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1、,研究报告写作、销售与沟通技巧研讨会,演讲人,报告写作与沟通技巧培训,报告写作与沟通技巧培训讲师：谭小琥,形成自己的金融思维,要有想法（idea）：投资成功的关键在于自己的想法与未来变化相吻合。 保持理性：用理性的逻辑去分析不理性的市场，这样才能多赚少赔。市场上的两种人非理性者以及不知道自己是非理性者。 理性就是以事实为依据，以逻辑推理为手段，对未来趋势做出判断。 多问几个为什么？ 经济增长等于股市上涨吗？消耗资本多的行业要当心。 利率降低等于股市上涨吗？利率降低说明企业盈利下降，投资回报率下降。 形成自己理解世界、分析市场的概念框架：寻找解决问题的主要因素。,谢国忠：宏观经济分析,出口带动发

2、展模式,中国经济发展模式：出口带动。去年出口增量1000亿美元，相当于世界增量部分的三分之一。穷人不可能通过赚穷人的钱而变富。通过贸易实现穷人赚钱，富人享受。 中国产业发展模式：引进国产化国内市场价格战国际出口基地（劳动力成本优势、劳动生产率优势、政府投资基础设施）。 第一次出口浪潮（80年代与90年代中期）：以轻纺为主，占世界出口量的70%80%。 第二次出口浪潮（90年代后期）：以电子为主，目前占世界出口量的25%，目标可能达到70%80%。目前电子产品出口占中国出口量的50%，还可以维持较长时间。 第三次出口浪潮：汽车。今后5年中国一定会成为世界汽车制造中心，零部件和工业设备出口前景看好

3、。,谢国忠：宏观经济分析,出口带动发展模式,出口主要带动力量：三资企业占三分之二，民营企业是新的加入力量。 民族品牌未必是最佳选择，OEM可以避开贸易战。 在中国，消费不是很重要，经济增长主要靠出口和投资。出口增加收入；高储蓄支持高投资；高出口形成高需求，这是一个特殊的增长循环。 储蓄方式的转化投资品市场有机会。 劳动力成本优势出口导向型产业有机会。 中国人穷，对价格高度敏感，价格战最有效。,谢国忠：宏观经济分析,地区发展,中国财富的创造者：“长三角”和“珠三角”（人口2亿，出口占80%，是财富的创造者）。 创造财富的范围在扩大：下一轮发展可能围绕两个“三角”省份，如江西、安徽、湖北、山东。

4、东北和西部地区：这两个地区在出口带动型发展模式中没有优势。“西部大开发”、“振兴东北”只不过是中央通过转移支付形式，使这些地区的日子好过一些，政治上稳定一些。,谢国忠：宏观经济分析,中国经济不稳定因素,投资泡沫：中国每一轮经济周期都将产生投资泡沫，因素之一是风险意识弱（企业和银行都存在）。周期性行业过度投资将在明年放大产能，05年形成泡沫。明年GDP会上去，但05年投资泡沫可能摧毁财富。银行信贷放大周期，也放大风险。 房地产泡沫：去年房地产对GDP的贡献是2个百分点，有一点的基础。但现在确实有泡沫。泡沫最大的是广东、其次是北京，上海也有一点。上海房地产靠台湾人撑着。 国际贸易摩擦更大：美国大选

5、，国内高失业率是一个政治问题，对中国的贸易纠纷将更多。 人民币升值问题：中国政府一定会顶住汇率压力，这一方面是游戏规划问题，不能让步；另一方面中国也有这个实力，在朝鲜问题、国际反恐怖等方面中国都是有影响力。 经济政策：中国经济过热是局部的，主要是房地产和周期性工业投资，大多数地区和城市还是凉的，统一紧缩政策有负面作用。,谢国忠：宏观经济分析,对股市及投资的看法,看好出口性行业：卖给富人的产品好赚钱。 看好只有几家公司竞争的寡头垄断性行业。 看好金融服务业：中国人储蓄率高，对外资银行限制较多。 亚洲经济都是由政府操纵的，政府可控制的工具只有投资。政府引导，社会资本跟风（开发区、房地产、汽车等）。

6、企业与银行风险控制意识不强，容易形成泡沫。社会资本长期投资回报率较低，股市难以持续看好。 支持亚洲股市的重要因素是流动性增强、金融管制放松、政府出利好等。经济因素的支持作用不如金融因素的支持作用。 因此，亚洲股市普遍特点是只有周期性牛市，没有结构性牛市。应当用周期性眼光看市场，用成长性眼光看市场有问题。长期持股不是好的选择。 中国股市投资要从微观上找机会，公司管理人很重要，这是判断公司投资价值的关键。,谢国忠：宏观经济分析,如何做分析员,不断掉换角度看问题、在纠错中成长。市场经常走在分析员的前面，要不断突破自己，不断推翻自己的结论，不要固步自封，要客观、理性。 从区域市场看中国的投资机会：对于

7、电子、钢铁、石化等行业不只从中国的角度看问题，也要从亚洲、全球的供求关系变化中找机会（香港分析员的优势）。 不能太短线，太拘泥于一点。要从面上看问题，注意宏观行业公司相互印证。 Stock Idea很重要：每个月要有一、二个Idea，不断地与别人交流与分享，这样才能做一个有影响力的分析师。 保持独立性：“见好唱好、见淡看淡”不是好的分析员。 勤奋决定收益率。,薛澜：对分析员及对中国投资的看法,对中国投资的看法,关键看投资品行业：以政府为主体带动私人投资是中国经济增长的特殊模式。过去几年连续盈利增长的28家H股公司中，属于投资拉动型行业的公司有22个、属于消费带动型行业的公司有6个。 消费品行业

8、不温不火：贫富差距拉大；物质消费多而服务消费少；高储蓄率；进入门槛低。中国的消费品行业是一个对消费者有利而对制造商和投资者不利的行业，看淡大多数汽车制造商（少数高端产品制造商除外）。 出品占GDP的比重太低。 花旗进入中国股市，不谈市场（市场肯定是高估的），只谈公司（在国外股市买不到的公司）。,薛澜：对分析员及对中国投资的看法,股票估值：因行业而异,DCF：理论性强，实用性不够。 金融股：P/BV 房地产股：企业价值折扣法；香港最好公司折扣率20%30%，最差公司为60%。 公用股：DDM 常用方法：EV/EBITDA、EVA A股为何高估？股本风险溢价不同国内为5.3%，国外为6.4%。,陆

9、运刚：企业分析研讨,什么是好的分析师？,基础分析能力：勤有功。 讲故事能力：逻辑与天分。 情报资讯：人脉关系、可遇不可求。 分析师的核心竞争力是将公司基本面最精华的部分提炼出来，并给出适当的评级。,何绰越：质量控制与路演推介,研究报告的结构,头版定生死：“31”表结构。 做5年的分析预测：目的是考虑长期因素。 提炼投资要点：三到五个最重要的影响因素。 买入建议要点：高增长、高折让、防守性、竞争优势、特殊概念 卖出建议要点：盈利下降、股价升幅过大、治理结构问题、竞争力下降。 结论明确及符合逻辑（与投资要点相一致）。,何绰越：质量控制与路演推介,晨会的重要性,企业文化的摇蓝。 有贡献者的舞台、失败

10、者的地狱。 三分钟规则、提前彩排。 公司访谈及研究报告摘要。,何绰越：质量控制与路演推介,如何分析中国公司,站在管理者立场看问题：中国公司管理者象酒店住客，不象酒店主人。 买容易管理的企业股票（公路、电力、港口、电信、单一业务企业）。避开复杂企业的股票（综合性企业、系统集成、软件企业、科技、医药、银行、保险）。 为什么选择公用股？中国企业的寿命周期。 不看英雄、看制度。 先看行业、再看公司制度、后看股价。 能否Buy and hold?,张化桥：A股研究中的问题,有无统一的估值方法和评价体系?,PE的欺骗性：周期性行业 ROE的欺骗性：有些行业不需要太多的固定资产；租赁还是赎买。 PB的欺骗性：土地、资产的重置成本。 PEG的欺骗性：从DCF角度看，短期盈利增长对股价影响有限。 PC最重要。,张化桥：A股研究中的问题,什么是策略研究？,策略研究：一种弹性很大的职业，没有明确的定义。 宏观经济驱动型策略研究：这种策略分析师一般都是经济学家。 公司价值