王化成主编《财务管理》第四版课后习题及答案

1、财务管理复习资料 1- 课后习题及答案第二章1答：第 7 年底可以从账户中取出：FV7 10000 FVIFA12%,4 FVIF12%,3 10000 4.779 1.405 67144.95（元）2.答：张华所得获得所有收入的现值是：PV 5 10（1+10%） PVIF12%,1 1（0 1+4%） （1 +10%） PVIF12%,2 +1（0 1+4%）（2 1+10%） PVIF12%,35 11 0.893 11.44 0.797 11.898 0.712 32.4（万元）3.每年节约的员工交通费按年金折现后为：PV 45000 PVIFA12%,845000 4.9682335

2、60（元） 大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。4.答：年利率为 12%，则季利率为 3%，计息次数为 4。则有：PV 1000 PVIF3%,41000 0.888888（元）5.答：（1）设每年年末还款 A 元，则有：A PVIFA16%,8A 4.3445000求解得A= 万元（ 2）年金现值系数 =5000/1500=，介于 5 年到 6 年之间，因为每年年末归还借款，所以需要6年才能还清6.中原公式和南方公司股票的报酬率 答：项目中原公司南方公司期望报酬率=40%X +20%X +0%X=60%X +20%X +(-10%) X=22%=26%1(40%22%)2 0.3|(6

3、0%26%)2 0.3标准离差j (20%22%)2 0.5(20%26%)2 0.5 (0% 22%)2 0.2 ( 10% 26%)2 0.2=14%=%标准离差率=14%/22%=%/26%=标准离差/期望报酬率=%=%风险报酬率=5%X%=5%X%=风险报酬系数 标准离差率=%=%投资报酬率=10%+%= 10%+%=无风险报酬率+风险报酬率=%=%7.答：各自的必要报酬率=无风险报酬率+系数X （所有证券的报酬率-无风险报酬率） 所以分别为：A=8%X (14%-8%) =17%B=8%X (14%-8% =14%,C=8%X (14%-8%) =%,D=8%X (14%-8% =2

4、3% 8.答：Pt i (1 K)tF(1 K)nI PVIFAk,n F PVIFk,n1000 12% PVIFA15%,51000 PVIF15%,5120 3.352 1000 0.497899.24(元)则该债券价格小于元时，才能进行投资。9.答：（1）计算各方案的期望报酬率、标准离差:项目ABC期望报酬=X 25%+X 20%+X 15%=X 25%+X 10%+X 20%=X 10%+X 15%+X 20%率=19%=17%=16%(25%19%)2 0.21(25%17%)2 0.2*10% 16%)2 0.2标准离差f (20%19%)2 0.4(10% 17%)2 0.4(

5、15% 16%)2 0.4 (15% 19%)2 0.4丫 (20%17%)2 0.4” (20%16%)2 0.4=%=6%=%(2) 50%的A证券和50%的B证券构成的投资组合：期望报酬=0.2 (25% 50%+25% 50%)+0.4( 20% 50%+10% 50%)+0.4 ( 15% 50%+20% 50%) =18%标准离差(25% 18%)2 0.2+(15% 18%)2 0.4+(17.5% 18%)2 0.4=3.67%( 3)50% 的A证券和50%的 C证券构成的投资组合：期望报酬=0.2 (25% 50%+10% 50%) + 0.4( 20% 50%+15% 5

6、0%)+0.4( 15% 50%+20% 50%) =17.5%标准离差(17.5% 17.5%)2 0.2+(17.5% 17.5%)2 0.4+(17.5% 17.5%)2 0.4=0 (4)50% 的B证券和50%的 C证券构成的投资组合：期望报酬=0.2 (25% 50%+10% 50%) + 0.4( 10% 50%+15% 50%)+0.4( 20% 50%+20% 50%) =16.5%标准离差(17.5% 16.5%)2 0.2+(12.5% 16.5%)2 0.4+(20% 16.5%)2 0.4=3.39%第四章1.解：每年折旧=（140+100） 4 = 60 （万元每年

7、营业现金流量二营业收入（1税率）付现成本（1税率）+折旧税率=220 （125%） 110 （125%） +6025%=165+15=（万元）投资项目的现金流量为：年份0123456初始投资 垫支流动资金 营业现金流量 收回流动资金1401004040(1) 净现值=4OPVIFo%,6+PVIFAo%,4PVIFo%,24O PVIFo%0OO PVIFo%,i14O=40+40100140=+140=(万元)(2) 获利指数=(+) / (+140)=(3) 贴现率为11%时：净现值=40PVIF1%,6+PVIFA1%,4PVIF1%,240 PVIF1%,2100 PVIF1%,114

8、0=40+40100140=+140=(万元)贴现率为12%时：净现值=40PVIF2%,6+PVIFA2%,4PVIF2%,240 PVIF2%,2100 PVIF2%,1140=40+40100140=+236140=-(万元)设内部报酬率为r，贝U： r 11% 12% 11%4.414.41 4.9r=%综上，由于净现值大于0，获利指数大于1,贴现率大于资金成本10%，故项目可行2.解: (1)甲方案投资的回收期=每年48選年)甲方案的平均报酬率=少33.33%48(2) 乙方案的投资回收期计算如下:单位: 万元年份年初尚未收回的投资 额每年NCF年末尚未收回的投 资额14854324

9、310333331518418200525630740850乙方案的投资回收期=3+1820=(年)乙方案的平均报酬率 =(5 10 15 20 25 30 40 50)/8 50.78% 48由于B方案的平均报酬率高于 A方案，股选择A方案综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果 并不一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值， 而且没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金 流量；其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1 ）丙方案的净现值

10、=5OPVIFo%,6+1OOPVIFo%,5+15OPVIFAo%,2PVIFo%,2+2OOPVIFAo%,25OO=50+100+150+200500=（万元）贴现率为20%寸，净现值=5OPVIFo%,6+1OOPVIFo%,計150PVIFAo%,2PVIFo%,2+200PVIFAo%,2500=50+100+150+200500=（万元）贴现率为25%寸，净现值=50PVIF5%,6+100PVIF5%,5+150PVIFA5%,2PVIF5%,2+200PVIFA5%,2500=50+100+150+200500=（万元）设丙方案的内部报酬率为1,贝U： 口0%25% 2%21

11、.61 21.61 28.661=%（2 ）丁方案的净现值=25OPVIFo%,6+2OOPVIFAo%,2PVIFo%,3+15OPVIFo%,3+1OOPVIFAo%,25OO=250+200+150+100500=188 （万元）贴现率为20%时，净现值=25OPVIFo%,6+2OOPVIFAd%,2PVIFo%,3+15OPVIFo%,3+1OOPVIFAd%,25OO=250+200+150+100500=（万元）贴现率为25%时，净现值=250PVIF5%,6+200PVIFAb%,2PVIF5%,3+150PVIF5%,3+100PVIFA5%,2500=250+200+150

12、+100500=（万元）设丁方案的内部报酬率为2,贝U：住 泌 右 2%0.340.34 66.242=%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个 方案的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量 发生的时间不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本，而内部报酬率假设再投资报 酬率为内部报酬率，因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本 题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。第五章解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：(1) 差量初始现金流量：旧设备每年折旧=(8000

13、0-4000) 8=9500旧设备账面价值=80000-9500X 3=51500新设备购置成本-100000旧设备出售收入30000旧设备出售税负节余(51500-30000)X 25%=5375差量初始现金流量-100000+30000+5375=-64625(2) 差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=()5-9500=8500差量营业现金流量=0- (-3000)X( 1-25%) +8500 X 25%=4375(3) 差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000两种方案的差量现金流如下表所示年份0145差量初

14、始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量-64625437543756000合计-64625437510375差量净现值=10375X PVIF0%,5+4375X PVIFA0%,牟64625=10375X +4375 X=-(兀)差量净现值为负，因此不应更新设备2.解：(1)现在开采的净现值： 年营业收入=X 2000=200 (万元)年折旧=805=16 (万元)年营业现金流量=200X( 1-25%) -60X( 1-25%) +16X 25%=109 (万元)现金流量计算表如下:年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-1010910910合计-8

15、0-10109119净现值=119X PVIFo%,6+1O9X PVIFAo%,4X PVIFo%,i-1OX PVIFo%,i-8O=119X +109XXX=（万元）（2） 4年后开采的净现值：年营业收入=X 2000=260 （万元）年营业现金流量=260X（ 1-25%） -60X（ 1-25%） +16X 25%=154 （万元）现金流量计算表如下:年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-1015415410合计-80-10154164第 4 年末的净现值=164X PVIF?o%,6+154X PVIFAo%,4X PVIFo%,i-1OX PVI

16、Ro%,i-8O=164X +154XXX=（万元）折算到现在时点的净现值=X PVIEo%,4=X =（万元）4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。3.解：甲项目的净现值=80000X PVIFAi6%,3-160000=80000X =19680 （元） 甲项目的年均净现值=19680 PVIFA6%,3=19680=（元）乙项目的净现值=64000XPVIFA6%,&210000=64000X =25840 （元） 乙项目的年均净现值=25840 PVIFA6%,6f25840=（元）甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.解：净现值=9000 X X

17、PVIFo%,4+8OOO X X PVIFo%,3+7OOO X X PVIFo%,才6000 X X PVIFo%,1-2OOOO=7200X +6400X +6300X +5700X =（千元）所以该项目可行。第八早解：（1）确定有关项目的营业收入百分比敏感资产十营业收入=（150+ 280+ 50+ 320）十 4000= 800- 4000= 20%敏感负债十营业收入=（170+ 60）十4000 = 230-4000=%（2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债敏感资产=5000 X 20%= 1000（万元）非敏感资产=（110+ 1200+ 190）+ 500 = 2000

18、（万 元） 总资产=1000+ 2000=3000（万 元）敏感负债=5000X%=（万元）非敏感负债=90 + 600 = 690 （万元）总负债=+ 690 =（万元）（3）预计留存收益增加额2010年营业净利率=200 - 4000= 5%留存收益增加=预计营业收入X营业净利率X（1-股利支付率）=5000X 5%X （1-20%）=200（万元）（4）计算外部融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益=3000 （800+ 200+ 380 + 200）=（万元） 第七章1.解：留存收益市场价值=250 800400(万元)500长期资金=200+600+800+40(

19、= 2000(万 元)(1) 长期借款成本=5%X( 1-25%)=%比重=型丄2000 10500 8% (1 25%)(2) 债券成本=5.21%600 (1 4%)比重6002000 10500 10% (1 6%)6%12.97%(3) 普通股成本=800 (1 5%)比重=隸410留存收益成本=250 10% (1 6%)6%12.63%比重=地22000 10 1342(5)综合资金成本=%X +%X +% +% =%10 1010102.解：(1) 2009年变动经营成本=1800X 50%=90(万元) 2009年息税前利润EBIT009=6OO (万元)EBIT / EBIT

20、(600- 450) / 450 67STS(1800-1500)/1500S2009 C20091800 (1 50%)1.5 S2009 C2009 F20091800 (150%)300EBIT 20084504 c20091.8EBIT2008 I 2008EPS/EPS 22.5% “1.5 EBIT / EBIT 15%DOL2009DOL2010(2) DFLDFL2010(3) DTL2009 DOL 2009 DFL 2009 匸673.006DTL 2010 DOL2010 DFL 2010 55 2253.解：(1)设每股利润无差别点为EBIT),那么(EBIT。IJ(1

21、 T) (EBIT。 J)(1 T)N1N2(EBIT0 400 12%)(1 25%)(EBIT0 400 12% 300 14%)(1 25%)9060EBIT=174 (万元)如果(2)如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案 为200万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。第八章1.2.40 （万元）40000 （个）折扣率1 折扣率/2TF-Q “Q普3.放弃折扣成本3602%信用期折扣期 1 2%25605 73-47%第九章1.解：(1) 1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得锻价=(1年后的股票价格-现在的股票价格) 潮在的股票价格=()宁 50

22、=15%因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为 15%。(2)在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此， 1年后B公司股 票的税后投资报酬率也应为15%。税前投资报酬率为15%/ (1-25%) =20%。利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格P=1年后的股票价格+1年后得到的现金股利x( 1-所得税)十(1+15%)=(+5 (1-25%) -(1+15%)=(元)2.解：(1) 1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得锻价=(1年后的股票价格-现在的股票价格) 锁在的股票价格=(24-20) - 20=20%因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。因此， 1 年后A公司股票的税后投资报酬率也为 20%。禾U用股票的估价公式，A公司股票的现行 价格：P=1年后的股票价格+1年后得到的现金股利(1-所得税)(1+20%)=(21+4X( 1-25%) -(1+20%) =20 (元)(2)如果资本利得也按25%征税，则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得X( 1-25%)瑕价=(24-20) X( 1-25%