资产评估课程论文

1、.汤臣倍健（300146）公司股票估值分析摘要：保健食品行业作为健康产业的重要组成，是全球性的朝阳产业。在经济快速发展的大背景下，营养素补充剂行业将迎来巨大的发展。汤臣倍健作为国内首家上市的经营膳食营养补充剂的企业，发展势头良好，公司股票在二级市场也表现得相当不错。为此，本文根据金融学的相关理论，运用比率法、贴现现金流法和股票交易技术分析对汤臣倍健公司的股票及其公司价值进行评估、对比，以评价当前是否适合在二级市场投资该公司。关键词：汤臣倍健 保健食品 估值 投资1 汤臣倍健公司基本情况1.1 行业状况分析 保健食品行业作为健康产业的重要组成，是全球性的朝阳产业，数据表明，2006年全球保健食品

2、约占整个食品销售的5，其销售额达上千亿美元，且每年都以相当惊人的速度增长。美国2006的保健食品销售额达750亿美元，年产保健品达4000多种，占食品销售额的三分之一；日本近两年的保健品销售额为15000亿日元，年产保健品3000多种；欧洲的保健食品也有2000余种，销售额以每年l7的速度递增。 毋庸置疑，在经济快速发展的大背景下，营养素补充剂行业将迎来巨大的发展。 但随着行业法律法规的不断健全，消费者消费能力及理性认识的提高，渠道竞争及品牌竞争越来越激烈，营养健康产品的进入门槛提高，企业生存形式严峻。如何在激烈的竞争环境中提升产品质量、适应变化、主动创新，是目前所有中国营养健康企业迫切面临的

3、问题。1.2 公司经营状况分析公司属保健食品行业，主要研发、生产和销售膳食营养补充剂。主要产品包括蛋白质粉、多种维生素系列（男士、女士、儿童、孕妇）、维生素C片、维生素B族片、天然维生素E软胶囊、维生素A+D软胶囊、钙+D软胶囊、牛初乳钙片、骨胶原高钙片、螺旋藻片、红葡萄籽片、小麦胚芽油软胶囊、深海鱼油软胶囊、金枪鱼油软胶囊、蜂胶软胶囊、大豆磷脂软胶囊、角鲨烯软胶囊等100多个品种。作为中国非直销领域膳食营养补充剂的龙头企业，公司拥有出色综合渠道能力和巨大的渠道扩张潜力，其清晰品牌战略将不断提升公司的美誉度和产品溢价，拥有众多保健食品文号的产品线则可有力应对政策变化。长期看好公司未来发展，预测

4、公司2011-2013年的EPS分别为1.71元、2.57元和3.99元，长期值得持有。1.3 公司财务分析【1.重要财务指标】指标日期 2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31净利润(万元) 14774.48 9210.59 5217.24 2670.50净利润增长率(%) 103.18 76.54 95.36 120.22净资产收益率(%) 8.60 5.67 48.76 63.17资产负债比率 (%) 4.41 7.37 28.39 45.23净利润现金含量(%) 67.99 59.29 80.27 94.982011年前三季度实现收入4.77亿元

5、,同比增长90%,毛利润3.05亿元,同比增长88%,净利润1.48亿,同比增长103%,EPS 1.35元。剔除利息因素,净利润同比增长73%。第三季度收入2亿元,同比增长120%,逐季明显提速(Q1、Q2增速分别为53%、98%),净利润同比增长高达170%(扣除利息收入)。毛利率单季度64.7%,同比下降2.5个百分点,但环比略有提升,我们认为未来毛利率水平有望进一步提升。销售费用率25%,保持相对稳定,其中品牌费用维持12%左右的水平,预计未来销售费用控制仍将维持目前水平。公司业绩增长提速主要是行业环境良好和销售终端迅速扩张的共同效应。考虑到新铺货的单店进入平稳期存在数月到一年多的时滞

6、,我们推测目前的业绩反应的是去年下半年新增的近4000家终端的上升后期及今年前9个月新增5000终端的上升前期。因此,在行业大环境没有明显变化的局面下,今年经销商和销售终端的持续布点已构成明年高速增长的基础。应收账款控制良好,前三季度平均周转期一个月,与去年同期基本持平,显示公司在高速扩张的同时信用政策仍非常稳定,部分经销商因业务量扩大而被调高信用额度,但同样在年底集中清收。2 估值分析本文根据金融学的相关理论，运用比率法、贴现现金流法和技术分析对汤臣倍健公司的股票及其公司价值进行评估，以评价当前是否适合买入该公司的股票。比率法是一种相对估值方法，反映的是市场供需决定的公司股票价值；贴现现金流

7、法是一种绝对估值方法，体现的是内在价值决定价格，可以通过对企业估值后计算每股价值，从而估算股票的价值；技术分析依据市场交易情况判断买入该公司股票的时机。三种方法都有不同的优缺点，综合运用三种方法能够更合理地评估目标公司的价值。2.1 比率法在运用比率法对股票进行估值时，通过对可比较的或者有代表性的公司进行分析，以获得估值基础，可采用的比率指标包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）等等。比率隐含着市场为半强式有效市场的假设，依据市场有效，股票价格基本上反映了投资人对目标公司未来收益与风险的预期。本部分以深圳证券交易所上市的汤臣倍健公司普通股股票为估值目标，选食品行业板块的公司公司作为可比对象，基

8、本符合市场有效的假设，市场对同行业公司的评价能够间接反映目标公司的股票价值。2.1.1 业绩预测2011年前三季度实现收入4.77亿元,同比增长90%,毛利润3.05亿元,同比增长88%,净利润1.48亿,同比增长103%,EPS 1.35元。剔除利息因素,净利润同比增长73%。第三季度收入2亿元,同比增长120%,逐季明显提速(Q1、Q2增速分别为53%、98%),净利润同比增长高达170%(扣除利息收入)。作为中国非直销领域膳食营养补充剂的龙头企业，公司拥有出色综合渠道能力和巨大的渠道扩张潜力，其清晰品牌战略将不断提升公司的美誉度和产品溢价，拥有众多保健食品文号的产品线则可有力应对政策变化

9、。长期看好公司未来发展，预测公司2011-2013年的EPS分别为1.71元、2.57元和3.99元。2.1.2 采用市盈率（P/E）的估值结果市盈率（P/E）是所有比率中用得最多的一种。因为首先它将一个股票价格与当前公司盈利情况联系在一起的一种直观的统计比率。股票的价格与该股上一年度每股税后利润之比（P/E），该指标为衡量股票投资价值的一种动态指标。采用市盈率对目标公司股票进行估值依据如下公式：市盈率（P/E）=普通股每股价格/普通股每股盈余即目标公司的股票价格=每股盈余的预测值可比公司的市盈率。根据对公司的盈利能力进行分析，预测2012年公司的每股收益为2.57元。公司所处的是食品行业，根

10、据该行业的历史平均市盈率可预测2012年的平均市盈率在4045之间，所以可得公司股票价格应该在102.8115.65元之间浮动。目前公司股票价格为78.86元，远低于所估值，因此值得投资。2.2 贴现现金流法现金流贴现法认为，公司的价值等于公司未来自由现金流的贴现值。现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。由于企业价值的真髓还是它未来盈利的能力，只有当企业具备这种能力，它的价值才会被市场认同，因此理论界通常把现金流量贴现法作为企业价值评估的首选方法，在评估实践中也得到了大量的应用，并且已经日趋完善和成熟。现金流量贴现法也有其自身的缺点，对于高成长性或处于战略扩张阶段

11、的企业，由于企业未来现金流不稳定，而导致计算结果偏差很大，不适合使用该方法来计算每股内在价值。汤臣倍健公司于 2010 年 12 月在深交所创业板成功上市，募投项目投产后，产能得以扩大，销售网点大幅增加，经营规模会随之扩大，该公司处于战略扩展阶段，未来几年现金流量极不稳定。从现金流量表中可得到，2008年至2011年三季度现金净流量分别为1360.77万元、2001.64万元、146251.03万元和-17150.74万元，这几年现金流量不稳定，不适宜采用该方法计算每股内在价值。【现金流量】财务指标(单位) 2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31销售商

12、品收到的现金 50504.14 40741.70 24411.22 16832.81(万元) 经营活动现金净流量 10045.12 5460.63 4188.03 2536.45(万元) 现金净流量(万元) -17150.74 146251.03 2001.64 1360.77经营活动现金净流量 123.87 30.39 65.11 98.11增长率(%) 销售商品收到现金与 105.93 117.72 118.91 118.66主营收入比(%) 经营活动现金流量与 67.99 59.29 80.27 94.98净利润比(%) 现金净流量与净利润 -116.08 1587.86 38.37 5

13、0.96比(%) 投资活动的现金净流 -14296.07 -7876.38 -3212.98 -2067.55量(万元) 筹资活动的现金净流 -12899.80 148666.78 1026.59 891.88量(万元) 2.3 技术分析法从整体上看，公司股票价格自2011年5月24日除权除息起，一直处于良好的上升通道当作，在这短短的半年当中，而且还是在整个大势不好的情况下，走出了一波独立行情，股价曾一度翻倍。公司股价能走出如此强劲的独立行情，皆因其背后有良好的业绩支撑。根据公司年报业绩预测，净利润同比依然大幅增长，基于如此良好的业绩预期，该公司值得投资，但应把握好买入的时机。从图中可看出公司股票价格近一个月来有掉头向下的趋势，前期升幅太大导致股价进一步回调。从近期经济的走势情况和国家出台的种种政策可预测到政策底已经出现了，接下来就应该