我国国有企业融资管理战略研究

1、国有企业融资管理战略研究在 1978 年改革开放前， 乃至到 20 世纪末， 国有企业一直是政府支持和扶植的对象， 国 有企业的建立， 其中政府税收的很大部分都投入到国有企业中， 大量的国有企业因此建立和 出现，有的国有企业还是由原来的政府部门转变而来的。、国有企业融资模式现状目前我国国企改革和脱困工作取得了明显成效。 国有企业改革进一步深化， 国有大中型 骨干企业 80%以上初步建立了现代企业制度。 但从现阶段看， 国有企业改革和发展中许多深 层次矛盾和问题尚未得到根本解决， 脱困的基础还不牢固， 企业改制不彻底， 还未真正成为 市场主体，影响了国有企业进一步获得资金支持和发展， 突出表现在

2、： 企业负债过度， 悬空、 逃废银行贷款现象严重， 造成银企关系紧张， 间接融资受到影响。 国有企业的负债率普遍过 高，平均负债率达 70%，归还银行贷款本息的能力弱，造成银行不良贷款居高不下。个别企 业借破产、 改制之机恶意悬空、 逃废银行债务现象层出不穷， 造成银企关系越来越紧张，银 行“惜贷”倾向明显，国有企业间接融资受到限制。二、国有企业的融资方式融资方式是指企业获取资金的形式、 手段和渠道。 依照不同的标准， 企业融资方式一般 可分为：直接融资和间接融资，债权融资和股权融资；境内融资和境外融资。同时，由于我 国的具体特征， 各种融资方式在一定程度上受到政策的影响， 因此， 融资种类中

3、还包括政策 性融资，这也是中国具体国情所特有的。 以下结合我国国有企业融资现状分析各种融资方式。一）直接融资资金盈余单位与资金短缺单位相互之间直接进行协议， 或者前者在金融市场上购买后者 发行的有价证券，实现资金转移，从而完成资金融通的过程。包括债券融资、股票融资、商 业信用、国家信用、消费信用、民间个人信用等，主要是债券融资和股票融资。债券融资具 有财务风险较高、 缺乏广泛的社会信用、 企业债发行行政规制过严、 企业债券市场的相关制 度建设滞后等特点。二）间接融资间接融资是指通过银行机构（包括各种信用社）中介职能而获取资金的形式。1. 当前我国国有企业间接融资的问题。 在从计划经济体制向市场

4、经济体制的转变过程中， 尽管市场化转变的步伐已迈得相当大， 但政府干预或导向的力量仍在市场中起着举足轻重的 作用， 政府在资金供给、 资金价格和资金流向等方面影响着企业的融资能力与融资选择。事实上，银行与企业之间根本不存在真正的产权独立和交易， 以致企业的融资行为出现企业融 资方式选择的非理性、银行对企业的预算约束软化、企业融资行为行政化的扭曲。2. 非上市企业偏好银行融资方式的原因分析。国有企业间接融资行为的异化，很大程度上是由银行预算约束软化造成的。 预算约束是指企业的支出不得大于其货币存量和企业收入 之和， 也就是必须由自己的收入弥补自己的支出。 银行预算约束软化的原因， 归根结底在于

5、国有银行与国有企业产权关系的模糊不清， 银行与企业产权的非独立性、 非明晰化， 具体表 现在产权关系不明、 产权主体虚设。 一方面，他们行使资金使用、 占用、 支配权，另一方面， 却不承担投资或企业亏损的经济责任， 企业盈亏和他们自身利益无多大直接关系。 在所有权 与经营权相分离的前提下，仅仅强调所有权公有是不够的。三）境内融资和境外融资以上提到的直接融资和间接融资主要针对的融资区域在国内， 也就是境内融资； 如果融 资区域在海外， 那就是境外融资， 境外融资对国有企业的生存与发展也具有至关重要的意义， 而境外融资最主要的方式是境外上市，即通过在境外股票市场上发行股票筹集资金。中国证监会统计数

6、据显示，2003年中国企业海外新上市（IPO）的数量为48家，筹资金额约 70亿美元； 2004 年的数量为 84家，筹资金额 111.5亿美元，尤其是 2005 年，由于 有交通银行、 中国神华集团、 中国建设银行等大型企业， 使得这一年中国企业境外上市筹资 额达到了 206. 47 亿美元。截至 2005 年底，在海外上市的近 310 多家中国企业的市值已经 达到了 3 700 亿美元，为深沪两市 A、B 市场可流通市值的 2.39倍，其中 80%都是有垄断性 资源的优质国有企业。 从上面的数据中可以看出， 中国企业海外上市的数量、 规模都呈现升 级趋势， 大型国企现身于其中的次数越来越多

7、， 呈现出几个明显的特点： 一是上市公司的质 量普遍很高。如前几年上市的中电信、中石化、中联通，2005 年上市的中建行， 2006年上市的中行、 工行等， 都是为国家创利的骨干企业或各行各业的领头雁。 二是融资规模越来越 大。 2004 年融资规模比 2003 年增长了 59%， 2005 年比 2004 年几乎增长一倍。三是上市地 点相对集中， 美国、香港两地是国企海外上市的首选地，尤其香港已成国企境外上市的主要舞台。 四是海外上市越来越得到政府的支持和优惠政策。例如国务院专门制定的 国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定 、到境外上市公司章程必备条款 等法律、 法规。四）政策

8、性融资政策性融资是根据国家的政策， 以政府信用为担保的政策性银行或其他银行对一定的项 目提供的金融支持。 主要以低利率甚至无息贷款的形式， 其针对性强， 发挥金融作用强。政 策性融资适用于具有行业或产业优势、 技术含量高、 有自主知识产权或符合国家产业政策的 项目， 通常要求企业运行良好， 且达到一定的规模，企业基础管理完善等等。政策性融资成 本低，风险小，缺点是适用面窄，金额小，时间较长，环节众多，手续繁杂，有一定的规模 限制。五）融资租赁使用，向承租人收取租金的交易活动。将其从供货人处取适用于融融资租赁， 是指出租人根据承租人对租赁物和供货人的选择或认可， 得的租赁物按合同约定出租给承租人

9、占有、 资租赁交易的租赁物为固定资产。融资租赁具备以下内涵： 一是融资与融物的双重功能； 二是承租人选定拟租赁物， 由出三是供货方、 出租方、 承租方三方当事人的基本经济关系同时具备两个或两 五是租赁期满后， 承租租人出资购买；个以上合同； 四是租赁期间租赁物的所有权和使用权归属必须明确； 人对租赁物有购买选择权。就是承租人无需立即支另外， 融资租赁还具融资租赁在国有企业融资中的优势： 融资租赁的重要特征之一， 付所需机器设备的全部价款， 就可利用租赁物所产生的利润支付租金。 有对企业信用要求较低、 还款方式灵活的特点。 而国有企业融资的一个重要目的就是用于采 购机器设备，这与融资租赁方式恰好

10、相吻合。融资租赁的特征决定了融资租赁与银行贷款， 发行股票、债券以及其他融资方式相比较，具有无可比拟的优势。六）引进战略投资者战略投资者是指符合国家法律、 法规和规定要求， 与发行人具有合作关系或合作意向和 潜力并愿意按照发行人配售要求与发行人签署战略投资配售协议的法人， 是与发行公司业务 联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人。 我国在新股发行中引入战略投资者， 允许战略 投资者在发行人发行新股中参与申购。 主承销商负责确定一般法人投资者， 每一发行人都在 股票发行公告中给予其战略投资者一个明确细化的界定。具体来讲，战略投资者就是指具有资金、技术、管理、市场、人才优势，能够促进产业 结构升级

11、， 增强企业核心竞争力和创新能力， 拓展企业产品市场占有率， 致力于长期投资合 作，谋求获得长期利益回报和企业可持续发展的境内外大企业、大集团。国有企业通过合资合作、 增资扩股或出售国有股权等方式， 引进战略投资者， 进行股份 制改造，发展混合所有制经济，实现体制创新、机制创新，达到增强企业实力、提高产品水 平、扩大企业规模、不断发展壮大的目标。三、对我国国有企业融资的若干思考一）国有企业融资行为规范的制度基础在完善的市场条件下， 市场融资制度的基本特点是资金配置以市场机制为导向， 即社会 资金配置都建立在市场的基础之上， 市场作为一种组织是资金供应者和需求者之间交易的结 合点。1.产权制度改

12、革。国有企业改革要建立现代企业制度，其中最重要的是产权制度改革。 要优化国有企业资本结构， 必须划清产权， 建立法人产权制度， 承认法人所有权和投资者所 有权。（1）从根本上摆脱困境，只有采用资本市场主导型治理方式，才可以利用退出威胁等 手段，让市场这只“看不见的手”来约束企业内部人。这样，资本市场就能成为传递企业真 实信息、正确评价公司资产价格从而有利于公司控制权转移的竞争性的资本市场， 经理市场、 接管、破产机制才能相应建立。 （ 2）只有引入私人（或法人）股东和机构投资者股东后，调 整国有企业资本结构才有实际意义。 在引入新股东、 降低国有股权的过程中， 由于资本市场 的不完善和企业隐性

13、负债的缘故， 从国有企业中退出必然要发生一些费用， 可称为退出成本。2. 管理制度改革。 法人治理结构是国有企业进行现代化企业制度改革首先要建立的制度， 国有企业由于存在“目标函数异化”和“委托人监督机制虚置”等特殊问题，因而需要一种 制度的重新安排。（1）国有企业目标单一化。国有企业要实现目标单一化，首先要改善目前负债率高、 财务状况恶劣的现状。 由于隐性负债对政府企业间关系影响较大， 并由此引发出预算软约 束及信用廉价等问题，从而使负债率过高，财务状况恶化，因此“显化”并解决隐性负债成 为关键。（2）对股权代表的制度安排。应打破现行的利益格局，进行股权分散化，同样的国 有股，可由不同的股权

14、代表分散持有，包括行业部门、地方政府、企业法人等。对不同行业 和类型的国有企业设计不同的持股结构和持股比例， 这样可以实现股权代表之间的互相制约， 以形成一种提高系统运行效率的新的均衡状态。二）重塑银企关系，硬化银行对企业的约束机制具体而言，就是要使新型的银企关系有如下几个特征。1.经济行为的独立性。银行与企业都是具有独立行使一切经济权利的行为主体，银行与 企业可以自由地相互选择， 不受对方或其它外部因素的干预和影响， 而法律和体制对这种独 立性予以保护，应该是市场经济条件下银企关系最基本的特征。2.利益驱动性。银行和企业都是独立的利益主体，一切经济行为都以利益驱动为目标， 银行以获取利润为经

15、营目标， 完全以自身利益出发选择企业作为贷款对象， 企业也以获取利 润为经营目标， 以赚取更高的收益作为借款的出发点， 任何非功利性行为都被视为无效活动 而遭到排斥，这是维持银企关系的原动力。3. 资金安全性。银行作为经营货币的经济主体，作为以自己的全部法人财产承担民事责 任的独立法人， 保证资金的安全性是首要的前提， 银行的借贷行为首先要考察贷款企业的信 誉、实力及项目的可行性；企业作为经营商品的经济主体，作为独立的法人，借款也要充分 考察资金的使用效率和还款能力，这是银企关系正常发展的基本前提。4. 有效约束性。在市场经济条件下，由于破产机制的存在，使企业在无法偿债或有意赖 账不还的情况下

16、， 银行就可以依法要求对该企业实施破产来迫使其还债， 以保护自己的利益， 这样，就会使无法偿债或有意赖账的债务人受到惩罚， 强化债权约束， 增加企业的融资风险， 从而使正常的信用秩序或经济秩序得到维护。5.竞争性。在市场经济条件下，银行与企业之间的信贷交易行为的达成是双方自由选择 的结果：银行选择资信度高，经济效益好的企业；企业选择效率高，实力强的银行，从而使 银企关系中存在着广泛的竞争性。三）完善资本市场结构，规范上市公司融资行为上市公司融资结构反映了我国经济体系运行中的深层次问题。 要彻底改变上市公司的融 资行为，优化上市公司融资结构，拓宽融资渠道， 改善融资环境， 在硬化公司外部约束的基

17、础上，建立上市公司激励和约束机制，不断提高资本的利用率，增强公司自身积累的能力， 使公司融资行为趋向合理， 融资结构得到优化， 这也是上市公司可持续融资和发展的必然选 择。而且国有股产1.改善上市公司股权资本结构，加强对经营者的约束和控制。改善股权资本结构主要的 问题就是降低国有股比例。 过高的国有股比例， 使得政府仍然在国有企业中指手划脚， 企业 仍无法摆脱行政束缚。 而政府由于其社会管理者的职能， 既无能力也无激励以效益最大化为 目标经营企业， 一旦企业经营亏损， 责任者既无义务也无能力承担亏损责任， 权代表不清，使得这一现象更为明显。2.积极培育机构投资者。中国目前股票市场的投资者中，中小投资者较多，机构投资者 较少， 短期投资者较多， 长期投资者较少，造成中国股市的投机性比较强，投资者缺乏监控企业的激励。 解决这些问题的办法就是积极培育机构投资者， 如建立投资基金， 放宽各类保 险基金在内的机构投资者入市的限制等。在企业经营欠佳时，不是简单地抛售其所持股票， 而是尽可能行使基金股权，改组企业的董事会，更换不称职的经理，提高企业的经营效率。3. 加强投资银行、会计、评估、法律等中介服务体系的建设和规范。中