我国上市公司成本粘性和分析师盈利预测的相关性研究

1、我国上市公司成本粘性和分析师盈利预测的相关性研究第一章 绪论1.1 研究背景所有权和经营权的分离导致了严重的信息不对称。在美国，雷曼兄弟破产、安然事件、世界通讯财务舞弊案等财务丑闻事件陆续发生，在我国也是如此，银广夏、蓝田事件、绿大地等财务造假事件陆续发生，对资本市场造成了严重影响，也给投资者带来了沉痛打击，人们对信息披露提出了强烈需求。然而上市公司所披露的数据往往是历史情况，面对瞬息万变的资本市场，历史盈利数据已经不能满足投资者对于盈利信息的强烈需求，投资者迫切需要获取企业的预测信息，这就促进了我国分析师行业的发展壮大。 分析师具有信息使用者和信息提供者的双重身份，在资本市场上发挥着重要作用

2、。近年来分析师行业快速发展，这满足了人们对于预测信息的需求，尤其是对于盈利预测数据的需求。分析师所发布的盈利预测信息是否准确、其准确性受哪些因素的影响、是否具有投资价值，这逐渐成为人们对于分析师最为关注的话题。 国内外很多学者都对盈利预测准确性的影响因素作了研究，分析师在进行盈利预测时，一定要评估企业未来的成本，因此，成本预测是分析师盈利预测的重要组成部分。然而，目前还很少有学者研究成本习性和分析师盈利预测的相关关系。 传统的成本习性模型认为，成本变化与业务量的变化方向无关，但是这种观点忽视了成本变化的内在原理。美国学者 Anderson（2003）首次提出了成本领域存在粘性这个概念。管理者乐

3、观预期和代理问题导致了企业向下调整成本的速度要低于向上调整的速度，这就造成了成本粘性。由于企业存在着成本粘性，成本费用的不对称性必然会导致盈利的不对称性，原来单纯根据传统成本习性模型而做出的盈利预测，难免会存在着一定的偏差。成本费用粘性是否会影响盈利预测的准确度，就成为了一个值得深入探讨的问题，然而我国关于成本粘性和盈利预测二者关系的研究尚不成熟。因此引出本文的研究主题，验证我国上市公司成本粘性和分析师盈利预测的相关性。.1.2 研究目的及意义1.2.1 研究目的本文的研究目的是，结合我国资本市场的特点，验证成本粘性的存在性，为企业管理者提供优化成本管理的建议，使企业保持适度的成本粘性。验证成

4、本粘性对证券分析师盈利预测准确性的影响，为财务分析师提供盈利预测的建议，使其更加关注企业的成本习性信息，以提高其盈利预测的准确性。1.2.2 研究意义无论是理论研究还是现实应用，对于成本粘性和盈利预测相关性的研究，都具有一定的意义。 从理论意义上来讲，本文对于成本费用粘性与盈利预测相关性的研究，突破常规的单纯对于成本费用粘性和盈利预测某一方面的研究。目前国内外关于两者关系的研究尚未成熟，本文可以丰富二者相关关系的文献。 成本费用习性是成本会计的主题，而分析师盈利预测是财务会计的重要内容，由于企业成本管理的数据难以获得，目前对成本会计领域的研究要落后于对财务会计的研究。本文验证成本粘性和分析师盈

5、利预测的相关性，可以将成本会计和财务会计的基本话题结合起来，丰富和深化管理会计和财务会计之间的交叉研究，从而拓展相关研究领域。 从现实意义来讲，本文验证了成本粘性的普遍存在性，这有利企业更加重视成本管理，保持适当的成本粘性，提高企业利润。本文验证了成本粘性会增加盈利预测的误差，这有利于财务分析师在进行盈利预测时，更加关注企业的成本习性，有助于改善盈利预测的准确性。本文的研究可以给投资者提供建议，有利于财务信息使用者更加理性地对待证券分析师公布的盈利预测信息。.第二章 文献综述2.1 成本粘性研究现状Anderson，Banker 和 Janakiraman( 2003)采用实证研究的方法，构建

6、了一个成本变化率和收入变化率的对数线性回归模型，用虚拟变量区分销售收入变动方向，利用回归估算值间接判断成本费用粘性的大小，发现销售和管理费用变化与收入变化方向不对称，验证美国上市公司存在成本费用粘性。Anderson( 2003)将成本粘性定义为，成本随着业务量的变动而变动时，业务量减少所引起的边际成本减少量要小于等额的业务量增加所引起的边际成本增加量，也就是说成本变动呈现易增难减的趋势1。Subramaniam and Weidenmier（2003）将营业成本和销管费用定义为总成本，证实了总成本存在粘性现象 2。 孙铮、刘浩（2004）首次证实我国销售和管理费用存在粘性，并且验证了成本费用

7、粘性具有反转性和反向性的特征3。孔玉生（2007）将费用粘性延伸到营业成本领域，证实我国营业成本存在粘性现象4。反转性是指在更长预测区间内，成本费用粘性会逐渐下降，随着时间的延长，管理者对于未来前景有更准确的认识，能更加及时地改变成本费用支出。反向性是指收入变化程度越大，企业的成本费用粘性越小。收入下降幅度越大，管理者会面临更为巨大的利润下降压力，决策者不得不及时减少成本支出，以维持企业正常的利润水平。.2.2 分析师盈利预测研究现状岳衡、林小驰（2008）将分析师定义为：供职于证券咨询机构，通过各种渠道搜集上市公司的各种信息，运用专业的知识进行分析，对企业的未来信息作出预测，为投资者提供预测

8、数据和投资建议17。Abarbanell（1992）and Ali（1992）从验证分析师是否会考虑会计盈余的时间序列的角度，来研究财务分析师对于信息的解读能力 ；Sloan（1996）和 Ahmed（2006）从验证分析师是否能够发现应计利润和现金流量之间差异的角度，来验证分析师的信息解读能力18。 胡奕明（2003）发现，从分析师进行预测所使用工具来看，目前还主要是使用比率分析，而对于经济附加值以及托宾 Q 值等较为深层次的财务信息，使用频率很低。在国外，大部分的分析师都给出了各种预测信息，然而我国的预测分析却非常少，而且不会像国外那样给出具体的预测数据，常常是定性分析。几乎没有对于股价的

9、预测数据，很少会对投资者提出买卖建议19。 胡奕明、林文雄和王玮璐（2003)采用问卷调查的方法，从分析师的学历背景、使用的主要分析工具、分析结果的具体形式以及信息的主要来源四方面，了解分析师的日常工作。结果表明，我国分析师工作年限为 3 年远远小于国外水平，获取信息的渠道主要是公开信息，很少与管理层接触获取私人信息。分析师所使用的计量工具还主要是比率指标分析，使用较为高深指标或者自行创建指标的很少20。 胡奕明、沈光明、岑江华（2005）使用文档研究法，以 19932001 年中国证券报上的年报分析文章为样本，验证分析师见解的独立性。结果表明，我国财务分析师的能力是有局限的，无法根据目标公司

10、实际情况的不同，选择不同的分析方法，相对于褒义结论，分析师会更加关注会计信息，谨慎地得出贬义结论。分析师在发布盈利预测时，过分依赖与注册会计师发布的审计意见，二者之间呈显著正相关关系21。.第三章 理论分析与研究假设 . 153.1 成本粘性与分析师盈利预测准确性的相关假设 . 153.2 成本粘性与分析师关注度的相关假设 . 163.3 市场对于存在成本粘性公司盈利预测惊喜反应程度 . 17第四章 研究设计与模型选择 . 194.1 变量选取 . 194.2 样本选取 . 234.2.1 数据来源 . 234.2.2 样本筛选 . 234.3 模型设计 . 24第五章 实证研究结果及分析 .

11、 315.1 描述性统计 . 315.2 相关性分析 . 355.3 多元回归分析 . 375.4 稳健性检验 . 40第五章 实证研究结果及分析本部分主要是利用计量经济学软件 SPSS，对成本粘性和分析师盈利预测的三个相关假设进行实证分析与检验，具体包括描述性统计分析、Pearson 相关性分析、多元线性回归分析以及敏感性检验。5.1 描述性统计截止到 2014 年 5 月底，共有 A 股制造业企业 1564 家，剔除掉在上交所上市的505 家制造业企业，深交所 A 股制造业企业 1059 家，剔除掉 ST 类企业 25 家，最终得到 1034 家深市 A 股制造业企业。由于成本粘性的计量公

12、式 4.2 要求成本与业务量的变化方向一致，计算 STICKY 时，要剔除掉季度成本和收入变化方向不一致的样本，最终在计量营业成本粘性时，得到 2772 个有效样本，在计量销管费用粘性时，得到1490 个有效样本。 表 5.1 列示了采用改进后的 DW 模型计算出的销管费用粘性和反粘性水平，在1490 个样本中， SGA-STICKY 的均值为-0.4957，说明我国上市公司普遍存在着费用粘性。销管费用存在粘性的样本共有 922 个，均值为-1.5741，存在成本反粘性的样本个数是568 个，均值为1.2547，表明我国上市公司普遍存在着成本粘性和反粘性现象，并且成本粘性比反粘性出现的更为频繁

13、。表 5.2 列示了采用改进后的 DW 模型计算出的营业成本粘性和反粘性水平，在2772 个样本中， COGS-STICKY 的均值为-0.0511，说明我国上市公司普遍存在着营业成本粘性。营业成本存在粘性的样本共有 1411 个，均值为-0.6019，营业成本存在反粘性的样本个数是 1361 个，均值为 0.2618。对比销管费用粘性和营业成本粘性，SGA-STICKY 值小于 COGS-STICKY 值，说明销管费用比营业成本存在的粘性更为严重，其原因在于营业成本和企业生产活动最为密切，管理者对营业成本的调整比较敏感，营业成本和营业收入的变动趋势最为相关。.结论本文以我国深市制造业 A 股

14、上市公司 2007-2013 年的数据为研究样本，验证成本粘性和分析师盈利预测的相关关系。研究结果表明:（1）我国上市公司普遍存在着成本粘性现象，而且不同成本构成其粘性大小有所差异。由于营业成本与营业收入有较强的一致性，管理者倾向于更积极地调整营业成本，因此营业成本粘性水平要小于销管费用粘性水平。（2）出于自身利益的考虑，分析师往往发布具有乐观倾向的预测数据，致使我国分析师行业普遍存在着乐观预测倾向。分析师盈利预测误差波动较为剧烈，预测数据缺乏稳定性，无法根据以前的趋势来预测未来盈利的准确性。但是我国分析师关注度却呈现了逐年上升的趋势，说明我国分析师行业正处在快速发展的阶段。（3）成本粘性水平与分析师盈利预测准确度显著负相关。成本粘性越大的公司，其盈利分布的波动性越大，盈利的可预测性越低，盈利预测难度增加，准确性降低。（4）成本粘性水平与分析师关注度之间没有显著相关关系。目前成本粘性在我国的研究还不深入，成本粘性现象尚未得到普遍关注，因此分析师在进行样本公司选择时，不会考虑