国内外飞机融资方式的比较研究ii

1、国内外飞机融资方式的比较研究本文纲要当前我国民航业正处于快速发展时期，国内航空公司在未来的几年中将引进大批飞机，涉及的融资金额巨大，如何选择最佳的融资方案。降低融资成本是一个亟待解决。具有现实意义是重大课题。第一章 债权融资第一节 银行贷款航空公司通常使用贷款购买飞机，并以飞机作为贷款的担保。贷款也用来支付给飞机制造商的预付款。一般情形下，购机预付款需要在飞机交付前两年开始分期付款，最高将达总购机款的30%。在没有担保的情况下，银行一般只会提供5年期以内的贷款。在国外，贷款方式的优点之一是航空公司向银行或保险公司支付的利息可以抵税。如果有飞机需要出口到国外，贷款可以由政府支持的出口信贷机构来提

2、供或担保。银行贷款与航空公司采用融资购买方式紧密相关，融资购买是指航空公司向国内银行贷款（外汇或人民币）直接向飞机制造商购买飞机的方式。相对于发行债券，定期贷款更加容易操作、成本也更低。小额贷款由双方协商即可实现，而大额贷款则往往采用银团贷款的方式实现。对于银团贷款，牵头行需要组织多家金融机构来联合贷款，每家金融机构会按照在贷款总额中的出资比例以及是否是牵头行来分配手续费。在这种借款方中，牵头的金融机构与借款的航空公司之间往往有着比较密切的关系。国内商业银行参与的银团贷款：随着我国综合国力的增强，外汇储备较为充足，国家鼓励飞机融资由国内银行解决。在此政策指导下，国内银行在给整个国际银团提供担保

3、的同时，业开始成为银团贷款的参贷行，币种为美元，飞机抵押给银团。采用此种方式，航空公司需支付除贷款利息外的费用，包括管理费、承诺费、安排费、保费、律师费等相关费用，但总成本仍低于国内人民币贷款。并且如有需要，还可以将浮动利率掉期为固定利率，从而避免利率风险。其弊端是航空公司要承担汇率风险。国内商业银行贷款：国内银行的外汇存款已有较大规模，但缺乏较好的投资渠道。其实，为国外银行开保函承担的风险与直接贷款给航空公司的风险是一样的，而收益却少很多。因此，在国家政策的鼓励下，国内商业银行纷纷把航空公司锁定为外汇贷款市场的重要客户。由国内银行提供美元贷款融资也成为一种可供航空公司考虑的方式。在这种方式下

4、，航空公司需承担汇率风险，但结构简单，诸如律师费、管理费、安排费等杂费也可免除，对于合同文本的修改也融资操作。国内外比较：综上所述，我国与外国在贷款方式上存在的差别主要有两点：一是国外许多国家的保险公司可以向航空公司贷款，这极大地丰富了航空公司的融资渠道。我国保险公司却无法向各企业直接贷款。2000年3月1日起实行的保险公司管理规定，保险公司的资金运用，限于银行存款、买卖政府债券、金融债券、买卖中国保监会指定的中央企业债券和国务院规定的其他资金运用形式。而西方国家保险公司资金运用的法定渠道则较广泛。二是国外航空公司向银行或保险公司支付的利息可以抵税。有待法律法规的依据。第二节 出口信贷机构支持

5、多数贸易出口大国都设有自己的出口信贷机构，这些机构要么是政府的一个部门，要么是政府扶持的一个民间组织。其设立的目的是为了通过担保或保险等形式（而不是直接投资）鼓励本国商品的出口。严格来讲，出口信贷机构支持并非一种融资方式，但它往往与银行贷款、融资租赁、经营租赁等方式结合，可以有效降低各种融资方式的风险等。在航空业，这主要体现于美国和欧盟等飞机制造生产国家，这两个地区的许多金融机构都参与了飞机融资活动，比如美国进出口银行（ex-im bank）、英国出口信贷担保署（ecgd）、法国外贸保险公司（coface）、德国赫尔梅斯信用保险集团（euler hermes）等。出口信贷机构支持的益处航空公司

6、 l 出口信贷机构支持可以使航空公司获得更高的信用评级。l 欧洲出口信贷机构给予航空偶那个死免费的提前确定欧洲出口信贷贷款固定利率（即“lasu”利率）的权利。 在交机时，如市场利率高于lasu利率，航空公司可选择以lasu利率进行融资；如市场利率低于lasu利率，航空公司可选择以市场利率来进行融资。这项免费的锁定利率权利为航空公司降低成本提供了较为灵活的条件，从而吸引用户积极订购欧洲飞机。l 航空公司可以有效利用lasu规定的飞机交付前的三年期限。l 出口信贷机构支持可以使航空公司获得更高的收益率，更容易从银行等金融机构获得贷款。金融机构 l 出口信贷机构可以为银行等金融机构放贷提供支持或补

7、充。l 银行可以将一部分原有风险转嫁给出口信贷机构。l 出口信贷机构可以扩大金融机构的收益率。实践中，如果没有出口信贷机构，金融机构会放弃许多融资项目。多年以前，中国大部分飞机都是通过采用出口信贷支持的融资方式引进。美国进出口银行（usex-im bank）及欧洲信贷机构（eca）分别为波音和空中客车提供融资支持。这些融资手段常常与日本杠杆租赁方式（一种使税收得到优化的租赁结构）结合使用。国内航空公司若才采用国外出口信贷机构融资，国内银行也可以参与到飞机融资项目中来，为国内航空公司提供融资服务。以中国工商银行为例，如果航空公司所购买飞机的融资得到制造国出口信贷机构的支持，工商银行可以视不同情况

8、提供多种解决方案，主要包括：（1）外汇转贷款。在飞机抵押和保险权益的转让的情况下，由工商银行作为借款人，从境外获得出口信贷，再由工商银行转贷给航空公司用于购机支付。（2）商业贷款。对于出口信贷所不能覆盖的剩余飞机购置款，工商银行可为航空公司安排融资。（3）出口信贷。在制造国出口信贷机构提供保险或担保的前提下，工商银行可以向飞机买方或卖方提供贷款，或承购卖方所持有的对买方的应收款或应收票据，并提供优惠的融资利率。（4）担保或反担保。对于出口信贷的贷款人、制造国出口信贷机构的担保要求，工商银行可在被担保人提供反担保的前提下，提供相关担保。国内外比较：综上所述，出口信贷机构支持是飞机制造生产国家采用

9、的支持飞机出口的方式，有效的促进了飞机融资业中的银行贷款及融资租赁等。基于我国主要是飞机进口国，我国的银行、融资租赁公司可以利用国外的出口信贷机构对航空公司的融资提供相关服务。同时，我国正在研究发展本国的飞机制造业，国内的相关出口信贷机构应该学习借鉴研究国外出口信贷机构的相关业务模式，为我国的飞机出口业提供强有力的支持。第三节 债券公司债券、信用债券均属于证券或者长期本票，有固定的利率和固定的还款期限。这些债券是可以流通的，公众可像买卖股票那样持有并买卖债券。在欧洲或美国的债券市场上，有时也可以看到公司债券的交易。债券在到期日时将按票面金额偿还或赎回。信用债券可用航空公司的资产做固定抵押或浮动

10、抵押，而抵押信用债券则可用土地或房产作为抵押。固定抵押是以特定的资产为标的，而浮动抵押则是以所有资产为标的。可转换债券持有者可以在某特定时段内将其转换为普通股。当股票价格低迷时，航空公司仍可按固定利率进行融资，不同的是投资人具有在将来某个时间，以某个预先确定的比列，将债券转换为普通股的权利。这些可转换债券也可以在股票交易市场上进行交易，可转换债券的利率比不附加转换条件的债券利率要低。航空公司为了融资可以发行各种类型的债券。债券类型不同，利率也不相同。对所抵押的资产也拥有不同的权利。公司债券和信用债券在本质上是一样的，只是在法律层面上有细微的差别。国内外比较：（1）我国的债券和美国相比差距较大。

11、每年发行总量也不过占gdp的15%左右,且品种比较单一。主要有国债、中央银行债、政策性银行债等为数不多的几种。在我国债券市场中,政府债券占相当大的比重。其中国库券和央行票据占债券市场的比重达到近70%,且大部分为5-10年的中长期债券。企业债券占的比重非常小,而且地方政府不允许发行债券。（2）在我国债券流通以沪深证券交易市场、银行间债券交易市场和证券经营机构柜台交易市场为主。交易量比较小,整体换手率也仅是美国债券市场的1/10。（3）美国国内债券投资者主要以银行、基金、个人、保险公司、国外和国际机构投资者等为主,各类投资者持有债券比例比较平衡。而我国债券市场投资结构不尽合理。主要有国有商业银行

12、、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、保险公司、证券公司、基金管理机构等。市场参与度数量虽然众多,但债券持有比例极不均等,外资机构参与度较低。第四节 设备信托债券（etc）这种债券与有担保债券类似，但形式上更像租赁。航空公司将债券出售给投资者用以购买飞机，而投资者以信托的形式拥有飞机。购买的飞机可以是一架可以是多架，发行信托债券用于购买新飞机时要以机队中已有的飞机作为担保。飞机的租金将通过受信托人支付给投资者。债券到期后，飞机的所有权转移给航空公司。在20世纪90年代，这种融资方式在美国受到了很大的限制，目的是为了在航空公司（承租人）进入破产保护后，可以有效的保护投资者的利益。然而，这种

13、融资方式最近在欧洲却甚为流行。增强型etc多重模式增强型etc单一模式传统飞机融资方式依赖于飞机的价值信赖于航空公司信用债券化小规模组合alps飞机从依赖于航空公司信用等级的传统融资方式到基于飞机价值的新型融资方式，飞机的融资方式有很多种。在图列出的各种融资方式中，由左到右表示对航空公司信用等级的要求越来越小，对飞机资产风险的关联性反而越来越高。在图的最右端，飞机证券化已经与航空公司的信用等级没有任何关系。设备信托债券（etc）常常被认为是资产证券化的一种形式。然而，设备信托债券的出现更多的是出于税收方面的考虑，而不是为了分散风险或是降低借贷成本。这种证券化方式涉及的飞机往往很少，一般只有一两

14、架。其过程是委托人首先向投资人发行设备信托债券，并以筹得的资金购买飞机，然后将飞机租赁给航空公司。因此，这种方式实际上是一种有担保的债务融资，而不是真正意义上的租赁，因为飞机自始至终为航空公司所拥有。这和证券化一样可以防止航空公司破产所带来的风险，而同时也对债务融资起到了担保作用。出售给机构投资者的信托债券，比航空公司的债券在评级上总体要高一些。这种证券通常可以交易，因此更具吸引力。第五节 增强型设备信托债券（eetc）【重点】what is an eetc?eetcs are secured, recourse debt instruments backed by a pool of col

15、lateral, typically specific aircraft, as well as the credit of the issuing airline. thus, the noteholder has two sources of ultimate recovery should a default ever occur: 1. the collateral backing the notes, and 2. a claim on the airline itself, should a shortfall exist after claiming the collateral

16、. eetcs also benefit from various structural enhancements, such as liquidity facilities and structural tranching.eetc bonds are issued out of bankruptcy-remote trusts, which in turn own equipment notes that are directly backed by the underlying financing on each respective aircraft. in the event of

17、a default, the eetc noteholders can seize the aircraft backing the transaction, duo to liens on the mortgages/leveraged lease that was used to finance the aircraft.the evolution of eetcs began with straight equipment notes, or etcs. these were simpler financing structures, secured by aircraft where

18、debt covered 80% of the market value of the planes and the remaining 20% was sourced from the equity holder. the next stage of the market was the development of pass-through certificates, or ptcs. similar to current eetcs, ptcs were issued to investors from a trust that owned equipment notes on the

19、aircraft financing. essentially, ptcs were structured where the underlying security was a group of etcs, which were in turn used to finance aircraft with debt. the important benefit of the markets evolution to ptcs was that larger amounts of debt could be raised, thereby making the debt instruments

20、larger and more liquid, and allowing for a broader, more diverse package of aircraft collateral for the investors. the final evolution in the marketplace was the creation of eetcs. eetcs incorporate five major structural improvements over predecessor ptcs:特点eetcsptcsetcs发行规模大型（达到10亿美元）中小型（5千万至3亿美元）小

21、型（2千5百万至5千万）交易流动性index eligible？是是否collateral age中短期中长期中长期collateral diversification高中低中低低liquidity facilityyes，18月否否发行ltv a tranche：40-50%b tranche: 50-60%c tranche：60-80%65-85%65-85%source:tcw j.p. morgan设备信托债券还有一种改进形式，称为增强型设备信托债券（eetc），它更像下面要介绍的飞机证券化。这种形式更加取决于资产的风险。增强型设备信托债券一般不会只出售一种债券或债权证明书，而是将它

22、们划分成不同的类别，根据担保程度和与租金现金流的关联程度不同，每种类别的风险及回报也不尽相同。与设备信托债券相比，这种结构可以为高级（低风险）债券提供更高的信用等级。但是，在飞机所有权方面增强型设备信托债券与证券化之间仍然有着本质的区别，证券化可以将风险分散到多家航空公司上去。增强型设备信托债券最初于20世纪90年代诞生于美国，目的是便于那些没有投资等级的航空公司利用投资等级开辟融资渠道，同时在航空公司进入破产后，能够给予飞机所有者更多的保护。国内外比较：国内尚未有此类融资方式。第六节 飞机证券化飞机证券化未来的发展显然与经营租赁市场密切相关，能否得到广泛应用要取决于多种因素。首先，其重要性要

23、得到全球普遍的认识；其次，资产所有权与经营权分离的问题要得到解决；再次，证券化的资产要能够从企业的资产负债表中剥离。证券化的优势：其核心意义在于能够降低航空公司的借贷成本。在alps 92-1证券化之前，银行提供给通用电气商业服务公司（gecus） gecas（general electric capital aviation services），始建于1975年，其前身为gpa公司，总部设在爱尔兰的香农（shannon），是当今世界上最大的专门从事飞机租赁的专业租赁公司之一。1993年，gpa被美国通用电气公司(general electric company)下属的通用电气投资公司所兼并，

24、更名为gecas。的贷款利率为libor加2%，且贷款额只有租赁公司价值的75%；而在租赁业务证券化以后，为证券化而成立的专门公司可以享用到libor加1.4%的利率，同时可以得到租赁价值87%的贷款。证券化也存在一些问题。首先它削弱了承租人和出租人之间的联系，由于有多家公司参与，航空公司的工作量也有所增加；其次，有些人对于将监管和技术管理工作外包给专业公司存在异议，他们认为这些公司的工作质量远不及租赁公司自己认真仔细。作为证券化的一种替代形式，由于不涉及出租人，eetc更有可能在美国以外的地区迅速得到普及。eetc将有可能取代日本杠杆租赁以及其他一些以避税为目的的融资方式。国内外比较：国内尚

25、未有此类融资方式。第二章 股权融资股东权益 即向航空公司股东进行的融资。航空公司的所有者或股东有权在公司股东大会上投票表决，有权分享股息（在有股息分配的情况下），并有权在公司破产清算时获得剩余的财产（在偿还了其他债务后仍有足够现金的情况下）。除了欧美国家外，世界上多数航空公司仍由政府控制一般以上的股权，其他股权持有者包括：其他的航空公司、金融机构、航空公司雇员、其他个人。以增发股份的形式进行资产融资具有很多优点：它既可以改善股权与利润及现有债务之间的关系，也使进一步举债成为可能。当然，这样做也可能会稀释现有股东的控制权，进而为其他公司的兼并带来了机会。因此，民营航空公司很少依靠增发股份来进行融

26、资。中国有三大国有航空公司通过ipo的形式实现了部分私有化。中国国际航空股份有限公司于2004年12月完成了股票上市，政府将其所持股份的24%在香港证券交易所挂牌（h股），国泰航空公司随后又以交叉持股的方式购得乐中国国际航空股份有限公司20%的股份。2006年8月，中国国际航空公司股票在上海证券交易所二次发售，此次a股ipo共发行了16.39亿股（占16%），募集资金近46亿元人民币。中国南方航空公司的私有化进程与中国国际航空股份有限公司大同小异。其后不久，中国东方航空公司也完成ipo并在国内市场上市交易。国航启动a、h股定向增发募资不超过65亿元发表于：3/12/2010 4:19:33 p

27、m 浏览次数：223 中国国际航空股份有限公司（air china limited，简称“国航”）11日宣布启动a、h股定向增发募资不超过65亿元的预案，据悉，此次国航将向包括控股股东中国航空集团公司（china national aviation holding company，简称“中航集团”）在内的不超过10家特定对象进行定向增发。其中中航集团认购a股金额不低于15亿元。 根据增发预案，国航此次拟在a股增发募资不超过56亿元，同时向中国航空（集团）有限公司发行h股募资不超过10.4亿港元（折合人民币9.15亿元），合计募资不超过65亿元人民币。 国航表示，此次增发拟募集资金全部用于补充公

28、司流动资金，其中15亿元按国家有关部委批文用于收购中国国际货运航空有限公司少数股东股权项目，鉴于公司已先行以自有资金支付全部股权收购款项，该等15亿元也将直接用于补充本公司流动资金。 此次国航确定的a股增发价格为不低于董事会决议公告日前二十个交易日公司股票交易均价的90%，即9.58元/股。发行数量不超过58500万股，其中，中航集团拟以不低于15亿元按照具体发行价格认购相应股数，认购的总股数不超过15700万股。 而向中国航空（集团）有限公司定向发行的h股数量不超过15700万股。每股发行价格不低于港币6.62元，募集资金净额不超过港币10.4亿元，也全部用于补充流动资金。 国航强调，这次非

29、公开发行a股和定向增发h股互为条件，即如果本次非公开发行a股和定向增发h股股票中的任何一项未获得股东大会及类别股东会批准或中国证监会核准或与该等发行有关的相关事项未获得其他有权政府部门的批准，则另一项将不会实施。 上月末中国国航与香港国泰航空有限公司（cathay pacific airways limited，简称“国泰航空”）曾经签订的营运协议，国航与国泰航空计划设立一家以上海为基地的合资货运航空公司。根据该协议，公司于2010年2月25日与国泰航空、国泰航空中国货运控股有限公司、朗星有限公司以及中国国际货运航空有限公司签订总体框架协议，拟通过对中国国际货运航空有限公司进行股权重组等安排，

30、与国泰航空共同拥有并营运一家在中国境内注册的货运航空公司。 而此次募资也正是为支付收购中国国际货运航空有限公司（air china cargo co.ltd.，简称“国货航”）少数股东股权对价。 数据显示，截止去年三季度末，中国国航的资产负债率达到76.41%，虽然与上航、南航的相比，负债比较低，但是接近80%的负债率依然是在高位运行。欲打通资金瓶颈实现扩张 春秋航空酝酿上市融资2008-05-08 作者：陶健 文章来源：南方日报 点击量：311 创业机构：春秋航空有限公司 其他机构：花旗银行 涉及人物：王正华 涉及行业：交通运输 国内第一家低成本民营航空公司春秋航空正在实施一个大规模的扩张计

31、划。春秋航空董事长王正华昨天向媒体透露，该公司已向有关部门递交了再购买30架空客a320飞机的申请，到2015年机队规模要达到100架。为了打通资金瓶颈，春秋航空已经着手酝酿上市融资。春秋航空现有8架a320飞机，运营上海飞广州、珠海、厦门、桂林、三亚、海口、绵阳、哈尔滨、沈阳、大连、青岛、郑州、南昌、昆明等30多个城市的航线。根据春秋航空公布的数据，去年该公司共执行14206个航班，输送旅客235万人次，平均客座率95.03%，高于国内其他航空公司，全年票价平均折扣比市场平均票价约低34%，主营业成本水平比行业平均低18%。春秋航空去年总营业收入12.3亿元，净利润0.7亿元。中国民营航空市

32、场起步两年多，以春秋航空为代表的一批企业已初步显现其竞争力，但由于航线资源和市场份额与传统国有航空公司相去甚远，要想降低运营成本，在规模效应的航空业中生存下来，就必须加快引进飞机。按照春秋航空的规划，2010年前其机队要达到30架的规模，2015年到达100架规模，其中一半购买一半租赁。据悉，一架a320飞机的购入价格就要超过4亿元。记者了解到，春秋航空于2006年购买的首批6架飞机将于明年开始陆续交付，这意味未来三年中，春秋用于购买飞机的支出就要达到24到25亿元。航空业是高风险行业，国有航空的资金大多来源于国有银行，民营航空要得到国有银行贷款相对比较困难。虽然近几年来情况有所好转，也有一些

33、银行愿意出面组织财团给春秋航空提供贷款，但春秋最后还是选择了上市融资渠道。王正华表示，上市一方面是为了钱，更重要的是为了引入现代企业制度。他表示，春秋航空作为民营企业，目前权力过于集中，正好借此机会形成科学的公司治理结构。据透露，春秋航空此次上市融资规模在10亿元以上，目前已聘请花旗银行担任其财务顾问。王正华希望春秋航空能选择一个比较好的市场时机在香港上市。有国外投行曾表示，中国民营航空的持续盈利能力，是他们最看重的一项资质，但居高不下的航油价格和飞行员短缺等行业问题，可能会给低成本航空公司带来更多的压力。据了解，目前燃油成本占春秋航空总成本的40%-41%；对于飞行员的培训，春秋航空表示在融

34、资计划中已有考虑。第三章 租赁金融租赁是一种特殊的金融产品，是将传统的租赁、贸易与金融方式有机组合后形成的一种新的交易方式。经过50多年的发展，金融租赁已成为设备投资的主要方式之一，发达国家租赁市场的渗透率(租赁设备投资占全部设备资产投资的比率)已高达20%至30%。同时，融资租赁已发展成为仅次于银行信贷的第二大融资方式，当前占融资总量的比例已达20%左右。中国银行业协会金融租赁专业委员会发布的统计数据显示，截至2009年底，国内12家金融租赁公司租赁资产余额总计达到1507.3亿元，全年实现营业收入77.79亿元，利润总额22.36亿元。第一节 融资租赁融资租赁是指出租人购买承租人（航空公司

35、）选定的飞机，享有飞机所有权，并将飞机出租给承租人在一定期限内有偿使用的、一种具有融资、融物双重职能的租赁方式。租期届满，承租人可以续租，也可以按市场公允价值或固定价格优先购买，或者按规定条件把飞机偿还给出租人。融资租赁有多种做法，较多采用的有投资减税杠杆租赁，利用英、美出口信贷支持的及利用一般商业贷款的融资租赁。融资租赁以融资为目的，从而最终获得租赁资产（飞机）的所有权。租赁期满，租赁资产的所有权为承租人所有，一般租赁期限较长。对承租人来说，实际上是以租金的形式分期付款购买了飞机。在租赁期中，有关飞机的保养、维修等费用全由承租人承担，但同时因使用飞机而产生的效益也全由承租人独享。 在融资租赁

36、中，出租人为了从融资机构得到飞机价格一定百分比的贷款(通常为50%80%)，须提供如下保证条件：（1）飞机抵押给该融资机构；（2）转让租赁保险和飞机保险凭证；（3）转让出租人因飞机所有权而取得的利益；（4）转让银行担保函。而承租人(航空公司)必须对上述出租人的保证条件作出承诺，并提供可靠的保证。所以，承租人(航空公司)一方面要对所租赁的飞机进行必要的保险，另一方面还要寻求对该飞机提供可靠担保的担保人。融资租赁的特性：（1）一般来说租赁期是长期性的，租期通常在12年以上。（2）是完全的分期偿还租金支付形式，也就是说：在约定的租赁期内收取的租金完全覆盖了出租人支付的飞机的价格。（3）通常情况在租赁

37、期内租赁是不可以取消和终止的。（4）租期结束后承租人可优先按约定的价格购买飞机的残值，从而获得飞机的所用权。融资租赁和融资购买的比较如下：从上表可以看出，融资租赁与融资购买比较，各有利弊：（1） 从融资结构上看，融资租赁较为复杂。融资租赁中，需要在国际避税地设立特殊目的公司即出租人，涉及的当事人包括出租人、承租人、飞机制造商、债权人、合同受托人、担保人、保险人等；而融资购买飞机，则不需要设立特殊目的公司，航空公司直接成为飞机产权的所有人，同时将飞机抵押给贷款的中资银行。（2） 从融资手续及费用上看，融资租赁的手续较为复杂，费用较高。由于融资租赁的结构较为复杂，因此，其办理手续也较为复杂，而相关

38、的费用也较融资购买高。其一，在融资租赁中，融资由两部分构成，即出口信贷和商业贷款部分，分别由国外的出口信贷银行和国外或国内的商业银行提供，因此，会产生相关的融资安排费和管理费；其二，在融资租赁中，因为要专门设立特殊目的公司（spv），因此，该公司的注册费及相关运作的杂费就会产生；第三，由于融资租赁涉及当事人较多，且多为国外当事人，所涉及文本较为复杂，因此，律师费相当高，而这部分费用最后均由引进飞机的国内航空公司承担；其四，在融资租赁中，国内中资银行为出口信贷银行及商业贷款银行提供担保，那么，国内航空公司还需要承担这部分担保费。而国内融资购买飞机，上述的融资安排费、管理费、律师费、担保费都可以免

39、除，相关的费用就降低多了。（3） 在融资利率方面，融资租赁的利率相对要较低。因为飞机融资租赁中，一般有85%的出口信贷贷款部分，这部分贷款是飞机出口国为鼓励出口提供的出口信贷，利率一般较低。而国内融资购买是由国内商业银行提供的商业贷款，利率要高一些。（4） 在税收方面，采用融资租赁方式要征收预提税，而融资购买则不会征收此项税收。飞机进口必须支付进口关税增值税，融资购买方式是进口时一次性支付，融资租赁为按照每年的租赁总和逐年支付。而在预提税方面，则采用融资租赁方式需要需支付这项税收。第二节 经营租赁经营性租赁是租赁的一种衍生安排，出租人将飞机出租给承租人，在租赁期出租人拥有飞机的所有权，而承租人

40、获得飞机的使用权，在租赁期出租人不能完全回收飞机的购买价值，出租人依靠飞机的再次租赁或进行残值处理才能回收投资和获得利润。经营性租赁的特性：（1）是不完全的分期偿还的租金支付形式，也就是说：在约定的租赁期内收取的租金不能够完全覆盖了出租人支付的飞机的价格，而租赁期应该低于飞机的使用寿命，出租人依靠再次租赁或出售飞机的残值来收回成本。（2）通常情况出租人承担飞机的大修（不包括c检以下级别的维修），飞机的保险费用由航空公司支付和投保，飞机的大修费用可以通过大修储备金向出租人支付。（3）租赁一般来说是不能取消，租期结束后承租人可能会有续租、退租和购买飞机。经营性租赁的优势 对于航空公司来说经营性租赁

41、有如下优点：灵活性通常5-8年的租期，使航空公司可以及时变换飞机，从而享受到新技术成果，提高服务质量，并能够快速的调整机队数量来应对市场的变化。获得快速性由于多数租赁公司拥有大量的早期飞机定单，在飞机需求大的情况下航空公司通过经营性租赁方式从租赁公司租飞机要比从飞机制造厂获得飞机要快速和容易。资金方面优势航空公司从银行融资和贷款难的情况下，航空公司可以通过租赁公司的购买能力获得飞机，从而实现表外融资，也可以改善资产负债率。保留现金优势经营性租赁飞机，航空公司不需要提前支付大量款项，如果和租赁公司有一个比较优惠的租金水平，可能会比自己购买飞机要经济一些，也可以保留现金投资其它航空公司需要发展的项

42、目。客户信贷等级如果采用自购或融资租赁引进飞机，将占用航空公司在银行的信贷额度，这会降低航空公司的评估等级，使航空公司从银行融资或贷款的难度加大，但使用经营性租赁就不会影响信贷等级。避免资产贬值由于经营性租赁方式，飞机的残值是由租赁公司承担，航空公司不用考虑飞机的贬值等因素，降低航空公司的资产风险。可以说经营性租赁是航空公司灵活调节机队状况的主要途径之一，所以航空公司通常应该保留一定比例的经营性租赁方式，以保持机队的灵活性。 第三节 杠杆租赁按照国外的经验，飞机租赁一般采取“制度租赁”的做法。所谓制度租赁就是利用政府对某个行业或项目的优惠政策，结合租赁的特点创新出一种新的促进投资方式，就是所谓

43、的“杠杆租赁”。其做法是：租赁公司或大的财团出资20%，民间投资人出资80%（无追索权）组成一个飞机租赁公司后，从飞机制造商处购买飞机，然后租给航空公司。这种操作有一套非常成熟的经验和保险，在租赁时不需要担保，风险由投资人承担。 杠杆租赁是国际航空业广泛采用的租机方式，是一种高技术、高智力融资方式。以杠杆租赁方式租机，不仅能够满足上千万美元、超过十年期的融资需求，还能因租机利率低于购机贷款利率，可以节省不少外汇资金。但杠杆租赁，特别是跨国杠杆租赁，其交易结构、法律关系、合同文本相当复杂，必须有一个强有力的承包人。杠杆租赁除一般范式外，还有多种变体。如日本传统杠杆租赁（出租人为租赁公司，贷款人由

44、牵头行和参加行共同组成）、双沾(doubledip)杠杆租赁、美国fsc杠杆租赁等。第四节 其他除上述方式外，航空公司还可利用干租、湿租、转租赁、售后回租、尾款租赁、有条件销售租赁等方式来提升运力。1. 干租干租又称光机租赁，它与湿租基本相似。所不同的是，干租仅涉及飞机的租赁。承租人必须自己提供机组、燃油，甚至自己提供维修服务。干租和湿租这两个术语，最初起源于航空工业，其它租赁业务也是由这两种业务扩展而来的。干租和湿租的最大区别之处，在于干租只提供飞机的资金融通；湿租则不仅提供飞机的资金融通，而且提供所需的燃油、机组、维修等方面的支援。2. 湿租湿租的历史开创于1947年的美国。湿租是指出租人

45、在飞机租赁中提供飞机并且完整地提供机组人员、维修及燃油等服务和辅助支援。从某种角度说，航空界常见的湿租方式也是一种实质意义上的经营性租赁。在一项湿租交易中，出租人提供一定数量的座位。承租人可以按照自己的需要增加或减少座位。湿租最适合新成立的航空公司，因为这种方式可以使新成立的航空公司没有什么生产包袱，致力于新的生产之中。关于湿租航空器的登记注册方式问题，湿租航空器通常在其所有人（出租人）所在国登记，具有该国国籍和登记标志。登记国应该履行其有关安全等方面的职责和义务。显然实际上实行起来是有很大困难的，从而也是对飞行安全不利的。所以，登记国一般都将对租机的职责和义务转移到经营国。但这种职责和义务的

46、转移，必须符合国际民用航空公约，而且双方当局要签订协议。职责和义务转移后，登记国相应的职责和义务就被解除了。中国营运人湿租航空器从事商业运输，其登记问题要具体遵守中国民航总局湿租外国民用航空器从事商业运输的暂行规定。3. 转租赁转租赁是由出租人从另一家融资租赁公司或航空公司租进飞机，然后转租给承租人使用。第二出租人可以不动用自己的资金而通过发挥类似融资租赁经纪人的作用而获利，并能分享第一出租人所在国家的税收优惠，降低融资成本。转融资租赁多发生在跨国飞机租赁业务中。4. 售后回租金融租赁公司管理办法第四条规定：“本办法所称售后回租业务，是指承租人将自有物件出卖给出租人，同时与出租人签定融资租赁合

47、同，再将该物件从出租人处租回的融资租赁形式。售后回租业务是承租人和供货人为同一人的融资租赁方式。”由航空公司首先将自己的飞机出售给融资租赁公司（出租人），再由租赁公司将飞机出租给原飞机使用方（承租人）使用。航空公司通过回租可以满足其改善财务状况（资产负债表）、盘活存量资产的需要，并可与融资租赁公司共同分享政府的投资减税优惠政策带来的好处，以较低的租金即可取得继续使用飞机的权利。飞机所有人（航空公司）通过这种方式可以在不影响自己对飞机继续使用的情况下，将物化资本转变为货币资本。5. 尾款租赁尾款租赁又称“残值（余值）租赁”或“二手飞机租赁”。在近2-3年内，中国将有近100多架租赁进口飞机租赁到

48、期。不论是采用融资租赁还是采用中长期经营租赁，按合同规定，除去租期内民航公司已支付的租金，这些飞机的余值仍占飞机购置成本的30%-40%，金额很大。若由民航用自有资金或申请贷款购汇“留购”，势必严重影响公司当年的资产负债和收益状况；若“退租”，将减少运营飞机的拥有量，失去低成本扩张和进行资产优化配置的机会。比较适当的做法是“续租”。航空公司与国内金融租赁公司或合资租赁公司合作，或引进国外专业飞机租赁公司成立合资的飞机租赁公司，采用国际通行的租赁合同权利转让或出售回租等方式，对租赁到期的引进飞机开展尾款租赁。6. 有条件销售租赁是租赁公司购买飞机并出售给航空公司（或承租人），租赁公司是飞机的法定

49、所有人，航空公司按协议规定在一定年限内将全部租金支付完毕后，飞机所有权以名义价格或直接无偿转让给航空公司。航空公司是飞机的经济所有人，享有其所在国税务利益和期末残值。第四章 典型租赁结构介绍按照惯例，国际飞机融资租赁的主要结构有：日式杠杆租赁（节税租赁）、美国进出口银行担保下的财务租赁、欧洲出口信贷支持下的财务租赁及法国税务租赁等等。上述各种租赁机构都是与各国的税收优惠和加速折旧等政策相联系的，但各自又有不同的特点。第一节 日本经营租赁 第二节 美国进出口银行担保下的融资租赁待补充信息：ex-im finance lease structuremost ex-im bank supported

50、 asset-based aircraft transactions use a finance lease structure. under this financing structure, a special purpose company (the spc) is established to act as (i) the borrower under the ex-im bank supported financing, (ii) the owner of the ex-im bank financed aircraft, and (iii) the lessor of the ex

51、-im bank financed aircraft to the end-user (e.g., the airline). the spc is usually organized and located in an offshore, tax neutral jurisdiction acceptable to ex-im bank and the airline. the owner of the spc grants ex-im banks security trustee a first priority, perfected security interest in its ow

52、nership of the spc by pledging to the security trustee all outstanding shares (or other ownership interests) in the spc.as the borrower, the spc borrows funds from the ex-im bank guaranteed lender (in the case of a guaranteed loan), or from ex-im bank (in the case of a direct loan), to purchase the

53、u.s. manufactured aircraft. the amount borrowed under the ex-im bank supported loan cannot exceed 85% of the net-net invoice price of the aircraft (as per oecd arrangement guidelines). the spc typically obtains the balance of the aircraft purchase price from either (i) a commercial financial institu

54、tion (through the proceeds of a non-ex-im bank guaranteed commercial loan) or (ii) the airline (through a non-refundable advance payment of rent under the lease).as owner of the aircraft, the spc grants ex-im banks security trustee an exclusive first priority, perfected security interest in the ex-i

55、m bank financed aircraft to secure the ex-im bank supported loan. the ex-im bank supported loan relating to an ex-im bank financed aircraft will be secured by such aircraft and will be cross-collateralized with any past or future ex-im bank financed aircraft.as lessor of the aircraft, the spc enters

56、 into a lease agreement with the airline for the lease of the ex-im bank financed aircraft, the terms of which are the same as the terms of the ex-im bank supported loan. the spc provides ex-im banks security trustee with an assignment of, and a first priority, perfected security interest in, the le

57、ase. the spc repays the ex-im bank supported loan and any commercial loan out of the lease rentals paid by the airline over the term of the lease. the lease rentals paid by the airline will at all times be sufficient to repay the spcs loan obligations under the ex-im bank guaranteed loan and any commercial loan.商业贷款银行飞机制造商美国进出口银行航空公司国内银行商业贷款价款飞机担保出口信贷出口信贷贷款行抵押出租公司抵押品托管人担保租赁该结构的特点是，贷款银行在免税岛（开曼群岛）成立出租公司；租赁公司以飞机为抵押，从出口信贷贷款银行获得85%的出口信贷贷款，剩余的15%部分采用商业贷款或其他方式筹集；租赁公司从飞机制造商获得飞机所有权，在承租人提供国内银行担保后，将飞机出租给承租人（航空公司），租期一般为10年；期末，贷款还清后，飞机抵押权收回，所有权归属航空公司。由于经济合作与