2,【例13】某企业2008年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，全部的固定成本和费用总共是220万元,变动成本率为30。如果预计2009年销售收入会提高50%，其他条

23、件不变。 要求： （1）计算2009年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆; （2）预计2009年每股利润增长率。,4资金成本与资金结构2,解：,（1）计算2009年的经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆利息100040%5%20（万元） 固定成本全部固定成本费用利息 22020200（万元） 变动成本销售收入变动成本率 100030%300（万元） EBIT销售收入变动成本固定成本 1000300200500（万元） DOLM/（M-a）700/（700200）1.4DFL= EBIT /(EBIT-I)=500/(500-20)=1.042DTL=DOLDFL=1.4 1.042= 1.46 （2）20

24、10年每股利润增长率 2002年每股利润增长率DTL销售收入变动率 1.465073%,4资金成本与资金结构2,第三节 资金结构,资金结构概述 比较资金成本法 息税前利润每股利润分析法,4资金成本与资金结构2,一、资金结构概述,(一)资金结构的概念概念：是指企业各种资金的构成及其比例关系。 狭义资金结构：长期资金结构 广义资金结构：全部资金结构 一般情况下，公司的资金结构由长期债务资金 和权益资金构成。 资金结构的实质负债和所有者权益之间的比例关系。,4资金成本与资金结构2,(二)资本结构中负债的意义,（1）负债筹资有利于降低企业资金成本 （2）负债筹资具有财务杠杆作用 （3）负债资金会加大企

25、业的财务风险,4资金成本与资金结构2,(三)最优资本结构,所谓最优资金结构：是指在一定条件下，使企业加权平均资金成本最低，企业价值最大的资金结构。 注意：公司的最优资金结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资金结构。 最优资金结构确定方法 比较资金成本法 每股收益无差别点分析法 比较公司价值法,4资金成本与资金结构2,二、比较资金成本法,比较资金成本法是先计算不同筹资方案的加权平均资金成本，然后选择加权平均资金成本最低的方案，作为最佳资金结构。 适用于初始筹资决策，也可以在追加筹资时应用。,4资金成本与资金结构2,【 例13】某公司欲筹资600万元，有两种方案可供选择，两方案

26、的筹资组合及个别资本成本如表：,要求：确定公司初始筹资时，最佳的资本结构。,4资金成本与资金结构2,解：K=KW A方案的综合资本成本： KW =6%100/600+8%200/600+10%300/600=8.67% B方案的综合资本成本： KW=10%300/600+8%200/600+15%100/600=10.17% 结论:由于A方案的综合资本成本较低，所以应该选择A方案，A方案所对应的资本结构即为公司初始筹资时最佳的资本结构。,4资金成本与资金结构2,三、息税前利润每股利润分析法（EBIT-EPS）,含义 是利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。 每股利润无差别点的含义 是指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。,4资金成本与资金结构2,计算公式,式中：EBIT息税前利润 T所得税率 N流通在外的普通股股数 I利息 D优先股利 在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。,4资金成本