财务管理学课件第四章项目投资决策

1、第四章 项目投资决策,第一节 项目投资决策的相关概念 一、项目投资概念 项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为。工业企业投资项目可分为新建项目和更新改造项目两类。新建项目按其涉及内容还可进一步细分为单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目。项目投资的特点： 回收时间长， 投资数额多， 变现能力差， 资金占用量相对稳定， 投资次数少， 投资风险大。 由于项目投资时间长，在投资中无法对未来各因素的发展变化作出完全正确的预测，投资风险大。所以企业有必要采用专门方法进行风险决策,投资决策需要考虑的两个重要因素,货币的时间价值 现金流量,使用现金流量的原因 投资决策需要计算货币的时间价值 利润具有太

2、大的主观性 投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要,为什么应以现金流量而不是以利润为基础,二、现金流量 现金流量包括现金流入量、现金流出量和现金净流量 现金流入量是指由投资项目所引起的现金收入的数量； 现金流出量是指由投资项目所引起的现金支出的数量； 现金净流量则是指现金流入量与现金流出量的差额。 A、现金流量的构成与计算 现金流量分为初始现金流量（期初现金流量)、营业现金流量(期中现金流量)、和终结现金流量(期末现金流量)三个组成部分,一）现金流出 1、固定资产投资 2、垫支的营运资金投资 3、付现的营运成本=总成本-折旧 （二）现金流入 1、销售收入 2、固定资产的残值净流入 3、营运资金

3、投资的收回,三）现金净流量现金流入量现金流出量,营业现金净流量 营业收入付现成本 营业收入（营业成本折旧） 利润折旧,折旧与现金流量相关吗,B 现金流量计算须注意问题,一）沉入成本：与投资决策无关 （二）机会成本 ：资产的潜在收入应看作是使用该资产的成本 P98例题,四)现金流量的税后考虑 1.投资支出的现金流量与所得税无关 2.营业现金流量与税有关 税前现金流量=税前利润+折旧 税后现金流量=税后利润+折旧 （营业收入营业成本）（1所得税率）折旧 （营业收入付现成本折旧）（1所得税率）折旧 营业收入 （1所得税率）付现成本（1所得税率）折旧所得税率 =(营业收入付现成本) （1所得税率） 折

4、旧所得税率,税后现金流量= 税前现金流量 （1所得税率） 折旧所得税率 注意: 税前现金流量与税后现金流量之间的关系,折旧是税后现金流量的相关因素,折旧的抵税作用,不同的折旧模式对 税后现金流量的影响,加速折旧法下的税后现金流量直线折旧法下的现金流量 (项目开始前几年,折旧的影响,例 收入100元，付现成本50元，所得税率40%，如折旧分别为20与40元，求现金流与净利 1，折旧为20元 净利=（100-50-20）（1-0.4）=18元 现金流=18+20=38元 =(100-50) （1-0.4）+20 0.4=38 2，折旧为40元 净利=（100-50-40）（1-0.4）=6元 现金

5、流=6+40=46元 =(100-50) （1-0.4）+40 0.4=46,3.项目结束时的现金流量与税的关系,1)营运资金的回收与税无关 (2)残值的现金流量与税有关 残值税后现金流量=设备出售收入资本利得税率 资本利得(损失)=设备出售收入设备预留(帐面)残值 例.某设备帐面残值200,最终出售收入600,则 残值税后现金流量=600 (600 200) 30%=480 若设备帐面残值200,最终出售收入100,则 残值税后现金流量=100 (100 200) 30%=130,案例分析一:金田公司准备购置一部机器,有关资料如下,购置成本 200万 安装费 30万 运费 20万 增加存货

6、25万 增加应付帐款 5万 预计寿命 4年 预计四年后的残值 10万 销售收入 200万 付现成本 120万 预计四年后该机器的出售价 20万 税率 30,怎样测算 各阶段的现金流量,分析,初始投资支出=200+30+20+(25-5)=270 营业现金流量 =(200-120) (1-30%)+60 30%=74 终结现金流量 营运资金回收 20 残值现金流量=20-(20-10) 30%= 17,37,案例分析二:元华公司是一个生产球类制品的厂家,现欲生产保龄球,有关资料如下,1.化了60000元,聘请咨询机构进行市场调查 2.保龄球生产可利用公司一准备出售的厂房,该厂房目前市场价5000

7、0 3.保龄球生产设备购置费110000,使用年限5年,税法规定残值10000,直线法折旧,预计5年后出售价为30000 4.预计保龄球各年的销量依次为:5000,8000,12000,10000,6000.单价第一年20元,以后每年以20%增长;单位付现成本第一年10元,以后随着原材料价格的上升,单位成本将以每年10%增长. 5.生产保龄球需垫支流动资金,第一年初投10000元,以后按销售收入10%估计流动资金需要量 6.税率34,分析,年份 销售量 单价 销售收入 单位成本 成本总额 1 5000个 20 100000 10 50000 2 8000 20.4 163200 11 8800

8、0 3 12000 20.81 249720 12.1 145200 4 10000 21.22 212200 13.31 133100 5 6000 21.65 129900 14.64 87840,收入与成本预测表,分析各阶段现金流量,初始投资额=11+5+1=17(调研费属沉没成本) 各营业年的现金流量 项目 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年 销售收入 100000 163200 249720 212200 129900 付现成本 50000 88000 145200 133100 87840 折旧 20000 20000 20000 20000 20000 营业现金流量 3980

9、0 56432 75783 59006 34560 年末垫支流动资金 10000 16320 24970 21220 0 垫支流动资金变动额 0 6320 8650 -3750 -21220 营运资金投入 0 -6320 -8650 3750 21220 各年现金流量 39800 50112 67133 62756 55780,第五年末的残值现金流量,残值现金流量=30000-(30000-10000)34% =23200,0,1,2,3,4,5,170000,39800,50112,67133,62756,55780 23200,第二节 投资决策的常用评价指标,一）未考虑货币时间价值的基本指

10、标 投资回收期 平均报酬率 （二）考虑货币时间价值的基本指标 净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR,一）未考虑货币时间价值的基本指标,投资回收期（payback period，PP） 1、计算 每年营业现金流量相等，则 投资回收期=初始投资额/年现金净流量 每年营业现金流量不等时，则先计算各年末尚未回收的投资额，然后计算出投资回收期,投资回收期,2、分析方法： 投资回收期越短的投资项目越好 3、优点： 计算简单，便于理解； 考虑现金的快速回收，一定程度上考虑了风险状况； 4、缺点： 没有考虑货币时间价值； 忽视投资回收之后的现金流量，（急功近利）偏爱短线项目,最本质的缺陷,可

11、以计算折现还本期,例如：A、B、C三个投资项目的决策,回收期：A、B、C三个投资项目,A项目的投资回收期 1（2000011800）/132401.61934 （年） B项目的投资回收期 2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年） C项目的投资回收期 12000/46002.6087 （年,一）未考虑货币时间价值的基本指标,2、平均报酬率 ARR 平均报酬率 平均现金流量 初始投资额 分析方法：应用平均报酬率法必须确定一个基准报酬率： 平均报酬率基准报酬率，应接受该项目； 平均报酬率基准报酬率，应拒绝该项目。 平均报酬率越高的投资项目越好 缺点： 没有考虑货币时间价值,再看：

12、A、B、C三个投资项目的决策,二）考虑货币时间价值的基本指标,净现值（NPV） 现值指数（PI） 内含报酬率（IRR,1、净现值（Net Present Value,NPV,概念：按照一定的折现率，将项目各年的现金流量贴现到项目期初的总现值与初始投资额之差。 定义式： 判断准则： NPV0，接受该项目 NPV0，拒绝该项目 多个投资项目比较时，NPV最大,对一个企业可行的项目，对另外企业也肯定可行吗,不同的企业对同样的投资项目会有不同的净现值,净现值的经济本质,某投资者似准备投资于一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。则： 如果该

13、投资者将所得的现金流量分为两个部分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分为超报酬。那么，该投资者不仅可达到期望达到的报酬率，还能获取折现值等于2189.30元的超报酬,净现值（NPV）与贴现率k的关系,1）NPV与贴现率k成反比； 2）净现值曲线与贴现率k轴有一交点,净现值的计算,假设贴现率为10% NPV（A）=11800（P/F，10%，1） +13240（ P/F，10%，2）-20000 =21662-20000=1662 NPV（C）=4600（P/A， 10%，3）-12000 =11440-12000=-560 选A项目,分析思考,某公司有一投资项目的A方案有关资料如下：项目原始

14、投资650万元，其中：固定资产投资500万元，流动资金投资100万元，其余为无形资产投资。全部投资的来源均为自有资金。该项目建设期为2年，经营期为10年，除流动资金投资在项目完工时投入外，其余投资均于建设起点一次投入。固定资产的寿命期为10年，按直线法计提折旧，期满有40万元的净残值；无形资产从经营年份起分10年摊销完毕；流动资产于终结点一次收回，预计项目投产后，每年发生的相关营业收入和付现成本分别为380万元和129万元，所得税税率为33%。 要求：按14%的行业基准折现率计算A方案的净现值，并评价该方案是否可行,净现值的评价,NPV的优点： 充分考虑了资金的时间价值； 运用了一项方案所有的

15、现金流量； 按企业的资金成本或要求达到的最低收益率贴现 因此， NPV能够选出股东财富最大化的项目 还可以根据需要来改变贴现率进行敏感性分析 NPV的缺点： NPV属于绝对数的决策指标，容易犯“贪大求全”的毛病 不能揭示投资项目实际报酬率 必须首先确定项目的贴现率,2、现值指数（ Profitability Index，PI,是用项目未来现金净流量现值与初始投资额之比来衡量项目经济效益的一种方法，又称获利能力指数,判别准则： PI1，应接受该项目；NPV 0 PI1，应拒绝该项目；NPV 0,现值指数的计算,PI（A）= =1、083 PI（C）= =0、953 选择A项目,21662,200

16、00,11440,12000,获利指数的评价,考虑了资金的时间价值和项目的全部现金流量； 现值指数法是一个相对指标，反映投资的效率；而净现值法是一个绝对指标，反映投资的效益。 对于单个项目，两者的结论一致。 互斥项目的比较，结论矛盾时，应该以净现值为准。 在资金总量有限的情况下，现值指数可解决独立项目的优先排序,3、内部报酬率Internal Return Rat（IRR,概念：净现值为零时的折现率。 定义式： 各年的现金流量 复利现值系数投资额=0 判断准则： IRRk, 项目可行； IRRk, 拒绝项目,选择IRR最大的项目吗,内部收益率（IRR）的计算,1）每年现金流量相等年金 则年金（

17、P/A，IRR，n）=原投资额 （P/A，IRR，n）= 查表，用内插法 如上例C项目， 4600 （P/A，IRR，3）=12000 （P/A，IRR，3）=2、609 8% 2、577 IRR 2、609 7% 2、624,原投资额,年金,IRR=7、4,内部收益率（IRR）的计算,2）每年现金流量不相等 先用试算法 用i测试，若NPV(i)0,提高贴现率为r 用r测试，若NPV(r)0， 再用内插法，如上例A中， NPV（16%）=11800*0.862+13240*0.743-20000=8.92 NPV(17%) =11800*0.855+13240*0.731-20000=-245

18、.8 IRR=16.04,IRR的评价,IRR的优点 IRR是相对指标，能够清晰反映投资项目的真实回报率 IRR的缺点 现金流量多次改变符号,IRR可能会存在着若干，影响项目评价 假定了现金流量再投资产生的利润率与该项目的IRR相同，此假定具有很大的主观性 互斥项目评价时，IRR与NPV结论可能矛盾 规模问题 现金流量的时间序列问题,案例1：非常规的现金流量 Non-conventional Cash Flows,假如某投资项目的初始成本为 $90,000 ，并且它将产生如下现金流量: 第1年: 132,000 第2年: 100,000 第3年: -150,000 可接受的最低回报率为 15%

19、. 我们能否接受这一项目,IRR和NPV的计算结果,NPV=13200*0.87+100000*0.769-150000*0.658-90000=1538 + - -90000=0 IRR=10.11% IRR=42.66,13200,1+IRR,100000,1+IRR,2,150000,1+IRR,3,如何决策,进一步的NPV 和IRR分析,IRR = 10.11% and 42.66,在必要报酬率为15%的情况下， NPV 0,IRR、NPV决策规则的总结1,非常规方案，IRR存在多个收益率的缺陷 此时，应该根据NPV决策,NPV是较理想的方法,案例2：互斥项目的的决策,两个项目的必要报

20、酬率都是 10%. 我们应该采纳哪一个项目呢,A 项目的IRR = 19.43%B项目的 IRR = 22.17%在交点处 11.8%，A、B项目的NPV相同,注意：贴现率的改变会导致各个项目NPV的选择顺序发生变化,IRR、NPV决策规则的总结2,NPV解决了任何一点贴现率下什么项目最优的问题， 对于互斥项目，应该始终根据NPV决策比较适当,NPV是较理想的方法,可以运用差量分析法，计算差量IRR、差量NPV， 判断结果与直接运用NPV结论一致,对于互斥项目的评价是否有其他方法,互斥项目的分析举例,投资额 1-8年年现金流量 项目 1 1000 216 项目2 2000 403 若资金成本为

21、8%，应选择哪个项目？ NPV1=216（P/A， 8%，8）1000=241 NPV2=403（P/A， 8%，8）2000=316 选2 IRR1=14% IRR2=12% 选1吗,项目21 1000 187,NPV（2-1）=75 IRR（2-1）=10% 选2，差量分析与NPV结论一致,NPV、IRR和PI的比较总结,共同点： 都考虑了资币的时间价值； 都考虑了投资项目的全部现金流量； 对单个项目，它们都给出相同的评价结论。 不同点： 理论上，净现值是最好的评价方法，它有助于选出企业价值最大的项目； PI的优点在于资金受到限制时，能进行优先排序 IRR只适用于单个项目的评价，对于互相排

22、斥的项目，应采用增量分析的方法,投资决策指标（示例,某投资项目初始投资为350万元，第一年经 营现金流量为50万元，第二年至第五年经营现金流量为100万元。项目寿命期为5年，固定资产残值为50万元。假定贴现率为10，求NPV和IRR，并对此项目取舍作出决策,投资决策指标（示例,课堂练习,为改善盈利，公电公司打算购置一台先进的电脑库存记录系统，该系统不但可以节省人力成本并降低发生人为错误的机会。该系统的寿命周期为5年，公电预期在这5年中，因添置该系统而增加的税前及未扣除折旧的盈利为每年100万。此外，由于该系统使公司拥有更准确的产品库存记录，公司的产品平均库存量可减少50万元。公电采用直线法折旧

23、，该系统5年后没有残值，据公电估计，5年后该系统也没有市场价值。公电的税率和要求的回报率分别为15、5%及15%。你认为公电最多愿意花多少钱来购置一台这样的电脑库存记录系统,互斥项目选择的方法,方法一，直接比较净现值 方法二，计算差量内部回报率 方法三，计算差量净现值,上述方法应用的前提条件是什么,第三节 特殊情况的投资决策,特点：互斥投资方案的可使用年限不同,怎样决策,直接比较净现值,差量净现值,例：不等年限投资项目的选优,长河集团正在考虑以下两个项目： 软件科技 -100 60 60 天然食品 -100 33.5 33.5 33.5 33.5 假定贴现率为10%，长河集团应选择哪个项目,方

24、法之一：最小公倍数法,要点：将不同年限调整为相同年限。例如软件项目 -100 60 -40 60 60,NPV软件=600.909-40 0.826+60 0.751+60 0.683-100=7.54,NPV天然=33.53.17-100=6.19 选择软件项目,该方法的缺陷,NPV软件（2年）=60 1.736-100=4.16,方法之二：年均净现值法,要点：将净现值平均分摊到各年 年均净现值,净现值,年金现值系数,软件）年均净现值=4.16/1.736=2.396 （天然）年均净现值=6.19/3.17=1.953 选择软件项目,投资决策分析案例,公开玩具公司是专门制造不同种类儿童玩具的

25、生产商。市场部的主管王一山在一次公司会议中指出，他们花了$150,000做了一项儿童玩具的市场调查，根据此调查的结果，在明年初，布袋公仔将会是玩具市场中的一个商机。所以王一山主张公司应购置更新型的生产器材来生产此类型玩具，这样更能使公司的生产成本下降，从而增加市场竞争力。接着，王一山建议了二部新型的生产器材，以供公司考虑选择其一。根据王一山的分析，该两部生产器材的寿命期限各有不同，若购入了任何一部器材，其税后之现金流量分别如下,该公司的要求回报率为为12%。 若该公司购入了以上任何一部器材，公司必须需要多些空间作为安放该器材和生产之用。王一山建议公司可利用一间已空置多年的货仓作为生产之用，因为

26、公司从没有任何意图把这个空置货仓租出或作其它用途,根据副财务经理的分析，公司应选择器材甲，其见解如下,初始现金流（器材甲）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000 初始现金流（器材乙）= -$10,000,000-$150,000 = -$10,150,000 此外，根据现租赁市场的价格，若把空置货仓租出，每年可得$200,000的税后现金流入。这机会成本也要计算在内。 NPV（甲）= 1,000 = $2,837,105.80 NPV（乙）= 1,000 = $2,633,801.02,应采纳器材甲。因为购入器材甲的NPV较为大,你认为财务经理的分析正确吗

27、,分析,沉没成本是无关成本 不存在机会成本 不同年限不能直接比较NPV,运用什么方法进行决策,最小公倍数法,年均净现值法,or,8,000,000,7,500,000,10,000,000,NPV甲=1000.893+6000.797+8000.683+3500.613-1000 = 359万 NPV乙=8000.893-2500.797+8000.683+7500.613-1000 =561万,选乙方案,最小公倍数法,NPV乙（2年）= 8000.893-7500.797-1000=312 年均净现值甲=359/3.037=118.21 年均净现值乙=312/1.69=184.62,选乙方案

28、,年均净现值法,若投资项目的营业现金流量只有流出而没有流入，如何决策,特殊性 不等年限+只有流出量 （固定资产更新决策的常见情况,案例分析：固定资产是否更新,继续使用旧设备： 原值 2200万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 4年 最终残值 200万元 变现价值 600万元 年运行成本 700万元,更新购入新设备 原值 2400万元 预计使用年限 10年 已经使用年限 0年 最终残值 300万元 变现价值 2400万元 年运行成本 400万元,在生活当中： 手机、汽车、家电、甚至住房都会面临是否更新问题的困扰,1）新旧设备现金流量分析,2）NPV和IRR的困境,由于没有适当的现金流入，无论那个方案都不能计算其净现值和内含报酬率,3）固定资产的平均年成本分析,固定资产的平均年成本，是指资产引起的现金流出的年平均值,年均成本,投资支出+年现金流出（P/A，i,n)残