医药制造业上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究

1、医药制造业上市公司资本结构与财务绩效关系的实证研究 分类号： 学校代号：11845 UDC： 学 1008016 密级： 号：211 广东工业大学硕士学位论文 管理学硕士 医药制造业上市公司资本结构与财务绩效 关系的实证研究 胡锐虹 指导教师姓名、职称： 学科 专业 或领域名称： 学生所属学院： 论文答辩日期： Y2咖0四9洲洲7， 川6川0吣2 ADissertationSubmittedto of GuangdongUniversity forthe of Masterof Science TechnologyDegree Management on Empirical The Betwe

2、en Study Relationship StructureandFinancial Capital Performanceof Listed inPharmaceutical Companies Industry Master Candidate：Hu Ruihong ProfessorQi Supervisor：Associate Qinghua 2012 May Schoolof Management Guangdongof UniversityTechnology 0520 Guangzhou。Guangdong，PRChina。51 摘要 摘要 资本结构对公司绩效的影响是国内外财务

3、理论研究的一个重要课题，对这一问题 的研究具有重大的理论和现实意义。资本结构的选择是非常重要的，因为它不仅影响 企业的资本成本，而且有可能影响着企业的财务绩效，从而最终影响公司的价值。目 前，国内对资本结构与财务绩效关系方面的研究有很多，但是对医药制造业上市公司 资本结构与财务绩效关系方面的研究比较少，因此，以医药制造业上市公司为研究对 象，分析其资本结构与财务绩效的关系就非常有必要。到底医药制造业上市公司的资 本结构对财务绩效是否有影响?若有影响，到底是怎么影响财务绩效的?本文的主要 目的是找出显著影响我国医药制造业上市公司财务绩效的资本结构变量，进而对优化 我国医药制造业上市公司资本结构，

4、提高财务绩效提出相关建议。 本文首先阐述了资本结构与财务绩效的相关理论，定义了本文所要研究概念的范 围，描述了资本结构不同时期所得出的研究理论，指出影响财务绩效的11个传统指标 和一个能够反映医药制造业财务绩效的指标研发能力指标。然后对医药制造业上市公 司的发展现状和行业特点进行描述，选取2008年到2010年年报中的财务数据，对资 本结构与财务绩效进行现状分析。运用因子分析方法对所选12个反映财务绩效的指标 进行降维，得出一个综合得分因子Y，再用资本结构中的反映债务结构和股权结构的指 标对这个综合得分因子进行回归分析，得出相关结论：医药制造业上市公司的资产负 债率与财务绩效呈显著负相关，第一

5、大股东持股比重与财务绩效没有显著关系，前十 大股东持股比重与财务绩效之间是正相关关系，资产负债率与财务绩效存在二次曲线 关系，但是不是倒U型关系。最后，通过对研究结果进行分析，提出能够优化医药制 造业上市公司资本结构的相关政策建议，从而提高公司财务绩效。 关键词：资本结构；财务绩效：医药制造业；实证研究 广东工业大学硕士学位论文 ABSTRACT isatheoreticaland thatthe structurehasa Nowadays，it practicalstudy capital great effectonfirm isaresearchoffinancialtheoretic

6、alathomeand performance，which abroadTheselectionof structureis affectsnot thecostof capital veryimportant，it only butalsothefinancial of toacertain extent,which capital performanceenterprises ultimately has onthe the is the a valueof to greatimpact companyAtpresent,itnecessaryanalysis the structurea

7、ndthefmancial thelisted between of relationship capital performance in in the studies China,on companies manufacturingindustry contrary,many pharmaceutical are obtainedaboutthe structureandthefinancial butfewstudies easily capital performance onthe ofthemSodoesthe structureofthelisted in relationshi

8、p capital companies affectitsfmancial itworks，how pharmaceuticalmanufacturingindustry performance?If fred the which doesit?Inthis Out variableof structurehasa paper,we capital significant onfinancial ofChinaSlisted in impact performance companiespharmaceutical recommendationstO the structureofitand

9、industry,make optimize manufacturing capital thefinancial fmallyimprove performance It describesthe of structureindifferent andfinancial firstly theorycapital periods the inthe and Outtheeleventraditionalindicators performance，definesconceptstudypoints financial andoneindicatorwhichisR&D tOreflectth

10、e of performance capability financial oflisted in performancecompaniespharmaceuticalmanufacturing tothe statusand characteristicsof selectfinancialdata according industry it,I development intheannual from2008tO201 an ofits structureandfinancial report 0，makeanalysis capital andthena sCOrefactorYwhic

11、husethemethodoffactor performancegetcomposite analysis reduce to thedimensionoftwelveindicatorsand betweenthe regressionanalysis capital structureandthe score wedrawaconclusions offactorAtlast thatthefinancial composite hasasignificant correlation诵m the ratio， performance negative asset-liability No

12、n-correlated thefirst shareholders ratio、撕tllthe relationship、Jl，itllmajor shareholding top tenshareholdersof correlation埘thtenshareholdersratioandexiststhe ratio，a positive top ClLrVe、析th ratiobutnotinverted-U onthe quadratic asset-liability of some theresultsofthe forward the analysis study,weput

13、policy叭ggeStio璐tooptimize structurethe in capital of listed companiespharmaceuticalmanufacturing enhancethe financial companyS performance Abstract Keywords：CapitalStructure；FinancialPerformance；Pharmaceutical ManufacturingIndustry； Research Empirical 111 广东工业大学硕士学位论文 目录 摘要I ABSTRACTII 目录IV CoNTENTS

14、。VI 第一章绪论1 11研究背景与意义1 111研究背景：1 112研究意义2 12文献综述2 121国外文献综述3 122国内文献综述5 13研究方法与创新7 131研究方法7 132研究创新7 14研究内容与框架8 141研究内容8 142研究框架9 第二章财务绩效与资本结构的相关理论。10 21财务绩效相关理论10 211财务绩效的定义10 211财务绩效评价指标l0 212财务绩效衡量方法11 22资本结构的相关理论12 221资本结构的定义12 221早期资本结构理论12 222现代资本结构理论13 223新资本结构理论14 IV 目录 23资本结构与财务绩效关系的理论15 第三章

15、医药制造业上市公司资本结构与财务绩效现状分析17 31医药制造业发展现状及行业特点17 311医药制造业发展现状17 312医药制造业发展特点17 32医药制造业上市公司资本结构和财务绩效现状18 321样本的选取与数据来源18 332指标的选取19 333资本结构现状分析。22 334财务绩效现状分析24 第四章医药制造业上市公司资本结构与财务绩效实证分析一28 41变量的定义28 42研究假设的提出28 43因子分析28 44回归分析36 45实证结果及原因分析48 第五章建议49 51优化资本结构49 52适度增加股权集中度50 53适当降低流动负债比50 总l右5l 参考文献53 攻读

16、学位期间发表论文57 学位论文独创性声明58 致 射59 附录60 V 广东工业大学硕士学住论文 CoNTENTS CHAPTERlINTRoDUCTIoN1 11Research and BackgroundSignificance1 111Research Background1 112Research Significance2 12LiteratureReview2 121 LiteratureReview3 Foreign 122DomesticLiteratureReview5 13ResearchMethodsandrnnovation7 1：；1ResearchMethods7

17、 Innovation7 1：；2Research 14ResearchContentandFramework8 ResearchContent8 141 142ResearchFramework9 CAPTER2FINANCIALPERFoRMANCEANDCAPITALSTRUCTURETHEoRY 1 TheRelevant ofFinancial 0 21 Concept Performance1 211TheDefinitionofFinancialPerformance10 FinancialPerformance 0 211 Indicators1 212Financial me

18、刮弧l陀s11 performance 22TheRelevant of 2 ConceptCapital Structur一1 2 221Thedefinitionof structure1 capital VI Contents I I 2 221 of S臼眦tllre1 EarlyTheoryCapital 222Modemof SnllctIlIe13 Theory Capital 223New Structure 4 Capital Theory1 23The of StructureandFinancialPerformance 5 Theory Relationship1 Ca

19、pital l胳m0l孙m气NlESCAPAL C甜们限3PHARMA!a班CAIMAM臌arI服删G 7 31Pharmaceutical Statusand ManufacturingIndustryDevelopmentIndustry 7 Characteristies1 7 311Pharmaceutical Status1 ManufacturingIndustryDevelopment 312Pharmaceutical 7 ManufacturingIndustryDevelopment 32 ofPharrnaceutical Listed S仃uCtu】reand Anal

20、ysis ManufacturingCompanySCapital FinancialPerformance18 andData 8 321 Selection Sources1 Sample 9 332SelectionofIndicators1 333 of Structure22 AnalysisCapital Performance24 334 ofFinancial Analysis CHIWER4 LISTEDC0心imsINPHAACEI】，nCAL PE】闭测四oF MANI砸ACll瓜D4GINDU【RY28 41Definitionof1、7撕ables28 42 Prop

21、osed28 Hypothesis 43Factor Analysis28 44RegressionAnalysis36 andCause 45 Results Analysis48 Empirical CAPTER5PoLICY 51 Structure49 OptimizeCapital 52ModerateIncreasein Concentration50 Ownership theCurrentLiabilities50 53 tOReduce Appropriate V11 广东工业大学硕士学位论文 1 SUMMARY5 REFERENCES53 PAPERSPUBLISHED57

22、 THE oRJGINALITYSTATEMENToF APPENDIX：60 Vm 第一章绪论 帚一早三百。y匕第一章绪论 11研究背景与意义 111研究背景 资本结构与企业的财务状况、代理成本和税收地位等诸多因素直接相关，它不仅 影响企业的资本成本，而且通过影响并决定着公司治理结构，最终影响并决定企业行 为特征及企业价值。合理的资本结构有利于企业行为的规范和企业价值 即企业财务绩 效 的提高。因此，对资本结构的研究一直备受实务界和理论界的关注。 资本结构对财务绩效的影响是中外众多财务理论研究中的一个重要课题。我认为 对这一问题的研究具有重大的理论和现实意义，资本结构的选择是非常重要的，因为

23、 它不仅影响企业的资本成本，而且影响着企业的财务绩效。因此，怎样使上市公司的 资本结构合理化，从而使绩效达到最优水平是公司经营管理中所面对的重要问题。 根据产业组织与资本结构理论，行业因素是影响资本结构的一个重要因素，不同 的行业是具有不同资本结构的。众多周知，医药行业是关乎国计民生的产业，是与人 的生命密切相关的特殊产业，在国民经济中具有重要的地位与作用。医药对人类生活 的巨大影响使得其行业的高增长和高收益性非常突出，中国的制药业起步于20世纪， 经历了从使用传统工艺到大规模运用现代技术的发展历程，特别是改革开放以来，我 国医药工业的发展驶入了快车道，整个制药行业年平均生产总量的增长保持在1

24、77 左右的势头，高于同期全国工业年平均增长速度，同时也高于世界发达国家中主要制 药国家近30年来的平均发展速度，成为当今世界上发展最快的国家之一。然而，医药 行业在如此快速的发展背景下，其自身的资本结构能否为其为起带来良好的经济效益， 在实现企业的价值同时对财务绩效有何影响将成为研究的重点。 目前在国内有关资本结构的探讨主要集中在对资本结构的影响因素问题和优化资 本结构问题方面的研究，在对资本结构与财务绩效之间的相互关系的研究文献也很多， 但是对医药制造行业这一方面进行研究的就相对较少。本文主要是以医药制造业上市 公司为研究对象，对医药制造业上市公司的资本结构与财务绩效的相关性进行定性与 定

25、量研究。 广东工业大学硕士学位论文 112研究意义 随着我国资本市场的不断发展与完善，资本结构对上市公司绩效的影响也越来越 受人们关注。本文期望借鉴国外成熟的资本结构理论，在我国资本市场已经得到长足 发展的前提下，研究资本结构和上市公司财务绩效之间的关系。本文主要目的在于： 尝试从理论和实证的角度研究公司资本结构对财务绩效的影响，查找出对财务绩效具 有显著影响的资本结构中的相关变量，从而为优化我国医药制造业上市公司的资本结 构，提高公司的财务绩效，最大限度地降低公司的资本成本，实现公司价值的最大化 提供理论指导和操作建议，同时对在实证分析中发现的一些问题进行分析，提出解决 的办法。 随着小康社

26、会的全面到来和国民收入的逐步提高，人们的生活水平和健康意识也 同步提高，人均医疗保健支出在消费支出中所占的比例也越来越大，从而使医药市场 总体需求将呈现上升态势。同时，人口的增长及老龄化、人均用药水平的提高等长期 有利因素将继续对医药经济的发展起支撑作用。面对着我国13亿人口对医疗保健方面 的需求日益增加，使得医药企业面临巨大的挑战。而且随着国际竞争的加剧，医药制 造业上市公司自身的结构是否合理，能否给企业带来经济效益，能否在竞争激烈的环 境下健康发展成为研究的重点。因此，本文将从实证方面研究医药制造业上市公司资 本结构与财务绩效之间的关系，找出二者之间的具体相关关系。根据研究结果提出相 应政

27、策建议，从而为优化医药制造业上市公司的资本结构、提高企业绩效、实现公司 价值的最大化，促进医药制造业的发展，具有较强现实经济意义。 12文献综述 国内外有很多学者对资本结构与财务绩效两者之间关系进行了相关的研究，在总 结这些研究的时候发现，资本结构与财务绩效的关系存在3种关系，有些学者研究得 出两者是正相关关系，有些学者认为两者是负相关关系，也有些学者得出的结论是两 者没有显著相关关系。 2 第一章绪论 121国外文献综述 1、资本结构与公司绩效两者关系为正 两者是没有关系的，但是后来在修正的删理论中认为在考虑税的情况下，公司的价值 与负债是正相关的。他们认为负债有税盾作用，因此负债越大越好，公司的价值也随 负债的增加而增加，最好是100的负债，这样企业的价值就达到最大。 系，而且是明显的正相关关系，并且在O23到O45的负债水平下，公司的资本结构可 以对公司的财务绩效产生正向的影响心?。 或是在回购股票的时候，公司的股票价格都呈现上升的趋势，股票价格的上涨直接导 致股东利益的增加，从而得出的结论是公司的债权与公司的绩效是正相关的关系b，。 Kshitijshah 1994 在研究资本结构变化对公司股票价格的影响时发现：在资本 结构变化宣布的当天，财务杠杆越高，股价上升幅度越大；财务杠杆越小，股价下降 幅度越大，。 小型公司的样本，对财务数据进行了研究，发现在财务因素方