资本结构决策分析

1、上次课程内容回顾,如何确定综合资本成本率和边际资本成本率？ 营业杠杆的基本原理是什么？营业杠杆系数如何计算？ 财务杠杆效应是什么？DFL的计算公式？ 总杠杆系数的测算,第六章 资本结构决策,6.4 资本结构决策分析,第四节 资本结构决策,资本结构决策因素的定性分析 资本结构的决策方法,一、资本结构决策影响因素的定性分析,1.企业财务目标的影响 2.企业发展阶段的影响 3.企业财务状况的影响 4.投资者动机的影响 5.债权人态度的影响 6.经营者行为的影响 7.税收政策的影响 8.行业差别,二、资本结构决策方法,企业资本结构决策就是要确定最佳资本结构。 最佳资本结构 是指企业在适度财务风险的条件

2、下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。 方法 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法,一）资本成本比较法,含义 资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 依据的财务管理目标：利润最大化 决策标准：综合资本成本最低,初始筹资的资本结构决策： 选择综合资本成本率最低的方案 追加筹资的资本结构决策： 选择追加筹资后综合资本成本率最低的方案,一）资本成本比较法,评价 没有具体测算财务风险，以利润最大化为目标。 适用性： 一般用于资本规模较小资本结构较为简单的非股份制

3、企业,一）资本成本比较法,含义 每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。 决策标准：每股收益最大 方法 每股收益分析的列表测算法 每股收益分析的公式测算法,二）EPS分析法,二）每股收益分析的列表测算法,成业公司目前有资本75万元。因生产需要准备再筹资25万元资金。可发行股票来筹资，也可以发行债券来筹资。若发行股票，每股发行价格25元, 故可发行1万股股票；也可发行债券筹资，债券的利息为8%。原资本结构与筹资后的资本结构如下表所示,增发债券(B

4、,增发普通股(A,2,3,2,普通股股数,100,100,75,资本总额合计,65,90,65,普通股,35,10,10,企业债(8,筹资后资本结构,原资本 结构,项目,计算EPS,8.6,9.6,税后利润,2,3,普通股数,4.2元,3.2元,每股利润（EPS,8.6,9.6,减：所得税 (50,17.2,19.2,税前利润,2.8,0.8,减：利息,20,20,预计息税前利润,增发债券,增发股票,项目,式中： 两种筹资方案的无差异点 I1, I2 方案1、2下的支付的债务年利息 DP1, DP2 方案1、2下的支付的优先股年股利 T 公司所得税率 N1, N2 方案1, 2下的流通在外的普

5、通股数量,二）每股收益分析的公式计算法,债券,EBIT,0,EPS,股票,无差别点,分析图,股票、债券无差异点,债券,EBIT,0,普通股、优先股无差异点,优先股,普通股,EPS,二）对每股收益分析法的评价,依据的财务管理目标：股东财富最大化 缺点 没有考虑风险因素，随着每股收益的增长，风险加大，若每股收益的增长不足以补偿风险，股价将会下跌。 适用性 用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司,三）资本结构决策的公司价值比较法,1.公司价值比较法的含义 2.公司价值的测算 3.公司资本成本率的测算 4.公司最佳资本结构的确定,1.公司价值比较法的含义,公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。 依据的财务管理目标：公司价值最大化 决策标准：公司价值最大，资本成本最小 适用性 通常适用于资本规模较大的上市公司,2.公司价值测算的三种观点,公司价值等于其未来净收益（或现金流量）按照一定折现率折现的价值，即公司未来净收益的折现值。 公司价值是其股票的现行市场价值。 公司价值等于其长期债务和股票的折现价值