第三章融资管理

1、第三章,筹资管理,第一节,?,一定的筹资方式,可能只适用于某一特定,的筹资渠,道，但是,同一渠道的资金往往可采用不同的方式,取得，同一筹资方式又往往适用于不同的筹资渠,道。,因此，企业在筹资时，应实现两者的合理配,合。,【例,1,】（,2007,）筹资渠道解决的是资金来源,?,问题，筹资方式解决的是通过何种方式取得,?,资金的问题，它们之间不存在对应关系。,?,【答案】,?,【选择题】,?,1.,按照（,）可以将筹资分为内源筹资和外源筹资。,A.,资金来源渠道,B.,是否通过金融机构,?,C.,资金的取得方式,D.,资金使用期限的长短,2.,下列各项中，不属于商业信用的是（,）。,A.,应付工

2、资,B.,应付账款,?,C.,应付票据,D.,预收货款,3.,发行股票筹集的资金属于企业的（,）。,A.,短期资金,B.,长期资金,?,C.,自有资金,D.,权益资金,4.,（,）本身含有期权条款。,A.,认股权证,B.,普通股,C.,优先股,D.,国库,券,?,【答案】,1. C,；,2. A,；,3. BCD,；,4.A,资金需要量预测,定性预测法,资金需要量,预测法,比率预测法,资金习性预测法,（一）销售额比率法,对外筹资需要量,=,资产增量,-,负债增量,-,留存收益增量,?,【选择题】,1.,采用销售百分率法预测资金需要量时，,?,下列项目中被视为不随销售收入的变动而变动的是,（）。

3、,?,A.,现金,B.,应付帐款,C.,存货,D.,公司债券,?,2.,用比率预测法进行企业资金需要量预测，所采用的,比率,?,不包括（,）。,A.,存货周转率,B.,应收账款周转率,?,C.,负债比率,D.,资金与销售额之间的比率,?,【答案】,1. D,；,2. C,?,【例】（,2006,）企业按照销售额比率法预测出来的资金,?,需要量，是企业在未来一定时期资金需要量的增量。（,）,【答案】,【,.,计算题】,1.,某企业,2008,年的销售收入为,4000,，,000,元，,?,净利润为,480,，,000,元，向投资者分配股利,288,，,000,?,年末资产负债表（摘要）如下：,?

4、,资产负债表（,2008,年）,?,资产,负债及所有者权益,?,现金存款,160,，,000,短期借款,110,，,000,?,应收帐款,320,，,000,应付帐款,240,，,000,?,存,货,480,，,000,应付票据,160,，,000,?,待摊费用,120,，,000,应付费用,120,，,000,?,固定资产,850,，,000,长期负债,202,，,000,?,无形资产,150,，,000,股东权益,1248,，,000,?,总,额,2080,，,000,总,额,2080,，,000,?,公司计划,2009,年实现销售收入,4,800,000,元，,销售净利率与股利发放率保持

5、不变。就下列可,能的事项别预测公司,2008,年对外资金需求量：,?,1,）公司没有剩余生产能力，当年有固定资产,折旧,86,000,元，新增零星开支,24,，,000,元。,?,2,）公司尚有剩余生产能力，当年有固定资产,折旧,86,000,元，新增零星开支,24,000,元，并增,加应收票票占销售收入的,5%,。,?,3,）公司生产能力已经饱和，当年有固定资产,折旧,86000,元，其中,40%,用于更新改造。新增,零星开支,24,000,，计划存货占销售收入的百分,比下降,1%,，应付票据占销售收入的百分比上,升,2%,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,2.,某公司在,20

6、08,年度的销售收入为,1,，,600,，,000,元，,销售净利率,15%,，股利发放率为,40%,，随销售收入变,动的资产占销售收入的比例为,45%,，随销售收入变动的,负债占销售收入的比例为,35%,，计划,2009,年的销售收,入比,2008,年增加,400,，,000,元，销售净利率和股利发放,率与,2008,年保持不变，随销售收入变动的资产占销售收,入的比例为,42%,，随销售收入变动的负债占销售收入的,比例,30%,，固定资产的折旧为,4000,元，新增投资项,目所需资金,150,，,000,元。,要求计算：,1,）,2009,年资金需求量及对外资金需求量。,2,）计划,2009

7、,年销售净利率上升,1%,对外资金需求量。,?,（二）资金习性预测法,?,1,、不变资金（,a),：,在一定的产销量范围内，不受产,销量变动的影响而保持,固定不变,的那部分资金。,?,为维持营业而占用的最低数额的现金；,?,原材料的保险储备；,?,必要的成品储备；,?,固定资产占用的资金。,?,2,、变动资金,(b),随产销量的变动而成,同比例变动,的,?,那部分资金。,?,直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；,?,在最低储备以外的现金、存货、应收账款。,?,总资金习性模型,：,y=a,bx,【高低点法,】,?,特别注意,高低点,的选择问题,。高低点是指,业务,量的高低点,，与高点业

8、务量对应的资金占用量,并,不一定,是资金占用量的最大值；而与低点业,务量对应的资金占用量也不一定是最小值。,?,【计算题】某公司,20,3,20,7,年资金占用与销,?,售量之间关系如下：,年度,销售量,x,（万件）,资金需用量,y,（万元）,20,4 18 12,20,5 20.5 13.6,20,6 21.4 13,20,7 24 15,20,8 23.5 16.5,假设,20,9,年的销售量为,25,万件。,?,根据以上资料：,（,1,）,运用高低点法预测,20,9,年资金需用量。,（,2,）,运用回归直线法预测,20,9,年资金需用量。,?,a,15-0.5,24,3,（万元）,?,或

9、者,a,12-0.5,18,3,（万元）,y,3+0.5x,若,20,9,年销售量为,25,万件，,?,则资金需用量,3+0.5,25,15.5,（元）。,（,2,）,n,5 x,107.4 y,70.1,?,xy,1520.75 x2,2330.46,列示方程：,y,na,bx, 70.1=5a+107.4b,(1),xy,ax+bx2,?,1520.75=107.4a+2330.46b,解可得：,a=0.27,（万元）,b=0.64,（元,/,件）,所以,y=0.27+0.64x,若,20,9,年销售量为,25,万件，,?,则资金量,0.27+0.64,25,16.27,（万元）。,?,（

10、三）可持续增长,第二节,资本成本,?,一、资金成本概述,?,1,、定义：资本成本是指企业为筹集和使用,资金而付出的代价，包括,用资费用和筹资费,用,两部分。,?,2,、指标：资金成本率,=,每年的用资费用,（筹资总额,-,筹资费用）,?,3,、作用,?,?,?,?,?,?,?,二、个别资本成本,普通股筹资的成本,普通股筹资的成本就是普通股投资的必要收益率,，其计,算方法有三种：,1,股利折现模型,1),基本形式：,n,P0= Dt/(1+kc),t,?,t=1,?,在每年股利固定的情况下，采用股利折现模型计算普通股,?,成本的公式为：,?,2),【股利固定】,?,普通股筹资成本,=,每年固定股

11、利【普通股筹资金额（,1-,普,通股筹资费率）,】,?,3,）【股利固定增长】,普通股筹,?,资成本,=,第一年预期股利【普通股筹资金额（,1-,普通股,筹资费率）,】,+ g,?,【例计算题】某公司准备增发普通股，每股发行价为,15,?,元，发行费用,3,元，预定第一年分派现金股利每股,1.5,元，,?,以后每年股利增长,5%,。则该普通股筹资成本？,?,【解答】,?,普通股筹资成本,=1.5/(15,3),100%,5%=17.5%,2.,资本资产定价模型,资本资产定价模型给出了普通股筹资成本,Kc,与它的,系统,?,风险,值之间的关系：,?,Kc = Rf + ,（,Rm,Rf,）,?,

12、【提示】,站在投资者角度的要求的收益率，就是站在筹资,者角度的成本。,与其他投资者相比，普通股股东所承担的风险最大，普通,股的报酬也应最高。所以，在各种资金来源中，普通股筹资,的,成本最高。,?,普通股筹资的优缺点,1.,普通股筹资的优点主要表现在：,（,1,）没有固定利息负担；,（,2,）没有固定到期日，不用偿还；,（,3,）筹资风险小；,（,4,）能增加公司的信誉；,（,5,）筹资限制较少。,2.,普通股筹资的缺点主要有：,（,1,）资金成本较高；,（,2,）容易分散控制权。,?,留存收益筹资的成本,留存收益筹资的成本计算与普通股基本相同，,但不用考虑,?,筹资费用。,留存收益筹资的优缺点

13、,1.,优点：（,1,）资金成本较普通股低；,?,（,2,）保持普通股股东的控制权；,?,（,3,）增强公司的信誉。,2.,缺点：（,1,）筹资数额有限制；,?,（,2,）资金使用受制约。,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,?,【选择题】,1.,在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资,方式中个别资金成本最高的通常是（,）。,A.,发行普通股,B.,留存收益筹资,C.,长期借款筹资,D.,发行公司债券,【答案】,A,2.,在个别资金成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素,的是（,A.,长期借款成本,B.,C.,留存收益成本,D.,【答案】,C,3.,某公司发行普通股股票,6

14、00,万元，筹资费用率,5%,，上年,股利率为,14%,，预计股利每年增长,5%,，所得税率,33%,，,该公司年末留存,50,万元未分配利润用作发展之需，则该笔,留存收益的成本为（,）。,A.14.74% B.19.7% C.19% D.20.47%,【答案】,B,?,4.,普通股、优先股、债券和银行借款的资金成本，按照从,?,高到低的排列顺序通常为（,）。,A.,普通股、债券、银行借款,B.,普通股、债券、银行借款,C.,债券、普通股、银行借款,D.,银行借款、普通股、债券,【答案】,A,?,5.,资金成本并不是企业筹资决策要考虑的唯一因素，企业,?,还应考虑（,）。,A.,财务风险,B.

15、,限制条件,C.,资金使用期限,D.,偿还方式,【答案】,ABCD,?,6.,关于普通股资金成本的计算下列说法正确的是（,）。,A,股票的贝它系数越大，其资金成本越高,?,B,无风险利率不影响普通股资金成本,C,普通股的资金成本率就是投资者进行投资的必要报酬,?,D,预期股利增长率越快，普通股成本越高,【答案】,ACD,?,【计算题】某公司拟发行普通股，筹资费率为,5%,普,?,通股发行价,10,元,计算下列各自的筹资成本为多少,（,1,）每年股利固定为,0.8,元,/,股（即,g=0,）；,（,2,）上年股利为,0.8,元,/,股，预期股利增长率为,6%,；,（,3,）留存收益的资本成本？,

16、?,【答案】：,?,（,1,）筹资成本,=0.8/10(1-5%)=8.42%,?,（,2,）筹资成本,=0.8(1+6%)/10(1-5%)+6%=14.93%,?,（,3,）筹资成本,=0.8(1+6%)/10+6%= 14.48%,?,长期借款筹资的成本,?,长期借款税,年利息（,1-,所得税率）,?,后筹资成本,=,长期借款筹资总额（,1-,长期借款筹资费率）,长期借款筹资的优缺点,1.,优点：,（,1,）融资速度快；（,2,）借款弹性较大；（,3,）借款成本,较低；（,4,）可以发挥财务杠杆的作用。,2.,缺点：,（,1,）筹资风险较高；（,2,）限制性条款比较多；（,3,）筹,资数

17、量有限。,?,债券筹资的成本,债券筹资,年利息（,1-,所得税率）,?,的成本,=,债券筹资总额（,1-,债券筹资费率）,【例,.,选择题】,某公司拟发行债券，债券面值为,1000,元，,5,年期，票面利率为,8%,，每年付息一次，到期还本，若预计发行时市场利率为,10%,，债券发行费用为发行额的,0.5%,，该公司适用的所得税,率为,30%,，则该债券的资金成本为,( ),。,A. 5.8% B. 6.29% C. 6.09% D. 8.5%,【答案】,A,债券筹资的优缺点,1.,优点,（,1,）资金成本较低（发行费用比股票低，税前付息）；（,2,）,保证控制权（债权人不参与管理）；（,3,

18、）有财务杠杆作用。,2.,缺点（,1,）筹资风险高（还本付息）；（,2,）限制条件多；,（,3,）筹资额有限（受负债率限制）。,?,【结论】四种筹资方式个别资金成本高低排,序：,发行普通股票留存收益发行债券,长期借款。,【选择题】在不考虑筹款限制的前提下，,?,下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是,（,）。,A.,发行普通股,B.,留存收益筹资,?,C.,长期借款筹资,D.,发行公司债券,?,【答案】,A,?,融资租赁,（一）融资租赁的形式,融资租赁,3.,杠杆租赁,1.,售后租回,2.,直接租赁,（二）融资租赁租金的构成,?,（三）租金的支付方式和计算方法,1.,租金支付方式（通常采用分次

19、支付的方式）,2.,租金的计算方法,（,1,）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，,?,可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算,?,公式：,A,P/,（,P/A,，,i,，,n,）,?,（,2,）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得,?,出先付等额租金的计算公式：,A,P/,（,P/A,，,i,，,n,1,）,1,【例,.,判断题】某公司向租赁公司求租设备，出租方要,?,求最低收益率为,10%,，如果在其他条件相同的情况下，后,?,付租金每年为,28700,元，若改为先付租金，其年租金额为,?,26091,元。,?,【答案】：对,?,【例计算题】某企业拟采用融资租赁方

20、式于,2006,年,1,月,1,日从租赁公司租入一台设备，设备款为,50000,元，租期为,5,年，到期后设备归企业所有。双方商定，,如果采取后付等额租金方式付款，则折现率为,16%,；,如果采取先付等额租金方式付款，则折现率为,14%,。,企业的资金成本率为,10%,。,?,要求：,（,1,）计算后付等额租金方式下的每年等额租金额。,（,2,）计算后付等额租金方式下的,5,年租金终值。,（,3,）计算先付等额租金方式下的每年等额租金额。,（,4,）计算先付等额租金方式下的,5,年租金终值。,（,5,）比较上述两种租金支付方式下的终值大小，说,明哪种租金支付方式对企业更为有利。,综合资金成本,

21、?,一、加权平均资金成本（适用于已筹资金）,加权平均资金成本是指分别以各种资金成本为基础，,以各,?,种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金,成本。,（一）公式,加权平均资金成本,?,=,某种资金占总资金的比重该种资金的个别成本,其中：个别资金占全部资金的比重,类型,通有：,?,账面价值权数；,?,市场价值权数；,?,目标价值权数。,?,二、边际资金成本（适用于新增资金）,?,（一）边际资金成本的计算,1.,确定公司最优的资本结构（通常为已知条件）；,?,2.,确定各种筹资方式的资金成本（通常为已知条件）；,3.,计算筹资总额分界点（使加权平均资金成本改变的筹资,?,总额）；,筹资总额

22、分界点,?,某种筹资方式的成本分界点目标资本结构中该种筹资,?,方式所占比重,4.,计算边际资金成本（计算不同筹资总额范围内的加权,?,平均资金成本）。,?,【例,4.,选择题】已知某企业目标资本结构中长期债务的比,?,重为,40%,，债务资金的增加额在,0,20 000,元范围内，其,?,年利息率维持,10%,不变，则该企业与此相关的筹资总额分,?,界点为（,）元。（,2008,年）,A.8000 B.10000 C.50000 D.200000,【答案】,C,?,?,【计算分析题】,?,?,?,?,?,?,?,?,?,1.,（,2006,年考题）,A,公司,2005,年,12,月,31,日

23、资产负债表上的,长期负债与股东权益的比例为,40,60,。该公司计划于,2006,年为一个投资项目筹集资金，可供选择的筹资方式包括：,向银行申请长期借款和增发普通股，,A,公司以现有资本结,构作为目标结构。其他有关资料如下：,1,）如果,A,公司,2006,年新增长期借款在,40000,万元以下,（含,40000,万元）时，借款年利息率为,6,；如果新增长期,借款在,40000,100000,万元范围内，年利息率将提高到,9,；,A,公司无法获得超过,100000,万元的长期借款。银行借款,筹资费忽略不计。,2,）如果,A,公司,2006,年度增发的普通股规模不超过,120000,万,元（含,

24、120000,万元），预计每股发行价为,20,元；如果增发,规模超过,120000,万元，预计每股发行价为,16,元。普通股筹,资费率为,4,（假定不考虑有关法律对公司增发普通股的限,制）。,?,?,?,?,?,3,）,A,公司,2006,年预计普通股股利为每股,2,元，以后每年增长,5,。,4,）,A,公司适用的企业所得税税率为,33,。,?,要求：,?,1,）分别计算下列不同条件下的资金成本：,新增长期借款不超过,40000,万元时的长期借款成本；,新增长期借款超过,40000,万元时的长期借款成本；,增发普通股不超过,120000,万元时的普通股成本；,增发普通股超过,120000,万元

25、时的普通股成本。,2,）计算所有的筹资总额分界点。,3,）计算,A,公司,2006,年最大筹资额。,?,4,）根据筹资总额分界点确定各个筹资范围，并计算每个,?,筹资范围内的资金边际成本。,?,5,）假定上述项目的投资额为,180000,万元，预计内部收益,?,率为,13,，根据上述计算结果，确定本项筹资的资金边际,?,成本，并作出是否应当投资的决策。,?,第三节,三大杠杆,?,一、经营杠杆,?,（一）概念：,?,（二）计算,?,（三）经营杠杆系数的影响因素,影响经营杠杆系数的因素包括产品销售数量、产品销售价,?,格、单位变动成本和固定成本总额等因素。经营杠杆系数,?,将随固定成本的变化呈,同

26、方向,变化，即在其他因素一定的,?,情况下,，固定成本越高，经营杠杆系数越大。同理，固定,?,成本越高，企业经营风险也越大；如果固定成本为零，则,?,经营杠杆系数等于,1,。,（四）经营杠杆与经营风险的关系,引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素,?,的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但,?,是，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动,?,的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越剧烈，企业,?,的经营风险就越大。,一般来说，在其他因素一定的情况下，,固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。,?,【总结】控制经营风险的方法,?,?,1.,增加销售额

27、,?,2.,降低产品单位变动成本,?,3.,降低固定成本比重,?,【例单选题】假定某企业的权益资金与负债,资金的比例为,60,40,，据此可断定该企业,（,）。,A.,只存在经营风险,?,B.,经营风险大于财务风险,C.,经营风险小于财务风险,?,D.,同时存在经营风险和财务风险,?,【答案】,D,?,【选择题】在其他因素一定，且息税前利润大于,0,的,?,情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的是（,）。,A.,提高基期边际贡献,B.,提高本期边际贡献,C.,提高本期的固定成本,D.,降低基期的变动成本,?,例,10.,判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因,?,素对利润变动的影响

28、。（,）,?,【例,.,计算题】,?,某企业只生产,A,产品，其总成本习性模型为,Y=10000+3X,，,?,假定,2006,年生产,A,产品,10000,件，单价,5,元，根据市场预测,?,销量将增加,10%,。,要求：（,1,）计算,2007,年变动成本总额、固定成本总额、,?,边际贡献总额和息税前利润,?,2,）计算,2007,年经营杠杆系数；,3,）计算,2007,年息税前利润的水平；,4,）如果,2006,年债务利息为,6000,元，计算该企业复合杠杆,?,系数？,?,?,二、,财务杠杆,?,（一）概念,?,（二）计算：,?,息税前利润（,EBIT,）,?,每股收益（,EPS,）,

29、?,（三）,财务杠杆系数的影响因素（客观题）,影响企业财务杠杆系数的因素包括息税前利润、企业,?,资金规模、企业的资本结构、固定财务费用水平等多个因,?,素。财务杠杆系数将随固定财务费用的变化呈同方向变化，,?,即在其他因素一定的情况下，固定财务费用越高，财务杠,?,杆系数越大。同理，固定财务费用越高，企业财务风险也,?,越大；如果企业固定财务费用为零，则财务杠杆系数为,1,。,?,【例选择题】（,2007,）,1.,某企业某年的财务杠杆系数为,2.5,息税前利润的计划增长率为,10%,，假定其他因素不变，则每,年普通股每股收益的增长率为（,）。,A.4% B.5% C.20% D.25%,【

30、答案】,D,?,2.,假定某企业的权益资金与负债资金的比例为,60,：,40,，据,?,此可断定该企业（,）。,?,A.,只存在经营风险,B.,经营风险大于财务风险,?,C.,经营风险小于财务风险,D.,同时存在经营风险和财务风险,?,【答案】,D,?,3.,企业降低经营风险的途径一般有（,）。,?,A.,增加销售量,B.,增加自有资本,?,C.,降低变动成本,D.,增加固定成本比例,?,【答案】,AC,?,4.,关于财务风险，下列说法正确的有（,）。,?,A.,风险程度大小受借入资金对自有资金比例,的影响,?,B.,自有资金比例越大，风险程度越大,?,C.,借入资金比例越小，风险程度越小,?,D.,加强财务风险管理，关键在于要维持适当,的负债水平,?,【答案】,ACD,?,三、复合杠杆,?,1,、定义：,?,2,、计算,?,【例,.,选择题】,1.,如果企业一定期间内的固定生产成,?,本和固定财务费用均不为,0,，则由上述因素共同作用而导致,?,的杠杆效应属于（,）。,A.,经营杠杆效应,B.,财务杠杆效应,?,C.,复合杠杆效应,D.,风险杠