公司金融的目标、原则与主要理论(ppt 48页).ppt

1、1,公 司 金 融,金融学院金融管理教研室 王俊籽,2,公司金融,课程所在系部及时间： 金融学院；2011-2012(1) 授课班级及地点： 1、公司金融： 班级：2009金融工程12班、2009信用管理 周一/9、10、11节/（01-17) ：1501 2、商业银行经营学：2011辅修金融34班 周六/1-4节（02-14）：3阶,3,前 言,公司金融课程简介 本课程与其他课程的关联 主要章节内容 教学参考,4,一、课程简介,1、本课程在金融学的专业知识结构中，与金融学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。 2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主

2、体。（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同） 3、公司金融解决的三个最基本的问题是： 投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？ 融资决策，即如何为公司筹集所需资金？ 股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配,5,二、本课程与其他课程的关联,1、与会计学 会计负责记录公司的财务业绩、提供会计数据、编制财务报表 财务经理管理公司的财务与实物资产，并要确保支持这些资产的资金。因此，财务经理首要关注的是公司的现金流，它决定着某些投资决策、融资决策的可行性，而这些都要用到财务数据,6,二、本课程与其他课程的关联,2、与经济学：即宏观经济学和微观经济学 宏观经济学着眼于整体经济，而任何一个公司都会受到

3、整体经济的运行状况影响并依赖于货币及资本市场所提供的投资资金。公司金融所研究的投资、融资决策等问题，都与整体经济的货币政策、财政政策息息相关。 微观经济学解决的是个体、公司的经济决策问题。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功运转的决策模型。具体而言，利用该课程的基本概念如：边际成本、边际收益等,7,三、章节安排,第一章 公司金融导论 包括：公司与金融市场；公司金融活动；公司金融原则；公司金融理论。 第二章 财务报表分析 包括：会计报表 、财务报表比率分析 第三章 折现与价值 包括：现金流与折现；债券估值、股票估值 第四章 风险与收益 包括：风险与收益度量、均值方差模型、资本资产定价模型

4、、套利定价模型 第五章 资本预算 包括：现金流量估算、传统资本预算、特殊资本预算,8,第六章 公司风险与资本成本 包括：公司风险类型与衡量、资本成本概述、单项资本成本估算、加权平均资本成本估算（WACC) 第七章 长期融资决策 包括：融资渠道；融资决策原则、方法 第八章 资本市场有效性理论及其实证分析 包括：有效资本市场的概念 、形式、有效市场与公司财务 第九章 资本结构理论 包括：概述、早期理论、现代理论、新兴理论、实践与总结 第十章 股利决策 包括：基本知识、股利政策理论、股利政策类别、影响因素 第十一章 公司长期财务规划 包括：长期财务规划概述、销售百分比法 、外部融资与增长 第十二章

5、公司价值评估 包括：公司价值评估的主要方法、三种方法的应用与比较,9,三、教学要求及参考资料,选用教材：公司理财陈雨露主编,高等教育出版社.2008年12月版 1.公司理财基础2005年第6版 ，（精要版）美国 斯蒂芬.A.罗斯著，方红星译，东北财经大学出版、机械工业出版等版本。 2.财务理论与公司政策2004年第3版，美国 托马斯.E.科普兰著，宋献中译，东北财经大学出版 3.公司金融郭丽虹、王安兴主编，上海财经大学出版社，2008年8月 4.公司金融朱叶编，复旦大学出版社 5.公司金融第二版，陈琦伟主编，中国金融出版社 6.公司金融薛斐主编，立信会计出版社 7.公司金融冯曰欣、王俊籽主编，

6、经科出版社,10,第一章,公司金融导论,11,第一章 公司金融导论,本章主要内容： 公司与金融市场的关系 公司金融的目标与原则 公司的金融活动 公司金融的主要理论,12,教学重点与要求,1、掌握企业组织形式及其优缺点；公司的概念及其基本特征。 2、掌握金融市场的构成要素及类型、公司与金融市场的关系。 3、理解公司目标与公司目标实现的环境分析。 4、掌握公司金融的定义和公司金融的原则。 5、理解并掌握公司金融的研究对象及其内容,13,第一节公司与金融市场的关系 一、企业组织的三种形式 （一）从法律层面上划分 即：个体业主制企业、合伙制企业和公司制企业 1、个体业主制：又称独资制企业：又称或个人所

7、有制企业，是指由一个人出资，归个人所有和控制的企业。 （1）基本特征： 优点：结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。 缺点:规模较小，难以进行大规模的投资活动； 对企业债务负有无限责任,当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。 较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会,14,2、合伙制企业： 是指由两个以上出资和联合经营的企业。 （1）类型：一般合伙企业和有限合伙企业 （2）特点：合伙人按出资额共享利益，共担风险。 优点：创建容易，成本较低。 缺点：与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。 因此，合伙企业经营到一定程度，必然需要转变成公司制的形式,15,3、公司制企业 （1）公

8、司的概念：是依据一国公司法组建的具有法人地位的，以盈利为目的的企业组织形式。 （2）公司制企业的治理结构 即：“三会一层” 最高权力机构股东大会 最高决策机构董事会 最高监督机构监事会 最高管理机构经理层,16,延伸资料,公司管理者一般包括： 董事会主席、首席执行官（CEO）、首席运营官(COO)、首席财务官(CFO)、总裁、副总裁。 总裁和其他不同高层都是董事会成员，被称为“内部”董事；而另一些就是“外部”董事或独立董事。 董事会通常只处理董事会政策性事务，而把日常经营活动交给董事会选出的经理人,17,3）公司制企业的主要特征,优越性表现为： 责任有限 易于聚集资本 所有权具有流动性 无限生

9、命的可能性 专业经营 局限性表现为： 双重税负：公司、个人所得税 内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离） 信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强,18,二）现代公司的基本类型,以股东的责任范围为标准，我国公司法将公司分为三种类型：（p4) 有限责任公司 股份有限公司 国有独资公司,阅读：二、三内容（ P4-6 ） 思考：课后第二题,19,1、有限责任公司,1）概念：按照公司法规定，是指2个以上、50个以下股东出资共同设立的公司。 （2）优缺点： 股东所负债务责任以其出资额为限。 不公开发行股票。 公司股份不能随意转让 公司股东通常直接参与公司经营管理,20,

10、2、股份有限公司： （1）概念：是指公司的全部资产分为等额股份，股东仅以其持有的股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任的组织形式。 （2）特点： 经批准，可以向社会发行股票募集资金。 所有权与经营权分离。 公司的资本总额划分为等额股份，股份可以自由转让。 股东以其所认购的股份对公司债务承担有限责任,21,二、金融市场,一）金融市场的概念及构成要素 ： 简单地说，是指融通资金的场所。 具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。 1、交易主体：有居民、公司、政府部门 2、交易客体：

11、货币资金 3、交易价格：利率 4、交易工具：即金融工具 5、交易媒介：金融中介,构成要素包括,概念,22,二）金融市场的类型 1、按交易中介划分： （1）间接金融市场 （2）直接金融市场 2、按交易期限划分： （1）货币市场 （2）资本市场 （三）金融机构的类型（笼统划分） 1、银行类金融机构 2、非银行类金融机构,23,三、公司与金融市场的关系,一）从公司的角度来看： 公司的资金主要来源于两个方面： 在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系,其一，投资者投入的资金，即股本,其二，债权人投入的资金，即负债,24,二）从金融市场的角度来看,市

12、场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关,25,公司与金融市场的关系用公式表示为,货币 资金,应收 账款,有价 证券,各种 借款,发行 公司 债券,应付 账款,实物资产 + 金融资产 = 资本权益 + 金融负债,持有的 股票,持有的 债券,其他有 价单证,26,第二节 公司金融的目标与原则,一、公司的目标 公司金融目标应服从于公司经营目标，研究公司金融目标应从研究公司经营目标入手。 （一）关于公司目标的几种观点 理论界主要有以下几种观点： 公司经营的目

13、标首先可归纳盈利目标。这是现代微观经济的理论基础，西方经济学家长期以来以此为目标,1、利润最大化目标,27,但此目标在实际应用中存在很多问题： （1）利润是会计体系的产物 （2）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系。 （3）没有考虑利润发生的时间，从而忽略了资金时间价值 （4）未能充分考虑实现利润中所承担的风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润。 （5）导致理财决策的短期行为。即为了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。 （6）利润概念模糊不清,容易被调整,28,为此，理论界分别提出过以下两种替代目标： （1）资本利润率目标 这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润

14、与投入的资本额联系起来， 即：净利润 / 总资本 = 资本利润率（股本收益率） （2）每股盈余最大化目标 即：净利润 / 普通股股数 = 每股盈余（每股净利润） 这些表述虽然避免了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在根本的缺陷： 1、收益指标依然是会计利润； 2、没有考虑的时间性； 3、没有考虑的风险,29,2、收入目标最大化,这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。 其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。 是指那些既够反映公司长期发展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。 特别是政府企业，典型的如非盈利性公司医院

15、，此目标就应是重点关注的对象,3、管理目标最大化,4、社会福利目标,30,二）公司价值最大化目标,也称为公司财富最大化目标或股东财富最大化目标。 公司价值最大化是指通过公司的合理经营，采用最优的经营和财务政策，充分考虑资金的实际价值、风险和报酬的关系，在实现持续成长的过程中实现公司总价值的最大化。 1、特点: (1)考虑了资金的时间价值 (2)考虑了投资所应承担的风险 (3)是通过投资、融资和股利分配的综合财务决策，衡量公司近期和未来长期的财富价值。 总之，该目标克服了公司在追求利润上的短期行为，它要求管理层对公司长期发展进行预测和规划，恰当权衡,31,二）公司价值最大化目标,2、目标衡量：

16、公司价值的评估，重点是潜在的获利能力、未来的收益现金流量。 实践中，公司价值最大化的本质表现：经常表现为股东价值增值（SVA)最大化，是以公司股票价格加以衡量。公式： 股东财富=股票数量每股市价 在理论上，公司价值是指企业资产未来创造的收入现金流量用资本成本贴现后的现值。其计算公式为： 公司价值可以用股东价值和债务价值来表示。用数学公式表示即为：V=D + S,公司价值的决定因素： 现金流、时间、风险,32,3、理解要点,股东价值最大化与公司价值最大化目标 股东财富最大化与公司财富最大化目标,4、影响公司价值最大化目标的因素 1）平均资本成本 2）资产所创造的现金流入量 3）公司股利政策 4）

17、相关的社会责任 5）所有权与控制权问题 6）委托代理关系,33,二、公司金融目标 公司金融目标是与公司目标一致的，即公司价值最大化或股东价值最大化目标。 三、公司金融的原则 所谓公司金融原则，是指公司金融活动应遵循的行为准则，包括竞争经济环境原则、价值和经济效率原则和公司金融交易原则,34,公司金融的原则,竞争经济环境原则 包括: 自利行为原则 双方交易原则 信号传递原则 行为原则,价值和经济效率原则 包括: 有价值的创意原则 期权原则 净值效益原则,公司金融交易原则 包括: 风险收益均衡原则 资本市场效率原则 商业道德原则 分散化原则,35,第三节 公司的金融活动,一、什么是公司金融 所谓公

18、司金融就是指公司在金融市场上从事的各项金融活动，它包括公司融资活动、投资活动和利润分配活动等。也可参见教材 因此，公司金融的研究对象就是公司在金融市场上融资和投资、股利分配过程中的资金运动。 具体表现为融资现金流、投资现金流和股利现金流等形式。 二、公司金融的主要金融活动 即：投资决策、融资决策、股利决策,36,一）投资决策,公司分配资源的行为就是进行投资活动。 具体操作过程为： 融资资金投资（实物资产投资和金融资产投资）收回资金（还本付息和股利） 投资决策涉及的类型包括： 1、实物投资和金融投资 2、经营性投资和战略投资 3、长期资产投资和营运资本投资,37,二）融资决策,融资是指公司在金融

19、市场上以信用方式筹措资金的活动。融资涉及的内容包括: 1、融资方式 2、融资成本与融资风险 3、资本结构和融资效应 4、融资决策方式,38,三）股利决策,解决公司利润分配时支付现金股利和保留盈余的关系。 1、股利支付的形式 2、股利政策理论 3、实际股利政策 4、影响股利决策的因素,39,三、公司金融分析的基本工具（P14-15,一）现值 （二）必要报酬率 反映公司的一种投资机会成本。其大小取决于投资者的预期风险收益率。 （三）期权定价 （四）风险和收益 （五）财务报表分析 即运用财务分析中的有关比率指标，进行分析评价,40,第四节 公司金融的主要理论,即公司目标实现的影响环境或控制环境 一、

20、所有权与经营权的分离 这造成所有者与经营者之间利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。两权分离的结果，是管理层承担受托责任 公司法人资产形成过程模型,经理层 对资产的营运与管理,资产负债表简表,经理层受托管理过程,转化为各项资产 （各项法人资产,银行借款 债券融资 权益资本,债权人投资 股东投资,资金投入过程,法人财产形成过程,法人财产创造的现金流量回报投资者,41,二、委托代理理论,是由詹森和麦克林于1976年在金融经济学杂志中题为“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”一文中提出的。 代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。 代理关系有两种： 一是股东与经营者之间的代理关系； 二是股东与债权人之间的代理关系,42,一）代理理论的观点,1、当所有者与经营者为一体时，不存在代理关系；当“两权