钢铁行业上市公司盈利能力与资本结构实证分析

1、钢铁行业上市公司盈利能力与资本结构实证分析财经视点2010年 第10期钢铁行业上市公司盈利能力与资本结构实证分析文/孟薇摘 要：本文系统分析了我国钢铁行业上市公司盈利能力与资本结构的相关性问题，并运用主成分分析和回归分析等方法对钢铁行业上市公司盈利能力和资本结构之间的关系进行了分析，最后提出了优化钢铁行业上市公司资本结构和提高其盈利能力的建议。关键词：盈利能力；资本结构；上市公司中图分类号：文献标识码：文章编号：F27 A 1006-4117（2010）10-0139-02一、公司资本结构理论回顾结构决策与代理成本有直接关系。最优的融资结构通过最小化总从20世纪50年代至今，中西方学者对资本机

2、构的研究大致可代理成本得到，此时股权的边际代理成本等于债权的边际代理成以将其分为三个阶段：早期资本结构理论、现代资本结构理论和本。2、优序融资理论认为非对称信息的存在使得投资者倾向于新资本结构理论。从企业资本结构的选择来判断企业市场价值。企业融资存在先内（一）早期资本结构理论。净收益理论认为企业负债程度越后外，先债后股的顺序。3、市场相机抉择理论认为对企业而言高，综合资金成本就越低，企业价值也就越大。净营运收益理论不存在一个最优的资本结构，企业的资本结构只是企业历史上有认为资本结构与公司加权资本成本及其价值无关。传统折中理论意的市场相机抉择行为的累积结果。该理论认为企业融资行为与认为企业最优资

3、本结构应是在债务资本的边际成本与权益资本的资本市场环境密切相关。边际成本相等时的资本结构。从资本结构的有关理论中可以看出，关于企业资本结构与其（二）现代资本结构理论。1、MM理论：在市场处于均衡盈利能力或企业价值之间的关系，不同的学者看法也不一致。钢状态的假设下，企业的总价值不受资本结构的影响，企业资本结铁行业作为我国上市公司中的制造业的代表，具有规模大、周期构和企业市场价值无关。2、修正的MM理论：由于考虑公司所性强等特点，本文以钢铁行业为例，探讨钢铁行业上市公司盈利得税，负债利息免税利益的存在，企业价值会随着资产负债率的能力与其资本结构之间的关系。增加而增加。3、米勒模型：该理论认为最佳资

4、本结构受企业所二、钢铁行业上市公司盈利能力和资本结构指标的选取得税和个人所得税变动的影响。4、权衡理论：权衡理论认为负（一）钢铁行业上市公司盈利能力指标的选取。本文使用相债对企业价值的影响是双向的，其实质是把企业最优资本结构用关公司20072009年财务报表所体现的下列指标反映钢铁行业上节税收益与各类负债相关成本之间抵消作用的结果加以权衡。市公司的盈利能力：销售净利率X1（净利润/销售收人）、销售（三）新资本结构理论。1、代理成本理论认为公司的资本毛利率X2（销售毛利润/销售收人）、净资产收益率X3（当年实注：数据来源：根据中国统计年鉴、山东省统综上分析了外商直接投资对山东省食品与医药产业集聚

5、计年鉴（2001、2002、2003、2004、2006、2007）整理、影响作用。发现外商直接投资确实推动了山东省食品与医药计算。由于烟草加工业对外资开放有限，所以将其数据剔产业的集聚。除。除外资企业数据外，行业工业总产值、增加值数据均在经济全球化和国际产业转移的浪潮之下，外商对山东为国有及规模以上非国有企业统计数据。制造业的投资的不断增加，将进一步推动山东省产业的集聚由表1我们可以看出，在山东省的农副食品加工业行业和和产业结构的升级。山东省在吸引外资、利用外资促进产业食品制造业中，外企在该行业工业增加值占山东省该行业工发展的同时，一定要结合地区产业特点，加强投资环境建业增加值的比重有明显上

6、升的趋势，依赖上述的假设前提，设，不仅在基础设施建设方面落实，而且应加强软环境的建我们可以理解为FDI有效的促进了山东省农副食品加工业行设，从而鼓励相关产业的企业前来“扎堆”发展，促进产业业和食品制造业的发展；在FDI的作用下，山东省的饮料制集群的形成。造业和医药制造业发展比较平稳；山东省的农副食品加工业行业相对于全国其他地区来说有较高的产业集聚程度，并且作者简介：李晓婉（1985 ），女，山东省东营市，山其产业集聚程度呈上升的趋势；食品制造业在20002004年东经济学院国际贸易学研究生，研究方向国际贸易理论；文的数据显示其还不具有产业集聚的特点，但在20052007年兰兰（1984 ），女

7、，山东省济南市，山东经济学院国际贸的数据却显示山东省的食品制造业相对于全国其他地区该行易学研究生，研究方向国际贸易理论。业来言其产业集聚的程度较高，而且其产业集聚程度也是进参考文献：一步加强；山东省的饮料制造业和医药制造业这两个行业，1Enright.Host country characteristics and agglomeration in foreign 虽然其集聚程度不高，但其集聚程度有明显上升的趋势，而direct investmentJ.Applied Economics,2001;(12):833840.2吴丹丹,谢建国.FDI对产业集群作用的实证研究以江苏省制造业产且200

8、7年的区位熵数显示，山东省的医药制造业的区位熵为业集群为例J.世界经济研究,2007;(6):5488.1.021实现了产业集聚。3潘天芹,白莉莉.FDI对浙江产业集群影响的实证分析J.浙江金四、结论融.2007;(8):5657.2010.10 139.W88184财经视点 2010年 第10期现的净利润/年末净资产）和资产净利率X4（当年实现的净利润行加权平均，进而得到公司盈利能力的总得分：/总资产）。其中，销售净利率和销售毛利率反映了公司生产经P=（68.872C1+17.329C2）/86.201 （32）营业务的获利能力，而净资产收益率和资产净利率反映了公司资4、盈利能力与资本结构的

9、回归分析。应用主成分分析的结产的运作效果。这四项指标综合起来，可以比较全面地反映一个果，我们来分析钢铁行业上市公司盈利能力P与其资本结构X之公司的盈利能力。间的关系。表33中回归系数反映了盈利能力P与资产负债率X（二）资本结构指标。本文以资产负债率X（负债总额/资之间关系，结果如下：产总额）来反映企业的资本结构，它反映出在企业总资产中来表32盈利能力与资产负债率回归分析源于债权人提供的资金比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。三、钢铁行业上市公司盈利能力的主成分分析（一）样本数据。本文选取了万得WIND金融资讯数据库钢铁行业（黑色金属冶炼与加工业）33家上市公司财务数据作为样本。为了尽量避

10、免技术进步、制度变迁、宏观经济政策等因素对公司盈利能力的影响，采用了平行数据而非截面数据进行分析。回归方程的常数项为45.091，在1%的显著性水平下通过T检我们剔除2家ST公司，最终所选取的31家上市公司样本数据（采验；自变量斜率为 0.406，在10%的显著性水平下通过T检验，取20072009年财务指标的均值）。说明代表资本结构的资产负债率对盈利能力有较为显著的影响。（二）盈利能力的主成分分析。主成分分析是一种多元统计回归系数为负数，说明公司盈利能力与其资产负债率呈反向变动方法。事实上，由于上市公司盈利能力各指标之间通常存在相关的趋势。性，如果用普通的线性回归模型进行回归分析，很难对公司

11、盈利四、结论能力做出正确判断。本文采用SPSS16.0统计软件中的Pearson相资本结构的衡量主要来自资产负债率。从财务学的角度来关分析，得出r12=0.861，r13=0.623，r14=0.477，r23=0.866，说，一般认为我国理想化的资产负债率是40%左右；上市公司略r24=0.725，r34=0.894。相关系数表明诸多变量之间存在非常微偏高些，但上市公司资产负债率一般也不超过50%。对企业经显著的相关关系（0.5r0.8为显著相关，0.8r1为高度相营者强调的是负债要适度：负债率愈高，风险就愈大；而负债关），从而较难对企业的盈利能力做出正确判断。因而采取主成率太低，就显得过于

12、保守，不利于企业经营和发展。通过对样分分析方法，提取各盈利能力指标的有用信息，删除重复信息，本企业盈利能力前十名企业的资本结构进行汇总和取算术平均就可以综合评价公司盈利能力，避免相关性造成的偏差。值，得出钢铁行业盈利能力最高的前十名上市公司平均资本结1、提取主成分。根据31家上市公司反映盈利能力的四个财构是57.66%，本文选取的样本公司资产负债率分布情况如下表务指标，运用SPSS16.0统计软件中因素分析过程的主成分分析41所示：法，得到原始变量X1、X2、X3、X4的主成分，其总方差解释表表41钢铁行业上市公司资产负债率分布情况中相关矩阵的特征值及方差贡献度如表31所示：表31相关矩阵的特

13、征值和方差贡献率根据钢铁行业盈利能力与其资本结构之间的关系以及盈利能力较强的钢铁上市公司的资本结构，我们认为钢铁行业资产负债从上表可以看出，所抽取的四个原始变量对方差的贡献度比率在30%40%比较合适。而从表41来看，大约九成钢铁行分别是68.87%、17.33%，两个主成分对方差的累积贡献度是业上市公司的资本结构存在或多或少的不合理因素，需要对资本86.20%。根据累积方差贡献率大于等于85%的原则，故选取第结构进行优化。一、第二主成分代表原变量的所有信息量。另外，企业盈利能力是一个综合指标，其影响因素是多方面2、建立各主成分的得分函数。根据原始变量的值和因子得的。钢铁行业上市公司除了需要优

14、化资本结构外，还要研究企业分系数矩阵，可以建立因子得分函数，进而计算出两个主成分的最佳规模、保持企业快速稳健成长、增强企业信用、加大对内部得分C1、C2。管理者和外部投资者的激励等等因素，以便最大程度地提高盈利C1=0.811X1+0.958X2+0.956X3+0.826X4能力，实现企业价值最大化的目标C2=0.009X1+0.051X2+0.043X3+0.409X4 （31） 作者单位：首都经济贸易大学会计学院参考文献：3、计算盈利能力总得分。分析得出第一主成分主要反映了1陈超,饶育蕾.中国上市公司资本结构、企业特征与绩效J.管理工程学销售净利率、销售毛利率、净资产收益率和资产净利率，而第二报,2003.2王娟,杨凤林.中国上市公司资本结构影响因素的最新研究J.国际金融研主成分主要反映了净资产收益率