货币银行学：Chapter 13 货币政策

1、Chapter 13 货币政策,货币政策目标,涵义 （1）广义：政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和所采取的影响货币数量的一切措施 （2）狭义：中央银行在追求可持续的实际产出增长、高就业和物价稳定所采取的用以影响货币和其他金融环境的措施,（3）内容 政策目标 实现目标所运用的政策工具 预期达到的政策效果,2. 政策目标 （1）发展过程 30s国际金本位制：稳定币值和汇率 40s凯恩斯主义：充分就业 50s经济增长理论：促进经济增长 60s美元危机：国际收支平衡,（2）美联储 经济增长 充分就业 稳定物价 国际收支平衡,3. 货币政策诸目标的统一与冲突 （1）充分就业与稳定物价,

2、（2）物价稳定与经济增长 矛盾：类似菲利普斯曲线 统一：适度的物价上涨能够刺激投资和产出，而产出的增加可以降低产品成本；只有物价稳定才可以维持经济长期增长,（3）经济增长与国际收支平衡 经济增长增加对进口的需求和一部分本来用于出口的商品的需求 增加投资可能导致外资流入,4. 近年来我国关于货币政策目标选择的观点 （1）单一目标论：稳定物价、经济增长 （2）双重目标论：稳定物价 + 经济增长 （3）多重目标论 （4）中国人民银行法：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长,5. 通货膨胀目标制 （1）以确定的通货膨胀率作为货币政策目标（区间）。如果预测实际通货膨胀率高于目标区间，则采取控制性的政策

3、 （2）优点：增加了货币政策透明度和可信度，从而削弱公众预期对政策的冲抵作用,货币政策工具,一般性政策工具的再透视 （1）存款准备金 存款期限越短，货币性越强，准备率越高 效果最猛烈：货币乘数的放大效应，极大限制了创造派生存款的能力 局限性：过于强烈，固定化的倾向，对不同存款和机构产生的影响不一致,（2）再贴现 短期调整再贴现率、长期规定向央行申请再贴现的资格 效果：告示效应（反映央行政策意向）、影响商业银行的融资决策 局限性：央行丧失主动权、调整空间有限、频繁的调整引发市场利率波动,（3）公开市场业务 优越性：直接影响货币供应量、连续性和经常性、主动性、微调性 条件：央行的强大实力，全国性、

4、独立的、发达的金融市场、与其他政策工具的配合,2. 选择性货币政策工具 （1）消费者信用控制 央行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制 内容：分期付款的首付最低金额、购买的最长期限、购买的种类,（2）证券市场信用控制：证券保证金率，用于抑制过度投机 （3）不动产信用控制：抑制房地产投机 （4）优惠利率 （5）预缴进口保证金：多用于国际收支经常出现赤字的国家,3. 直接信用控制 （1）央行以行政命令或者其他方式 （2）规定存贷款最高利率限制：Q条例（活期存款不付息），防止银行用抬高利率的办法竞相吸收存款和进行高风险存贷,（3）信用配额 （4）规定商业银行的流动性比率（流动资产/存款）：

5、缩减长期放款、扩大短期放款 （5）直接干预：惩罚性利率,4. 间接信用指导 （1）道义劝告：通告、指示、与金融机构负责人面谈 （2）窗口指导：央行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款的增减额，并且要求其执行 （3）灵活性大，但是要求央行较强的地位、威望和法律权力,5. 我国货币政策工具的使用和选择问题 （1）存款准备金制度 （2）再贷款 （3）再贴现 （4）公开市场业务 （5）利率政策：中国人民银行对商业银行的存贷款利率,货币政策的传导机制和中介指标,凯恩斯学派 （1）局部均衡分析（货币市场对商品市场的初始影响）：Md r I 总支出E 总收入Y （2）一般均衡分析（货

6、币市场和商品市场的相互作用）： Md r I E 总收入Y Md r （商品市场对货币市场的作用） E Y = 均衡点,2. 货币学派： M E I Y （1） M E ：当作为外生变量的货币供给增大时，货币需求由于内在的稳定性而保持不变，公众手持货币量会超过他们所愿意持有的货币量，从而必然增加支出,（2）E I：超过意愿持有的货币用于不同取向的投资（金融资产、非金融资产），引起资产结构的调整，在这一过程中，不同资产收益率之比又会趋于相对稳定状态 （3） I Y,3. 货币政策中介指标的选择 （1）标准：可控性、可测性（准确数据、便于监测）、相关性、抗干扰性、与经济体制有较好的适应性 （2）超

7、额准备金、基础货币、利率、货币供应量 （3）近期指标、远期指标（控制力弱但离货币政策最终目标较近）,4. 利率指标 （1）优点：可控性强（再贴现率）、可测性强、能够通过利率影响投资和支出从而调节总供求 （2）局限性：抗干扰性差。利率既与信贷需求同向变化（内生变量：经济繁荣时利率因信贷需求增加而上升），又与总需求同向变化（政策变量：经济过热则提高利率）。因此，提高利率为了抑制需求，但是经济发展本身又难以抑制需求,5. 货币供应量：M0、M1、M2 （1）可测性、可控性：均满足 （2）相关性： M0、M1、M2 （3）抗干扰性强：作为内生变量是顺循环的，作为政策变量是逆循环的 不同时期、不同条件下

8、，不同国家选择不同,6. 超额准备金和基础货币 （1）超额准备金：可测性、可控性差 （2）基础货币：可测性、可控性强,货币政策效应,货币政策的时滞 （1）内部时滞 认识时滞：从形势变化需要货币当局采取行动到它认识到这种需要的时间距离 行动时滞：从货币当局认识到需要行动到实际采取行动的这段时间 （2）外部时滞：从货币当局采取行动开始直到对政策目标产生影响为止的这段过程,2. 货币流通速度的影响：如果政策制定者未能预料到或者在估算货币流通速度 3. 微观主体预期的对消作用：公众的预期非常准确而且快速 Eg：政府拟采取长期的扩张政策，人们预期物价会上涨，工人会要求提高工资，企业会因此不愿扩展经营。最

9、终物价上涨而产出不变,4. 其他经济政治因素的影响 （1）客观经济条件的变化：生产要素结构性短缺使得供给无法增加，扩张的货币政策也无效 （2）政治因素,5. 货币政策效应的衡量：实施的货币政策所取得的效果与预期所要达到的目标之间的差距 Eg：紧缩性的货币政策是否可以做到降低价格水平，又不影响产出或者供给的增长率,6. 货币政策与财政政策的配合,7. 西方对货币政策总体效应理论评价的演变 （1）1930s凯恩斯：财政政策 = 财政政策与货币政策配合（相机抉择） （2）1970s滞胀：通胀和失业并存 货币学派：货币政策应该按照规则行事 供给学派：重视市场本身的调节作用、货币政策追求单一的稳定 合理

10、预期学派：重视预期的作用、货币政策的连续性,中国货币政策的实践,我国古代的宏观经济政策思想：物价 传统体制下的货币政策实践：通过指令性的信贷计划，观测现金发行，保证国民经济计划的实现（隐蔽的实际货币供应过多） 改革开放以来的货币政策实践：各方面的完善 “复归”与“启而不动” “软着陆”,单纯依靠行政手段调节是难以适应客观需求的,Case：日本第3轮量化宽松货币政策 在欧洲债务危机、日元升值、东日本大地震等原因使日本经济出现负增长背景下，日本央行2012年2月14日宣布，决定采取进一步货币量化宽松措施。将作为基准利率的银行间无担保隔夜拆借利率维持在00.1%的超宽松水平。此外，把用于购买国债等资产的基金规模从55万亿日元扩大至65万亿日元，并明确把控制物价作为央行货币政策的目标,政策效果： 有利：地震灾害对日本经济的影响没有完结，特别